مراجعة البيئة الكلية العالمية وسوق العملات الرقمية في النصف الأول من عام 2025 وتوقعات النصف الثاني
١. الملخص
في النصف الأول من عام 2025، يستمر البيئة الاقتصادية العالمية في عدم اليقين العالي. توقف الاحتياطي الفيدرالي عدة مرات عن خفض أسعار الفائدة، مما يعكس دخول السياسة النقدية في مرحلة "المراقبة والمنازعة"، في حين أن زيادة الرسوم الجمركية من قبل إدارة ترامب وتصاعد الصراعات الجيوسياسية تمزق أيضًا هيكل الميل للمخاطر العالمي. سنقوم بتقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام من خلال خمسة أبعاد ماكروا، بالاستناد إلى البيانات على السلسلة والنماذج المالية، وسنقدم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الرئيسية التي تغطي البيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، وسباق مشتقات DeFi.
٢. مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية (النصف الأول من ٢٠٢٥)
في النصف الأول من عام 2025، يستمر الهيكل الاقتصادي الكلي العالمي في ميزات عدم اليقين المتعددة منذ أواخر عام 2024، حيث تتداخل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والتضخم المستمر، وغموض آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في شهية المخاطرة العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "السيطرة على التضخم" تدريجياً إلى "منازلة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، باعتبارها ساحة استباقية للتغيرات العالمية في السيولة، قد أظهرت أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا البيئة المعقدة.
أولاً، من خلال مراجعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، كان السوق في بداية عام 2025 قد اتفق على توقع "خفض الفائدة ثلاث مرات خلال العام"، خاصة في ظل الانخفاض الواضح في معدل نمو PCE في الربع الرابع من عام 2024، حيث كان السوق يتوقع بشكل عام أن يبدأ عام 2025 في "مرحلة من النمو المستقر + التضخم المعتدل". ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه التوقعات المتفائلة صدمة من الواقع خلال اجتماع FOMC في مارس 2025. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتخذ أي إجراء، إلا أن البيان الصادر بعد الاجتماع أكد على أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال مشدودًا. بعد ذلك، شهدت معدلات CPI في أبريل ومايو ارتفاعًا غير متوقع (3.6% و3.5% على التوالي)، وظل معدل نمو PCE الأساسي فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق. لم يحدث تغيير جذري في الأسباب الهيكلية للتضخم - مثل الارتفاع الثابت في إيجارات السكن، اللدونة في أجور خدمات القطاعات، والصدمات المرحلية في أسعار الطاقة.
في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى، وقام بتخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين من خلال الرسم البياني للنقاط. وتبقى توقعات معدل الفائدة الفيدرالية بنهاية العام فوق 4.9%. والأهم من ذلك، أشار باول في المؤتمر الصحفي إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، وليس كما فسرته السوق سابقًا "فترة تأكيد الدورة التوسعية". وهذا يدل على أن السياسة النقدية تتحول من توجيه "الاتجاه" إلى إدارة "الوقت"، مما يزيد بشكل ملحوظ من عدم اليقين في مسار السياسة.
من ناحية أخرى، يظهر في النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تسريع إدارة ترامب تنفيذ استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في منتصف مايو أنها ستقوم من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل المالية بـ"تحسين هيكل الديون"، بما في ذلك دفع عملية التشريع للامتثال للعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 والمنتجات المالية التكنولوجية لتوسيع الأصول بالدولار، وتحقيق ضخ السيولة دون توسيع واضح للميزانية. هذه السلسلة من تدابير دعم النمو التي تقودها المالية تتباعد بشكل واضح عن اتجاه سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي "الحفاظ على أسعار الفائدة العالية لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.
أصبحت سياسة الرسوم الجمركية لحكومة ترامب واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات الأسواق العالمية خلال النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، بدأت الولايات المتحدة بفرض رسوم جمركية جديدة تتراوح بين 30%-50% على المنتجات عالية التقنية الصينية، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها أكثر. لم تكن هذه التدابير مجرد ردود فعل تجارية، بل كانت تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار ائتمان الدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التساؤل عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتمتع بالاستقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العائدات طويلة الأجل للسندات الأمريكية، حيث ارتفع عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.78%، بينما انقلب الفارق بين العائدات لمدة عامين و10 سنوات إلى سلبي مرة أخرى في يونيو، مما أعاد تعزيز توقعات الركود الاقتصادي.
في الوقت نفسه، فإن ارتفاع التوترات الجيوسياسية يؤثر بشكل كبير على مشاعر السوق. في أوائل يونيو، نجحت أوكرانيا في تدمير القاذفة الاستراتيجية الروسية TU-160، مما أثار تبادل حاد للكلمات بين الناتو وروسيا؛ بينما في منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الحيوية في السعودية في أواخر مايو لهجوم مزعوم من الحوثيين، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، حيث تجاوز سعر خام برنت 130 دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 2022. على عكس رد فعل السوق في عام 2022، لم تؤدِ هذه السلسلة من الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في أسعار البيتكوين والإيثريوم، بل أدت إلى تدفق كبير للأموال الباحثة عن الملاذ الآمن نحو الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولار في مرحلة ما. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في هذه المرحلة لا يزال يُنظر إليه أكثر كسلعة للتداول بالسيولة، وليس كأصل للملاذ الآمن على المستوى الكلي.
عند النظر من منظور تدفقات رأس المال العالمية، تظهر ميل واضح نحو "خفض التعامل مع الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبُّع رأس المال عبر الحدود من JP Morgan أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني سجل أعلى مستوى فصلي منذ مارس 2020 بسبب الوباء، بينما شهدت السوق الشمالية الأمريكية تدفقًا صافيًا نسبيًا من الأموال بفضل الجاذبية المستقرة الناتجة عن تحويل الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETF). لم يكن سوق العملات الرقمية بمعزل عن ذلك. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة الخاصة بالبيتكوين تجاوز 6 مليارات دولار هذا العام، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات التمويل اللامركزي (DeFi) شهدت تدفقات كبيرة للخارج، مما يدل على وجود علامات واضحة على "تدرج الأصول" و"التداول الهيكلي".
بناءً على ما سبق، سيظهر النصف الأول من عام 2025 بيئة غير مؤكدة ذات هيكلية عالية: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشكل حاد، نية السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار، الأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة، تدفق رؤوس الأموال إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يضع أساسًا معقدًا لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. إنها ليست مجرد مسألة "هل سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هي ساحة متعددة حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار المربوط، وصراع السيطرة على السيولة العالمية، ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول الرقمية عن فرص هيكلية من خلال الثغرات النظامية وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون المشهد الكلي.
٣. إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي
منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بجولة عميقة من إعادة الهيكلة الهيكلية، وهي الأعمق منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة لا تنبع من تطور أدوات الدفع على المستوى التقني، بل تنبع من عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة في المؤسسات. في ظل التغيرات الحادة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، تواجه هيمنة الدولار عدم توازن في التناسق الداخلي للسياسات، بالإضافة إلى تحديات خارجية من تجارب العملات المتعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بعمق على الوضع السوقي للعملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.
من حيث الهيكل الداخلي، فإن أكبر مشكلة تواجه نظام الائتمان بالدولار هي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدار السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، حيث كانت منطقته واضحة وقابلة للتنبؤ: تشديد السياسة في أوقات الازدهار، وتخفيفها في أوقات الانكماش، مع الحفاظ على استقرار الأسعار كهدف رئيسي. ومع ذلك، في عام 2025، يتم تقويض هذه المنطق تدريجياً من قبل مجموعة "المالية القوية - البنك المركزي الضعيف" التي تمثلها إدارة ترامب. إن تمسك بايدن بالتحفيز المالي واستقلالية السياسة النقدية قد تم إعادة تشكيله تدريجياً بواسطة ترامب إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يكمن جوهرها في استخدام الهيمنة العالمية للدولار، لتصدير التضخم المحلي، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر إلى تعديل مسار سياسته وفقاً لدورة المالية.
أكثر تجليات هذه السياسة المقطعة وضوحًا هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار الأمريكي، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" الذي يدعم بشكل واضح إصدار الأصول بالدولار عبر الشبكات Web3 بطريقة على السلسلة لتحقيق الانتشار العالمي. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تطور "آلة الدولة المالية" بالدولار الأمريكي إلى "دولة منصة تقنية"، حيث يتمثل جوهر ذلك في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بالاستمرار في توفير السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة إلى توسيع ميزانيات البنوك المركزية. ستدمج هذه المسار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأساسية الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، مما يهدف إلى تعزيز تأثير شبكة الثقة بالدولار في العالم الرقمي.
ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية في الوقت نفسه مخاوف السوق من "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة عملات الدولار المستقرة في التداولات المشفرة، فقد تطور جوهرها تدريجياً ليصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصول مشفرة أصلية". وبالمثل، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في انخفاض الوزن النسبي لها في أنظمة التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر بيانات CoinMetrics أن نسبة تداول USDT مقابل الأصول الأخرى قد ارتفعت من 61% إلى 72% من إجمالي حجم التداول في منصات التداول الرئيسية العالمية، بينما انخفضت نسبة التداول الفوري لكل من BTC وETH. إن هذا التغير في هيكل السيولة يشير إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئياً السوق المشفرة، مما يجعل عملات الدولار المستقرة مصدرًا جديدًا لمخاطر النظام في عالم التشفير.
في الوقت نفسه، من حيث التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة. تعمل دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل على تسريع تقدم التسويات بالعملة المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكة الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل الهيمنة العالمية للدولار وتعزيز نظام "إزالة الدولار" بشكل تدريجي. على الرغم من أنه لم يتم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسوية الدولار. على سبيل المثال، يتم تسريع e-CNY التي تقودها الصين لربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، واستكشاف استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في سيناريوهات تجارة النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، يتم حشر الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.
تتغير دور البيتكوين كمتغير خاص في هذا السياق من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم بلا سيادة" و"قناة سيولة تحت ثغرات النظام". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين على نطاق واسع في بعض البلدان والمناطق للتحوط من انخفاض قيمة العملات المحلية والقيود على رأس المال، خاصة في الدول ذات العملات غير المستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة لسكان تلك الدول للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تشير بيانات سلسلة الكتل إلى أن إجمالي BTC الذي تدفق إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير في الربع الأول من عام 2025 قد زاد بأكثر من 40% مقارنة بالعام السابق، حيث تجنبت هذه المعاملات بشكل ملحوظ رقابة البنوك المركزية في بلدانها، مما عزز من وظيفة البيتكوين كـ"أصل ملاذ رمادي".
لكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثريوم في نظام منطق الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبارات ضغط السياسة". في النصف الأول من عام 2025، استمرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصة فيما يتعلق بالجسور عبر السلاسل وعقد MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في عملية إعادة سيطرة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب أن تعيد الأصول المشفرة تحديد دورها، ولم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".
دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع انتقاله إلى طبقة بيانات قابلة للتحقق وذهب
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مراجعة شاملة للنصف الأول من عام 2025: إعادة بناء الدولار وتطور دور الأصول المشفرة
مراجعة البيئة الكلية العالمية وسوق العملات الرقمية في النصف الأول من عام 2025 وتوقعات النصف الثاني
١. الملخص
في النصف الأول من عام 2025، يستمر البيئة الاقتصادية العالمية في عدم اليقين العالي. توقف الاحتياطي الفيدرالي عدة مرات عن خفض أسعار الفائدة، مما يعكس دخول السياسة النقدية في مرحلة "المراقبة والمنازعة"، في حين أن زيادة الرسوم الجمركية من قبل إدارة ترامب وتصاعد الصراعات الجيوسياسية تمزق أيضًا هيكل الميل للمخاطر العالمي. سنقوم بتقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام من خلال خمسة أبعاد ماكروا، بالاستناد إلى البيانات على السلسلة والنماذج المالية، وسنقدم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الرئيسية التي تغطي البيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، وسباق مشتقات DeFi.
٢. مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية (النصف الأول من ٢٠٢٥)
في النصف الأول من عام 2025، يستمر الهيكل الاقتصادي الكلي العالمي في ميزات عدم اليقين المتعددة منذ أواخر عام 2024، حيث تتداخل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والتضخم المستمر، وغموض آفاق سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في شهية المخاطرة العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "السيطرة على التضخم" تدريجياً إلى "منازلة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، باعتبارها ساحة استباقية للتغيرات العالمية في السيولة، قد أظهرت أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا البيئة المعقدة.
أولاً، من خلال مراجعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، كان السوق في بداية عام 2025 قد اتفق على توقع "خفض الفائدة ثلاث مرات خلال العام"، خاصة في ظل الانخفاض الواضح في معدل نمو PCE في الربع الرابع من عام 2024، حيث كان السوق يتوقع بشكل عام أن يبدأ عام 2025 في "مرحلة من النمو المستقر + التضخم المعتدل". ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه التوقعات المتفائلة صدمة من الواقع خلال اجتماع FOMC في مارس 2025. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتخذ أي إجراء، إلا أن البيان الصادر بعد الاجتماع أكد على أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال مشدودًا. بعد ذلك، شهدت معدلات CPI في أبريل ومايو ارتفاعًا غير متوقع (3.6% و3.5% على التوالي)، وظل معدل نمو PCE الأساسي فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق. لم يحدث تغيير جذري في الأسباب الهيكلية للتضخم - مثل الارتفاع الثابت في إيجارات السكن، اللدونة في أجور خدمات القطاعات، والصدمات المرحلية في أسعار الطاقة.
في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى، وقام بتخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين من خلال الرسم البياني للنقاط. وتبقى توقعات معدل الفائدة الفيدرالية بنهاية العام فوق 4.9%. والأهم من ذلك، أشار باول في المؤتمر الصحفي إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، وليس كما فسرته السوق سابقًا "فترة تأكيد الدورة التوسعية". وهذا يدل على أن السياسة النقدية تتحول من توجيه "الاتجاه" إلى إدارة "الوقت"، مما يزيد بشكل ملحوظ من عدم اليقين في مسار السياسة.
من ناحية أخرى، يظهر في النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تسريع إدارة ترامب تنفيذ استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في منتصف مايو أنها ستقوم من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل المالية بـ"تحسين هيكل الديون"، بما في ذلك دفع عملية التشريع للامتثال للعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 والمنتجات المالية التكنولوجية لتوسيع الأصول بالدولار، وتحقيق ضخ السيولة دون توسيع واضح للميزانية. هذه السلسلة من تدابير دعم النمو التي تقودها المالية تتباعد بشكل واضح عن اتجاه سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي "الحفاظ على أسعار الفائدة العالية لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.
أصبحت سياسة الرسوم الجمركية لحكومة ترامب واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات الأسواق العالمية خلال النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، بدأت الولايات المتحدة بفرض رسوم جمركية جديدة تتراوح بين 30%-50% على المنتجات عالية التقنية الصينية، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها أكثر. لم تكن هذه التدابير مجرد ردود فعل تجارية، بل كانت تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار ائتمان الدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التساؤل عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتمتع بالاستقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العائدات طويلة الأجل للسندات الأمريكية، حيث ارتفع عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.78%، بينما انقلب الفارق بين العائدات لمدة عامين و10 سنوات إلى سلبي مرة أخرى في يونيو، مما أعاد تعزيز توقعات الركود الاقتصادي.
في الوقت نفسه، فإن ارتفاع التوترات الجيوسياسية يؤثر بشكل كبير على مشاعر السوق. في أوائل يونيو، نجحت أوكرانيا في تدمير القاذفة الاستراتيجية الروسية TU-160، مما أثار تبادل حاد للكلمات بين الناتو وروسيا؛ بينما في منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الحيوية في السعودية في أواخر مايو لهجوم مزعوم من الحوثيين، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، حيث تجاوز سعر خام برنت 130 دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 2022. على عكس رد فعل السوق في عام 2022، لم تؤدِ هذه السلسلة من الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في أسعار البيتكوين والإيثريوم، بل أدت إلى تدفق كبير للأموال الباحثة عن الملاذ الآمن نحو الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولار في مرحلة ما. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في هذه المرحلة لا يزال يُنظر إليه أكثر كسلعة للتداول بالسيولة، وليس كأصل للملاذ الآمن على المستوى الكلي.
عند النظر من منظور تدفقات رأس المال العالمية، تظهر ميل واضح نحو "خفض التعامل مع الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبُّع رأس المال عبر الحدود من JP Morgan أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني سجل أعلى مستوى فصلي منذ مارس 2020 بسبب الوباء، بينما شهدت السوق الشمالية الأمريكية تدفقًا صافيًا نسبيًا من الأموال بفضل الجاذبية المستقرة الناتجة عن تحويل الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة (ETF). لم يكن سوق العملات الرقمية بمعزل عن ذلك. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة الخاصة بالبيتكوين تجاوز 6 مليارات دولار هذا العام، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات التمويل اللامركزي (DeFi) شهدت تدفقات كبيرة للخارج، مما يدل على وجود علامات واضحة على "تدرج الأصول" و"التداول الهيكلي".
بناءً على ما سبق، سيظهر النصف الأول من عام 2025 بيئة غير مؤكدة ذات هيكلية عالية: توقعات السياسة النقدية تتأرجح بشكل حاد، نية السياسة المالية تتسرب إلى ائتمان الدولار، الأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة، تدفق رؤوس الأموال إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يضع أساسًا معقدًا لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. إنها ليست مجرد مسألة "هل سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هي ساحة متعددة حول إعادة هيكلة ائتمان الدولار المربوط، وصراع السيطرة على السيولة العالمية، ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول الرقمية عن فرص هيكلية من خلال الثغرات النظامية وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون المشهد الكلي.
! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام
٣. إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي
منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بجولة عميقة من إعادة الهيكلة الهيكلية، وهي الأعمق منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة لا تنبع من تطور أدوات الدفع على المستوى التقني، بل تنبع من عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة في المؤسسات. في ظل التغيرات الحادة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، تواجه هيمنة الدولار عدم توازن في التناسق الداخلي للسياسات، بالإضافة إلى تحديات خارجية من تجارب العملات المتعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بعمق على الوضع السوقي للعملات الرقمية، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.
من حيث الهيكل الداخلي، فإن أكبر مشكلة تواجه نظام الائتمان بالدولار هي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدار السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، حيث كانت منطقته واضحة وقابلة للتنبؤ: تشديد السياسة في أوقات الازدهار، وتخفيفها في أوقات الانكماش، مع الحفاظ على استقرار الأسعار كهدف رئيسي. ومع ذلك، في عام 2025، يتم تقويض هذه المنطق تدريجياً من قبل مجموعة "المالية القوية - البنك المركزي الضعيف" التي تمثلها إدارة ترامب. إن تمسك بايدن بالتحفيز المالي واستقلالية السياسة النقدية قد تم إعادة تشكيله تدريجياً بواسطة ترامب إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يكمن جوهرها في استخدام الهيمنة العالمية للدولار، لتصدير التضخم المحلي، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر إلى تعديل مسار سياسته وفقاً لدورة المالية.
أكثر تجليات هذه السياسة المقطعة وضوحًا هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار الأمريكي، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" الذي يدعم بشكل واضح إصدار الأصول بالدولار عبر الشبكات Web3 بطريقة على السلسلة لتحقيق الانتشار العالمي. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تطور "آلة الدولة المالية" بالدولار الأمريكي إلى "دولة منصة تقنية"، حيث يتمثل جوهر ذلك في تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بالاستمرار في توفير السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة إلى توسيع ميزانيات البنوك المركزية. ستدمج هذه المسار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأساسية الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، مما يهدف إلى تعزيز تأثير شبكة الثقة بالدولار في العالم الرقمي.
ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية في الوقت نفسه مخاوف السوق من "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة عملات الدولار المستقرة في التداولات المشفرة، فقد تطور جوهرها تدريجياً ليصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصول مشفرة أصلية". وبالمثل، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في انخفاض الوزن النسبي لها في أنظمة التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر بيانات CoinMetrics أن نسبة تداول USDT مقابل الأصول الأخرى قد ارتفعت من 61% إلى 72% من إجمالي حجم التداول في منصات التداول الرئيسية العالمية، بينما انخفضت نسبة التداول الفوري لكل من BTC وETH. إن هذا التغير في هيكل السيولة يشير إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئياً السوق المشفرة، مما يجعل عملات الدولار المستقرة مصدرًا جديدًا لمخاطر النظام في عالم التشفير.
في الوقت نفسه، من حيث التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة. تعمل دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل على تسريع تقدم التسويات بالعملة المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكة الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل الهيمنة العالمية للدولار وتعزيز نظام "إزالة الدولار" بشكل تدريجي. على الرغم من أنه لم يتم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسوية الدولار. على سبيل المثال، يتم تسريع e-CNY التي تقودها الصين لربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، واستكشاف استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في سيناريوهات تجارة النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، يتم حشر الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.
تتغير دور البيتكوين كمتغير خاص في هذا السياق من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم بلا سيادة" و"قناة سيولة تحت ثغرات النظام". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين على نطاق واسع في بعض البلدان والمناطق للتحوط من انخفاض قيمة العملات المحلية والقيود على رأس المال، خاصة في الدول ذات العملات غير المستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة لسكان تلك الدول للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تشير بيانات سلسلة الكتل إلى أن إجمالي BTC الذي تدفق إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير في الربع الأول من عام 2025 قد زاد بأكثر من 40% مقارنة بالعام السابق، حيث تجنبت هذه المعاملات بشكل ملحوظ رقابة البنوك المركزية في بلدانها، مما عزز من وظيفة البيتكوين كـ"أصل ملاذ رمادي".
لكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثريوم في نظام منطق الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبارات ضغط السياسة". في النصف الأول من عام 2025، استمرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصة فيما يتعلق بالجسور عبر السلاسل وعقد MEV في نظام Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في عملية إعادة سيطرة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب أن تعيد الأصول المشفرة تحديد دورها، ولم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".
دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع انتقاله إلى طبقة بيانات قابلة للتحقق وذهب