ترميز الأصول الأسهم: فتح محرك النمو الجديد في سوق العملات الرقمية
1. المقدمة والخلفية
على مدار السنة الماضية، تطورت عملية ترميز الأصول الواقعية (RWA) من موضوع هامشي في التكنولوجيا المالية إلى التيار الرئيسي في سوق العملات الرقمية. يتم استخدام العملات المستقرة على نطاق واسع في مجال الدفع والتسوية، وحقق منتجات مثل السندات والأوراق المالية على السلسلة نمواً سريعاً، مما جعل "إدخال الأصول التقليدية إلى السلسلة" يتحول من رؤية إلى واقع. ومن بين ذلك، أصبح ترميز الأسهم "الأسهم الأمريكية على السلسلة" واحداً من أكثر المسارات جدلاً وإمكانات. فهو لا يعيد تشكيل سيولة سوق الأوراق المالية التقليدي وكفاءة التداول فحسب، بل يتحدى أيضاً حدود التنظيم، ويفتح مساحة للتحكيم بين الأسواق. بالنسبة لصناعة التشفير، قد تكون هذه قفزة عبر الأجيال، مما يجلب أصولاً بقيمة تريليونات الدولارات إلى السلسلة؛ وبالنسبة للمالية التقليدية، فهي اختراق تكنولوجي غير مرخص، يجلب ثورة في الكفاءة، ولكنه يزرع أيضاً صراعات في الحوكمة.
2. حالة السوق والمسار الرئيسي
على الرغم من أن "ترميز الأصول" أصبح سردًا مهمًا في صناعة التشفير، إلا أن التقدم الفعلي في ترميز الأسهم لا يزال بطيئًا، وهناك تباين واضح في المسارات. على عكس الأصول المعيارية، يتضمن ترميز الأسهم مسائل قانونية أكثر تعقيدًا، وتوقيت التداول، وتصميم حقوق التصويت وآلية توزيع الأرباح، مما يؤدي إلى اختلافات كبيرة في المنتجات الحالية من حيث المسارات التنظيمية، والهياكل المالية، والتنفيذ على السلسلة.
تتميز عدد من المشاريع الرئيسية كل منها بخصائصه الخاصة:
تعاونت Backed Finance مع مؤسسات الحفظ المنظمة لإطلاق عدة عملات ERC-20 التي تمثل الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، في محاولة لإنشاء "جسر وساطة للأوراق المالية على السلسلة". ومع ذلك، لا يزال إجمالي قيمة القفل (TVL) وحجم التداول لمنتجاتها صغيراً، مما يواجه تحديات مثل عدم اليقين بشأن آلية الاسترداد ونقص الاتصال مع نظام DeFi.
اختارت روبن هود إطلاق عملات مشتقة من الأسهم المنظمة في الاتحاد الأوروبي، وهي في جوهرها أدوات تتبع الأسعار وليست تمثيلات حقيقية للأسهم. يقلل هذا التصميم من تعارضات التنظيم، لكنه يضحي بالنقاء على السلسلة، ولا تزال أوقات التداول محدودة.
أطلقت Kraken والشركاء نظام xStocks البيئي القائم على Solana، والمفتوح للأسواق غير الأمريكية على مستوى العالم. تتمثل أبرز ميزاته في "تحويل خصائص التداول إلى DeFi"، بما في ذلك التداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع، تسوية T+0، والتبادل على السلسلة. يمثل هذا "الرؤية النهائية" لأسهم رمزية، ولكن حاليًا، فإن تغطية المستخدمين محدودة، ولم تتشكل السيولة بعد لتصل إلى تأثير الحجم.
بشكل عام، لا تزال الأسهم المرمزة في مرحلة التجربة المبكرة. المفتاح للتطور المستقبلي هو: 1) جذب المزيد من المشاركين الحقيقيين في السيولة؛ 2) الاندماج في مشاهد تطبيقات DeFi الأكثر ثراءً؛ 3) التنظيم يوضح تدريجياً الحدود، ويوسع نطاق الخدمات. قبل دمج هذه المسارات، تبدو الأسهم المرمزة أكثر كأنها تجربة مالية ذات إمكانات هائلة، بدلاً من أن تكون محرك نمو قصير الأجل.
ثلاثة، آلية الامتثال والقدرة على التنفيذ
تظل الرقابة القضية الأساسية المعلقة لرمز الأسهم. كأصول مالية تخضع لرقابة صارمة، تخضع عمليات إصدار الأسهم وتداولها والحفظ والتسوية لقوانين الولاية القضائية. لا يتطلب إعادة هيكلة الأوراق المالية كأصول على السلسلة فقط معالجة الخرائط التقنية، بل يجب أيضًا ربطها بمسارات الامتثال الواضحة القابلة للتنفيذ.
اتخذت مشاريع مختلفة استراتيجيات مختلفة:
اختارت Backed Finance الطريق الأقرب إلى إصدار الأوراق المالية التقليدية، حيث أن جوهر عملتها هو الأوراق المالية المقيدة المعترف بها في سويسرا. هذه الطريقة متوافقة وموثوقة، لكن التداول محدود، مما يجعل من الصعب تحقيق التداول الحر وتركيبات DeFi.
تتبنى Robinhood تغليفاً أكثر ذكاءً للامتثال، حيث تعرف المنتجات بأنها "مشتقات الأوراق المالية" بموجب إطار عمل MiFID II الخاص بالاتحاد الأوروبي. وهذا يتجنب المسؤولية عن الملكية المباشرة، لكن المنتجات تفتقر إلى القابلية للبرمجة والانفتاح.
تتبع Kraken و xStocks مسارًا رماديًا أكثر تطرفًا يتمثل في "التحكم الذاتي على السلسلة + المستخدمين غير الأمريكيين العالميين"، مستفيدين من استثناءات القوانين السويسرية لفتح التداول. يحتفظ هذا بخصائص التداول الحر على السلسلة، لكنه يعتمد بشكل كبير على عزل المستخدمين الأمريكيين، مما يعرضه لمخاطر تنظيمية محتملة.
بشكل عام، لا يوجد حاليًا أي مشروع يحقق تغطية الامتثال العالمي الحقيقي، بل يتعلق الأمر أكثر بـ "تحكيم إقليمي + عمليات الثغرات القانونية". تحتاج الاختراقات المستقبلية إلى: 1) توحيد الوعي التنظيمي وإنشاء قنوات الإعفاء؛ 2) دعم البنية التحتية على السلسلة للأجزاء الأصلية من الامتثال؛ 3) التنسيق بين المشاركين المؤسسيين، وخاصة الوسطاء الماليين.
آلية الامتثال ليست مسألة ثانوية، بل هي مفتاح نجاح أو فشل ترميز الأصول للأسهم. يجب على المشروع إيجاد مسار وسط قابل للتطبيق بين الواقع التنظيمي والمثال المثالي على السلسلة.
٤. تحليل السوق وآفاق المستقبل
إجمالي كمية RWA على السلسلة العالمية حوالي 178 مليار دولار، والأصول من نوع الأسهم فقط 15.43 مليون دولار، مما يمثل 0.09%. لكن ترميز الأصول الأسهم ارتفع لأكثر من 3 مرات في نصف السنة، من 50 مليون دولار في يوليو 2024 إلى 150 مليون دولار في مارس 2025.
نظرية ترميز أصول الأسهم تتمتع بمزايا هيكلية: تمثيل الأصول الحقيقية ذات القيمة العالية على السلسلة، وزيادة كفاءة التداول من خلال العقود الذكية. ولكن في الواقع، لا تزال تواجه تحديات مثل نقص السيولة، وارتفاع تكاليف تعليم المستخدمين، وعدم اليقين التنظيمي، ولم يتم بعد تشكيل مشاريع رائدة معيارية.
قد تأتي دوافع النمو المستقبلية من: 1) العملات المستقرة التي توفر الأساس للتسويات التجارية; 2) نضوج بروتوكولات DeFi التي تجلب قدرات التجميع; 3) انفجار بيئات L2 وسلاسل التطبيقات التي تقدم حوامل جديدة; 4) دمج الأسواق المالية العالمية مع سوق العملات الرقمية.
قد تكون رموز الأسهم في "نقطة انطلاق مبكرة مُقدّرة بأقل من قيمتها". من المحتمل أن تكون المشاريع المستقبلية هي "منصات تكامل متوافقة" تجمع بين الحفظ المؤسسي، وتداول المطابقة، ومراجعة KYC، والمحفظات على السلسلة والتسويات خارج السلسلة، لتصبح "طبقة متوافقة مع Web3" في النظام المالي العالمي.
الخاتمة والتوصيات
تشهد عملية ترميز الأصول للأسهم دورة من "التقدم التكنولوجي، التأخير في الامتثال، انتظار السوق". عدم انفجارها ليس بسبب عدم كونها "جيدة" بما فيه الكفاية، ولكن لأنها ليست "ناضجة" و"قابلة للاستخدام" بما فيه الكفاية بعد. لكن الوضع يتغير: تزداد درجة قبول الأسواق المالية التقليدية، ويمضي النظام البيئي للتشفير نحو البناء الهيكلي، مما يوفر فرصاً لترميز الأصول للأسهم.
نصائح لممارسي الصناعة:
جعل تصميم مسار الامتثال أولوية قصوى
التفاعل بنشاط مع بروتوكولات DeFi ، ودفع تنفيذ المنتجات المجمعة
التركيز على تعليم المستخدم وتغليف المنتجات، وتقليل عائق الاستخدام
المشاركة النشطة في حوار السياسة، وتعزيز المعايير الصناعية وصناديق الاختبار التنظيمية
على المدى الطويل، قد يصبح ترميز الأصول للأسهم "العمود الثالث" في المالية القائمة على السلسلة، وهو اتجاه يستحق الاستثمار على المدى الطويل لمدة 3-5 سنوات. إذا كانت الجولة التالية من السوق الصاعدة قائمة على "الاقتصاد الحقيقي القائم على السلسلة"، فقد يكون إدراج الأسهم على السلسلة هو نقطة الاختراق الرئيسية.
نصائح للمستثمرين والمؤسسات:
التركيز على إطلاق المنتجات على المدى القصير، القيمة الإجمالية المقفلة، آلية السوق، البيانات على السلسلة، ديناميات التنظيم
التقييم الوسيط لدعم DeFi، وتكلفة رأس المال، وكفاءة السيولة وغيرها من المؤشرات
الاهتمام المستمر بمستخدمي أمريكا، فتح، تحقيق T+0، اتجاه إعادة توزيع رأس المال
بشكل عام، يعد ترميز الأسهم الأمريكية تجربة مهمة في تحول هيكل سوق العملات الرقمية. إذا تم تحقيق دمج الامتثال والانفتاح والعمق على السلسلة والابتكار في الآليات، فقد يصبح المحرك الرئيسي الذي يدفع الموجة التالية من الارتفاع.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ترميز الأصول الأسهم: رابط TradFi وسوق العملات الرقمية محرك نمو جديد
ترميز الأصول الأسهم: فتح محرك النمو الجديد في سوق العملات الرقمية
1. المقدمة والخلفية
على مدار السنة الماضية، تطورت عملية ترميز الأصول الواقعية (RWA) من موضوع هامشي في التكنولوجيا المالية إلى التيار الرئيسي في سوق العملات الرقمية. يتم استخدام العملات المستقرة على نطاق واسع في مجال الدفع والتسوية، وحقق منتجات مثل السندات والأوراق المالية على السلسلة نمواً سريعاً، مما جعل "إدخال الأصول التقليدية إلى السلسلة" يتحول من رؤية إلى واقع. ومن بين ذلك، أصبح ترميز الأسهم "الأسهم الأمريكية على السلسلة" واحداً من أكثر المسارات جدلاً وإمكانات. فهو لا يعيد تشكيل سيولة سوق الأوراق المالية التقليدي وكفاءة التداول فحسب، بل يتحدى أيضاً حدود التنظيم، ويفتح مساحة للتحكيم بين الأسواق. بالنسبة لصناعة التشفير، قد تكون هذه قفزة عبر الأجيال، مما يجلب أصولاً بقيمة تريليونات الدولارات إلى السلسلة؛ وبالنسبة للمالية التقليدية، فهي اختراق تكنولوجي غير مرخص، يجلب ثورة في الكفاءة، ولكنه يزرع أيضاً صراعات في الحوكمة.
2. حالة السوق والمسار الرئيسي
على الرغم من أن "ترميز الأصول" أصبح سردًا مهمًا في صناعة التشفير، إلا أن التقدم الفعلي في ترميز الأسهم لا يزال بطيئًا، وهناك تباين واضح في المسارات. على عكس الأصول المعيارية، يتضمن ترميز الأسهم مسائل قانونية أكثر تعقيدًا، وتوقيت التداول، وتصميم حقوق التصويت وآلية توزيع الأرباح، مما يؤدي إلى اختلافات كبيرة في المنتجات الحالية من حيث المسارات التنظيمية، والهياكل المالية، والتنفيذ على السلسلة.
تتميز عدد من المشاريع الرئيسية كل منها بخصائصه الخاصة:
تعاونت Backed Finance مع مؤسسات الحفظ المنظمة لإطلاق عدة عملات ERC-20 التي تمثل الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، في محاولة لإنشاء "جسر وساطة للأوراق المالية على السلسلة". ومع ذلك، لا يزال إجمالي قيمة القفل (TVL) وحجم التداول لمنتجاتها صغيراً، مما يواجه تحديات مثل عدم اليقين بشأن آلية الاسترداد ونقص الاتصال مع نظام DeFi.
اختارت روبن هود إطلاق عملات مشتقة من الأسهم المنظمة في الاتحاد الأوروبي، وهي في جوهرها أدوات تتبع الأسعار وليست تمثيلات حقيقية للأسهم. يقلل هذا التصميم من تعارضات التنظيم، لكنه يضحي بالنقاء على السلسلة، ولا تزال أوقات التداول محدودة.
أطلقت Kraken والشركاء نظام xStocks البيئي القائم على Solana، والمفتوح للأسواق غير الأمريكية على مستوى العالم. تتمثل أبرز ميزاته في "تحويل خصائص التداول إلى DeFi"، بما في ذلك التداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع، تسوية T+0، والتبادل على السلسلة. يمثل هذا "الرؤية النهائية" لأسهم رمزية، ولكن حاليًا، فإن تغطية المستخدمين محدودة، ولم تتشكل السيولة بعد لتصل إلى تأثير الحجم.
بشكل عام، لا تزال الأسهم المرمزة في مرحلة التجربة المبكرة. المفتاح للتطور المستقبلي هو: 1) جذب المزيد من المشاركين الحقيقيين في السيولة؛ 2) الاندماج في مشاهد تطبيقات DeFi الأكثر ثراءً؛ 3) التنظيم يوضح تدريجياً الحدود، ويوسع نطاق الخدمات. قبل دمج هذه المسارات، تبدو الأسهم المرمزة أكثر كأنها تجربة مالية ذات إمكانات هائلة، بدلاً من أن تكون محرك نمو قصير الأجل.
ثلاثة، آلية الامتثال والقدرة على التنفيذ
تظل الرقابة القضية الأساسية المعلقة لرمز الأسهم. كأصول مالية تخضع لرقابة صارمة، تخضع عمليات إصدار الأسهم وتداولها والحفظ والتسوية لقوانين الولاية القضائية. لا يتطلب إعادة هيكلة الأوراق المالية كأصول على السلسلة فقط معالجة الخرائط التقنية، بل يجب أيضًا ربطها بمسارات الامتثال الواضحة القابلة للتنفيذ.
اتخذت مشاريع مختلفة استراتيجيات مختلفة:
اختارت Backed Finance الطريق الأقرب إلى إصدار الأوراق المالية التقليدية، حيث أن جوهر عملتها هو الأوراق المالية المقيدة المعترف بها في سويسرا. هذه الطريقة متوافقة وموثوقة، لكن التداول محدود، مما يجعل من الصعب تحقيق التداول الحر وتركيبات DeFi.
تتبنى Robinhood تغليفاً أكثر ذكاءً للامتثال، حيث تعرف المنتجات بأنها "مشتقات الأوراق المالية" بموجب إطار عمل MiFID II الخاص بالاتحاد الأوروبي. وهذا يتجنب المسؤولية عن الملكية المباشرة، لكن المنتجات تفتقر إلى القابلية للبرمجة والانفتاح.
تتبع Kraken و xStocks مسارًا رماديًا أكثر تطرفًا يتمثل في "التحكم الذاتي على السلسلة + المستخدمين غير الأمريكيين العالميين"، مستفيدين من استثناءات القوانين السويسرية لفتح التداول. يحتفظ هذا بخصائص التداول الحر على السلسلة، لكنه يعتمد بشكل كبير على عزل المستخدمين الأمريكيين، مما يعرضه لمخاطر تنظيمية محتملة.
بشكل عام، لا يوجد حاليًا أي مشروع يحقق تغطية الامتثال العالمي الحقيقي، بل يتعلق الأمر أكثر بـ "تحكيم إقليمي + عمليات الثغرات القانونية". تحتاج الاختراقات المستقبلية إلى: 1) توحيد الوعي التنظيمي وإنشاء قنوات الإعفاء؛ 2) دعم البنية التحتية على السلسلة للأجزاء الأصلية من الامتثال؛ 3) التنسيق بين المشاركين المؤسسيين، وخاصة الوسطاء الماليين.
آلية الامتثال ليست مسألة ثانوية، بل هي مفتاح نجاح أو فشل ترميز الأصول للأسهم. يجب على المشروع إيجاد مسار وسط قابل للتطبيق بين الواقع التنظيمي والمثال المثالي على السلسلة.
٤. تحليل السوق وآفاق المستقبل
إجمالي كمية RWA على السلسلة العالمية حوالي 178 مليار دولار، والأصول من نوع الأسهم فقط 15.43 مليون دولار، مما يمثل 0.09%. لكن ترميز الأصول الأسهم ارتفع لأكثر من 3 مرات في نصف السنة، من 50 مليون دولار في يوليو 2024 إلى 150 مليون دولار في مارس 2025.
نظرية ترميز أصول الأسهم تتمتع بمزايا هيكلية: تمثيل الأصول الحقيقية ذات القيمة العالية على السلسلة، وزيادة كفاءة التداول من خلال العقود الذكية. ولكن في الواقع، لا تزال تواجه تحديات مثل نقص السيولة، وارتفاع تكاليف تعليم المستخدمين، وعدم اليقين التنظيمي، ولم يتم بعد تشكيل مشاريع رائدة معيارية.
قد تأتي دوافع النمو المستقبلية من: 1) العملات المستقرة التي توفر الأساس للتسويات التجارية; 2) نضوج بروتوكولات DeFi التي تجلب قدرات التجميع; 3) انفجار بيئات L2 وسلاسل التطبيقات التي تقدم حوامل جديدة; 4) دمج الأسواق المالية العالمية مع سوق العملات الرقمية.
قد تكون رموز الأسهم في "نقطة انطلاق مبكرة مُقدّرة بأقل من قيمتها". من المحتمل أن تكون المشاريع المستقبلية هي "منصات تكامل متوافقة" تجمع بين الحفظ المؤسسي، وتداول المطابقة، ومراجعة KYC، والمحفظات على السلسلة والتسويات خارج السلسلة، لتصبح "طبقة متوافقة مع Web3" في النظام المالي العالمي.
الخاتمة والتوصيات
تشهد عملية ترميز الأصول للأسهم دورة من "التقدم التكنولوجي، التأخير في الامتثال، انتظار السوق". عدم انفجارها ليس بسبب عدم كونها "جيدة" بما فيه الكفاية، ولكن لأنها ليست "ناضجة" و"قابلة للاستخدام" بما فيه الكفاية بعد. لكن الوضع يتغير: تزداد درجة قبول الأسواق المالية التقليدية، ويمضي النظام البيئي للتشفير نحو البناء الهيكلي، مما يوفر فرصاً لترميز الأصول للأسهم.
نصائح لممارسي الصناعة:
على المدى الطويل، قد يصبح ترميز الأصول للأسهم "العمود الثالث" في المالية القائمة على السلسلة، وهو اتجاه يستحق الاستثمار على المدى الطويل لمدة 3-5 سنوات. إذا كانت الجولة التالية من السوق الصاعدة قائمة على "الاقتصاد الحقيقي القائم على السلسلة"، فقد يكون إدراج الأسهم على السلسلة هو نقطة الاختراق الرئيسية.
نصائح للمستثمرين والمؤسسات:
بشكل عام، يعد ترميز الأسهم الأمريكية تجربة مهمة في تحول هيكل سوق العملات الرقمية. إذا تم تحقيق دمج الامتثال والانفتاح والعمق على السلسلة والابتكار في الآليات، فقد يصبح المحرك الرئيسي الذي يدفع الموجة التالية من الارتفاع.