سوق العملات الرقمية的隐藏陷阱：خيارات قرض نموذج المخاطر والتحديات

على مدار العام الماضي، شهدت السوق الأولية لصناعة العملات الرقمية تراجعًا ملحوظًا. لقد كشف هذا البيئة السوقية الباهتة عن العديد من نقاط الضعف البشرية والثغرات التنظيمية. كداعم رئيسي للمشاريع الناشئة، كان يتعين على صانعي السوق مساعدة المشاريع على النمو من خلال تقديم السيولة واستقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن نموذج "خيارات القروض"، الذي يمكن أن يكون مفيدًا للطرفين في سوق صاعدة، تم إساءة استخدامه من قبل بعض المشاركين غير المسؤولين في السوق الهابطة، مما ألحق ضررًا جسيمًا بالمشاريع الصغيرة للتشفير، مما أدى إلى انهيار الثقة وفوضى السوق.

على الرغم من أن سوق العملات الرقمية التقليدية قد واجهت مشكلات مماثلة، إلا أن من خلال تنظيمات ناضجة وآليات شفافة، قد تم تقليل المخاطر المحتملة إلى أدنى حد. يمكن لصناعة التشفير أن تستفيد بالكامل من تجارب السوق المالية التقليدية، لمعالجة الفوضى الحالية، وإنشاء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج خيارات القروض، والمخاطر المحتملة للمشاريع، والمقارنة مع السوق التقليدي، بالإضافة إلى تحليل الحالة الراهنة للسوق.

نموذج خيارات القرض: جذب سطحي، ولكنه خطر في الواقع

في سوق العملات الرقمية، تتمثل مسؤوليات صناع السوق في ضمان كفاية سيولة السوق من خلال عمليات شراء وبيع الرموز المتكررة، ومنع التقلبات الشديدة في الأسعار بسبب غياب الطرفين المتعاملين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صناع السوق يعد خيارًا حتميًا تقريبًا، وإلا فإنه سيكون من الصعب الوصول إلى منصات التداول أو جذب المستثمرين. "نموذج خيارات القرض" هو شكل شائع من التعاون: حيث يقوم الطرف المشروع بإقراض كميات كبيرة من الرموز لصناع السوق بتكلفة منخفضة جدًا أو صفرية؛ ويستخدم صناع السوق هذه الرموز لتنفيذ عمليات السوق على منصات التداول، مما يحافظ على نشاط السوق. عادة ما تتضمن العقود شروط خيارات، مما يسمح لصناع السوق بإعادة الرموز في وقت محدد في المستقبل بسعر متفق عليه أو شرائها مباشرة، لكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.

يبدو أن هذا النموذج مفيد للطرفين: يحصل المشروع على دعم السوق، ويحقق صانعو السوق أرباحًا من فروق الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن المشكلة في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقود. هناك عدم توازن في المعلومات بين المشروع وصانعي السوق، مما يوفر فرصة لبعض صانعي السوق غير الأمناء. قد يستغلون الرموز المستعارة لزعزعة استقرار السوق، مما يضع مصالحهم فوق تطوير المشروع.

سلوك النهب: الأضرار المحددة التي تعرض لها المشروع

عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القرض، يمكن أن يتسبب ذلك في ضرر جسيم للمشروع. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "إغراق السوق": يقوم صانعي السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة، مما يؤدي إلى انخفاض سريع في الأسعار، مما يثير الذعر بين المستثمرين الأفراد ويؤدي إلى انهيار السوق. يمكن لصانعي السوق تحقيق الربح بعدة طرق، مثل القيام بعمليات "بيع على المكشوف" ------ حيث يبيعون الرموز بسعر مرتفع، وعندما تنهار الأسعار، يقومون بشرائها بسعر منخفض وإعادتها إلى الجهة المعنية، مما يحقق لهم فارق السعر. أو قد يستفيدون من شروط الخيارات، حيث "يستعيدون" الرموز عند أدنى نقطة سعر، مما يجعل التكلفة الفعلية منخفضة جدًا.

قد يكون لهذا النوع من العمليات تأثير مدمر على المشاريع الصغيرة. لقد رأينا العديد من الحالات التي انخفضت فيها أسعار رموز المشروع إلى النصف في غضون أيام قليلة، مما أدى إلى تبخر كبير في القيمة السوقية، وأصبح التمويل اللاحق شبه مستحيل. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وبمجرد انهيار الأسعار، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع عبارة عن احتيال أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. تتطلب منصات التداول حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز بشكل صارم، وقد يؤدي الانهيار السعري مباشرة إلى شطب الرموز، مما يترك المشروع في ورطة.

ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالبًا ما تكون محمية باتفاقيات سرية (NDA) تمنع الخارج من معرفة التفاصيل الدقيقة. فريق المشروع غالبًا ما يتكون من مبتدئين ذوي خلفية تقنية، ويفتقرون إلى الفهم الكافي للأسواق المالية ومخاطر العقود. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالبًا ما يكونون في موقف ضعيف، مما يجعل من الصعب عليهم إدراك المخاطر المحتملة التي وقعوا عليها. هذه الفجوة في المعلومات تجعل المشاريع الصغيرة أهدافًا سهلة للسلوكيات الاستغلالية.

مخاطر محتملة أخرى

بالإضافة إلى المشكلات المذكورة سابقًا في "نموذج خيارات القروض" حيث يتم بيع الرموز المستعارة للضغط على الأسعار، واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة، فإن صانعي السوق في سوق العملات الرقمية يواجهون أيضًا خدعًا أخرى تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون بعمليات "غسل البيع"، باستخدام حساباتهم الخاصة أو الحسابات المرتبطة لإجراء معاملات متبادلة، مما يخلق حجم تداول زائف، مما يجعل المشروع يبدو نشطًا جدًا، وجذب المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، بمجرد توقف هذه العمليات، سيعود حجم التداول الحقيقي بسرعة إلى الصفر، مما يؤدي إلى انهيار الأسعار، وقد يواجه المشروع خطر الطرد من المنصة التجارية.

تحتوي العقود أيضًا على بعض الشروط الضارة، مثل متطلبات الهامش المرتفعة و"مكافآت الأداء" غير المعقولة، بل تسمح حتى لصانعي السوق بالحصول على الرموز بأسعار منخفضة، ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يتسبب في ضغط بيع هائل يؤدي إلى انهيار الأسعار، مما يتسبب في خسائر للمستثمرين الأفراد بينما تتحمل الجهة المعنية اللوم. بعض صانعي السوق يستفيدون أيضًا من ميزة المعلومات، حيث يعرفون مسبقًا الأخبار المهمة للمشاريع، ويقومون بالتداول غير المشروع، بعد رفع الأسعار، يقومون بإغراء المستثمرين الأفراد بشراء الأسهم وبيعها، أو نشر الشائعات لخفض الأسعار لشراء الرموز بأسعار منخفضة.

بل إن البعض قد يقوم ب"اختطاف" السيولة للمشروعات، وعندما تتعلق المشاريع بخدماتهم، يقومون بتهديد زيادة الأسعار أو سحب الاستثمارات، وإذا لم يتم تجديد العقد، يهددون بالتسبب في انهيار المشروع، مما يجعل الجهات المعنية في وضع محرج. كما أن بعض صانعي السوق يروجون لما يسمى ب"الخدمات الشاملة" والتي تشمل التسويق، العلاقات العامة، ورفع الأسعار، ولكن في الواقع، قد تكون هذه الخدمات مجرد وسيلة لإنشاء حركة مرور وهمية، وعندما ترتفع الأسعار بشكل مصطنع، تنهار بسرعة، مما يهدر أموال المشاريع وقد يثير مخاطر قانونية.

الأكثر خطورة هو أن بعض صانعي السوق يقدمون خدمات لعدة مشاريع في نفس الوقت، مما قد يؤدي إلى انحيازهم للعملاء الكبار، وتخفيض أسعار المشاريع الصغيرة بشكل متعمد، أو تحويل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يتسبب في تأثير "تراجع وازدهار"، مما يؤدي إلى تكبد المشاريع الصغيرة خسائر كبيرة. تستفيد هذه الأفعال من ثغرات تنظيم سوق العملات الرقمية وضعف خبرة فرق المشاريع، مما يؤدي في النهاية إلى انخفاض كبير في القيمة السوقية للمشاريع وانهيار ثقة المجتمع.

طرق مواجهة الأسواق المالية التقليدية

تواجه الأسواق المالية التقليدية - مثل الأسهم والسندات والعقود الآجلة - تحديات مشابهة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم من خلال البيع المكثف للأسهم، مما يحقق الأرباح من البيع على المكشوف. أحيانًا تستفيد شركات التداول عالية التردد من خوارزميات فائقة السرعة لاقتناص الفرص، مما يزيد من تقلبات السوق لتحقيق مكاسب خاصة. في سوق التداول خارج البورصة (OTC)، توفر المعلومات غير الشفافة بعض فرص التسعير غير العادل للمتداولين. خلال أزمة 2008 المالية، تم اتهام بعض صناديق التحوط بتعزيز الذعر في السوق من خلال البيع على المكشوف بشكل ضار لأسهم البنوك.

ومع ذلك، فقد طورت الأسواق التقليدية مجموعة من آليات الاستجابة الناضجة نسبيًا، والتي تستحق أن تستفيد منها صناعة التشفير. فيما يلي بعض النقاط الرئيسية:

1. تنظيم صارم: وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "قاعدة SHO" التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بالبيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". تنص "قاعدة ارتفاع الأسعار" على أنه يُسمح فقط بالبيع على المكشوف عندما يرتفع سعر السهم، مما يحد من أفعال الضغط السلبية. يُحظر بشكل واضح التلاعب بالسوق، وقد يواجه من ينتهك المادة 10b-5 من قانون الأوراق المالية غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. لدى الاتحاد الأوروبي أيضًا "لائحة مكافحة إساءة السوق" (MAR) التي تستهدف بشكل خاص أفعال التلاعب بالأسعار.

2. الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة إبلاغ الجهات التنظيمية بمحتوى الاتفاقيات مع صانعي السوق، وتكون بيانات التداول (بما في ذلك الأسعار وحجم التداول) علنية، ويمكن للمستثمرين الاطلاع عليها من خلال المحطات المهنية. يجب الإبلاغ عن التداولات الكبيرة لمنع "البيع السري". هذه الشفافية العالية فعالة في كبح سلوكيات صانعي السوق غير السليمة.

3. المراقبة في الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة الخوارزميات لمراقبة السوق في الوقت الحقيقي، وعند اكتشاف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول، مثل انخفاض حاد في سعر سهم معين، سيتم تفعيل آلية التحقيق. تُستخدم آلية التوقف التلقائي على نطاق واسع أيضًا، حيث يتم وقف التداول تلقائيًا عند حدوث تقلبات كبيرة في الأسعار، مما يوفر فترة هدوء للسوق ويمنع انتشار مشاعر الذعر.

4. المعايير الصناعية: وضعت مؤسسات مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية في الولايات المتحدة (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم عروض أسعار عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب على صانعي السوق المعينين في بورصة نيويورك (DMM) تلبية متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك، وإلا سيفقدون مؤهلاتهم.

5. حماية المستثمرين: إذا تسبب صناع السوق في إزعاج النظام السوقي، يمكن للمستثمرين ملاحقتهم من خلال دعوى جماعية. بعد أزمة 2008 المالية، تم مقاضاة عدة بنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات تلاعب السوق. كما تقدم شركة حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا معينًا عن الخسائر الناتجة عن سلوكيات غير صحيحة للوسطاء.

على الرغم من أن هذه التدابير ليست مثالية، إلا أنها فعالة حقًا في تقليل السلوكيات الاستغلالية في السوق التقليدي. تكمن التجربة الأساسية للسوق التقليدي في الدمج العضوي بين التنظيم والشفافية وآليات المساءلة، مما أدى إلى بناء شبكة حماية متعددة المستويات.

تحليل ضعف سوق العملات الرقمية

بالمقارنة مع الأسواق التقليدية، يبدو أن سوق العملات الرقمية أكثر ضعفاً، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. نظام الرقابة غير ناضج: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة رقابية تمتد لمئات السنين، ونظامها القانوني متكامل نسبياً. بينما لا يزال الوضع الرقابي العالمي في سوق العملات الرقمية متفرقاً، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى قوانين واضحة بشأن التلاعب في السوق أو سلوك صناع السوق، مما يوفر فرصاً للذين يسعون إلى السلوك السيء.

2. حجم السوق صغير نسبياً: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والسيولة للعملات الرقمية مقارنةً بأسواق الأسهم الناضجة. قد تؤدي عمليات صانع السوق الفردية إلى تقلبات شديدة في سعر رموز معينة، بينما لا تتأثر الأسهم الكبرى في الأسواق التقليدية بنفس القدر.

3. عدم خبرة فريق المشروع: العديد من فرق المشاريع التشفيرية تتكون أساسًا من خبراء تقنيين، ويفتقرون إلى فهم عميق لآلية عمل الأسواق المالية. قد لا يدركون المخاطر المحتملة لنموذج خيارات القروض، وقد يتم تضليلهم بسهولة من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.

4. عدم الشفافية في المعلومات: سوق العملات الرقمية يستخدم بشكل عام بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تظل تفاصيل العقود سرية بشكل صارم. هذه الممارسة قد تعرضت لرقابة تنظيمية في الأسواق التقليدية منذ زمن بعيد، لكنها أصبحت طبيعة في عالم التشفير.

تعمل هذه العوامل معًا على جعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الاستغلالية، بينما تواصل أيضًا تقويض قاعدة الثقة والنظام البيئي الصحي في الصناعة بأكملها.