تقرير صناعة التعدين للمال الرقمي لعام 2025

الملخص

تقرير صناعي يغطي حوالي 48% من إجمالي قوة الحوسبة لشبكة البيتكوين يظهر أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح نشاط مركز بيانات كثيف رأس المال يركز على الطاقة. إن كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC) تتزايد بسرعة، ويتدفق رأس المال المؤسسي بكثافة، وهيكل الطاقة يصبح أكثر خضرة، مما يشكل ميزات جديدة لهذه الصناعة.

1. المدى والنمو - من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الطاقة لعام 2024 إلى 138 تيراوات ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش(J/TH).

2. عملية الحفاظ على البيئة - الطاقة المستدامة ( الطاقة المتجددة + الطاقة النووية ) قد تلبي 52.4% من أحمال التعدين؛ انبعاثات غازات الاحتباس الحراري السنوية تبلغ 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون ( CO₂e )، والتي تمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع الإقليم - تحمل الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة تقرير الاستطلاع. أصبحت باراغواي، والإمارات العربية المتحدة، والنرويج، وبهتان مراكز ثانوية.

4. التكلفة والأرباح - متوسط تكلفة الطاقة هو 45 دولار/ميغاوات ساعة (MWh). بما في ذلك جميع نفقات التشغيل (OPEX)، فإن متوسط التكلفة الإجمالية هو 55.5 دولار/ميغاوات ساعة. شهدت أسعار البيتكوين ارتفاعًا حادًا في الربع الرابع من عام 2024، مما دفع "أرباح قوة الحوسبة" ( إلى أعلى مستوى تاريخي، والذي يتمثل في الإيرادات مطروحًا منها تكلفة الطاقة المباشرة ).

5. تقييم المخاطر - لا تزال المخاوف الرئيسية قائمة: (i) ارتفاع أسعار الطاقة، (ii) عدم اليقين في السياسات، (iii) تركيز توريد ASIC حيث أن حصة السوق لأكبر ثلاث شركات تتجاوز 99%(. تشمل تدابير التخفيف الشائعة التحوط الكهربائي على المدى الطويل، التنوع الجغرافي وملكية الطاقة العمودية.

نقاط استراتيجية: تحسين كفاءة الطاقة، وإيرادات خدمات الشبكة الناشئة، والطلب المؤسسي المستمر، عوضت عن تأثير تقليل مكافآت الكتلة في أبريل 2024. ومع ذلك، يجب على المشغلين التركيز على التحكم في تكاليف الكهرباء، والتقارير الشفافة حول ESG، وتنويع الإيرادات )AI/استضافة الحوسبة عالية الأداء، واستغلال غاز الاحتراق ( لحماية الأرباح قبل التقليل التالي في عام 2028.

الأساسيات الصناعية

) الأمن السيبراني والاقتصاد

1. تخفيض النصف في عام 2024: سيتم تقليل مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين وفقًا للإجراء. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل متوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أن الازدحام القصير في الشبكة يثبت أنه في أوقات الذروة، قد تتجاوز رسوم المعاملات 100% من المكافأة.

2. الميزانية الأمنية: على الرغم من تقليص المكافآت بنسبة 50%، إلا أن القدرة الحاسوبية العالمية لا تزال ترتفع إلى 796 EH/s بحلول نهاية العام، مما يؤكد دافع عمال التعدين لإعادة استثمار رأس المال.

3. تطور ASIC: أحدث تصميمات الشرائح 5 نانومتر و3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH. من المقرر إطلاق نماذج أولية أقل من 10 J/TH في عام 2025-2026، مما يعني أن الكفاءة ستزداد مرة أخرى.

هيكل رأس المال والإدراج العام

حوالي 41% من قوة الحوسبة العالمية تسيطر عليها شركات التعدين المدرجة، مما يجعل من الممكن هيكل رأس المال المختلط بين الدين والأسهم. أدى تقليص الرفع المالي بعد عام 2023 إلى أن يكون معدل الدين الصافي لمعظم الشركات الرئيسية أقل من 0.5 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين.

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة 2024 | التغير | الملاحظات | |------|------------|------|------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | زيادة 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية، 15% طاقة رياح، 9.8% طاقة نووية | | كثافة الكربون | 288 جرام CO₂e لكل كيلوواط ساعة | انخفاض بنسبة 34% مقارنة بعام 2021 | المتوسط العالمي للشبكة الكهربائية حوالي 442 جرام | | إجمالي انبعاثات الغازات الدفيئة | 3980万吨CO₂e | انخفاض بنسبة 21% عن توقعات نموذج 2021 | يعادل تقريبًا الانبعاثات السنوية في سلوفاكيا | | كمية تخفيض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشر الأداء الرئيسي الجديد | يظهر القدرة على خفض الحمل وفقًا لمتطلبات الشبكة الكهربائية | | معدل اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | استخدام شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع حرق الغاز |

**آفاق ESG: ** قد تؤدي إزالة الكربون المستمرة لشبكة الكهرباء الأمريكية، وتسييل الغاز في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط، وتوسع شمال أوروبا إلى خفض كثافة الكربون في جميع القطاعات إلى أقل من 200 جرام CO₂e/كيلووات ساعة بحلول عام 2027. لقد قامت سوق الديون بتسعير الميزة البالغة 50-150 نقطة أساس، للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تحليل منحنى تكاليف التشغيل

تكلفة الكهرباء الربع السنوي ( سنت/كيلوواط ساعة )

• الربع الأول ≤ 3.2 سنت: 25% من أقل التكاليف، بما في ذلك الكهرباء المباشرة، طاقة الرياح، الاحتراق في الموقع أو توليد الطاقة الخاصة؛ يمكن تحقيق أرباح في أي سوق تقريباً.
• الربع الثاني 3.2-4.5 سنت: اتفاقية شراء الطاقة طويلة الأجل ###PPA( في أمريكا الشمالية أو الدول الاسكندنافية؛ التكاليف لا تزال منخفضة، ولكنها تحتاج إلى أجهزة ASIC الحديثة.
• الربع الثالث والرابع 4.5-6.0 سنت: سعر الكهرباء الصناعي أو الكهرباء من الشبكة مع خصم معتدل؛ بعد النصف أو انخفاض الأسعار، يتم ضغط الأرباح بسرعة.
• الربع الرابع > 6 سنت: أعلى 25% من التكلفة، وهي كهرباء شبكة التجزئة؛ يتم تقليصها أولاً في السوق الهابطة.

) كفاءة ASIC الربع الرابع (J/TH)

• الربع الأول ≤ 25 J/TH: أحدث جيل من الرقائق، عادةً ما يكون التبريد غمرًا.
• الربع الثاني 25-30 J/TH: معدات عام 2023.
• الربع الثالث والرابع 30-40 J/TH: الأجهزة من 2021-2022؛ قابلة للتطبيق فقط في حالة أن الكهرباء ≤ 4 سنت/كيلوواط ساعة.
• الربع الرابع >40 J/TH: أجهزة التعدين القديمة؛ تحقق الربح فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات لكل كيلووات ساعة.

التحليل الشامل: تكلفة تعدين 1 عملة بيتكوين تتراوح بين 14,000-36,000 دولار أمريكي. مشغلون في الربع الأدنى ### بتكاليف طاقة منخفضة + كفاءة عالية ( يمكنهم "التعدين والاحتفاظ" في الأوقات الراكدة، وتحقيق دخل من خدمات توازن الشبكة؛ بينما الشركات في الربع الأعلى مجبرة على الإغلاق أولاً عند أي انخفاض في الأسعار.

المخاطر وإطار التنظيم

| المخاطر | احتمالية حدوثها خلال 12 شهرًا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |------|-------------------|----------|----------| | ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض معدل الربح بمقدار 5 نقاط مئوية | توزيع قوة التعدين على مناطق أخرى؛ القيام بلقاءات ضغط في الصناعة | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسط | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى مناطق الطاقة الكهرومائية في شمال أوروبا؛ توقيع اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل مع محطات الطاقة الصفرية الكربون | | انقطاع إمدادات ASIC | منخفض - متوسط | تباطؤ نمو قوة الحوسبة | الشراء من مصدرين، إنشاء مخزون احتياطي، الطلب الاستراتيجي مسبقاً | | سعر بيتكوين منخفض على المدى الطويل | متوسط | تدفق نقدي ضيق | بيع الإنتاج مسبقًا من خلال العقود الآجلة؛ تحويل قوة الحوسبة إلى عبء العمل AI/HPC |

) المصطلحات الأساسية

• PPA( اتفاقية شراء الطاقة ): عقد طويل الأجل لشراء الطاقة بسعر ثابت مباشرة من منتجي الطاقة، وعادة ما يكون من مصادر الطاقة المتجددة. يوفر استقرار الأسعار وإثبات مصادر الطاقة الخضراء.
• FERC: لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية الأمريكية؛ تشرف على سوق الطاقة بين الولايات. قد يوفر حكمها بشأن "تعويض الأحمال المرنة" مدفوعات لخدمات الشبكة الوطنية للعمال المنجمين.

موضوع النمو الاستراتيجي

دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء - تحويل أو وضع مرافق التعدين ### ذات الطاقة الكهربائية العالية، والتبريد الغمر (، لاستخدامها في مهام تدريب الذكاء الاصطناعي المعتمدة على GPU. الإيرادات المحتملة: 1.0-1.5 دولار/كيلووات ساعة، بينما تعدين البيتكوين حوالي 0.35 دولار/كيلووات ساعة.

التكامل الطاقي العمودي - إقامة شراكة مع منتجي الغاز ) أو مطوري الطاقة المتجددة لتوليد الكهرباء في الموقع. الهدف: تحقيق تكلفة كهرباء أقل من 3 سنتات/كيلووات ساعة، وخلق دخل إضافي من خلال بيع الكهرباء المتبقية للشبكة.

البتكوين الأخضر premium - تهدف خطة الاعتماد إلى بيع الرموز "التي يمكن إثبات أنها خضراء" بزيادة تتراوح بين 1-3%؛ يحصل المتبنون الأوائل على مزايا من حيث السمعة والتمويل.

التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن يكون EV/EBITDA لعمال المناجم الرئيسيين في أمريكا الشمالية في عام 2025 ما بين 4.8 إلى 6.2 مرة. تعكس النسبة المنخفضة مخاطر السياسة المتبقية وعدم اليقين بشأن الحصول على رسوم المعاملات على المدى الطويل.
• سعر كل هاش (P/PH): 4500万-7000万美元. تشير P/PH المنخفضة إلى أن تكلفة الدخول في زيادة القدرة الحاسوبية أقل، ولكن قد تعني تكاليف تشغيل أعلى.

( العوامل المحفزة التي تستحق المتابعة في الأشهر الـ 12 القادمة

• صافي التدفق من ETF في النصف الثاني من عام 2025 > 100,000 بيتكوين - مما يكون له تأثير إيجابي على سعر البيتكوين ودخل عمال التعدين.
• شحن ضخم لـ 16 J/TH ASIC - مفيد للعمالة منخفضة التكلفة، مما يضغط على المعدات القديمة.
• قرار FERC الأمريكي بشأن دفع الحمولة المرنة - قد يحدد رسميًا إيرادات خدمات الشبكة.
• تحديد القواعد المتعلقة بالاستدامة في سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي )MiCA( - زيادة العبء التقرير، ولكن تعزيز اليقين في السياسة.

استنتاج الاستثمار

• زيادة حيازة العمالقة المتكاملة عمودياً، تتطلب تكلفة الطاقة <0.05 دولار/كيلوواط ساعة، كفاءة المعدات <25 جول/تيراهاش، ونسبة الطاقة المتجددة >50%.
• بعد توضيح الضرائب في الولايات المتحدة وإفصاح الكربون في الاتحاد الأوروبي، تقدم الحيادية/الزيادة خدمات الحفظ فقط أو مشغلي اختصاص واحد.
• تقليل الحيازة/تجنب عمال التعدين ذوي الرافعة المالية العالية، الذين يعتمدون على >0.07 دولار/كيلوواط ساعة من الشبكة أو >40 J/TH من الأجهزة؛ عندما تصل جيل ASIC القادم، ستنخفض أرباحهم بشكل كبير.