التفكير في سيولة عملة الأسهم الأمريكية: كيف نعيد بناء منطق التداول داخل السلسلة؟

منذ نهاية يونيو، شهدت صناعة العملات المشفرة موجة من "الأسهم الأمريكية داخل السلسلة". أطلقت العديد من المنصات نسخًا مرمزة من الأسهم الأمريكية وخدمات تداول صناديق الاستثمار المتداولة، بل وحتى قدمت منتجات عقود ذات رافعة مالية عالية لهذه العملات.

من خلال "حفظ الأسهم الحقيقية + رسم الرموز"، يحتاج المستخدم فقط إلى محفظة تشفير واحدة، ليتمكن من تداول أسهم الشركات المعروفة في أي وقت، دون الحاجة إلى فتح حساب مع وسطاء تقليديين أو تلبية عتبات التمويل. ومع ذلك، مع انتشار المنتجات ذات الصلة، ظهرت مشاكل الانحراف عن الأسعار، والعلاوات، والانفصال عن الربط بشكل متكرر، وبدأت مشاكل السيولة الكامنة تظهر بسرعة.

على الرغم من أن المستخدمين يمكنهم شراء هذه العملات، إلا أنه يكاد يكون من المستحيل القيام بعمليات بيع قصيرة بكفاءة، أو التحوط من المخاطر، وأصعب من ذلك هو بناء استراتيجيات تداول معقدة. إن ترميز الأصول للأسواق الأمريكية لا يزال في جوهره في المرحلة الأولية "يمكن الشراء فقط عند الارتفاع".

واحد، "السوق الأمريكية ≠ أصول التداول" معضلة السيولة

لفهم أزمة السيولة في موجة "ترميز الأصول في الأسهم الأمريكية"، من الضروري أولاً تحليل المنطق التصميمي الأساسي لنموذج "حفظ الأسهم الحقيقية + إصدار الخرائط" الحالي.

تنقسم هذه النموذج حاليًا إلى مسارين رئيسيين، والاختلاف الأساسي يكمن في ما إذا كانت هناك مؤهلات امتثال للإصدار:

1. إصدار متوافق من طرف ثالث + نموذج الوصول إلى عدة منصات: من خلال التعاون مع الهيئات المتوافقة، يتم تحقيق ربط 1:1 مع الأسهم الحقيقية.
2. الحلقة المغلقة للأوراق المالية المرخصة: اعتمادًا على ترخيص الوساطة الخاص بها، أكمل العملية الكاملة من شراء الأسهم إلى إصدار الرموز داخل السلسلة.

إن القاسم المشترك بين المسارين هو اعتبار رموز الأسهم الأمريكية أصولًا حقيقية فقط، ولا يمكن للمستخدمين سوى شراء والاحتفاظ في انتظار الزيادة، مما يجعلها "أصول نائمة"، ويفتقر إلى طبقة وظائف مالية قابلة للتوسع، مما يجعل من الصعب دعم نظام بيئي نشط للتداول داخل السلسلة.

نظرًا لأن كل عملة تحتاج إلى أن تكون مدعومة فعليًا بسهم واحد، فإن التداول داخل السلسلة هو مجرد نقل ملكية العملة، ولا يمكنه التأثير على سعر الأسهم الفوري في السوق الأمريكية، مما يؤدي بطبيعة الحال إلى وجود مشكلة "جلدتني جلدي" بين داخل السلسلة وخارجها، حيث يمكن أن تؤدي كميات صغيرة من الأموال المشتراة أو المباعة إلى انحراف حاد في سعر داخل السلسلة.

ثانياً، تم تقليص وظيفة الأصول في الأصول الأمريكية بشدة. حتى لو حاولت بعض المنصات توزيع الأرباح بشكل إيرادات، فإن معظم المنصات لم تفتح حقوق التصويت وقنوات إعادة الرهن، في جوهرها مجرد "شهادات ملكية داخل السلسلة"، وليست أصولاً تجارية حقيقية، ولا تمتلك "خصائص الهامش".

بعد شراء المستخدمين للعملات المرتبطة، لا يمكن استخدامها في اقتراض الرهن، ولا يمكن استخدامها كتجارة هامشية لأصول أخرى، مما يجعل من الصعب أيضًا الوصول إلى بروتوكولات DeFi الأخرى للحصول على السيولة، مما يؤدي إلى أن معدل استخدام الأصول قريب من الصفر.

من منظور موضوعي، فإن "ترميز الأصول للأسهم الأمريكية" الحالية قد حققت فقط نقل الأسعار إلى داخل السلسلة، ولا تزال في المرحلة الابتدائية من الشهادات الرقمية، ولم تصبح بعد "أصول مالية قابلة للتداول" لزيادة السيولة، لذا من الصعب جذب مجموعة أوسع من المتداولين المحترفين ورأس المال عالي التردد.

٢. حوافز الدعم، أو "قناة التحكيم" ترقيع

بالنسبة لترميز الأصول في الأسهم الأمريكية، هناك حاجة ملحة لتعميق السيولة داخل السلسلة، لتقديم سيناريوهات استخدام وقيمة حيازة أكثر واقعية للمستثمرين، وجذب المزيد من الأموال المهنية للدخول.

تتمثل العديد من الحلول الرئيسية التي تناقشها السوق حاليًا، بخلاف نموذج "تحفيز جذب السيولة" الشائع في Web3، في محاولة فتح ممرات التحكيم "داخل السلسلة - خارج السلسلة"، من خلال تحسين كفاءة مسارات التحكيم لزيادة عمق السيولة.

1. تحفيز السيولة

"نموذج حوض التحفيز" من خلال إصدار عملة المنصة، يكافئ المستخدمين الذين يقدمون السيولة لزوج التداول، ويحاول جذب الأموال من خلال الدعم. لكن هذه النموذج لديه عيب قاتل، وهو أن التحفيز يعتمد على تضخم العملة، ولا يمكن أن يشكل نظام تداول مستدام. بمجرد أن تضعف قوة التحفيز، ستسحب الأموال بسرعة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في السيولة.

الأهم من ذلك، أن هذا النموذج لم يأخذ بعين الاعتبار "جعل عملات الأسهم الأمريكية تتولد السيولة بنفسها". العملات المشفرة المتعلقة بالأسهم الأمريكية التي يودعها المستخدمون تُستخدم فقط كجزء من أزواج التداول، ولا يمكن استخدامها في سيناريوهات أخرى، والأصول لا تزال نائمة.

2. يقوم صانع السوق بقيادة السيولة

"نموذج القيادة من قبل صناع السوق" يحاول فتح قنوات الامتثال للربح من套利 داخل السلسلة - خارج السلسلة. يمكن لصناع السوق عند انحراف سعر العملة داخل السلسلة عن السعر الفعلي، تسوية الفجوة السعرية من خلال "استرداد العملة → بيع الأسهم" أو "شراء الأسهم → سك العملة".

لكن تكلفة تنفيذ هذه المنطقية مرتفعة جداً، حيث إن تعقيد عمليات الامتثال، والتسوية عبر الأسواق، وحفظ الأصول، يجعل نافذة التحكيم تُبتلع غالباً بواسطة تكلفة الوقت. في هذا النموذج، تبقى العملات المشفرة للأسهم الأمريكية "موضوعاً للتحكيم"، وليس أصولاً يمكنها المشاركة بنشاط في التداول.

3. مطابقة سريعة خارج السلسلة + رسم داخل السلسلة

نموذج "التوفيق داخل السلسلة + الترجمة داخل السلسلة" يتم من خلال تنفيذ جوهر المعاملات في محرك مركزي، فقط لتسجيل النتائج داخل السلسلة، نظريًا يمكنه الاتصال بعمق السوق الفوري للأسهم الأمريكية. لكن هذه النموذج يتطلب تقنيات وعوائق عملية عالية، بالإضافة إلى أن أوقات تداول الأسهم الأمريكية التقليدية يجب أن تتطابق مع خاصية التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع داخل السلسلة.

تتمتع هذه الأفكار الثلاثة لحل السيولة بمزاياها الخاصة، لكنها جميعًا تفترض استخدام قوى خارجية "لحقن" السيولة، بدلاً من جعل عملات الأسهم الأمريكية "تولد" السيولة بنفسها. الاعتماد فقط على套利 داخل السلسلة-خارج السلسلة أو حوافز الدعم، سيكون من الصعب ملء الفجوة المستمرة في زيادة السيولة.

ثلاثة، جعل رموز الأسهم الأمريكية "أصول حية"

في سوق الأسهم الأمريكية التقليدي، فإن سبب وفرة السيولة لا يكمن في الأصول الأساسية نفسها، ولكن في العمق التداولي الذي تم بناؤه من خلال نظام المشتقات مثل الخيارات والعقود الآجلة. تدعم هذه الأدوات الآليات الأساسية الثلاثة: اكتشاف الأسعار، إدارة المخاطر، والرافعة المالية.

إن سوق توكنات الأسهم الأمريكية الحالي يفتقر تمامًا لهذه البنية. يمكن الاحتفاظ بالتوكنات ذات الصلة، لكن لا يمكن "استخدامها"، حيث لا يمكن رهنها أو إقراضها، ولا يمكن استخدامها كضمان لتداول أصول أخرى، ناهيك عن بناء استراتيجيات عبر الأسواق.

يجب على الرموز المميزة للأسهم الأمريكية أن تتجاوز المأزق عن طريق جعل الرموز المميزة المودعة "أصول حية قابلة للرهانات، قابلة للتداول، وقابلة للتجميع". إذا كان بإمكان المستخدمين استخدام رموز الأسهم الخاصة بشركة ما للبيع على المكشوف على بيتكوين، واستخدام رموز الأسهم الخاصة بشركة أخرى للمراهنة على اتجاه إيثيريوم، فإن هذه الأصول المودعة لن تكون مجرد "قشور رمزية"، بل ستصبح أصول هوامش مستخدمة، وستظهر السيولة بشكل طبيعي من هذه الطلبات التجارية الحقيقية.

بعض المنصات بدأت في استكشاف هذا المسار. على سبيل المثال، أطلقت منصة مؤخرًا تداول مؤشر لزوج تداول أسهم تسلا مع عملة البيتكوين على سلسلة Base، حيث تتمثل الآلية الأساسية في "خيارات دائمة قائمة على العملة"، مما يجعل رموز الأسهم الأمريكية تصبح فعليًا "أصول ضمان قابلة للتداول".

تسمح هذه الآلية للمستخدمين باستخدام رموز الأسهم الأمريكية كضمان، للمشاركة في تداول خيارات دائمة للعملات المشفرة السائدة. قد تدعم في المستقبل أكثر من 200 نوع من رموز الأسهم الأمريكية كأصول ضمان، مما يتيح للمستخدمين الذين يمتلكون رموز الأسهم الأمريكية ذات القيمة السوقية الصغيرة استخدامها كضمان للمراهنة على ارتفاع أو انخفاض العملات المشفرة السائدة.

بالمقارنة مع قيود العقود في البورصات المركزية، يمكن أن توفر خيارات العقود داخل السلسلة حرية أكبر في تكوين استراتيجيات أزواج الأصول المختلفة. عندما يتمكن المستخدمون من استخدام عملات رمزية مختلفة من الأسهم الأمريكية كضمان للمشاركة في استراتيجيات خيارات التشفير الدائمة، فإن الطلب على التداول سوف يجذب بالتأكيد صناع السوق، والمتداولين عاليي التردد، والمراجحين للدخول، مما يشكل دورة إيجابية "نشاط التداول → تعزيز العمق → المزيد من المستخدمين".

آلية "خيارات دائمة قائمة على العملة" هذه ليست مجرد هيكل تداول، بل تمتلك بشكل طبيعي القدرة على تنشيط قيمة رموز الأسهم الأمريكية. يمكن للفريق المشروع ضخ رموز الأسهم الأمريكية كأصول أولية في حوض السيولة، وبناء "حوض رئيسي + حوض تأمين". يمكن لحاملي رموز الأسهم الأمريكية أيضًا إيداع رموزهم في حوض السيولة، وتحمل جزء من مخاطر البائعين وكسب العمولات التي يدفعها مستخدمو التداول، مما يعادل إنشاء "مسار جديد لزيادة القيمة قائم على العملة".

في هذا النظام، لم تعد عملة الأسهم الأمريكية أصولًا معزولة، بل أصبحت متكاملة حقًا في النظام البيئي للتداول داخل السلسلة، وتم إعادة استخدامها، مما يفتح الطريق الكامل "إصدار الأصول → بناء السيولة → حلقة التداول المشتقة".

خاتمة

لقد حان وقت المنافسة في الدورة الجديدة "هل يمكن استخدامه؟" - كيف يتم تشكيل طلبات التداول الحقيقية؟ كيف نجذب بناء الاستراتيجيات وإعادة استخدام الأموال؟ كيف نجعل أصول الأسهم الأمريكية تنبض بالحياة داخل السلسلة؟

لم يعد هذا يعتمد على دخول المزيد من الوسطاء، بل على تحسين هيكل المنتجات داخل السلسلة. فقط عندما يتمكن المستخدم من القيام بعمليات شراء وبيع حرة، وبناء محافظ المخاطر، وتكوين مراكز عبر الأصول، سيكون "ترميز الأصول للأسهم الأمريكية" قادراً على تحقيق حياة مالية كاملة.

جوهر السيولة ليس تراكم الأموال، بل مطابقة الطلب. عندما يمكن داخل السلسلة تحقيق "التحوط من تقلبات البيتكوين باستخدام خيارات الأسهم لشركة معينة" بحرية، قد تُحل معضلة سيولة ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية.