أزمة إثيريوم: من نظرية الثلاثة أطباق نرى أسباب تدهوره
في الآونة الأخيرة، كانت هناك تعليقات سلبية مستمرة حول إثيريوم (ETH)، لكن يبدو أنها لم تمس المشكلة الجوهرية. على الرغم من أن إثيريوم يظهر أداءً ممتازًا من حيث التقنية وقاعدة المطورين، فإن ظهور منافسين في كل جولة هو أمر طبيعي، لكن لماذا يبدو ضعيفًا جدًا في هذه الجولة؟ دعونا نحلل هذه المشكلة بعمق من منظور العرض والطلب.
تحليل جانب الطلب على إثيريوم
يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين: عوامل أصلية وعوامل خارجية.
تشير العوامل الأصلية إلى تقسيمات قائمة على تقنية إثيريوم، تُقوّم بـ ETH، مما يعزز الطلب على ETH. على سبيل المثال، ICO في عام 2017، وDeFi في 2020/2021. في هذه الجولة من السوق، ينبغي أن تكون L2 وRestaking هي السرد الرئيسي. ومع ذلك، فإن مشاريع L2 البيئية تتداخل بشدة مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة ازدهار تداول انفجاري. في الأساس، PointFi وRestaking هما لتأمين ETH وتقليل السيولة، بدلاً من جعل المزيد من الأصول مُقَوَّمة بـ ETH. تتمتع مشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi بسلطة التسعير في البورصات (مبنية على USDT)، بدلاً من أن تكون على السلسلة كما كان الحال في الجولة السابقة مع YFI وCRV وCOMP (مبنية على ETH). طالما أنه لا توجد أصول جديدة كبيرة مُقَوَّمة بـ ETH، فلا حاجة للمستخدمين للاحتفاظ بـ ETH.
العامل الأصلي الآخر هو آلية الحرق الناتجة عن EIP1559. الوظيفة الرئيسية للإيثر هي طبقة التسوية، حيث تحدث التسويات الكبرى للـ DeFi على السلسلة الرئيسية. اليوم، تتداخل وظائف L2 مع السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما أدى إلى تحويل الكثير من هذا الطلب إلى L2، بينما الحرق الناتج عن هذه المعاملات هو فقط جزء صغير من السابق، مما يقلل من الطلب على الإيثر.
تشمل العوامل الخارجية بشكل رئيسي الطلب الخارجي البيئي والبيئة الكلية. من الناحية الكلية، كان الدورة السابقة دورة تيسير، وهذه الدورة هي دورة تشديد. في الطلب الخارجي البيئي، كانت الجولة السابقة هي صندوق غراي سكيل، وهذه الجولة هي ETF. ولكن غراي سكيل يمكنه الشراء فقط ولا يمكنه البيع، بينما يمكن الدخول والخروج مع ETF. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغ إجمالي التدفق الصافي -140.83K، حيث جاء الجزء الأكبر من خلال غراي سكيل. وهذا يختلف تمامًا عن تدفق صافي BTC ETF الذي كان حتى الآن تدفقًا صافيًا، مما يعني أن جميع المستثمرين الجدد والقدامى في إيثريوم يقومون بتحويل الأموال من خلال ETF.
تحليل جانب العرض لإثيريوم
إثيريوم في جوهرها هي لوحة توزيعات أرباح كلاسيكية، سواء في عصر POW أو POS، فإن الضغط الرئيسي يأتي من الإنتاج الجديد. ولكن سبب ظهور المشكلة في هذه الجولة هو أن هيكل تكلفة الإنتاج قد تغير.
عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)
منطق إنتاج ETH مشابه لـ BTC، حيث يتم إنتاجه من قبل عمال المناجم. تشمل تكلفة الحصول على ETH للعمال المناجم:
التكاليف الثابتة: استثمار التعدين غير القابل للاسترداد لمرة واحدة من إثيريوم، مثل تكلفة أجهزة تعدين إثيريوم.
تكلفة الزيادة: التكلفة التي تزداد مع مرور الوقت في التعدين، بما في ذلك رسوم الكهرباء، ورسوم الاستضافة، والتكاليف غير المتوقعة، وغيرها.
هذه التكاليف مقدرة بالعملة القانونية، وهي تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. عندما يكون سعر السوق لـ ETH أقل من تكلفة الحصول عليه، فإن المعدّنين لن يبيعوا لتجنب الخسارة. مع تحديث أجهزة التعدين وزيادة المنافسة في التعدين، ترتفع التكاليف الإجمالية، مما يرفع من سعر الأرضية لـ ETH.
عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022)
تم استبدال دور المعدنين بالمدققين، وأصبح الحصول على إنتاج ETH يتطلب فقط رهن ETH إلى عقد التحقق. أصبحت تكلفة الإنتاج:
المدققون: تكلفة البنية التحتية (مثل الأفراد، الخوادم)
على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال محسوبة بالعملة القانونية، إلا أنه نظريًا يمكنها تحمل عدد غير محدود من ETH المرهونة، وتكلفة الحصول على الوحدة تكاد تكون غير ملحوظة. وباستثناء تكلفة الفرصة، فإن الحصول على إنتاج ETH لا يحمل تكلفة بالعملة القانونية. لذلك لا يوجد "سعر إيقاف التشغيل"، حيث يمكن للمرتهنين استخراج وبيع ETH بلا حدود، ولن يكونوا مثل عمال المناجم الذين يحافظون على الحد الأدنى لسعر ETH.
حتى لو افترضنا أن متوسط سعر الدخول لتخزين الايثر هو متوسط سعر ETH في الجولة السابقة، فإن هذه الآلية لا يمكن أن ترفع باستمرار سعر الأرضية لـ ETH. طالما أن عدد الايثر الجديد إيجابي، سيظل السعر تحت الضغط.
ثلاث دوائر من المآزق لـ إثير
يمكن تتبع هذه المشكلة إلى عصر ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، كان هناك العديد من مشاريع ICO التي تم تقييمها بإيثريوم والتي تعرضت لعمليات بيع عشوائية، مما أدى إلى انخفاض سعر الإيثريوم إلى أقل من 100 دولار. من منظور الانقسام، كانت سرعة الانقسام في عصر ICO عالية جداً، ولكن كانت هناك نقص في منصات التداول اللامركزية التي يمكن استخدامها لتقييم وتداول الأصول بإيثريوم. لم يكن بإمكان المشاريع سوى بيع رموز ICO والإيثريوم مقابل USDT، مما أدى في النهاية إلى انخفاض حاد في عوائد ICO Beta، وكانت تكلفة الفرصة البديلة أعلى من الاحتفاظ بالرموز، مما شكل ضربة مزدوجة دايفيس.
هذه الدرس دفع النظام البيئي لإثيريوم إلى التأكيد على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والأصالة، مما أدى إلى تشكيل مجموعة من المطورين والمستثمرين الجريئين "المحورين الأساسيين". نجاح صيف DeFi عزز هذا التثبيت النظامي، مما جعل الرقائق مركزة في أيدي الفاعلين المتوافقين مع Eth لمنع الانقسام الفوضوي والضغط البيعي.
ومع ذلك، تطور هذا في النهاية إلى "to V创业"، "حلال = تقدير عالي" مما أدى إلى:
انخفاض معدل الانقسام: انخفض عدد المطورين والمشاريع القادرة على تحمل سيولة وأصول كبيرة.
أداء سوق Beta أقل من المنافسين: "حلال" و "إعداد الجلسات" أدى إلى تقييم مرتفع، مما جعل عائدات Beta أضعف من سلاسل أخرى.
بالإضافة إلى تقليل حرق L2 والضغط البيعي غير المكلف الناتج عن POS، مما عوض كل الجهود التي بذلها جوهر إثيريوم لمنع الضغط البيعي العشوائي، أدى في النهاية إلى المأزق الحالي.
الدروس المستفادة من ETH
يجب أن تسعى برامج توزيع الأرباح إلى تحقيق الاستقرار على المدى الطويل من خلال تشكيل تكاليف ثابتة وتكاليف إضافية مقومة بالذهب، ومع زيادة سيولة الأصول، يجب باستمرار رفع خط التكلفة لرفع الحد الأدنى لسعر الأصول.
إن القيام بتقسيم السوق للحد من الضغط البيعي هو مجرد تدبير مؤقت، والهدف الحقيقي هو تحويل العملة الأم إلى أصول مقومة، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد على ارتفاع العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع جانب الطلب والسيولة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل معضلة إثيريوم من خلال نظرية الثلاثة أطباق: تكلفة اختلال التوازن بين العرض والطلب وتصلب النظام البيئي
أزمة إثيريوم: من نظرية الثلاثة أطباق نرى أسباب تدهوره
في الآونة الأخيرة، كانت هناك تعليقات سلبية مستمرة حول إثيريوم (ETH)، لكن يبدو أنها لم تمس المشكلة الجوهرية. على الرغم من أن إثيريوم يظهر أداءً ممتازًا من حيث التقنية وقاعدة المطورين، فإن ظهور منافسين في كل جولة هو أمر طبيعي، لكن لماذا يبدو ضعيفًا جدًا في هذه الجولة؟ دعونا نحلل هذه المشكلة بعمق من منظور العرض والطلب.
تحليل جانب الطلب على إثيريوم
يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين: عوامل أصلية وعوامل خارجية.
تشير العوامل الأصلية إلى تقسيمات قائمة على تقنية إثيريوم، تُقوّم بـ ETH، مما يعزز الطلب على ETH. على سبيل المثال، ICO في عام 2017، وDeFi في 2020/2021. في هذه الجولة من السوق، ينبغي أن تكون L2 وRestaking هي السرد الرئيسي. ومع ذلك، فإن مشاريع L2 البيئية تتداخل بشدة مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة ازدهار تداول انفجاري. في الأساس، PointFi وRestaking هما لتأمين ETH وتقليل السيولة، بدلاً من جعل المزيد من الأصول مُقَوَّمة بـ ETH. تتمتع مشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi بسلطة التسعير في البورصات (مبنية على USDT)، بدلاً من أن تكون على السلسلة كما كان الحال في الجولة السابقة مع YFI وCRV وCOMP (مبنية على ETH). طالما أنه لا توجد أصول جديدة كبيرة مُقَوَّمة بـ ETH، فلا حاجة للمستخدمين للاحتفاظ بـ ETH.
العامل الأصلي الآخر هو آلية الحرق الناتجة عن EIP1559. الوظيفة الرئيسية للإيثر هي طبقة التسوية، حيث تحدث التسويات الكبرى للـ DeFi على السلسلة الرئيسية. اليوم، تتداخل وظائف L2 مع السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما أدى إلى تحويل الكثير من هذا الطلب إلى L2، بينما الحرق الناتج عن هذه المعاملات هو فقط جزء صغير من السابق، مما يقلل من الطلب على الإيثر.
تشمل العوامل الخارجية بشكل رئيسي الطلب الخارجي البيئي والبيئة الكلية. من الناحية الكلية، كان الدورة السابقة دورة تيسير، وهذه الدورة هي دورة تشديد. في الطلب الخارجي البيئي، كانت الجولة السابقة هي صندوق غراي سكيل، وهذه الجولة هي ETF. ولكن غراي سكيل يمكنه الشراء فقط ولا يمكنه البيع، بينما يمكن الدخول والخروج مع ETF. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغ إجمالي التدفق الصافي -140.83K، حيث جاء الجزء الأكبر من خلال غراي سكيل. وهذا يختلف تمامًا عن تدفق صافي BTC ETF الذي كان حتى الآن تدفقًا صافيًا، مما يعني أن جميع المستثمرين الجدد والقدامى في إيثريوم يقومون بتحويل الأموال من خلال ETF.
تحليل جانب العرض لإثيريوم
إثيريوم في جوهرها هي لوحة توزيعات أرباح كلاسيكية، سواء في عصر POW أو POS، فإن الضغط الرئيسي يأتي من الإنتاج الجديد. ولكن سبب ظهور المشكلة في هذه الجولة هو أن هيكل تكلفة الإنتاج قد تغير.
عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)
منطق إنتاج ETH مشابه لـ BTC، حيث يتم إنتاجه من قبل عمال المناجم. تشمل تكلفة الحصول على ETH للعمال المناجم:
هذه التكاليف مقدرة بالعملة القانونية، وهي تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. عندما يكون سعر السوق لـ ETH أقل من تكلفة الحصول عليه، فإن المعدّنين لن يبيعوا لتجنب الخسارة. مع تحديث أجهزة التعدين وزيادة المنافسة في التعدين، ترتفع التكاليف الإجمالية، مما يرفع من سعر الأرضية لـ ETH.
عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022)
تم استبدال دور المعدنين بالمدققين، وأصبح الحصول على إنتاج ETH يتطلب فقط رهن ETH إلى عقد التحقق. أصبحت تكلفة الإنتاج:
على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال محسوبة بالعملة القانونية، إلا أنه نظريًا يمكنها تحمل عدد غير محدود من ETH المرهونة، وتكلفة الحصول على الوحدة تكاد تكون غير ملحوظة. وباستثناء تكلفة الفرصة، فإن الحصول على إنتاج ETH لا يحمل تكلفة بالعملة القانونية. لذلك لا يوجد "سعر إيقاف التشغيل"، حيث يمكن للمرتهنين استخراج وبيع ETH بلا حدود، ولن يكونوا مثل عمال المناجم الذين يحافظون على الحد الأدنى لسعر ETH.
حتى لو افترضنا أن متوسط سعر الدخول لتخزين الايثر هو متوسط سعر ETH في الجولة السابقة، فإن هذه الآلية لا يمكن أن ترفع باستمرار سعر الأرضية لـ ETH. طالما أن عدد الايثر الجديد إيجابي، سيظل السعر تحت الضغط.
ثلاث دوائر من المآزق لـ إثير
يمكن تتبع هذه المشكلة إلى عصر ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، كان هناك العديد من مشاريع ICO التي تم تقييمها بإيثريوم والتي تعرضت لعمليات بيع عشوائية، مما أدى إلى انخفاض سعر الإيثريوم إلى أقل من 100 دولار. من منظور الانقسام، كانت سرعة الانقسام في عصر ICO عالية جداً، ولكن كانت هناك نقص في منصات التداول اللامركزية التي يمكن استخدامها لتقييم وتداول الأصول بإيثريوم. لم يكن بإمكان المشاريع سوى بيع رموز ICO والإيثريوم مقابل USDT، مما أدى في النهاية إلى انخفاض حاد في عوائد ICO Beta، وكانت تكلفة الفرصة البديلة أعلى من الاحتفاظ بالرموز، مما شكل ضربة مزدوجة دايفيس.
هذه الدرس دفع النظام البيئي لإثيريوم إلى التأكيد على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والأصالة، مما أدى إلى تشكيل مجموعة من المطورين والمستثمرين الجريئين "المحورين الأساسيين". نجاح صيف DeFi عزز هذا التثبيت النظامي، مما جعل الرقائق مركزة في أيدي الفاعلين المتوافقين مع Eth لمنع الانقسام الفوضوي والضغط البيعي.
ومع ذلك، تطور هذا في النهاية إلى "to V创业"، "حلال = تقدير عالي" مما أدى إلى:
بالإضافة إلى تقليل حرق L2 والضغط البيعي غير المكلف الناتج عن POS، مما عوض كل الجهود التي بذلها جوهر إثيريوم لمنع الضغط البيعي العشوائي، أدى في النهاية إلى المأزق الحالي.
الدروس المستفادة من ETH
يجب أن تسعى برامج توزيع الأرباح إلى تحقيق الاستقرار على المدى الطويل من خلال تشكيل تكاليف ثابتة وتكاليف إضافية مقومة بالذهب، ومع زيادة سيولة الأصول، يجب باستمرار رفع خط التكلفة لرفع الحد الأدنى لسعر الأصول.
إن القيام بتقسيم السوق للحد من الضغط البيعي هو مجرد تدبير مؤقت، والهدف الحقيقي هو تحويل العملة الأم إلى أصول مقومة، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد على ارتفاع العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع جانب الطلب والسيولة.