تقرير تحليل صناعة التعدين الرقمي لعام 2025

ملخص

أظهر تقرير صناعة التعدين الرقمي لعام 2025 الصادر عن بعض المؤسسات (يغطي حوالي 48٪ من إجمالي قوة التعدين لشبكة البيتكوين) أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح عملاً مركزًا على رأس المال ومركز بيانات يعتمد على الطاقة. إن الزيادة السريعة في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASIC) وتدفق رأس المال الكبير من المؤسسات وتحسين هيكل الطاقة ليصبح أكثر خضرة، أصبحت خصائص جديدة لهذه الصناعة.

1. النطاق والنمو - من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الطاقة لعام 2024 إلى 138 تيروات ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة من العمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش (J/TH).

2. عملية إزالة الكربون - الطاقة المستدامة (الطاقة المتجددة + الطاقة النووية) تلبي 52.4% من أحمال التعدين؛ الانبعاثات السنوية من غازات الدفيئة تبلغ 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون (CO₂e)، تمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع المنطقة - تحمل الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة الحوسبة في تقارير الاستطلاع. أصبحت باراغواي، والإمارات العربية المتحدة، والنرويج، وبوتان مراكز ثانوية.

4. التكاليف والأرباح - متوسط تكلفة الكهرباء هو 45 دولارًا أمريكيًا/ميغاوات ساعة (MWh). بما في ذلك جميع نفقات التشغيل (OPEX)، فإن متوسط التكلفة الإجمالية هو 55.5 دولارًا أمريكيًا/ميغاوات ساعة. في الربع الرابع من عام 2024، ارتفعت أسعار البيتكوين، مما دفع "أرباح قدرة الحوسبة" (الإيرادات مطروحًا منها تكاليف الكهرباء المباشرة) إلى تحقيق أعلى مستوى تاريخي.

5. عوامل المخاطرة - تشمل المخاوف الرئيسية: (i) ارتفاع أسعار الطاقة، (ii) عدم اليقين في السياسات، (iii) تركيز إمدادات ASIC (حصة السوق لأكبر ثلاث شركات تتجاوز 99%). تشمل تدابير التخفيف الشائعة التحوط للطاقة على المدى الطويل، تنوع المناطق وملكية الطاقة العمودية.

نقاط استراتيجية: تحسين كفاءة الطاقة، إيرادات خدمات الشبكة الناشئة، وطلب المؤسسات المستمر، تعوض تأثير نصف مكافأة الكتلة في أبريل 2024. ومع ذلك، يحتاج المشغلون إلى التركيز على التحكم في تكاليف الطاقة، والتقارير الشفافة حول البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG)، وتنويع الإيرادات (استضافة AI/HPC، واستخدام الغاز المحترق) لحماية الأرباح قبل نصف المكافأة القادم (2028).

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. **نصف الكمية في عام 2024: ** ستنخفض مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل عمال المناجم، إلا أن الازدحام في الشبكة على المدى القصير يثبت أنه في أوقات الذروة، قد تتجاوز رسوم المعاملات 100% من المكافأة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من تخفيض المكافآت بنسبة 50%، إلا أن إجمالي طاقة التعدين العالمي لا يزال يرتفع إلى 796 EH/s بحلول نهاية العام، مما يؤكد دافع إعادة استثمار رأس المال من قبل عمال المناجم.

3. تطور ASIC: أحدث تصميمات شرائح 5 نانومتر و3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH. من المقرر إطلاق نماذج أولية أقل من 10 J/TH في عام 2025-2026، مما يشير إلى أن الكفاءة ستتحسن مرة أخرى.

هيكل رأس المال وحالة الإدراج

يتم التحكم في حوالي 41% من القوة الحاسوبية العالمية من قبل عمال المناجم المدرجين في البورصة، مما يجعل هيكل رأس المال المختلط من الديون والأسهم ممكنًا. أدت عملية تقليل الرافعة المالية بعد عام 2023 إلى انخفاض نسبة الدين الصافي لمعظم الشركات الكبرى إلى أقل من 0.5 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA).

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة 2024 | التغير | الملاحظات | |------|------------|------|------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | زيادة بمقدار 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية، 15% طاقة الرياح، 9.8% طاقة نووية | | كثافة الكربون | 288 جرام CO₂e لكل كيلووات ساعة | انخفاض بنسبة 34% مقارنة بعام 2021 | متوسط الشبكة الكهربائية العالمية حوالي 442 جرام | | إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة | 39.8 مليون طن من CO₂e | انخفاض بنسبة 21% مقارنة بتوقعات نموذج 2021 | ما يعادل تقريبا انبعاثات سلوفاكيا السنوية | | كمية تخفيض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشرات الأداء الرئيسية الجديدة | تظهر القدرة على خفض الحمل وفقًا لمتطلبات الشبكة الكهربائية | | معدل اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | استخدام شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع الغاز المحترق |

آفاق ESG: قد يؤدي إزالة الكربون المستمر لشبكة الطاقة الأمريكية، وتحويل الغاز في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط، والتوسع في شمال أوروبا إلى خفض كثافة الكربون في جميع القطاعات إلى أقل من 200 جرام CO₂e/كيلوواط ساعة قبل عام 2027. لقد وفرت أسواق السندات ميزة تسعير تتراوح من 50 إلى 150 نقطة أساس (نقطة أساسية) للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تحليل منحنى تكاليف التشغيل

تكلفة الطاقة الربع سنوية (سنت/كيلووات ساعة)

• الربع الأول ≤ 3.2 سنت - أقل تكلفة 25%: الطاقة المباشرة من الكهرباء والمياه، طاقة الرياح، الاحتراق في الموقع أو توليد الطاقة الذاتي؛ يمكن أن تكون مربحة في أي سوق تقريبًا.
• الربع الثاني 3.2-4.5 سنت - اتفاقيات شراء الكهرباء على المدى الطويل في أمريكا الشمالية أو اسكندنافيا؛ تكاليف أقل، ولكن تحتاج إلى ASIC الحديثة.
• الربع الثالث والرابع 4.5-6.0 سنت أمريكي - أسعار الكهرباء الصناعية أو الطاقة الكهربائية من الشبكة مع تخفيضات معتدلة؛ بعد النصف أو انخفاض الأسعار، يتم ضغط الأرباح بسرعة.
• الربع الرابع > 6 سنت - أعلى تكلفة 25%: الطاقة الكهربائية من الشبكة للبيع بالتجزئة؛ يتم تقليصها أولاً في السوق الهابطة.

كفاءة ASIC الربع الأربعة (J/TH)

• الربع الأول ≤ 25 J/TH - الجيل الأخير من الرقائق، عادةً ما يكون التبريد غمرًا.
• النسبة المئوية الثانية والعشرون 25-30 J/TH - معدات عام 2023.
• الربع الثالث والرابع 30-40 J/TH - الأجهزة من 2021-2022؛ قابلة للتطبيق فقط عند الطاقة ≤ 4 سنت/كيلوواط ساعة.
• الربع الرابع > 40 J/TH - آلات التعدين القديمة؛ تحقق الربح فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات/كيلووات ساعة.

التحليل الشامل: يتراوح تكلفة تعدين 1 بيتكوين بين 14,000 و36,000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي الربع الأدنى (منخفضي تكلفة الطاقة + عالي الكفاءة) "التعدين والاحتفاظ" في فترات الركود، وتحقيق دخل من خدمات توازن الشبكة؛ بينما تضطر شركات الربع الأعلى إلى الإغلاق أولاً عند أي انخفاض في الأسعار.

المخاطر وإطار التنظيم

| المخاطر | احتمالية الحدوث خلال 12 شهرًا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |------|-------------------|----------|----------| | اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض نسبة الأرباح بمقدار 5 نقاط مئوية | توزيع قوة الحوسبة على ولايات/دول أخرى؛ ممارسة الضغط الصناعي | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسطة | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى مناطق الطاقة المائية في شمال أوروبا؛ توقيع اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل مع محطات الكهرباء صفر الكربون | | انقطاع توريد ASIC | منخفض - متوسط | تباطؤ نمو القدرة الحاسوبية | شراء من مصدرين، إنشاء مخزون احتياطي، الطلب الاستراتيجي مقدمًا | | سعر البيتكوين منخفض لفترة طويلة | متوسط | تدفق نقدي ضيق | من خلال عقود الآجلة لبيع الإنتاج مسبقًا؛ تحويل القدرة الحاسوبية إلى أعباء عمل الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء |

مصطلحات رئيسية

• PPA (اتفاقية شراء الطاقة): عقد طويل الأجل، يتم شراء الطاقة الكهربائية بسعر ثابت مباشرة من المنتجين، وعادة ما تكون من مصادر الطاقة المتجددة. يوفر استقرار الأسعار وإثبات مصدر الطاقة الخضراء.
• FERC: لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية الأمريكية؛ تشرف على أسواق الطاقة بين الولايات. قد يوفر حكمها بشأن "تعويض الحمل المرن" مدفوعات خدمات الشبكة الوطنية للمتعدين.

موضوع النمو الاستراتيجي

دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء - تحويل أو وضع مرافق التعدين (الكثافة العالية للطاقة، التبريد الغمر) لاستخدامها في مهام تدريب الذكاء الاصطناعي المستندة إلى وحدة معالجة الرسومات. الدخل المحتمل: 1.0-1.5 دولار/كيلوواط ساعة، بينما تعدين البيتكوين حوالي 0.35 دولار/كيلوواط ساعة.

تكامل الطاقة العمودي - إقامة شراكة مع منتجي الغاز (مولدات الطاقة في الموقع) أو مطوري الطاقة المتجددة. الهدف: تحقيق تكلفة كهرباء إجمالية أقل من 3 سنتات لكل كيلووات ساعة، وتوليد دخل إضافي من خلال بيع الكهرباء الزائدة إلى الشبكة.

بريميم البيتكوين الأخضر - تهدف خطة التصديق إلى بيع الرموز "التي يمكن إثبات أنها خضراء" بزيادة تتراوح بين 1-3٪ في السعر؛ يحصل المتبنون الأوائل على مزايا السمعة والتمويل.

التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن تكون قيمة الشركات / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EV/EBITDA) لمعدني شمال أمريكا الرئيسيين في عام 2025 ما بين 4.8 إلى 6.2 مرة. تعكس النسب المنخفضة مخاطر السياسات المتبقية وعدم اليقين بشأن الحصول على رسوم المعاملات على المدى الطويل.
• سعر كل هاش (P/PH): 45 مليون - 70 مليون دولار أمريكي. يشير P/PH المنخفض إلى أن تكلفة دخول زيادة القدرة الحاسوبية أقل، ولكن قد يعني ذلك تكاليف تشغيل أعلى.

المحفزات التي تستحق المتابعة في الأشهر الـ 12 المقبلة

• صافي تدفق صندوق ETF في النصف الثاني من 2025 > 100,000 بيتكوين - مفيد لأسعار البيتكوين وإيرادات المُعدِّنين.
• شحنات ضخمة من ASIC بسعة 16 J/TH - مفيدة للعمالة التعدين ذات التكلفة المنخفضة، مما يضغط على الأجهزة القديمة.
• قرار FERC الأمريكي بشأن دفع الحمل المرن - قد يحدد رسميًا إيرادات خدمات الشبكة.
• تحديد نهائي لقواعد استدامة سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي - عبء التقارير يتزايد، لكن اليقين السياسي يعزز.

استنتاج الاستثمار

• زيادة حصة التعدين المتكامل عمودياً، تتطلب تكلفة الطاقة أقل من 0.05 دولار/كيلوواط ساعة، وكفاءة المعدات أقل من 25 جول/تيرا هاش، ونسبة الطاقة المتجددة أكبر من 50%.
• بعد وضوح الضرائب في الولايات المتحدة والإفصاح عن الكربون في الاتحاد الأوروبي، فإن الحياد/التثبيت يقدم فقط خدمات الحفظ أو المشغلين في ولاية قضائية واحدة.
• تقليل حيازات/تجنب عمال التعدين ذوي الرافعة المالية العالية، هؤلاء العمال يعتمدون على >0.07 دولار/كيلوواط ساعة من الشبكة أو >40 J/TH من الأجهزة؛ عندما تصل جيل ASIC التالي، ستنخفض أرباحهم بشكل كبير.