تفسير مشروع قانون FIT21: تشكيل إطار تنظيم الأصول الرقمية لعشر سنوات قادمة

في الآونة الأخيرة، وافق مجلس النواب بأغلبية 279 صوتًا مقابل 136 صوتًا على مشروع قانون FIT21، والذي يحمل الاسم الكامل "قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين"، والذي يهدف إلى إنشاء إطار تنظيمي للأصول الرقمية. قد يصبح هذا القانون واحدًا من أكثر القوانين تأثيرًا على صناعة العملات الرقمية، مما يشير إلى نهاية أكثر من عشر سنوات من العصر الرمادي منذ ولادة العملات الرقمية، ودخولها رسميًا إلى عصر تنظيمي جديد.

تقسيم المسؤولية التنظيمية

يقوم قانون FIT21 بتصنيف الأصول الرقمية إلى فئتين: السلع الرقمية والأوراق المالية. بناءً على هذا التصنيف، يتم توزيع المسؤوليات التنظيمية بشكل متناسب بين هيئتين رئيسيتين:

• لجنة تداول السلع الآجلة ( CFTC ): مسؤولة عن تنظيم تداول الأصول الرقمية والأسواق ذات الصلة.
• لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ): مسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تُعتبر أوراق مالية ومنصات تداولها.

تعريف الأصول الرقمية

يعرّف القانون "الأصول الرقمية" كشكل قابل للتبادل من التمثيل الرقمي، مع الخصائص التالية:

• يمكن للأفراد نقلها مباشرة دون الاعتماد على الوسطاء
• تسجيل على دفتر أستاذ موزع عام محمي بالتشفير

يغطي هذا التعريف مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، من الأصول الرقمية إلى الأصول الملموسة المرمزة.

معايير التمييز بين السلع والأوراق المالية

اقترحت الوثيقة عدة عناصر رئيسية لتمييز ما إذا كانت الأصول الرقمية تنتمي إلى الأوراق المالية أو السلع:

1. عقد الاستثمار ( اختبار Howey ): إذا تم اعتبار شراء الأصول الرقمية استثمارًا، ويتوقع المستثمر تحقيق أرباح من خلال جهود الآخرين، فعادة ما يُعتبر هذا الأصل证券.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا كانت الأصول الرقمية تُستخدم بشكل أساسي كوسيط للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلع أو أصول غير مالية.

3. درجة اللامركزية: من المرجح أن تُعتبر الأصول الرقمية خلف الشبكات اللامركزية العالية سلعًا.

4. الخصائص التقنية والوظيفية: يعتبر البناء التقني للأصول وطرق تنفيذ الوظائف أيضًا أساسًا للتصنيف.

5. الأنشطة السوقية: إذا كانت الأصول تُسوق أساسًا من خلال العوائد المتوقعة من الاستثمارات، فقد يُنظر إليها على أنها أوراق مالية.

إن وضع هذه المعايير له أهمية كبيرة في تنظيم إطار الرقابة على الأصول الرقمية، كما سيؤثر على إمكانية تقديم المزيد من الأصول الرقمية لطلب ETFs الفورية في المستقبل.

تحليل المعايير الرئيسية

1. الاستخدام والاستهلاك

من هذه الزاوية، تتناسب السلاسل العامة، وإثبات العمل ( PoW ) الرموز، والرموز الوظيفية بشكل أكبر مع معايير السلع. تُستخدم هذه الأصول بشكل أساسي كوسيلة للتداول أو طرق الدفع، بدلاً من أدوات الاستثمار. على الرغم من أنه قد يتم شراؤها والاحتفاظ بها بشكل مضاربي في السوق، إلا أنها من حيث التصميم والاستخدام الرئيسي، تميل إلى أن تُعتبر سلع.

2. درجة اللامركزية

تعريف مشروع القانون لمستوى اللامركزية يتضمن الجوانب التالية:

• السيطرة: خلال الـ 12 شهرًا الماضية، لم يكن هناك فرد أو كيان يمكنه السيطرة أو تغيير وظيفة أو تشغيل نظام البلوكشين بشكل أحادي.

• توزيع الملكية: في الأشهر الـ 12 الماضية، لم يكن هناك أفراد أو كيانات مرتبطة بالجهة المصدرة تمتلك أكثر من 20% من إجمالي إصدار الأصول الرقمية.

• حقوق التصويت والحكم: خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، لم يتمكن أي شخص أو كيان ذو صلة من التأثير بشكل أحادي على أكثر من 20% من حقوق التصويت.

• مساهمة الكود: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم الإصدار أو الأشخاص المعنيون بإجراء تعديلات أحادية الجانب جوهرية على نظام blockchain ( إلا لأغراض الأمان أو تحسينات تقنية ).

• التسويق: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم المصدر وأطرافه المرتبطة بالترويج للأصول الرقمية كاستثمار للجمهور.

إنّ 20% من ملكية حقوق الحكم وحدودها لها دلالة كبيرة على تعريف الأصول الرقمية. إنّ شفافية البلوك تشين تجعل من الممكن قياس هذه المعايير بشكل أكثر وضوحاً وإنصافاً.

3. الميزات والخصائص التقنية

إن العلاقة بين الأصول الرقمية وتقنية blockchain الأساسية تحدد اتجاه تنظيمها، وهذا يتجلى أساسًا في الجوانب التالية:

• إصدار الأصول: يتم الإصدار من خلال آلية برمجية قائمة على تقنية البلوك تشين، استنادًا إلى خوارزميات وقواعد مسبقة.

• التحقق من المعاملات: تحقق وتسجيل المعاملات من خلال آلية توافق الشبكة البلوكشين.

• الحكم اللامركزي: بعض المشاريع تسمح لحاملي الرموز بالمشاركة في عملية اتخاذ القرار.

هذه الميزات تؤثر مباشرة على تصنيف الأصول الرقمية للرقابة:

• إذا كانت الأصول الرقمية تُقدم العوائد الاقتصادية أو تسمح بالمشاركة في الحكم من خلال برامج آلية على البلوكشين، فقد تُعتبر أوراق مالية.

• إذا كانت تستخدم بشكل أساسي كوسيط للتبادل أو للحصول على السلع والخدمات، فمن المرجح أن يتم تصنيفها كسلعة.

مناقشة القضايا الرئيسية

1. خاصية الإصدار البرمجي للأصول

حتى إذا تم بيع أو نقل الأصول الرقمية وفقًا لشروط عقد الاستثمار، إذا تم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام blockchain برمجي، فلن تصبح هي نفسها أوراق مالية تلقائيًا. الأسباب تشمل:

• العمليات البرمجية: قللت من السيطرة المباشرة للأفراد أو المجموعات على تشغيل الأصول.
• الخصائص اللامركزية: تضمن أن عمليات وإدارة الأصول تتبع القواعد المحددة.
• شفافية البرمجة: يمكن للمستثمرين الوصول مباشرة وفهم هذه القواعد.

2. معالجة ميزات الإدارة والتصويت

بالنسبة للأصول الرقمية التي تتمتع بوظائف الحوكمة والتصويت، يجب أن تأخذ تصنيفاتها في الاعتبار العوامل التالية:

• التأثير الجوهري لحقوق التصويت: هل للتصويت تأثير مباشر وكبير على قيمة الأصول الرقمية وعملياتها.
• توقعات العائد الاقتصادي: الهدف الرئيسي للحامل هو الحصول على العائد الاقتصادي أو استخدام الأصول في التجارة وأنشطة أخرى.

إن الموافقة على ETF الفوري لـ Ethereum ( ETH ) قد وفرت مرجعًا للأصول الرقمية المماثلة. في المستقبل، قد تحصل الأصول الرقمية التي تشبه حالة ETH على الموافقة بناءً على هذا السجل، شريطة استيفاء شروط مثل مستوى التشفير.

بالنسبة للبروتوكولات المالية اللامركزية المدارة من خلال DAO، إذا كانت الإدارة تتعلق بشكل أساسي بالحصول على عوائد اقتصادية أو توزيعات أرباح، فقد يتم تعريفها كأوراق مالية؛ إذا كانت تتعلق بشكل أساسي بالترقيات الوظيفية والتقنية، فمن المحتمل أن يتم تعريفها كسلع.

دعم الابتكار التكنولوجي

يتضمن قانون FIT21 أيضًا تدابير دعم للابتكار في التكنولوجيا المالية:

• توسيع FinHub التابعة لـ SEC و LabCFTC التابعة لـ CFTC، لتعزيز صياغة السياسات المتعلقة بالتكنولوجيا المالية.
• إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين SEC و CFTC تركز على قضايا الأصول الرقمية.
• دراسة تطوير التمويل اللامركزي ( DeFi ) وتأثيره على الأسواق المالية التقليدية.
• استكشاف دور الأصول الرقمية غير القابلة للتبادل ( NFTs ) في الأسواق المالية ومتطلبات التنظيم.

تظهر هذه التدابير أن الجهات التنظيمية تستكشف بنشاط دمج الأصول الرقمية في إطار الامتثال، مما يمهد الطريق للتطور المستقبلي لمجالات ناشئة مثل DeFi و NFTs.