عصر التدفق النقدي داخل السلسلة قادم: كيف تعيد العملات العملية تشكيل نظام تقييم التشفير

في أوائل عام 2025، تم تقليص السيولة في السوق الثانوية، وتمثلت العديد من فقاعات العملات المشفرة الصغيرة التي كانت تروج لنفسها من خلال "القصة + التوزيع المجاني". استمر عدد كبير من العملات الصغيرة في تحقيق أدنى مستويات جديدة، بينما ارتفعت حصة بيتكوين من القيمة السوقية إلى 62.1%، وهو أعلى مستوى له في خمس سنوات. في ظل هذه البيئة السوقية، ارتفعت بعض العملات التي تتمتع بقيمة تطبيقية فعلية بشكل عكسي، حيث زادت أسعارها وإيراداتها داخل السلسلة. تتميز هذه العملات بخصائص مشتركة: وجود تدفقات نقدية حقيقية وقابلة للتدقيق من البروتوكولات، وإعادة القيمة إلى المالكين من خلال عمليات الشراء، أو توزيع الأرباح، أو التخزين.

ستتناول هذه المقالة منطق تدفق الأموال بعد انفجار فقاعة الاستثمار، وستحلل كيف يعيد "عصر P/E داخل السلسلة" تشكيل نظام تقييم عملة التشفير من خلال أربعة مشاريع نموذجية.

خلفية السوق: تراجع السرد، وأصبح التدفق النقدي موردًا نادرًا

• تراجع الاستثمار: في الربع الثاني من عام 2025، انخفض إجمالي التمويل في مجال التشفير العالمي بشكل حاد إلى 4.99 مليار دولار، بانخفاض قدره 21% على أساس ربع سنوي، مسجلاً أدنى مستوى له في ربع واحد منذ عام 2020. أصبح المستثمرون أكثر حذرًا تجاه مضاربات المفاهيم.
• عودة الأموال إلى مشاريع DeFi عالية الجودة: على الرغم من أن البيتكوين لا يزال يحتفظ بالهيمنة، إلا أن هناك تباينًا كبيرًا داخل مجال DeFi. البروتوكولات التي تمتلك "دخل - توزيع" حلقة مغلقة، تستمر في ارتفاع إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL) وحجم التداول.
• انتقال مركز التقييم: في دورة الانخفاض التقليدية في شهية المخاطر، يميل المستثمرون إلى دفع ثمن التدفقات النقدية القابلة للقياس بدلاً من علاوة المفاهيم بحتة.

تعريف وخصائص العملات العملية

العملات العملية هي تلك التي يمكن لحامليها مشاركة إيرادات البروتوكول، أو تعزيز العائدات القابلة للتحقق لكل عملة (داخل السلسلة EPS) بشكل غير مباشر من خلال إعادة الشراء/الحرق، أو تخزين الأرباح.

تشمل الأنماط الرئيسية:

1. توزيع الأرباح من التداول: إعادة جزء من رسوم البروتوكول أو إعادة شرائها بنسب متناسبة.
2. هامش الفائدة من الاقتراض ورسوم التسوية: يتم احتساب فارق الفائدة ومكافآت التسوية ضمن الخزانة، لاستخدامها في إعادة الشراء.
3. توكن العائدات: تقسيم العائدات المستقبلية للتداول، وخصم من البروتوكول.
4. وقود البنية التحتية: إعادة شراء رسوم محرك المطابقة عالية التردد وحرقها على الفور.

تحليل أربعة حالات نموذجية

1. UNI: ارتفاع بنسبة 127% خلال العام. قامت المؤسسة بتنفيذ خطة استثمار بقيمة 165.5 مليون دولار لتمويل وتشغيل وتحفيز السيولة.

2. AAVE: زيادة بنسبة 157% خلال العام. وافق DAO على إعادة شراء حوالي 1 مليون دولار من AAVE أسبوعياً وإغلاقه. فارق الفائدة على القروض ورسوم التصفية هي مصدر تدفق نقدي مستقر.

3. PENDLE: نسبة الارتفاع خلال العام 148%. تحويل مفهوم "الإيرادات المستقبلية" إلى سوق تداول، واستخراج 5% من الإيرادات و0.05% من رسوم التداول، مما ينتج عنه إيرادات قابلة للتدقيق.

4. HYPE: نسبة الزيادة خلال العام 376%. كمنصة DEX ذات تنفيذ عالي التردد، تم إطلاق CoreWriter مسبق التجميع، وتنفيذ آلية إعادة شراء وحرق رسوم المعاملات داخل السلسلة.

المزايا الثلاثة للعملات العملية

1. تدفق نقدي محدد: يمكن تدقيق الدخل والنفقات داخل السلسلة، وقرارات DAO شفافة علنياً، مما يقلل من عدم تطابق المعلومات.

2. إعادة شراء/تقسيم الأرباح مغلقة: كتابة "دخل الاتفاقية → قيمة العملة" في العقد الذكي، مما يخلق تأثيرًا مشابهًا لإعادة شراء الأسهم أو توزيع الأرباح.

3. صديق للمنظمات: مؤشرات العائد القابلة للقياس (مثل P/S، P/E) تقلل من عدم اليقين في التقييم، مما يساعد على صنع السوق وتصميم المنتجات الهيكلية.

الخاتمة

مع تراجع حمى الاستثمار، بدأ السوق في إعادة تقييم قيمة "التدفق النقدي القابل للتحقق". تجمع الرموز العملية بشكل عضوي بين الدخل داخل السلسلة، وقيمة العملة، وحقوق الحوكمة، لتصبح أصولًا نادرة تتجاوز الدورات. مع قيام بروتوكولات DeFi الرئيسية بتقديم آليات لتحويل الرسوم، وإعادة الشراء، أو توزيع الأرباح، فإن منطق تقييم سوق العملات المشفرة يتحول من "مدفوع بالمفهوم" إلى "مدفوع بالتدفق النقدي".