السيولة博弈：من عدم التماثل إلى إعادة بناء القوة

في الأسواق المالية، غالبًا ما يُنظر إلى المستثمرين الأفراد على أنهم "مستلمون" عندما يخرج المستثمرون المؤسسيون. هذه عدم التماثل تتفاقم أكثر في مجال العملات المشفرة، حيث تعزز آلية صانع السوق في البورصات المركزية والتداول في الأحواض المظلمة فجوة المعلومات. ومع ذلك، مع تطور البورصات اللامركزية، فإن المنصات التي تمثل DEXs ذات دفتر الطلبات الجديد تعيد تشكيل توزيع قوة السيولة من خلال ابتكارات في الآليات. ستقوم هذه المقالة بتحليل كيف يمكن أن تحقق DEXs الممتازة فصلًا فعالًا بين سيولة الأفراد والمؤسسات من منظور الهيكل التكنولوجي، وآليات التحفيز، ونماذج الحوكمة.

السيولة分层：从被动承担到权力重构

أزمة السيولة في DEX التقليدي

في نماذج صناع السوق الآلي المبكرة، كان هناك خطر كبير من اختيار عكسي عندما يقدم المستثمرون الأفراد السيولة. على سبيل المثال، على الرغم من أن تصميم السيولة المركزية في DEX معروف قد زاد من كفاءة رأس المال، إلا أن البيانات تظهر أن متوسط موقف LP للأفراد هو 29,000 دولار أمريكي، ويتوزع بشكل رئيسي في تجمعات صغيرة؛ بينما تهيمن المؤسسات المهنية على تجمعات التداول الكبيرة بمعدل حيازة يبلغ 3.7 مليون دولار أمريكي. في هذه الهيكلية، عندما تقوم المؤسسات بتنفيذ عمليات بيع كبيرة، تصبح تجمعات السيولة الخاصة بالمستثمرين الأفراد أول من يتأثر، مما يجعلها منطقة عازلة لانخفاض الأسعار، مما يخلق "فخ السيولة للخروج".

ضرورة تقسيم السيولة

تكشف الأبحاث أن سوق DEX قد أظهر تباينًا ملحوظًا في التخصص: على الرغم من أن الأفراد يمثلون 93% من إجمالي عدد مزودي السيولة، إلا أن 65-85% من السيولة الفعلية تأتي من عدد قليل من المؤسسات. هذه الطبقية هي نتيجة حتمية لتحسين كفاءة السوق. تحتاج DEX الممتازة إلى تصميم آليات لفصل "السيولة الطويلة الذيل" للأفراد عن "السيولة الأساسية" للمؤسسات، مثل آلية تجمع الأموال التي أطلقتها DEX معينة، حيث يتم توزيع العملات المستقرة المودعة من الأفراد إلى تجمعات فرعية تهيمن عليها المؤسسات عبر خوارزمية، مما يضمن عمق السيولة ويتجنب تعرض الأفراد مباشرة لصدمات التداول الكبيرة.

الآلية التقنية: بناء جدار حماية السيولة

ابتكار نموذج دفتر الطلبات

يمكن لDEX الذي يعتمد على دفتر الطلبات بناء آليات حماية متعددة المستويات للسيولة من خلال الابتكار التقني، والهدف الأساسي هو فصل احتياجات السيولة للمستثمرين الأفراد عن سلوكيات التداول الكبيرة للجهات المؤسسية، لتجنب أن يصبح المستثمرون الأفراد "ضحايا" للتقلبات الشديدة في السوق بشكل غير نشط. يحتاج تصميم جدار حماية السيولة إلى التوازن بين الكفاءة والشفافية وقدرة عزل المخاطر. يكمن جوهر ذلك في إنشاء هيكل هجين يتعاون بين السلسلة وعلى السلسلة، مما يضمن حقوق المستخدمين في الأصول مع التصدي لتقلبات السوق والعمليات الخبيثة التي تؤثر على أحواض السيولة.

تضع النماذج المختلطة مطابقة الطلبات وغيرها من العمليات عالية التردد في معالجة خارج السلسلة، مستفيدة من الخصائص ذات الكمون المنخفض وسرعة المعالجة العالية للخوادم خارج السلسلة، مما يعزز بشكل كبير من سرعة تنفيذ المعاملات ويتجنب مشاكل انزلاق الأسعار الناتجة عن الازدحام في شبكة البلوكشين. في الوقت نفسه، تضمن التسويات على السلسلة أمان وشفافية الحفظ الذاتي للأصول. تتعاون العديد من بورصات العملات اللامركزية من خلال مطابقة الطلبات في دفتر الطلبات خارج السلسلة، وإتمام التسوية النهائية على السلسلة، مما يحافظ على المزايا الأساسية للامركزية، ويحقق كفاءة معاملات تقترب من تلك الخاصة بالبورصات المركزية.

في الوقت نفسه، قللت خصوصية دفتر الطلبات خارج السلسلة من التعرض المسبق لمعلومات التداول، مما فعّل كبح سلوكيات MEV مثل الاستباق والهجمات الثلاثية. قامت بعض المشاريع بتقليل مخاطر التلاعب في السوق الناجمة عن دفتر الطلبات الشفاف على السلسلة من خلال نماذج مختلطة. يسمح النموذج المختلط بالوصول إلى خوارزميات متخصصة للمتداولين التقليديين، من خلال الإدارة المرنة لبرك السيولة خارج السلسلة، مما يوفر فروق أسعار وعمق أكثر قرباً. اعتمد بروتوكول معين نموذج صانع سوق آلي افتراضي، مع دمج آلية تعزيز السيولة خارج السلسلة، مما خفف من مشكلة الانزلاق العالي لنموذج AMM البحت على السلسلة.

تقلل معالجة الحسابات المعقدة خارج السلسلة (مثل تعديل معدل الرسوم الديناميكية، والتداول عالي التردد) من استهلاك الغاز على السلسلة، حيث تحتاج السلسلة فقط إلى معالجة خطوات التسوية الأساسية. دمج بنية العقد الفردية في DEX لعمليات متعددة في عقد واحد، مما يقلل من تكاليف الغاز بنسبة تصل إلى 99%، مما يوفر الأساس التقني لقابلية التوسع في النماذج المختلطة. يدعم النموذج المختلط التكامل العميق مع المكونات DeFi مثل الأوركلي، وبروتوكولات الإقراض. حصلت منصة معينة على بيانات الأسعار خارج السلسلة من خلال الأوركلي، وبالاقتران مع آلية التسوية على السلسلة، حققت وظائف معقدة في تداول المشتقات.

بناء استراتيجيات جدار الحماية السيولة التي تلبي احتياجات السوق

تهدف جدار الحماية الخاص بالسيولة إلى الحفاظ على استقرار بركة السيولة من خلال الوسائل التقنية، ومنع المخاطر النظامية الناتجة عن العمليات الخبيثة وتقلبات السوق. تشمل الممارسات العامة إدخال قفل زمني عند خروج LP، لمنع تفريغ السيولة بشكل مفاجئ نتيجة السحب المتكرر. عندما تتقلب السوق بشكل حاد، يمكن لقفل الزمن تخفيف السحب الناتج عن الذعر، وحماية عوائد LP طويلة الأجل، بينما يسجل عقد الذكاء بفترة القفل بشكل شفاف، لضمان العدالة.

استنادًا إلى مراقبة حصة الأصول في تجمع السيولة في الوقت الحقيقي بواسطة الأوراق المالية، يمكن للبورصات تعيين حدود ديناميكية لتفعيل آلية إدارة المخاطر. عندما تتجاوز حصة أحد الأصول في التجمع الحد الأقصى المحدد مسبقًا، يتم تعليق المعاملات ذات الصلة أو استدعاء خوارزمية إعادة التوازن تلقائيًا، لتجنب توسيع الخسائر غير المستقرة. يمكن أيضًا تصميم مكافآت متدرجة بناءً على مدة قفل LP ودرجة المساهمة. يمكن لـ LP الذين يقومون بقفل الأصول لفترة طويلة الاستمتاع بزيادة في حصة الرسوم أو حوافز الرموز الحاكمة، مما يشجع على الاستقرار. وظيفة جديدة في بعض DEX تسمح للمطورين بتخصيص قواعد تحفيز LP، مما يعزز الالتصاق.

نشر نظام مراقبة في الوقت الحقيقي خارج السلسلة، لتحديد أنماط التداول الشاذة، وتفعيل آلية انقطاع السلسلة. تعليق التداول على أزواج تداول محددة أو تقييد الأوامر الكبيرة، مشابه لآلية "انقطاع" المالية التقليدية. ضمان أمان عقد مجموعة السيولة من خلال التحقق الرسمي والتدقيق من قبل طرف ثالث، مع اعتماد تصميم معياري لدعم الترقية الطارئة. إدخال نموذج العقد الوكيل، مما يسمح بإصلاح الثغرات دون نقل السيولة، وتجنب تكرار الحوادث الأمنية الكبيرة.

دراسة الحالة

DEX v4: ممارسة لامركزية كاملة على نمط دفتر الطلبات

تحتفظ هذه المنصة اللامركزية (DEX) بسجل الطلبات خارج السلسلة، مما يشكل بنية مختلطة بين سجل الطلبات خارج السلسلة والتسويات على السلسلة. يتكون من شبكة لامركزية تضم عدة عقد تحقق تقوم بمطابقة الصفقات في الوقت الحقيقي، وتتم التسوية النهائية فقط عبر تطبيق السلسلة بعد إتمام الصفقة. هذا التصميم يعزل تأثير التداول عالي التردد على السيولة لدى المستثمرين الأفراد خارج السلسلة، حيث تتم معالجة النتائج فقط على السلسلة، مما يمنع تعرض LP الأفراد بشكل مباشر لتقلبات الأسعار الناتجة عن عمليات سحب كبيرة. يستخدم نموذج التداول بلا رسوم غاز، حيث يتم تحصيل الرسوم فقط بنسب محددة بعد نجاح الصفقة، مما يمنع الأفراد من تحمل تكاليف غاز مرتفعة بسبب عمليات سحب عالية التردد، ويقلل من مخاطر أن يصبحوا "خارج السيولة".

عندما يتمكن المستثمرون الأفراد من رهن الرموز للحصول على عائدات من العملات المستقرة، يتعين على المؤسسات رهن الرموز لتصبح نقاط تحقق، والمشاركة في صيانة دفتر الطلبات الخارجي والحصول على عائدات أعلى. هذا التصميم الطبقي يفصل عائدات المستثمرين الأفراد عن وظائف نقاط التحقق المؤسسية، مما يقلل من تضارب المصالح. الإضافة غير المصرح بها للعملات وعزل السيولة، من خلال خوارزمية توزع العملات المستقرة المقدمة من المستثمرين الأفراد إلى تجمعات فرعية مختلفة، لتجنب اختراق تجمع الأصول الفردية بواسطة تداولات كبيرة. يقرر حاملو الرموز من خلال التصويت على السلسلة نسبة توزيع رسوم المعاملات، والأزواج التجارية الجديدة وغيرها من المعلمات، ولا يمكن للمؤسسات تعديل القواعد من جانب واحد بما يضر بمصالح المستثمرين الأفراد.

بروتوكول عملة مستقرة معينة: السيولة

عندما يقوم المستخدم برهن ETH لإنشاء عملة مستقرة محايدة دلتا، يقوم البروتوكول تلقائيًا بفتح مركز بيع دائم معادل لـ ETH في بورصة مركزية لتحقيق التحوط. يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يمتلكون العملة المستقرة فقط عوائد رهن ETH وفروقات أسعار التمويل، مما يمنع التعرض المباشر لتقلبات أسعار السوق. عندما ينحرف سعر العملة المستقرة عن 1 دولار، يجب على المتداولين الاستفادة من العقود على السلسلة لاسترداد الضمانات، مما يؤدي إلى تفعيل آلية التعديل الديناميكي، لمنع المؤسسات من التلاعب بالسعر من خلال البيع المركّز.

مستثمر التجزئة يعقد صفقات على عملات مستقرة للحصول على رموز الأرباح، حيث تأتي الأرباح من مكافآت تخزين ETH ومعدلات التمويل؛ بينما تقوم المؤسسات بتوفير السيولة على السلسلة من خلال التداول للحصول على حوافز إضافية، مما يؤدي إلى عزل مصادر الأرباح بين النوعين. يتم ضخ رموز المكافآت في تجمع العملات المستقرة على DEX لضمان قدرة مستثمر التجزئة على التبادل بفارق سعر منخفض، وتجنب الضغط الناتج عن نقص السيولة. في المستقبل، نخطط للتحكم في نوع الضمانات المعتمدة على العملات المستقرة ونسبة التحوط من خلال رموز الحوكمة، ويمكن للمجتمع التصويت على تقييد عمليات الرفع المفرط للجهات المؤسسية.

بروتوكول تداول معين: صناعة السوق المرنة والتحكم في القيمة

بنى البروتوكول نموذج تداول عالي الكفاءة لعقود دفتر الطلبات مع التسوية على السلسلة والتوفيق خارج السلسلة. تستخدم أصول المستخدمين آلية الحفظ الذاتي، حيث يتم تخزين جميع الأصول في عقود ذكية على السلسلة، مما يضمن عدم قدرة المنصة على الاستيلاء على الأموال، حتى إذا توقفت المنصة عن العمل، لا يزال بإمكان المستخدمين سحب أموالهم بشكل قسري لضمان الأمان. تدعم عقودها الإيداع والسحب السلس للأصول متعددة السلاسل، وتستخدم تصميمًا بدون KYC، حيث يحتاج المستخدمون فقط إلى ربط محفظتهم أو حساباتهم الاجتماعية للتداول، مما يعفيهم من رسوم الغاز ويخفض بشكل كبير تكاليف التداول. بالإضافة إلى ذلك، يدعم تداول العقود الفورية بشكل مبتكر بيع وشراء الأصول متعددة السلاسل بنقرة واحدة، مما يوفر عناء الرسوم الإضافية وإجراءات الربط عبر السلسلة، مما يجعله مناسبًا جدًا للتداول الفعال للأصول متعددة السلاسل.

تنبع القوة التنافسية الأساسية لهذه البروتوكول من التصميم الثوري لبنيته التحتية. من خلال إثباتات عدم المعرفة وبنية Rollup المجمعة، تم حل المشاكل التي تواجهها DEX التقليدية مثل تجزئة السيولة، وارتفاع تكاليف المعاملات، وتعقيد العمليات عبر السلاسل. ستقوم قدرته على تجميع السيولة عبر السلاسل بتوحيد الأصول الموزعة على شبكات متعددة، مما يشكل حوض سيولة عميق، حيث يمكن للمستخدمين الحصول على أفضل أسعار التداول دون الحاجة إلى التنقل عبر السلاسل. في الوقت نفسه، تعمل تقنية zk-Rollup على معالجة المعاملات بشكل مجمع خارج السلسلة، مما يعزز كفاءة التحقق من خلال استخدام إثباتات متكررة، مما يجعل السعة قريبة من مستوى البورصات المركزية، بينما تكلفة المعاملات تمثل جزءًا ضئيلًا فقط من المنصات المماثلة. بالمقارنة مع DEX المحسنة على سلسلة واحدة، توفر هذه البروتوكول تجربة تداول أكثر مرونة ومنخفضة العوائق للمستخدمين بفضل التفاعل عبر السلاسل وآلية إدراج الأصول الموحدة.

###某交易所：ثورة الخصوصية والكفاءة المعتمدة على ZK Rollup

تستخدم البورصة تقنية عدم المعرفة، حيث تجمع بين الخصائص الخاصة بـ Zk-SNARKs وعمق السيولة في دفتر الطلبات. يمكن للمستخدمين التحقق من صحة المعاملات بشكل مجهول دون الكشف عن تفاصيل المراكز، مما يمنع هجمات MEV وتسرب المعلومات، مما يحل بنجاح "مشكلة عدم القدرة على تحقيق الشفافية والخصوصية في نفس الوقت" في الصناعة. من خلال شجرة ميركل، يتم تجميع عدد كبير من تجزئات المعاملات في تجزئة جذر واحدة على السلسلة، مما يقلل بشكل كبير من تكلفة تخزين السلسلة واستهلاك الغاز على السلسلة. من خلال اقتران شجرة ميركل مع التحقق على السلسلة، يتم تقديم تجربة على مستوى البورصات المركزية وأمان على مستوى البورصات اللامركزية كـ "حل بلا تنازلات".

في تصميم بركة LP، تم استخدام نموذج LP مختلط، حيث تتصل عقود ذكية بسلاسة بعمليات تبادل عملات المستخدم المستقرة ورموز LP، مع الأخذ في الاعتبار مزايا الشفافية على السلسلة والكفاءة خارج السلسلة. عند محاولة المستخدم الخروج من بركة السيولة، يتم إدخال تأخير لمنع عدم استقرار حجم عرض السيولة في السوق الناتج عن الدخول والخروج المتكرر. يمكن أن تقلل هذه الآلية من مخاطر انزلاق الأسعار وتعزز استقرار بركة السيولة، وتحمي مصالح مزودي السيولة على المدى الطويل، وتمنع المتلاعبين في السوق والمتداولين الانتهازيين من الاستفادة من تقلبات السوق.

في البورصات المركزية التقليدية ، إذا كان لدى العملاء ذوي الأموال الكبيرة رغبة في الخروج من السيولة ، فإنهم يحتاجون إلى الاعتماد على سيولة جميع مستخدمي دفتر الطلبات ، مما قد يتسبب بسهولة في انهيار الأسعار. ولكن آلية صنع السوق للتحوط في هذه البورصة يمكن أن توازن بشكل فعال بين عرض السيولة ، مما يجعل خروج المستثمرين المؤسسيين لا يعتمد بشكل مفرط على أموال مستثمري التجزئة ، مما يتيح لمستثمري التجزئة عدم تحمل مخاطر مرتفعة للغاية. وهي أكثر ملاءمة للمتداولين المحترفين الذين يستخدمون رافعة مالية عالية ، وانزلاق منخفض ، ويكرهون التلاعب في السوق.

الاتجاه المستقبلي: إمكانية الديمقراطية في السيولة

من المحتمل أن تظهر مسارين مختلفين لتصميم السيولة في DEX في المستقبل: شبكة سيولة شاملة وبيئة تعاونية.

تجميع السيولة عبر السلاسل: من التجزئة إلى شبكة السيولة الشاملة

تم بناء هذه المسار على بروتوكول الاتصال عبر السلاسل لبناء البنية التحتية الأساسية، مما يحقق تزامن البيانات في الوقت الحقيقي ونقل الأصول بين السلاسل المتعددة، مما يقضي على الاعتماد على الجسور المركزية. من خلال إثباتات المعرفة الصفرية أو تقنيات التحقق من العقد الخفيفة، يتم ضمان أمان ووقت تنفيذ المعاملات عبر السلاسل.

من خلال الجمع بين نماذج التنبؤ بالذكاء الاصطناعي وتحليل البيانات على السلسلة، ستقوم التوجيهات الذكية تلقائيًا باختيار أفضل تجمع سيولة على السلسلة. على سبيل المثال، عندما يؤدي بيع الأصول في الشبكة الرئيسية إلى زيادة الانزلاق، يمكن للنظام على الفور تفكيك السيولة من تجمعات ذات انزلاق منخفض على سلاسل أخرى، وإتمام التحوط عبر السلاسل من خلال التبادل الذري، مما يقلل من تكلفة التأثير على مستثمر التجزئة.

أو تصميم وتطوير طبقة السيولة الموحدة لبروتوكول تجميع السيولة عبر السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بالوصول إلى مجموعة من برك السيولة عبر سلسلة واحدة. تعتمد مجموعة الأموال على نموذج "السيولة كخدمة"، ويتم تخصيصها حسب الحاجة إلى سلاسل مختلفة، ويتم تحقيق التوازن التلقائي لفروق الأسعار بين السلاسل بواسطة روبوتات المراجحة، مما يعظم كفاءة رأس المال. كما يتم إدخال مجموعة تأمين عبر السلسلة ونموذج معدل ديناميكي، لضبط الأقساط بناءً على تردد استخدام السيولة وسلامة السلاسل المختلفة.

توازن اللعبة في إدارة DAO: من احتكار الحيتان إلى التوازن المتنوع

على عكس المسار السابق، فإن حوكمة DAO تقوم بتحريك وزن التصويت