تكمن المفارقة في النظام المالي الحالي في أن المخاطر تنشأ من سوء فهم جماعي لـ "الأمان"، وليس من المخاطر نفسها. أشار بول تيودور جونز (PTJ) في أكتوبر 2024 إلى أن "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم"، وهذا ليس تفضيل السوق، بل هو خيار نظامي حتمي. في رؤيته الكلية، لم يعد البيتكوين نموذج العملة المثالي في المستقبل، بل هو رد فعل غريزي من سوق رأس المال على "الهروب من النظام الائتماني" في ظل انهيار النظام الكلي الحالي، وهو إعادة هيكلة الأصول التي يبحث من خلالها المستثمرون العالميون عن ملاذ جديد بعد انهيار إيمانهم بالسندات السيادية.
PTJ ليس من عشاق العملات المشفرة. إنه ينظر إلى BTC من منظور مدير صندوق التحوط الكلي، باعتباره مديراً لإدارة المخاطر النظامية. في رأيه، BTC هو تطور فئة الأصول، وهو استجابة رأسمالية طبيعية تظهر بعد تراجع مصداقية العملات الورقية، وزيادة توطين الديون، وفشل أدوات البنك المركزي، حيث تشكل ندرته، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته القابلة للتدقيق "حدوداً جديدة للعملة". وقال: "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه، لذلك أصر على الاحتفاظ به."
تستند هذه الرؤية التكوينية إلى مجموعة كاملة من الأطر الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبت المال، والتضخم على المدى الطويل. يعتقد PTJ أن هذه المنظومة تدفع الأصول المالية التقليدية إلى منطقة فشل التسعير، بينما تشكل BTC، الذهب، والأصول الأسهم ذات الجودة العالية "الثلاثية الكلية" الجديدة لمواجهة العجز المالي، جفاف الائتمان، وانهيار الثقة السيادية.
فخ الديون والوهم الاقتصادي: اختلال التوازن المالي هو السمة الرئيسية للعالم الحالي
PTJ يؤكد أن ما تواجهه الولايات المتحدة حاليا ليس أزمة دورية، بل أزمة مالية هيكلية. لقد "استبقت المستقبل" الحكومة لفترة طويلة تحت تأثير أسعار الفائدة المنخفضة والتيسير المالي، مما دفع بالديون إلى مستويات لا يمكن الخروج منها بالأدوات المالية التقليدية. وأشار إلى:
"إذا لم نتعامل بجدية مع مشكلة النفقات، فسوف نفلس قريبًا."
المؤشرات الرئيسية تشمل:
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية 35 تريليون دولار، وهو ما يعادل حوالي 127% من الناتج المحلي الإجمالي
عجز الميزانية السنوي يزيد عن 2 تريليون دولار أمريكي، ويستمر في فترة السلم
إيرادات الضرائب السنوية تبلغ 50,000,000,000,000 دولار فقط، ونسبة الدين إلى الإيرادات تقارب 7:1
خلال الثلاثين سنة المقبلة، ستتجاوز نفقات الفائدة نفقات الدفاع
بحلول عام 2050، قد تصل الديون الفيدرالية الأمريكية إلى 180-200% من الناتج المحلي الإجمالي
تُطلق PTJ على هذه الحالة "فخ الديون": ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عبء فوائد الحكومة؛ انخفاض أسعار الفائدة يعزز توقعات التضخم، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب على السندات، وفي النهاية ستعود تكلفة التمويل للارتفاع. تكمن منطق الفخ في أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأكثر خطورة هو "استمرار الوهم" على مستوى النظام. يستعير PTJ مصطلح "kayfabe"، مشيرًا إلى أن هناك "طبيعة أداء" بين السياسة المالية والنقدية الحالية في الولايات المتحدة:
"يوجد اتفاق غير معلن بين السياسيين والسوق والجمهور، يتظاهر بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الحقيقة ليست كذلك."
هذا الإنكار الهيكلي يتيح للسوق أن يتجمع فيه عدم الاستقرار النظامي تحت سطح هادئ. بمجرد حدوث آلية تحفيز (مثل فشل مزاد السندات، أو خفض التصنيف الائتماني، أو ارتفاع مفاجئ في التضخم)، يمكن أن يتحول إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث تنتهي فجأة فترة التيسير الطويلة والوهم، ويعيد السوق تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في العوائد وانهيار أسعار السندات. حذر PTJ عدة مرات من هذه "منطق نقطة التحول":
"الأزمة المالية تتكون على مدى سنوات، لكن انفجارها يحتاج فقط إلى بضعة أسابيع."
المشكلة الحالية في السوق ليست "هل سينهار"، بل متى ستتغير الإدراك بشكل جذري. طالما أن "اقتصاد الكايفاب" لا يزال مستمراً، فلن يعيد السوق تسعير نفسه بشكل نشط. لكن عندما يُجبر هذا العرض على التوقف، سيقوم المستثمرون بتعديل مراكزهم بشكل حاد على المدى القصير، هاربين من الأصول المعتمدة على الائتمان السيادي، وستكون السندات الأمريكية في المقدمة، وقد تصبح البيتكوين واحدة من ملاذات الأمان.
عكس إيمان السندات: "عائد-حرية-خطر" السندات الأمريكية
على مدار العقود القليلة الماضية، كانت الفكرة الشائعة في المحافظ الاستثمارية هي تخصيص نسبة معينة من السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر"، وذلك للتحوط ضد تراجع سوق الأسهم، والركود الاقتصادي، والمخاطر النظامية. ولكن في الإطار الكلي لـ PTJ، يتم تقويض هذا المنطق. وقد أعلن علنًا في نهاية عام 2024:
"لا أريد الاحتفاظ بأي أصول ذات عائد ثابت."
أوضح أنه يتم الآن مواجهة أزمة نظامية "سوء تسعير" في سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل:
"لقد كانت تسعيرتها خاطئة تمامًا. ستحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة قصيرة الأجل عند مستويات منخفضة لفترة طويلة. ولكن في الطرف الطويل، سيقاوم السوق. ستعود الشرطة الشعبية."
الذي قاله PTJ عن "الشرطة التطوعية" يشير إلى "شرطة السندات التطوعية"، أي الجماعات الاستثمارية التي تتصدى بنشاط لتوسع المالية العامة للحكومة، وتبيع السندات، وترفع أسعار الفائدة. في أكتوبر 2023، تجاوزت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في مرحلة ما، حيث عبر السوق من خلال أفعاله عن شكوكه في الاستدامة المالية. يعتقد PTJ أن هذه مجرد بروفة، وأن النقطة الفعلية للتحول لم تصل بعد.
وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحالية بأنهم "أسرى الوهم الائتماني":
"قد لا تكون السندات الحكومية تحمل مخاطر ظاهرة، لكنها ستفقد بالتأكيد القدرة الشرائية. لذا فهي ليست بلا مخاطر، بل هي مخاطر بدون عائد."
لقد أكد أن هذا الحكم ليس توقعًا تكتيكيًا قصير الأجل، بل هو استبعاد من التخصيص الهيكلي طويل الأجل. "صفر العائد الثابت" ليس من أجل الاستفادة من الفروق أو تجنب التقلبات، بل هو ناتج عن إنكار منطق الائتمان وتسعير فئة الأصول السندات بأكملها. في عصر العجز المالي الذي لا يمكن تقليله، حيث لم تعد السياسة النقدية مستقلة، وتنازل البنك المركزي عن التمويل السيادي، فإن السندات في جوهرها هي ثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة على المالية، فلن تكون السندات "حجر الأساس" بعد الآن، بل ستكون قنبلة موقوتة.
الجبهة الصاعدة: من المتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير خلال الـ 12 شهراً المقبلة لدعم التحفيز المالي
الطرف القصير: سيستمر الطرف الطويل في الارتفاع بسبب مخاوف السوق بشأن التضخم المستقبلي، والعجز، والاستقرار المالي.
صافي التعرض المركب: تشير الرهانات على المنحنى من "مقلوب" إلى "طبيعي" إلى تحول حاد في منطق تسعير مخاطر سوق السندات
الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، فإن تعريف "الأمان" نفسه يتم إعادة بنائه. الأصول التي كانت تعتبر ملاذًا آمنًا سابقًا - ديون الحكومة الأمريكية - لم تعد آمنة في ظل الهيمنة المالية؛ بينما يتم دمج BTC، بسبب مقاومته للرقابة وعدم اعتماده على الائتمان وندرتة، تدريجياً من قبل السوق كـ"أصل ملاذ جديد" في جوهر المحفظة.
إعادة تقييم منطق البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية كبرى"
أثار PTJ اهتمامًا كبيرًا في وول ستريت التقليدية عندما أعلن لأول مرة عن زيادة حيازته من بيتكوين في عام 2020. وكان قد وصفها آنذاك بأنها "أسرع حصان في السباق"، مما يعني أن بيتكوين هو أكثر الأصول استجابة لمواجهة التيسير النقدي العالمي وتوقعات التضخم. بحلول عام 2024-2025، لم يعد يراها فقط كأقوى أصل محفوف بالمخاطر، بل أصبح ينظر إليها كأداة "تحوط مؤسسي"، وهي وضعية ضرورية لمواجهة المخاطر السياسية غير القابلة للتحكم والأزمات المالية غير القابلة للعكس.
تدور وجهة نظره الأساسية حول خمسة جوانب هي:
1. الندرة هي السمة الأساسية للعملة BTC
"هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر ضبط عرضه."
في رأي PTJ، فإن الحد الأقصى لعدد عملات BTC البالغ 21 مليون هو نوع من الانضباط النقدي القاسي، وهو مقاومة أساسية ل"توسيع الميزانية العمومية" من قبل البنوك المركزية بشكل عشوائي. على عكس الذهب، فإن مسار إصدار BTC يمكن التنبؤ به تمامًا وقابل للتدقيق تمامًا، حيث أن الشفافية على السلسلة تقريبًا تقضي على "مساحة المناورة النقدية". في سياق أن "التضخم النقدي الكبير" أصبح أمرًا عاديًا، فإن هذه الندرة نفسها تمثل وسيلة للتحوط.
2. ديناميكيات العرض والطلب توجد "تفاوت في القيمة"
"بيتكوين يتمتع بخصائص تخزين قيمتها بنسبة 66% من الذهب، لكن قيمته السوقية لا تتجاوز 1/60 من ذلك. هذا يخبرني أن سعر البيتكوين به مشكلة."
هذا هو نموذج التسعير الذي قدمه في عام 2020، وفي عام 2025، قام بتحديث الإطار: لقد تجاوزت درجة قبول سوق BTC المؤشرات المبكرة، وتمت الموافقة على ETF، وزادت مشتريات المؤسسات، وتوضحت القوانين بشكل كبير؛ في حين أن المنفعة الحدية لسعر الذهب تتناقص. لذلك، أوضح في نهاية عام 2024: "إذا كان يجب علي اختيار أداة لمقاومة التضخم الآن، سأختار بيتكوين بدلاً من الذهب."
3. التقلب العالي ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "تخصيص الوزن بناءً على التقلب"
PTJ أشار مراراً وتكراراً إلى أن مخاطر BTC ليست في "تقلبه"، بل في فشل المستثمرين في قياس وتخصيصه بالطريقة المناسبة:
"تقلبات البيتكوين هي 5 أضعاف تقلبات الذهب، لذا تحتاج إلى تكوين مختلف."
وأشار إلى أنه في محفظة المؤسسات، يجب تخصيص BTC بنسبة 1/5 من الذهب. على سبيل المثال، إذا كان تخصيص الذهب بنسبة 5%، يجب أن يكون BTC حوالي 1%، ويتم بناء المراكز من خلال أدوات مثل ETFs أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، بل هي الطريقة القياسية للتعامل مع الأصول عالية التقلب في ميزانية المخاطر.
4. الاعتماد المؤسسي يسرع من انتشار البيتكوين
أفصحت شركة Tudor Investment Corp، التي ينتمي إليها PTJ، في وثيقة 13F للربع الثالث من عام 2024، عن حيازتها لأكثر من 4.4 مليون سهم من IBIT (ETF بيتكوين الفوري من BlackRock)، بقيمة سوقية تزيد عن 230 مليون دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 4 مرات مقارنة بالربع السابق. هذه الخطوة ليست فقط تعبيرًا عن حكم شخصي، بل هي أيضًا إشارة سابقة لمشاركة الأموال المؤسسية في تكوين BTC من خلال قنوات الامتثال.
5. البيتكوين هو ركيزة ضد "سيادة العملات"
"بيتكوين يجب أن تظهر في كل محفظة استثمارية."
لم يعد يفهم BTC ك"أصول هجومية"، بل يعتبرها أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول غير السياسية الوحيدة في مواجهة تقلص المالية، والتعمق في استحداث الديون، وعمليات تخفيض قيمة الائتمان السيادي. ستظهر هذه الأصول بشكل حتمي في "محفظة الدفاع ضد التضخم" للمؤسسات الكبيرة، وستقترب مكانتها تدريجياً من الذهب، والأسهم التكنولوجية عالية الجودة، وغيرها من الأصول الآمنة ذات السيولة العالية.
"سرعة الهروب" ومبدأ التكوين: إعادة هيكلة الأصول ضمن نموذج التحوط الثلاثي
عندما يبدأ المستثمرون في النظر إلى الأصول من منظور "الدفاع عن المحفظة"، فإن ما يركزون عليه لم يعد هو تعظيم العائدات، بل ما إذا كان النظام لا يزال قادرًا على العمل بشكل متسق عندما يخرج الخطر عن السيطرة. لا تسعى تكوين BTC الخاص بـ PTJ إلى "المراهنة على السعر"، بل تهدف إلى بناء إطار دفاعي ماكرو قادر على تحمل الأخطاء في السياسات، وخلل المالية، وإعادة تسعير السوق. يعرف BTC، والذهب، والأسهم على أنها "ثلاثية مواجهة التضخم":.
"بيتكوين، الذهب والأسهم نوع من التركيبة قد تكون أفضل محفظة استثمارية لك لمواجهة التضخم."
لكن هذه الثلاثية ليست متساوية الوزن أو ثابتة، بل يتم توزيعها ديناميكياً بناءً على التقلبات والتقييم وتوقعات السياسة. قامت PTJ في هذا الإطار بتشكيل مجموعة كاملة من مبادئ التشغيل:
1. توازن التقلبات:
يجب تعديل وزن تكوين BTC حسب التقلبات، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب؛ في فترات التحول الدورية القوية أو مراحل أزمة السيولة، يجب أيضًا التحوط من جزء BTC باستخدام خيارات.
2. التكوين الهيكلي:
بيتكوين ليست وضعية تكتيكية، ولا تتغير بسبب اجتماع واحد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أو بيانات التضخم لشهر معين؛ إنها تمثل حاجز الأصول الأساسية المصمم ضد منطق "زيادة مخاطر الائتمان السيادي".
3. تحقيق الأداة:
يستخدم IBIT وعقود بيتكوين الآجلة CME لتجنب حواجز الحفظ والامتثال؛ إن سيولة هذا النظام وشفافيته هما أيضًا مفتاح مشاركة المؤسسات.
4. جدار حماية السيولة:
يقوم بالترويج للسيطرة على مخاطر التداول العاطفي في مرحلة "إعادة التسعير الشديد" من خلال تحديد الحد الأقصى لقيمة خسارة BTC اليومية ووضع آلية للخروج في حالة الانخفاض الكبير، لضمان استقرار المحفظة.
تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي للحد من المخاطر يعتمد على BTC. ودور BTC في هذا الهيكل، بدلاً من أن يكون "هدفًا مضاربيًا"، يمكن القول إنه "وثيقة تأمين للنظام النقدي".
هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي
المنطق وراء تكوين BTC هو قفزة حقيقية، لم تأتِ من حركة سعره، بل من تآكل ثقة السوق في هيكل العملة السيادية. الحكم الأساسي لـ PTJ هو أن النظام النقدي العالمي الحالي يمر ب"انقلاب صامت": لم تعد السياسة النقدية تقودها البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة لتمويل السلطات المالية، ووظيفة العملة تتجه من مقياس القيمة وأداة للتخزين، نحو "مخفف موجه" لعجز الحكومة. في هذا السياق، رغم أن الذهب يمتلك تاريخاً من الثقة، إلا أنه يتأثر بسهولة بالرسوم الجمركية، والتحكم في رأس المال، وقيود اللوجستيات؛ بينما يمتلك BTC المزايا المؤسسية التالية:
خصائص غير سيادية: لا تعتمد على أي بنك مركزي لدولة معينة، مقاومة للرقابة، مقاومة للمصادرة
تسوية بدون ثقة: تحويل القيمة من نظير إلى نظير دون الحاجة إلى وصي
زيادة الطلب الهامشي: مع ارتفاع المخاطر السيادية، فإن الطلب ليس في زيادة خطية، بل يتمتع بآلية إعادة تسعير متفجرة.
التناسق الزمني: بغض النظر عن السياسات الكلية، الحروب، العقوبات، B
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
5
مشاركة
تعليق
0/400
MEVictim
· منذ 2 س
السوق الصاعدة btc
شاهد النسخة الأصليةرد0
LiquiditySurfer
· منذ 13 س
آه~ لاعب قديم آخر أدرك btc
شاهد النسخة الأصليةرد0
CommunityWorker
· منذ 13 س
المحتالون في الموقع كله سيتعرضون للضرر بشكل كبير، فقدوا كل شيء في ذروة السوق.
شاهد النسخة الأصليةرد0
AirdropHunter9000
· منذ 13 س
البتكوين هو المستقبل، الذهب والفضة لم يعودا جذابين.
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenomicsTrapper
· منذ 13 س
مجرد شخص كبير آخر يكتشف أن البيتكوين هو المخرج الوحيد... استغرق الأمر وقتًا طويلًا بصراحة
المعلم الكبير PTJ يفسر منطق استثمار بيتكوين تحت أزمة الديون، حيث أصبحت BTC ملاذًا جديدًا.
من منظور ماكرو تفسير منطق استثمار بيتكوين
تكمن المفارقة في النظام المالي الحالي في أن المخاطر تنشأ من سوء فهم جماعي لـ "الأمان"، وليس من المخاطر نفسها. أشار بول تيودور جونز (PTJ) في أكتوبر 2024 إلى أن "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم"، وهذا ليس تفضيل السوق، بل هو خيار نظامي حتمي. في رؤيته الكلية، لم يعد البيتكوين نموذج العملة المثالي في المستقبل، بل هو رد فعل غريزي من سوق رأس المال على "الهروب من النظام الائتماني" في ظل انهيار النظام الكلي الحالي، وهو إعادة هيكلة الأصول التي يبحث من خلالها المستثمرون العالميون عن ملاذ جديد بعد انهيار إيمانهم بالسندات السيادية.
PTJ ليس من عشاق العملات المشفرة. إنه ينظر إلى BTC من منظور مدير صندوق التحوط الكلي، باعتباره مديراً لإدارة المخاطر النظامية. في رأيه، BTC هو تطور فئة الأصول، وهو استجابة رأسمالية طبيعية تظهر بعد تراجع مصداقية العملات الورقية، وزيادة توطين الديون، وفشل أدوات البنك المركزي، حيث تشكل ندرته، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته القابلة للتدقيق "حدوداً جديدة للعملة". وقال: "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه، لذلك أصر على الاحتفاظ به."
تستند هذه الرؤية التكوينية إلى مجموعة كاملة من الأطر الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، كبت المال، والتضخم على المدى الطويل. يعتقد PTJ أن هذه المنظومة تدفع الأصول المالية التقليدية إلى منطقة فشل التسعير، بينما تشكل BTC، الذهب، والأصول الأسهم ذات الجودة العالية "الثلاثية الكلية" الجديدة لمواجهة العجز المالي، جفاف الائتمان، وانهيار الثقة السيادية.
فخ الديون والوهم الاقتصادي: اختلال التوازن المالي هو السمة الرئيسية للعالم الحالي
PTJ يؤكد أن ما تواجهه الولايات المتحدة حاليا ليس أزمة دورية، بل أزمة مالية هيكلية. لقد "استبقت المستقبل" الحكومة لفترة طويلة تحت تأثير أسعار الفائدة المنخفضة والتيسير المالي، مما دفع بالديون إلى مستويات لا يمكن الخروج منها بالأدوات المالية التقليدية. وأشار إلى:
"إذا لم نتعامل بجدية مع مشكلة النفقات، فسوف نفلس قريبًا."
المؤشرات الرئيسية تشمل:
تُطلق PTJ على هذه الحالة "فخ الديون": ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عبء فوائد الحكومة؛ انخفاض أسعار الفائدة يعزز توقعات التضخم، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب على السندات، وفي النهاية ستعود تكلفة التمويل للارتفاع. تكمن منطق الفخ في أن كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأكثر خطورة هو "استمرار الوهم" على مستوى النظام. يستعير PTJ مصطلح "kayfabe"، مشيرًا إلى أن هناك "طبيعة أداء" بين السياسة المالية والنقدية الحالية في الولايات المتحدة:
"يوجد اتفاق غير معلن بين السياسيين والسوق والجمهور، يتظاهر بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الحقيقة ليست كذلك."
هذا الإنكار الهيكلي يتيح للسوق أن يتجمع فيه عدم الاستقرار النظامي تحت سطح هادئ. بمجرد حدوث آلية تحفيز (مثل فشل مزاد السندات، أو خفض التصنيف الائتماني، أو ارتفاع مفاجئ في التضخم)، يمكن أن يتحول إلى "لحظة ميسكي للسندات": حيث تنتهي فجأة فترة التيسير الطويلة والوهم، ويعيد السوق تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في العوائد وانهيار أسعار السندات. حذر PTJ عدة مرات من هذه "منطق نقطة التحول":
"الأزمة المالية تتكون على مدى سنوات، لكن انفجارها يحتاج فقط إلى بضعة أسابيع."
المشكلة الحالية في السوق ليست "هل سينهار"، بل متى ستتغير الإدراك بشكل جذري. طالما أن "اقتصاد الكايفاب" لا يزال مستمراً، فلن يعيد السوق تسعير نفسه بشكل نشط. لكن عندما يُجبر هذا العرض على التوقف، سيقوم المستثمرون بتعديل مراكزهم بشكل حاد على المدى القصير، هاربين من الأصول المعتمدة على الائتمان السيادي، وستكون السندات الأمريكية في المقدمة، وقد تصبح البيتكوين واحدة من ملاذات الأمان.
عكس إيمان السندات: "عائد-حرية-خطر" السندات الأمريكية
على مدار العقود القليلة الماضية، كانت الفكرة الشائعة في المحافظ الاستثمارية هي تخصيص نسبة معينة من السندات الحكومية طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر"، وذلك للتحوط ضد تراجع سوق الأسهم، والركود الاقتصادي، والمخاطر النظامية. ولكن في الإطار الكلي لـ PTJ، يتم تقويض هذا المنطق. وقد أعلن علنًا في نهاية عام 2024:
"لا أريد الاحتفاظ بأي أصول ذات عائد ثابت."
أوضح أنه يتم الآن مواجهة أزمة نظامية "سوء تسعير" في سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل:
"لقد كانت تسعيرتها خاطئة تمامًا. ستحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة قصيرة الأجل عند مستويات منخفضة لفترة طويلة. ولكن في الطرف الطويل، سيقاوم السوق. ستعود الشرطة الشعبية."
الذي قاله PTJ عن "الشرطة التطوعية" يشير إلى "شرطة السندات التطوعية"، أي الجماعات الاستثمارية التي تتصدى بنشاط لتوسع المالية العامة للحكومة، وتبيع السندات، وترفع أسعار الفائدة. في أكتوبر 2023، تجاوزت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في مرحلة ما، حيث عبر السوق من خلال أفعاله عن شكوكه في الاستدامة المالية. يعتقد PTJ أن هذه مجرد بروفة، وأن النقطة الفعلية للتحول لم تصل بعد.
وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحالية بأنهم "أسرى الوهم الائتماني":
"قد لا تكون السندات الحكومية تحمل مخاطر ظاهرة، لكنها ستفقد بالتأكيد القدرة الشرائية. لذا فهي ليست بلا مخاطر، بل هي مخاطر بدون عائد."
لقد أكد أن هذا الحكم ليس توقعًا تكتيكيًا قصير الأجل، بل هو استبعاد من التخصيص الهيكلي طويل الأجل. "صفر العائد الثابت" ليس من أجل الاستفادة من الفروق أو تجنب التقلبات، بل هو ناتج عن إنكار منطق الائتمان وتسعير فئة الأصول السندات بأكملها. في عصر العجز المالي الذي لا يمكن تقليله، حيث لم تعد السياسة النقدية مستقلة، وتنازل البنك المركزي عن التمويل السيادي، فإن السندات في جوهرها هي ثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة على المالية، فلن تكون السندات "حجر الأساس" بعد الآن، بل ستكون قنبلة موقوتة.
PTJ قدم إطارًا لتداول أسعار الفائدة الهيكلية: تداول انحدار منحنى العائد. فكرته هي:
الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، فإن تعريف "الأمان" نفسه يتم إعادة بنائه. الأصول التي كانت تعتبر ملاذًا آمنًا سابقًا - ديون الحكومة الأمريكية - لم تعد آمنة في ظل الهيمنة المالية؛ بينما يتم دمج BTC، بسبب مقاومته للرقابة وعدم اعتماده على الائتمان وندرتة، تدريجياً من قبل السوق كـ"أصل ملاذ جديد" في جوهر المحفظة.
إعادة تقييم منطق البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية كبرى"
أثار PTJ اهتمامًا كبيرًا في وول ستريت التقليدية عندما أعلن لأول مرة عن زيادة حيازته من بيتكوين في عام 2020. وكان قد وصفها آنذاك بأنها "أسرع حصان في السباق"، مما يعني أن بيتكوين هو أكثر الأصول استجابة لمواجهة التيسير النقدي العالمي وتوقعات التضخم. بحلول عام 2024-2025، لم يعد يراها فقط كأقوى أصل محفوف بالمخاطر، بل أصبح ينظر إليها كأداة "تحوط مؤسسي"، وهي وضعية ضرورية لمواجهة المخاطر السياسية غير القابلة للتحكم والأزمات المالية غير القابلة للعكس.
تدور وجهة نظره الأساسية حول خمسة جوانب هي:
1. الندرة هي السمة الأساسية للعملة BTC
"هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر ضبط عرضه."
في رأي PTJ، فإن الحد الأقصى لعدد عملات BTC البالغ 21 مليون هو نوع من الانضباط النقدي القاسي، وهو مقاومة أساسية ل"توسيع الميزانية العمومية" من قبل البنوك المركزية بشكل عشوائي. على عكس الذهب، فإن مسار إصدار BTC يمكن التنبؤ به تمامًا وقابل للتدقيق تمامًا، حيث أن الشفافية على السلسلة تقريبًا تقضي على "مساحة المناورة النقدية". في سياق أن "التضخم النقدي الكبير" أصبح أمرًا عاديًا، فإن هذه الندرة نفسها تمثل وسيلة للتحوط.
2. ديناميكيات العرض والطلب توجد "تفاوت في القيمة"
"بيتكوين يتمتع بخصائص تخزين قيمتها بنسبة 66% من الذهب، لكن قيمته السوقية لا تتجاوز 1/60 من ذلك. هذا يخبرني أن سعر البيتكوين به مشكلة."
هذا هو نموذج التسعير الذي قدمه في عام 2020، وفي عام 2025، قام بتحديث الإطار: لقد تجاوزت درجة قبول سوق BTC المؤشرات المبكرة، وتمت الموافقة على ETF، وزادت مشتريات المؤسسات، وتوضحت القوانين بشكل كبير؛ في حين أن المنفعة الحدية لسعر الذهب تتناقص. لذلك، أوضح في نهاية عام 2024: "إذا كان يجب علي اختيار أداة لمقاومة التضخم الآن، سأختار بيتكوين بدلاً من الذهب."
3. التقلب العالي ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "تخصيص الوزن بناءً على التقلب"
PTJ أشار مراراً وتكراراً إلى أن مخاطر BTC ليست في "تقلبه"، بل في فشل المستثمرين في قياس وتخصيصه بالطريقة المناسبة:
"تقلبات البيتكوين هي 5 أضعاف تقلبات الذهب، لذا تحتاج إلى تكوين مختلف."
وأشار إلى أنه في محفظة المؤسسات، يجب تخصيص BTC بنسبة 1/5 من الذهب. على سبيل المثال، إذا كان تخصيص الذهب بنسبة 5%، يجب أن يكون BTC حوالي 1%، ويتم بناء المراكز من خلال أدوات مثل ETFs أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، بل هي الطريقة القياسية للتعامل مع الأصول عالية التقلب في ميزانية المخاطر.
4. الاعتماد المؤسسي يسرع من انتشار البيتكوين
أفصحت شركة Tudor Investment Corp، التي ينتمي إليها PTJ، في وثيقة 13F للربع الثالث من عام 2024، عن حيازتها لأكثر من 4.4 مليون سهم من IBIT (ETF بيتكوين الفوري من BlackRock)، بقيمة سوقية تزيد عن 230 مليون دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 4 مرات مقارنة بالربع السابق. هذه الخطوة ليست فقط تعبيرًا عن حكم شخصي، بل هي أيضًا إشارة سابقة لمشاركة الأموال المؤسسية في تكوين BTC من خلال قنوات الامتثال.
5. البيتكوين هو ركيزة ضد "سيادة العملات"
"بيتكوين يجب أن تظهر في كل محفظة استثمارية."
لم يعد يفهم BTC ك"أصول هجومية"، بل يعتبرها أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول غير السياسية الوحيدة في مواجهة تقلص المالية، والتعمق في استحداث الديون، وعمليات تخفيض قيمة الائتمان السيادي. ستظهر هذه الأصول بشكل حتمي في "محفظة الدفاع ضد التضخم" للمؤسسات الكبيرة، وستقترب مكانتها تدريجياً من الذهب، والأسهم التكنولوجية عالية الجودة، وغيرها من الأصول الآمنة ذات السيولة العالية.
"سرعة الهروب" ومبدأ التكوين: إعادة هيكلة الأصول ضمن نموذج التحوط الثلاثي
عندما يبدأ المستثمرون في النظر إلى الأصول من منظور "الدفاع عن المحفظة"، فإن ما يركزون عليه لم يعد هو تعظيم العائدات، بل ما إذا كان النظام لا يزال قادرًا على العمل بشكل متسق عندما يخرج الخطر عن السيطرة. لا تسعى تكوين BTC الخاص بـ PTJ إلى "المراهنة على السعر"، بل تهدف إلى بناء إطار دفاعي ماكرو قادر على تحمل الأخطاء في السياسات، وخلل المالية، وإعادة تسعير السوق. يعرف BTC، والذهب، والأسهم على أنها "ثلاثية مواجهة التضخم":.
"بيتكوين، الذهب والأسهم نوع من التركيبة قد تكون أفضل محفظة استثمارية لك لمواجهة التضخم."
لكن هذه الثلاثية ليست متساوية الوزن أو ثابتة، بل يتم توزيعها ديناميكياً بناءً على التقلبات والتقييم وتوقعات السياسة. قامت PTJ في هذا الإطار بتشكيل مجموعة كاملة من مبادئ التشغيل:
1. توازن التقلبات:
يجب تعديل وزن تكوين BTC حسب التقلبات، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب؛ في فترات التحول الدورية القوية أو مراحل أزمة السيولة، يجب أيضًا التحوط من جزء BTC باستخدام خيارات.
2. التكوين الهيكلي:
بيتكوين ليست وضعية تكتيكية، ولا تتغير بسبب اجتماع واحد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أو بيانات التضخم لشهر معين؛ إنها تمثل حاجز الأصول الأساسية المصمم ضد منطق "زيادة مخاطر الائتمان السيادي".
3. تحقيق الأداة:
يستخدم IBIT وعقود بيتكوين الآجلة CME لتجنب حواجز الحفظ والامتثال؛ إن سيولة هذا النظام وشفافيته هما أيضًا مفتاح مشاركة المؤسسات.
4. جدار حماية السيولة:
يقوم بالترويج للسيطرة على مخاطر التداول العاطفي في مرحلة "إعادة التسعير الشديد" من خلال تحديد الحد الأقصى لقيمة خسارة BTC اليومية ووضع آلية للخروج في حالة الانخفاض الكبير، لضمان استقرار المحفظة.
تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي للحد من المخاطر يعتمد على BTC. ودور BTC في هذا الهيكل، بدلاً من أن يكون "هدفًا مضاربيًا"، يمكن القول إنه "وثيقة تأمين للنظام النقدي".
هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي
المنطق وراء تكوين BTC هو قفزة حقيقية، لم تأتِ من حركة سعره، بل من تآكل ثقة السوق في هيكل العملة السيادية. الحكم الأساسي لـ PTJ هو أن النظام النقدي العالمي الحالي يمر ب"انقلاب صامت": لم تعد السياسة النقدية تقودها البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة لتمويل السلطات المالية، ووظيفة العملة تتجه من مقياس القيمة وأداة للتخزين، نحو "مخفف موجه" لعجز الحكومة. في هذا السياق، رغم أن الذهب يمتلك تاريخاً من الثقة، إلا أنه يتأثر بسهولة بالرسوم الجمركية، والتحكم في رأس المال، وقيود اللوجستيات؛ بينما يمتلك BTC المزايا المؤسسية التالية: