عملة مستقرة：الحل الجديد لأزمة ديون الحكومة الأمريكية
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي ي推进 تشريعا يسمى "قانون الجمال". تقرير دويتشه بنك الأخير وصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدراج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
هذه القانون يشكل مجموعة سياسية مع قانون آخر، الذي يتطلب أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من مؤسسات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطات بنسبة 1:1 بالدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما يؤسس إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل أهدافه الرئيسية:
تخفيف الضغط على الديون الأمريكية: إلزام أصول احتياطي العملات المستقرة بالاستثمار في سوق الديون الأمريكية. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من المحتمل أن تتدفق 1.6 تريليون دولار إلى الديون الأمريكية، لتوفير قنوات تمويل جديدة لعجز المالية الأمريكية.
تعزيز مكانة الدولار: في الوقت الحالي، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرر التشريعات "الدولار → العملات المستقرة → الدفع العالمي → إعادة تدفق السندات الأمريكية" كحلقة مغلقة، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، في حين أنه قد يؤدي إلى ضعف الدولار مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
تحت ضغط ديون الولايات المتحدة، أصبحت العملات المستقرة أداة سياسة جديدة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ الأساسي والفوائد المستحقة في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط الهائل للديون، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وكانت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق على حافة التنظيم، قد أصبحت بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة في بوسطن، يتم培育 العملات المستقرة ك"مشتري" جديد في سوق سندات الخزانة الأمريكية. وأوضح مستشار استثماري: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها لافت للنظر.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها ستتجاوز حيازات المُصدرين من سندات الخزانة الأمريكية 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية تكفي لدخول قائمة أكبر حائزي سندات الخزانة الأمريكية.
أصبحت عملة مستقرة أداة جديدة لدولرة الدولار، حيث تمتلك أكبر عملات مستقرة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين الأمريكي؛ إذا توسعت إلى 2 تريليون دولار (تخصيص 80% من سندات الخزانة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الزيادة الكبيرة في الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في سعر الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
شرح القانون: الهندسة المالية للتحايل على التنظيمات
"قانون الجمال" يشكل مع قانون آخر مجموعة سياسة معقدة. الأخير كإطار تنظيمي، يُلزم العملات المستقرة بأن تصبح "مشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال، ويحقق أهداف التمويل العام. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
تظهر نظام التنظيم المتدرج بشكل أكبر نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
يتضمن القانون أيضًا بنودًا حصرية: يحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز من مكانة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة قدرها تريليون دولار في العرض. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار أحد مديري استراتيجيات البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زادت الطلب على العملات المستقرة وتحولت إلى قدرة شرائية نظامية، مما قلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدر على الاستمرار في زيادة احتياطي الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من أكبر البنوك الدولية تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك تحديات: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة ملموسة في حل تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنةً بمصروفات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، في حين أن الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تتجاوز تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار: صعود النظام القائم على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الرقمنة والترقية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يؤدي إلى بناء "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة المصرفية بين البنوك
عملة مستقرة على شكل "دولار على السلسلة" مدمجة في مختلف أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. القوانين ذات الصلة تحد من وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير الأوروبية وتفرض حظر إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات تشغيل لتوكنات الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدخال الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر: قنبلة موقوتة محتملة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: موت حلقة الدين الأمريكي - العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب العملة المستقرة بشكل جماعي، يحتاج المُصدر إلى بيع الدين الأمريكي مقابل السيولة النقدية → انهيار سعر الدين الأمريكي → انخفاض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث أن فقدت بعض العملات المستقرة ربطها مؤقتًا بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب اتساع النطاق إلى التأثير على سوق الدين الأمريكي.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرافعة المالية عبر عمليات مثل تعدين السيولة، والاقتراض، والرهون. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا بين البروتوكولات المختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى انهيار متسلسل.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يشير تقرير دويتشه بنك مباشرةً إلى أن القانون سيضغط على "الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". تحصل الحكومة على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملة المستقرة، مما قد يضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مما يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الدين الأمريكي نفسه. إذا استمرت عوائد الدين الأمريكي في الانعكاس أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة الشطرنج العالمية الجديدة: إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة
مع مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل ثلاثة معسكرات عالمية:
تحالف دمج الرقابة: أعلنت الهيئات الرقابية البنكية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وتم وضع الإطار. يتماشى ذلك مع توجهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
ابتكار الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، حيث تصنف العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختبار العملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى خلق فرص للتحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسات البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "البنية المختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي احتياطي العملات، مدعومًا بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات المتعددة في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت الصراعات الجيوسياسية، أو تشكلت معسكرات عملات متقطعة من الدولار، واليورو، ودول البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة مدفوعات إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية لدفع انتشار عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض بورصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير بنك Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "الصفقة الجميلة"، ستضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين مكانة الدولار في كل معاملة على blockchain بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر من خلال شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن لعبة النظام القديم تُعرض على ساحة جديدة!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 26
أعجبني
26
9
مشاركة
تعليق
0/400
Anon32942
· منذ 18 س
还有这种骚操作؟ يُستغل بغباء.新姿势
شاهد النسخة الأصليةرد0
PrivateKeyParanoia
· منذ 23 س
يا إلهي، لقد جاء التنظيم بسرعة حقًا!
شاهد النسخة الأصليةرد0
GameFiCritic
· 07-27 13:20
هذه الحيلة حقاً بارعة، شحن الأصول دون فقدان الحياة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ImaginaryWhale
· 07-26 19:50
سندات الخزينة فخ啊 فهمت
شاهد النسخة الأصليةرد0
ApeWithAPlan
· 07-26 07:24
بعد اللعب لفترة طويلة، اكتشفت أنه مجرد آلة سحب أموال.
شاهد النسخة الأصليةرد0
Ser_APY_2000
· 07-26 07:22
又是一波收غد الناس لتحقيق الربح الحمقى...
شاهد النسخة الأصليةرد0
MoonlightGamer
· 07-26 07:11
美滴又来 خداع الناس لتحقيق الربح
شاهد النسخة الأصليةرد0
MrDecoder
· 07-26 07:08
لقد بدأوا مرة أخرى في فخ التخلي عن الجهد.
شاهد النسخة الأصليةرد0
MEVHunter
· 07-26 06:56
مرة أخرى هناك مساحة للمراجحة، في هذه الجولة حتى السندات الحكومية أصبحت حمقى.
تفسير جديد لأزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة تصبح أداة ترقية رقمية للهيمنة الأمريكية على الدولار
عملة مستقرة：الحل الجديد لأزمة ديون الحكومة الأمريكية
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي ي推进 تشريعا يسمى "قانون الجمال". تقرير دويتشه بنك الأخير وصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدراج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
هذه القانون يشكل مجموعة سياسية مع قانون آخر، الذي يتطلب أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من مؤسسات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ باحتياطات بنسبة 1:1 بالدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما يؤسس إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل أهدافه الرئيسية:
تخفيف الضغط على الديون الأمريكية: إلزام أصول احتياطي العملات المستقرة بالاستثمار في سوق الديون الأمريكية. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من المحتمل أن تتدفق 1.6 تريليون دولار إلى الديون الأمريكية، لتوفير قنوات تمويل جديدة لعجز المالية الأمريكية.
تعزيز مكانة الدولار: في الوقت الحالي، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرر التشريعات "الدولار → العملات المستقرة → الدفع العالمي → إعادة تدفق السندات الأمريكية" كحلقة مغلقة، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، في حين أنه قد يؤدي إلى ضعف الدولار مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
تحت ضغط ديون الولايات المتحدة، أصبحت العملات المستقرة أداة سياسة جديدة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ الأساسي والفوائد المستحقة في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط الهائل للديون، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وكانت عملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان في السابق على حافة التنظيم، قد أصبحت بشكل غير متوقع واحدة من الحلول.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة في بوسطن، يتم培育 العملات المستقرة ك"مشتري" جديد في سوق سندات الخزانة الأمريكية. وأوضح مستشار استثماري: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها لافت للنظر.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها ستتجاوز حيازات المُصدرين من سندات الخزانة الأمريكية 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية تكفي لدخول قائمة أكبر حائزي سندات الخزانة الأمريكية.
أصبحت عملة مستقرة أداة جديدة لدولرة الدولار، حيث تمتلك أكبر عملات مستقرة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين الأمريكي؛ إذا توسعت إلى 2 تريليون دولار (تخصيص 80% من سندات الخزانة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: الزيادة الكبيرة في الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يزيد من حدة انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف قدرة التدخل في سعر الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
شرح القانون: الهندسة المالية للتحايل على التنظيمات
"قانون الجمال" يشكل مع قانون آخر مجموعة سياسة معقدة. الأخير كإطار تنظيمي، يُلزم العملات المستقرة بأن تصبح "مشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يوفر الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر استخدام هذا الدولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. هذا يلبي متطلبات الامتثال، ويحقق أهداف التمويل العام. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
تظهر نظام التنظيم المتدرج بشكل أكبر نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
يتضمن القانون أيضًا بنودًا حصرية: يحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز من مكانة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة قدرها تريليون دولار في العرض. في مواجهة هذه الموجة، تم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار أحد مديري استراتيجيات البنوك: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر رائعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زادت الطلب على العملات المستقرة وتحولت إلى قدرة شرائية نظامية، مما قلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدر على الاستمرار في زيادة احتياطي الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير استثمار في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من أكبر البنوك الدولية تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع؟" لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك تحديات: العملات المستقرة ترتبط بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة ملموسة في حل تناقض العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنةً بمصروفات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، في حين أن الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تتجاوز تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار: صعود النظام القائم على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون في الرقمنة والترقية لهيمنة الدولار. 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، مما يؤدي إلى بناء "شبكة ظل الدولار" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسوية:
يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة المصرفية بين البنوك
عملة مستقرة على شكل "دولار على السلسلة" مدمجة في مختلف أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. القوانين ذات الصلة تحد من وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير الأوروبية وتفرض حظر إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات تشغيل لتوكنات الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز إدخال الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر: قنبلة موقوتة محتملة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: موت حلقة الدين الأمريكي - العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب العملة المستقرة بشكل جماعي، يحتاج المُصدر إلى بيع الدين الأمريكي مقابل السيولة النقدية → انهيار سعر الدين الأمريكي → انخفاض قيمة احتياطي العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث أن فقدت بعض العملات المستقرة ربطها مؤقتًا بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب اتساع النطاق إلى التأثير على سوق الدين الأمريكي.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم زيادة الرافعة المالية عبر عمليات مثل تعدين السيولة، والاقتراض، والرهون. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا بين البروتوكولات المختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى انهيار متسلسل.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. يشير تقرير دويتشه بنك مباشرةً إلى أن القانون سيضغط على "الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". تحصل الحكومة على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملة المستقرة، مما قد يضعف استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مما يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على الدين الأمريكي نفسه. إذا استمرت عوائد الدين الأمريكي في الانعكاس أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملة المستقرة ستكون في خطر.
لوحة الشطرنج العالمية الجديدة: إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة
مع مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل ثلاثة معسكرات عالمية:
تحالف دمج الرقابة: أعلنت الهيئات الرقابية البنكية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وتم وضع الإطار. يتماشى ذلك مع توجهات التنظيم في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم منصة تداول معينة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
ابتكار الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، حيث تصنف العملة المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق اختبار العملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى خلق فرص للتحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة "أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية سياسات البنك المركزي النقدية. قد تسرع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسر للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "البنية المختلطة"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي احتياطي العملات، مدعومًا بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات المتعددة في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت الصراعات الجيوسياسية، أو تشكلت معسكرات عملات متقطعة من الدولار، واليورو، ودول البريكس، ستزداد تكاليف التجارة العالمية بشكل كبير.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة مدفوعات إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية لدفع انتشار عملة مستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض بورصات التداول اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير بنك Deutsche Bank أنه مع تنفيذ "الصفقة الجميلة"، ستضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث يتم تضمين مكانة الدولار في كل معاملة على blockchain بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر من خلال شبكة لامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن لعبة النظام القديم تُعرض على ساحة جديدة!