دراسة متعمقة حول ترميز الأصول للأسهم: بدء منحنى النمو الثاني في سوق العملات الرقمية
المقدمة والخلفية
في العام الماضي، انتقل ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) من سرد على هامش التكنولوجيا المالية إلى رؤية سائدة في سوق العملات الرقمية. أدى الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في مجال الدفع والتسوية، بالإضافة إلى النمو السريع للديون الحكومية ومنتجات السندات، إلى تحويل "تحويل الأصول التقليدية إلى سلسلة" من فكرة إلى تجربة واقعية. في هذا الاتجاه، أصبح ترميز الأسهم المعروف باسم "تحويل الأسهم الأمريكية إلى سلسلة" أحد أكثر المجالات جدلاً وإمكانات. إنه لا يسعى فقط إلى تحويل سيولة وكفاءة التداول في سوق الأوراق المالية التقليدية، بل يتحدى أيضًا الحدود التنظيمية ويفتح مساحة للمراجحة بين الأسواق. بالنسبة لصناعة التشفير، قد تكون هذه قفزة كبيرة لإدخال أصول بقيمة تريليون دولار إلى العالم الرقمي؛ وبالنسبة للتمويل التقليدي، يبدو أن هذا يمثل اختراقًا تقنيًا بدون إذن، مما يجلب ثورة في الكفاءة ولكنه أيضًا يزرع صراعات في الحوكمة.
حالة السوق والمسار الرئيسي
على الرغم من أن "ترميز الأصول" أصبح سردًا مهمًا على المدى المتوسط والطويل في صناعة التشفير، إلا أن التقدم في تطبيقه على "الأسهم" كأصل محدد لا يزال بطيئًا، ويظهر تباينًا واضحًا في المسارات. على عكس الأصول المعيارية مثل السندات الحكومية، والأوراق المالية قصيرة الأجل، والذهب، فإن ترميز الأسهم ينطوي على مسائل قانونية أكثر تعقيدًا، وفاعلية زمنية في التداول، وتصميم حقوق التصويت وآليات توزيع الأرباح، مما يؤدي إلى وجود اختلافات ملحوظة في المنتجات الحالية في السوق من حيث المسارات التنظيمية، والهياكل المالية، وطرق التنفيذ على السلسلة.
تمتلك Backed Finance سلسلة من عملات ERC-20 المدعومة من خلال التعاون مع مؤسسات الحفظ المالية الخاضعة للتنظيم، والتي تستند إلى الأسهم الحقيقية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، في محاولة لإنشاء "جسر وسيط للأوراق المالية على السلسلة". ومع ذلك، لا تزال أحجام تداول منتجاتها والسيولة منخفضة، مما يعكس عدم اليقين لدى المستخدمين الأوائل بشأن آلية الاسترداد ومشاكل الربط غير الكافية في بيئة التمويل اللامركزي.
اتخذت روبن هود مسارًا أكثر تحفظًا ولكنه أكثر نظامية، حيث أطلقت في الاتحاد الأوروبي رموز مشتقات الأسهم الخاضعة للتنظيم. هذه الرموز هي في الأساس أدوات تتبع الأسعار وليست تمثيلات حقيقية للأسهم، تشبه عقود الفروقات التقليدية. يقلل هذا التصميم من تعارضات التنظيم وتعقيد الحفظ، مما يحقق حلاً وسطًا "غير أوراق مالية ولكن يمكن تداولها".
تقدم xStocks، التي أطلقتها Kraken وشركاؤها، فكرة أخرى. تعتمد هذه الخطة على Solana، وتتفادى الرقابة الأمريكية من خلال أسلوب متوافق مع القوانين، موجهة نحو الأسواق العالمية غير الأمريكية. يتميز xStocks بخصائص التداول "اللامركزية": التداول على مدار الساعة، تسوية T+0، تبادل على السلسلة، وغيرها من الوظائف، كما تحاول دمجها مع DEX في نظام Solana البيئي.
تعكس هذه المسارات الثلاثة المختلفة تنوع وسوق العملات الرقمية غير الناضج. بين الامتثال ورسم الأصول واحتياجات المستخدمين، لا يوجد حاليًا حل واحد يمكنه تغطية جميع هذه الجوانب، وفي النهاية يجب أن يتم اختبار السوق لتحديد أفضل نموذج.
آلية الامتثال وقدرة التنفيذ
تظل اللوائح التحدي الرئيسي في مجال ترميز الأصول المالية. باعتبارها واحدة من الأصول المالية الأكثر تنظيماً، تخضع إصدار الأسهم وتداولها وحفظها وتسويتها لقيود صارمة. إن إعادة هيكلة الأوراق المالية في شكل "أصول على السلسلة" لا تتطلب فقط معالجة مشكلات التوافق التكنولوجي، بل يجب أيضًا إنشاء مسار امتثال واضح وقابل للتنفيذ.
اعتمدت Backed Finance على أقرب الممارسات إلى منطق إصدار الأوراق المالية التقليدية، حيث تم تصنيف عملتها كأوراق مالية مقيدة معترف بها من قبل الجهات التنظيمية السويسرية. على الرغم من أن هذه الطريقة تعتبر مستقرة نسبياً من حيث الامتثال، إلا أنها أدت أيضاً إلى قيود في التداول ونقص في القابلية للتشغيل البيني مع أنظمة DeFi.
تجنبت روبنهود بذكاء المسؤولية القانونية المرتبطة بالاستحواذ المباشر على الأسهم من خلال تغليف منتجاتها ك"مشتقات أوراق مالية" ضمن إطار MiFID II في الاتحاد الأوروبي. هذا التصميم يوفر مستوى عالٍ من اليقين الامتثالي، لكن الأصول نفسها تفتقر إلى قابلية البرمجة والانفتاح.
اتبعت Kraken و xStocks نهجًا أكثر جرأة في معالجة الامتثال، حيث استفادت من بنود الإعفاء في القانون السويسري لفتح تداول المنتجات في الأسواق العالمية غير الأمريكية. يحتفظ هذا الأسلوب بخصائص تداول العملات بحرية على السلسلة، ولكنه يواجه أيضًا مخاطر تنظيمية محتملة.
في الوقت الحالي، لم تحقق خطط رموز الأسهم في المشاريع المختلفة تغطية مطابقة حقيقية على مستوى العالم، بل تعتبر أكثر استراتيجية "تحكيم إقليمي + استغلال الثغرات القانونية". إن التجزئة التنظيمية العالمية تخلق مساحة كبيرة للاستغلال النظامي، مما يؤدي إلى ظهور حالة "امتثال إقليمي، منطقة رمادية عالمية" لرموز الأسهم.
لتحقيق انتشار واسع لرموز الأسهم في المستقبل، يجب تحقيق突破 في المجالات الثلاثة التالية:
توحيد الوعي الرقابي وإنشاء ممرات الإعفاء
الدعم الأصلي للبنية التحتية على السلسلة لوحدات التوافق
دخول المشاركين المؤسسيين، لا سيما التنسيق بين الوسطاء الماليين مثل البنوك المودعة، وهيئات التدقيق وشركات السمسرة.
تحليل السوق وآفاق المستقبل
إجمالي كمية RWA المعروفة في العالم على السلسلة حوالي 178 مليار دولار أمريكي، حيث تمثل الأصول المتعلقة بالأسهم فقط 0.09%، أي حوالي 15.43 مليون دولار أمريكي. ومع ذلك، ارتفع ترميز الأصول الخاصة بالأسهم بأكثر من 3 أضعاف في الأشهر الستة الماضية، من 50 مليون دولار أمريكي في يوليو 2024 إلى حوالي 150 مليون دولار أمريكي في مارس 2025.
تكمن القيمة الأساسية لرمز الأسهم في ربط السوق الحقيقي بسوق البلوكتشين، لكن الطلب الإضافي الحقيقي يأتي من ثلاث فئات من المستخدمين:
المستثمرون الأفراد الذين يأملون في المشاركة في سوق الأسهم العالمي بحدود أدنى أقل.
الأفراد ذوو القيمة العالية الذين يسعون إلى تدفق الأصول عبر الحدود، وتجنب السيطرة على رأس المال والأموال الرمادية
بروتوكولات DeFi المستهدفة لتحقيق الأرباح من المراجحة والعوائد الهيكلية مع صناع السوق
ومع ذلك، لم يدخل هؤلاء الثلاثة من الفئات إلى السوق بشكل واسع حتى الآن، مما يعكس أن السوق لا يزال في مرحلة مبكرة.
قد يظهر نقطة التحول المستقبلية مع عدد من الاتجاهات الرئيسية:
إن ظهور العملات المستقرة يوفر أساساً نقدياً راسخاً لتداول الأسهم المرمزة.
نضوج بروتوكولات DeFi يعزز القدرة على تجميع "الأصول التقليدية على السلسلة"
أدى انفجار L2 وبيئة سلسلة التطبيقات إلى توفير المزيد من خيارات "المساكن على السلسلة" لرموز الأسهم
تندمج الأسواق المالية العالمية مع سوق العملات الرقمية بشكل أكبر، مما يعزز الطلب المؤسسي على تخصيص الأصول على السلسلة.
على الرغم من أن ترميز الأصول للأسهم لا يزال يواجه في المدى القصير تحديات مثل نقص السيولة، وتكاليف تعليم المستخدمين العالية، وعدم اليقين في مسارات الامتثال، إلا أنه على المدى الطويل، قد يصبح جزءًا أساسيًا من الأسواق المالية على السلسلة، ويصبح جسرًا رئيسيًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير.
الاستنتاجات والتوصيات
تمثل ترميز الأصول للأسهم مطلبًا جماعيًا لـ "تحرير تدفق رأس المال" و "إعادة هيكلة البنية التحتية المالية". على المدى القصير، لا يزال يواجه تحديات من حيث التنظيم والإدراك والثقة؛ ولكن على المدى الطويل، قد يصبح "العمود الثالث" بعد العملات المستقرة وسندات الدولة على السلسلة.
نصائح لممارسي الصناعة:
اجعل "تصميم مسار الامتثال" كأولوية قصوى
التواصل بنشاط مع بروتوكولات DeFi، وتعزيز تطبيق المنتجات المركبة
التركيز على تعليم المستخدمين وتغليف المنتجات، وتقليل حواجز الاستخدام
تعزيز المشاركة السياسية والحوار التنظيمي، لدفع تشكيل معايير الصناعة
نصائح للمستثمرين والمؤسسات:
على المدى القصير: التركيز على إطلاق المنتجات، القيمة الإجمالية المقفلة، آلية السوق، بيانات المعاملات على السلسلة، والأنظمة التنظيمية
المرحلة المتوسطة: تقييم مؤشرات دعم DeFi للمنصة، وتكلفة رأس المال وكفاءة السيولة وغيرها.
طويل الأمد: التركيز على فتح صلاحيات التداول للمستخدمين الأمريكيين، ومسار دمج تنفيذ T+0 مع آليات الامتثال، بالإضافة إلى اتجاه إعادة توزيع الأموال على السلسلة.
بالمجمل، فإن ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية هو تجربة مهمة في تحول هيكل سوق العملات الرقمية. إذا تمكنت من تحقيق دمج بين الامتثال والانفتاح، والعمق على السلسلة، والابتكار في الآليات، فقد تصبح المحرك الرئيسي الذي يدفع الموجة القادمة من الارتفاع في سوق العملات الرقمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
4
مشاركة
تعليق
0/400
MetaMaximalist
· منذ 16 س
أخيرًا... المؤسسات تستيقظ على ما كنا نو preach منذ 2017 في الحقيقة. تأثيرات الشبكة ستكون جنونية هنا بصراحة.
ترميز الأصول للأسهم: رابط محرك النمو الجديد الذي يربط التقليدي بسوق العملات الرقمية
دراسة متعمقة حول ترميز الأصول للأسهم: بدء منحنى النمو الثاني في سوق العملات الرقمية
المقدمة والخلفية
في العام الماضي، انتقل ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) من سرد على هامش التكنولوجيا المالية إلى رؤية سائدة في سوق العملات الرقمية. أدى الاستخدام الواسع للعملات المستقرة في مجال الدفع والتسوية، بالإضافة إلى النمو السريع للديون الحكومية ومنتجات السندات، إلى تحويل "تحويل الأصول التقليدية إلى سلسلة" من فكرة إلى تجربة واقعية. في هذا الاتجاه، أصبح ترميز الأسهم المعروف باسم "تحويل الأسهم الأمريكية إلى سلسلة" أحد أكثر المجالات جدلاً وإمكانات. إنه لا يسعى فقط إلى تحويل سيولة وكفاءة التداول في سوق الأوراق المالية التقليدية، بل يتحدى أيضًا الحدود التنظيمية ويفتح مساحة للمراجحة بين الأسواق. بالنسبة لصناعة التشفير، قد تكون هذه قفزة كبيرة لإدخال أصول بقيمة تريليون دولار إلى العالم الرقمي؛ وبالنسبة للتمويل التقليدي، يبدو أن هذا يمثل اختراقًا تقنيًا بدون إذن، مما يجلب ثورة في الكفاءة ولكنه أيضًا يزرع صراعات في الحوكمة.
حالة السوق والمسار الرئيسي
على الرغم من أن "ترميز الأصول" أصبح سردًا مهمًا على المدى المتوسط والطويل في صناعة التشفير، إلا أن التقدم في تطبيقه على "الأسهم" كأصل محدد لا يزال بطيئًا، ويظهر تباينًا واضحًا في المسارات. على عكس الأصول المعيارية مثل السندات الحكومية، والأوراق المالية قصيرة الأجل، والذهب، فإن ترميز الأسهم ينطوي على مسائل قانونية أكثر تعقيدًا، وفاعلية زمنية في التداول، وتصميم حقوق التصويت وآليات توزيع الأرباح، مما يؤدي إلى وجود اختلافات ملحوظة في المنتجات الحالية في السوق من حيث المسارات التنظيمية، والهياكل المالية، وطرق التنفيذ على السلسلة.
تمتلك Backed Finance سلسلة من عملات ERC-20 المدعومة من خلال التعاون مع مؤسسات الحفظ المالية الخاضعة للتنظيم، والتي تستند إلى الأسهم الحقيقية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، في محاولة لإنشاء "جسر وسيط للأوراق المالية على السلسلة". ومع ذلك، لا تزال أحجام تداول منتجاتها والسيولة منخفضة، مما يعكس عدم اليقين لدى المستخدمين الأوائل بشأن آلية الاسترداد ومشاكل الربط غير الكافية في بيئة التمويل اللامركزي.
اتخذت روبن هود مسارًا أكثر تحفظًا ولكنه أكثر نظامية، حيث أطلقت في الاتحاد الأوروبي رموز مشتقات الأسهم الخاضعة للتنظيم. هذه الرموز هي في الأساس أدوات تتبع الأسعار وليست تمثيلات حقيقية للأسهم، تشبه عقود الفروقات التقليدية. يقلل هذا التصميم من تعارضات التنظيم وتعقيد الحفظ، مما يحقق حلاً وسطًا "غير أوراق مالية ولكن يمكن تداولها".
تقدم xStocks، التي أطلقتها Kraken وشركاؤها، فكرة أخرى. تعتمد هذه الخطة على Solana، وتتفادى الرقابة الأمريكية من خلال أسلوب متوافق مع القوانين، موجهة نحو الأسواق العالمية غير الأمريكية. يتميز xStocks بخصائص التداول "اللامركزية": التداول على مدار الساعة، تسوية T+0، تبادل على السلسلة، وغيرها من الوظائف، كما تحاول دمجها مع DEX في نظام Solana البيئي.
تعكس هذه المسارات الثلاثة المختلفة تنوع وسوق العملات الرقمية غير الناضج. بين الامتثال ورسم الأصول واحتياجات المستخدمين، لا يوجد حاليًا حل واحد يمكنه تغطية جميع هذه الجوانب، وفي النهاية يجب أن يتم اختبار السوق لتحديد أفضل نموذج.
آلية الامتثال وقدرة التنفيذ
تظل اللوائح التحدي الرئيسي في مجال ترميز الأصول المالية. باعتبارها واحدة من الأصول المالية الأكثر تنظيماً، تخضع إصدار الأسهم وتداولها وحفظها وتسويتها لقيود صارمة. إن إعادة هيكلة الأوراق المالية في شكل "أصول على السلسلة" لا تتطلب فقط معالجة مشكلات التوافق التكنولوجي، بل يجب أيضًا إنشاء مسار امتثال واضح وقابل للتنفيذ.
اعتمدت Backed Finance على أقرب الممارسات إلى منطق إصدار الأوراق المالية التقليدية، حيث تم تصنيف عملتها كأوراق مالية مقيدة معترف بها من قبل الجهات التنظيمية السويسرية. على الرغم من أن هذه الطريقة تعتبر مستقرة نسبياً من حيث الامتثال، إلا أنها أدت أيضاً إلى قيود في التداول ونقص في القابلية للتشغيل البيني مع أنظمة DeFi.
تجنبت روبنهود بذكاء المسؤولية القانونية المرتبطة بالاستحواذ المباشر على الأسهم من خلال تغليف منتجاتها ك"مشتقات أوراق مالية" ضمن إطار MiFID II في الاتحاد الأوروبي. هذا التصميم يوفر مستوى عالٍ من اليقين الامتثالي، لكن الأصول نفسها تفتقر إلى قابلية البرمجة والانفتاح.
اتبعت Kraken و xStocks نهجًا أكثر جرأة في معالجة الامتثال، حيث استفادت من بنود الإعفاء في القانون السويسري لفتح تداول المنتجات في الأسواق العالمية غير الأمريكية. يحتفظ هذا الأسلوب بخصائص تداول العملات بحرية على السلسلة، ولكنه يواجه أيضًا مخاطر تنظيمية محتملة.
في الوقت الحالي، لم تحقق خطط رموز الأسهم في المشاريع المختلفة تغطية مطابقة حقيقية على مستوى العالم، بل تعتبر أكثر استراتيجية "تحكيم إقليمي + استغلال الثغرات القانونية". إن التجزئة التنظيمية العالمية تخلق مساحة كبيرة للاستغلال النظامي، مما يؤدي إلى ظهور حالة "امتثال إقليمي، منطقة رمادية عالمية" لرموز الأسهم.
لتحقيق انتشار واسع لرموز الأسهم في المستقبل، يجب تحقيق突破 في المجالات الثلاثة التالية:
تحليل السوق وآفاق المستقبل
إجمالي كمية RWA المعروفة في العالم على السلسلة حوالي 178 مليار دولار أمريكي، حيث تمثل الأصول المتعلقة بالأسهم فقط 0.09%، أي حوالي 15.43 مليون دولار أمريكي. ومع ذلك، ارتفع ترميز الأصول الخاصة بالأسهم بأكثر من 3 أضعاف في الأشهر الستة الماضية، من 50 مليون دولار أمريكي في يوليو 2024 إلى حوالي 150 مليون دولار أمريكي في مارس 2025.
تكمن القيمة الأساسية لرمز الأسهم في ربط السوق الحقيقي بسوق البلوكتشين، لكن الطلب الإضافي الحقيقي يأتي من ثلاث فئات من المستخدمين:
ومع ذلك، لم يدخل هؤلاء الثلاثة من الفئات إلى السوق بشكل واسع حتى الآن، مما يعكس أن السوق لا يزال في مرحلة مبكرة.
قد يظهر نقطة التحول المستقبلية مع عدد من الاتجاهات الرئيسية:
على الرغم من أن ترميز الأصول للأسهم لا يزال يواجه في المدى القصير تحديات مثل نقص السيولة، وتكاليف تعليم المستخدمين العالية، وعدم اليقين في مسارات الامتثال، إلا أنه على المدى الطويل، قد يصبح جزءًا أساسيًا من الأسواق المالية على السلسلة، ويصبح جسرًا رئيسيًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير.
الاستنتاجات والتوصيات
تمثل ترميز الأصول للأسهم مطلبًا جماعيًا لـ "تحرير تدفق رأس المال" و "إعادة هيكلة البنية التحتية المالية". على المدى القصير، لا يزال يواجه تحديات من حيث التنظيم والإدراك والثقة؛ ولكن على المدى الطويل، قد يصبح "العمود الثالث" بعد العملات المستقرة وسندات الدولة على السلسلة.
نصائح لممارسي الصناعة:
نصائح للمستثمرين والمؤسسات:
بالمجمل، فإن ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية هو تجربة مهمة في تحول هيكل سوق العملات الرقمية. إذا تمكنت من تحقيق دمج بين الامتثال والانفتاح، والعمق على السلسلة، والابتكار في الآليات، فقد تصبح المحرك الرئيسي الذي يدفع الموجة القادمة من الارتفاع في سوق العملات الرقمية.