أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية: عالم التشفير قد يصبح مشتري غبي

تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية، في حين يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بصمت.

يتم تسريع الكونغرس الأمريكي في دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". وفقًا لأحدث التقارير، تم تصنيف هذا القانون على أنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزينة الأمريكية، وإدراج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.

تشكّل هذه القانون مجموعة سياسات مع "قانون جينيوس". وقد طلب الأخير أن تكون جميع العملات المستقرة بالدولار مدعومة بنسبة 100% نقدًا أو سندات خزينة أمريكية أو ودائع بنكية، مما يرمز إلى تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من جهات إصدار العملات المستقرة الحفاظ على احتياطي بنسبة 1:1 بالدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل أهدافه الرئيسية:

• تخفيف ضغط ديون الولايات المتحدة: توجيه أصول احتياطي العملة المستقرة بشكل إجباري نحو سوق الديون الأمريكية. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من المحتمل أن يتدفق 1.6 تريليون دولار إلى ديون الولايات المتحدة، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.

• تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، ويمرر القانون "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز حق الدولار في "سك العملات" في الاقتصاد الرقمي.

• دفع توقعات خفض سعر الفائدة: تشير التقارير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة لتقليل تكاليف تمويل ديون الحكومة الأمريكية، بينما يساعد في توجيه الدولار نحو الضعف وزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.

بحيرة السد من ديون الولايات المتحدة، العملات المستقرة تصبح أداة سياسة

تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل إجمالي المبلغ المستحق للسداد بما في ذلك الفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون المعيقة" هذه، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت العملات المستقرة، التي كانت في السابق تبتعد عن حافة التنظيم، حلاً مفاجئًا.

وفقًا للمعلومات التي تم تداولها في الندوات ذات الصلة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. وقال مستشار استثماري بصراحة: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."

تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، حيث تم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أن هذا لا يمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموه لافت للنظر.

تتوقع البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي تحتفظ بها الجهات المصدرة 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم كافٍ لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.

تتجه العملات المستقرة لتصبح أداة جديدة لتمويل الدولار على المستوى الدولي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة حالياً نحو 200 مليار دولار من السندات الحكومية الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من إجمالي الدين العام الأمريكي؛ وإذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصص لسندات الحكومة الأمريكية)، فإن حصة هذه العملات ستتجاوز حصة أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:

• تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العائدات، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.

• تقليل القيود على رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في أسعار الصرف (كما حدث في أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).

مشرط القانون، الهندسة المالية للاحتيال التنظيمي

"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات متقنة. حيث يشكل الأخير إطاراً تنظيمياً يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.

تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على الجهة المصدرة شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس قيمة 1 دولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قامت إحدى الجهات المصدرة الكبيرة للعملات المستقرة بشراء صافي 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

يظهر نظام تصنيف الرقابة بشكل أكبر نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان ثابتتان الآن على أكثر من 70% من حصة السوق.

تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لرقابة معادلة. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لبعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.

سلسلة نقل الديون ، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق

في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الطوفان، يُعلق الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار أحد المحللين: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناجمة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسة لوزير المالية."

تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:

• عند إصدار 1 دولار من العملات المستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.

• زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة

• تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول ، مما شكل حلقة طلب ذاتية التعزيز

ترد أنباء بأن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.

لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة حقيقية في تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة طويلة الأجل. كما أن حجم العملات المستقرة الحالية لا يزال ضئيلاً مقارنةً بنفقات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.

الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة

الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكلفة المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.

التأثير الأعمق هو ثورة نموذج نظام التسويات الدولية:

• يعتمد التسوية بالدولار التقليدي على الشبكة بين البنوك

• يتم دمج العملات المستقرة في شكل "دولار على السلسلة" في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة

• قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"

من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تحدد لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.

اتخذت هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تؤسس نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكنية الأصول في العالم الحقيقي (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى البلوكشين.

شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة

يضع القانون ثلاثة مخاطر هيكلية.

ال重 الأول: ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب العملات المستقرة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد → تنخفض أسعار ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تنخفض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت إحدى العملات المستقرة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل بسبب اتساع النطاق إلى تأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.

الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى بيئة DeFi، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة والإقراض والرهون العقارية لتضخيم الرافعة المالية بشكل متزايد. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.

الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. هناك تقارير تشير إلى أن القانون "سيضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.

الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما يزيد من مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر شديد.

لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة

في مواجهة التحركات الأمريكية، تتشكل ثلاث معسكرات في العالم:

• اندماج الرقابة: أعلنت هيئة الرقابة المصرفية الكندية أنها جاهزة لتنظيم العملات المستقرة، مع وضع الإطار في قيد التطوير. هذا يتماشى مع الاتجاهات التنظيمية الأمريكية، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستطلق منصة تداول معينة في يوليو عقود دائمة على الطراز الأمريكي، مع استخدام العملات المستقرة لتسوية رسوم التمويل.

• ابتكار الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبع هونغ كونغ نهجًا حذرًا، حيث تصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق العملات المستقرة"، مما يسمح بإصدار تجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.

• تجمع البدائل: يعتبر المواطنون في الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسة البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.

وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "البنية المختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:

• اتحاد العملات المتنوعة (الاحتمال الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي احتياطي العملات، مدعوم بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).

• تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملات رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه صعوبة التنازل عن السيادة.

• تفتت متطرف: إذا تصاعدت الصراعات الجغرافية، أو تشكلت معسكرات منفصلة من الدولار واليورو وعملات البريكس، ستزيد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.

أشار الرئيس التنفيذي لإحدى منصات الدفع إلى الاختناق الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع لتبني العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لكسر صعوبة الانتشار، بينما تعمل بعض البورصات اللامركزية على حل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.

توقعت التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال الكبير"، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة الهيكلة على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رموز، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.

لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة البلوكشين، تتجلى لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!