تأثير تحول GBTC إلى ETF: من "محرك السوق الصاعدة" إلى مصدر ضغط بيع قصير الأجل
منذ تأسيسها، كانت غراي سكل (GrayScale) تمثل واحدة من أهم المستثمرين المؤسسيين في مجال العملات المشفرة. كأحد أكبر حاملي الأصول المشفرة، قدمت غراي سكل على مر السنين قنوات استثمارية متوافقة للعملات المشفرة للمستثمرين من خلال صناديق الاستئمان.
ومع ذلك، بعد أن نجح صندوق غراي سكيل GBTC في التحول إلى ETF بيتكوين الفوري في 11 يناير، حدثت تغييرات دراماتيكية. حتى الآن، تم سحب 3.45 مليار دولار من GBTC، مما جعله أكبر مصدر لضغوط البيع في سوق بيتكوين على المدى القصير. في الوقت نفسه، شهدت 10 صناديق ETF جديدة مدرجة أخرى تدفقاً صافياً من الأموال.
تشير هذه الظاهرة إلى أن GBTC من Grayscale هو العامل الرئيسي الذي يؤدي إلى تدفقات الأموال الخارجة من ETF بيتكوين بشكل عام، ليصبح أكبر قوة للبيع على المدى القصير.
غراي: العملاق السابق في استثمار العملات المشفرة
منذ عام 2019، كانت غراي سكيل مستثمرًا مؤسسيًا بارزًا في سوق العملات المشفرة. باعتبارها شركة تابعة لمجموعة العملات الرقمية DCG التي تأسست في عام 2013، قدمت غراي سكيل قنوات استثمار متوافقة للمستثمرين من خلال صناديق الثقة قبل إدراج ETF بيتكوين الفوري. من بين قاعدة عملائها، يأتي أكثر من 90% من الأموال من مستثمرين مؤسسيين وصناديق التقاعد.
في 11 يناير من هذا العام، تحولت GBTC إلى ETF، حيث بلغت إدارة غراي سكيل لـ GBTC (AUM) 25 مليار دولار، مما جعلها أكبر مؤسسة لإدارة الأصول المشفرة في ذلك الوقت.
بالإضافة إلى بيتكوين، تقدم غراي سكيل أيضًا مجموعة متنوعة من منتجات الثقة في العملات المشفرة بما في ذلك ETH و BCH و LTC و XLM و ETC و ZEC و ZEN و SOL و BAT. وهذا يعكس أيضًا أسلوب غراي سكيل الاستثماري المستقر ك"صديق للمؤسسات"، الذي يركز بشكل رئيسي على الأصول الرئيسية والعملات القديمة.
هذه المنتجات الاستئمانية هي أساسًا "أدوات استثمار ذات اتجاه واحد"، حيث يُسمح بتدفق الأموال فقط في الاتجاه الواحد دون خروجها في فترة قصيرة. يختار المستثمرون إيداع أصول مثل BTC و ETH لأغراض التحكيم، مما يؤدي إلى استمرار نمو حجم الاستئمان المرتبط بـ Grayscale، كما أن لها تأثير إيجابي على السوق الفوري - حيث يتم امتصاص العملات المعنية من جانب العرض، مما يخفف من ضغط البيع في السوق.
على الرغم من أن GBTC من Grayscale يُعتبر اليوم أحد العوامل المحفزة للسوق الهابطة، إلا أنه في سوق 2020 الصاعدة السابقة، كان يُعتبر أحد المحركات الرئيسية.
قبل عام 2020، كانت ETF بيتكوين تعتبر من قبل السوق كقناة مهمة لدخول الأموال الجديدة من خارج السوق. كان المستثمرون يتطلعون إلى ETF بيتكوين لتوفير تمويل جديد على نطاق واسع، وفتح الطريق للمستثمرين التقليديين لدخول سوق العملات المشفرة، ودفع قبول الأصول المشفرة مثل بيتكوين على نطاق واسع من قبل وول ستريت، مما يتيح مزيدًا من الاعتراف بتخصيص الأصول المشفرة.
منذ دخول المستثمرين المؤسساتيين، ممثلين بشركة غراي سكيل، في عام 2020، تحملت هذه المؤسسات إلى حد ما توقعات الناس بشأن ETF بيتكوين، وحتى أنها أصبحت في مرحلة ما قوة دافعة مهمة للسوق الصاعدة.
خصوصًا في ظل عدم الموافقة على طلبات ETF للبيتكوين، أقامت Grayscale نفسها كقناة دخول متوافقة تقريبًا، محققة نموًا ملحوظًا في حصتها السوقية:
في الواقع، تعمل Grayscale كحلقة وصل بين المستثمرين المؤهلين والمؤسسات لدخول سوق العملات المشفرة، مما يحقق اتصالًا غير مباشر بين المستثمرين و ETH في السوق الفورية، ويفتح قناة لدخول الأموال الجديدة عبر السوق.
القضاء التدريجي على الفائض السالب
في الواقع، منذ أن ظهرت أخبار عن خطة شركة إدارة أصول كبيرة لتقديم طلب للحصول على ETF بيتكوين الفوري في يونيو 2023، بدأ الخصم السلبي لـ GBTC يتقلص تدريجياً.
على سبيل المثال، في بيانات 1 يوليو 2023، كانت الخصومات السلبية لمنتجات الثقة مثل Grayscale GBTC وETHE في أدنى مستوياتها التاريخية تقريبًا - حيث بلغت الخصم السلبي لثقة GBTC 30%، وETHE أيضًا 30%، وبلغ الخصم السلبي لثقة ETC أكثر من 50%.
على مدار أكثر من نصف عام من المراهنة على توقعات ETF، انخفضت الفجوة السلبية لـ GBTC باستمرار، من 30% إلى الآن قريبة من 0، وقد حان الوقت لمعظم الأموال التي تم شراؤها مسبقًا للخروج من الأرباح.
من منظور العجز السلبي، تسبب ذلك في خسائر كبيرة للمستثمرين الخاصين الذين شاركوا في صناديق GBTC وETHE في السوق الأولية نقدًا أو عبر BTC أو ETH. لأن صناديق الاستثمار في العملات المشفرة من Grayscale لا تدعم الاسترداد المباشر لأصولها الأساسية - لا توجد آلية خروج واضحة، ولا توجد خيارات للاسترداد أو التخفيض.
هذا يعني أنه عندما يقوم هؤلاء المستثمرون ببيع حصص GBTC و ETHE التي تم فتح قفلها بعد فترة قفل من 6 أو 12 شهرًا في السوق الثانوية للأسهم الأمريكية، فسوف يتكبدون خسائر فقط وفقًا للخصم السالب في ذلك الوقت.
من هذا المنظور، هناك مستثمرون قاموا بشراء GBTC بكميات كبيرة في السوق الثانوية بسبب العلاوة السلبية - حيث قدمت منصة لإقراض العملات المشفرة قرضًا يبلغ حوالي مليار دولار إلى صندوق تحوط، وكان الضمان هو ثلثي BTC وثلث GBTC.
بصفتها مشترٍ كبير في GBTC، من المحتمل أن تكون هذه الصندوق التحوطي تراهن على أن تحويل GBTC إلى ETF أو فتح عمليات الاسترداد سيؤدي إلى إزالة الخصم السلبي، وبالتالي تحقيق أرباح خلال هذه الفترة.
لذلك، قبل أن تكون هناك حمى طلبات ETF في هذه الجولة، كانت Grayscale قد بدأت بالفعل في دفع المنتجات الائتمانية مثل GBTC وETHE للتحول إلى ETF، وذلك لفتح قنوات التمويل والتبادل، وإزالة القيم السلبية، وشرح ذلك للمستثمرين. للأسف، لم تتمكن صناديق التحوط المذكورة من انتظار هذا اليوم قبل أن تنهار.
مدة تأثير الرمادي
العوامل الإيجابية في الماضي أصبحت الآن عبئًا على السوق. بعد أن نجح صندوق GBTC التابع لجرayscale في التحول إلى ETF الفوري في 11 يناير، بدأ ذلك في خلق ضغط مستمر للبيع BTC:
حتى وقت كتابة المقال، شهدت GBTC خروجاً نقدياً يومياً يزيد عن 640 مليون دولار، مسجلةً أكبر رقم في تاريخها للخروج النقدي اليومي. بعد التحول إلى ETF، سجلت GBTC خروجاً إجمالياً قدره 3.45 مليار دولار، في حين أن 10 صناديق ETF الأخرى، باستثناء GBTC، في حالة تدفق صافي.
من الجدير بالذكر أنه اعتبارًا من 23 يناير، بلغ إجمالي حجم التداول خلال الأيام السبعة الأولى لجميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين حوالي 19 مليار دولار، في حين أن GBTC يمثل أكثر من نصف ذلك. وهذا يعني أيضًا أن الأموال الإضافية الناتجة عن صناديق الاستثمار المتداولة لا تزال في مرحلة التحوط من التدفقات النقدية المستمرة من GBTC.
بالطبع، فإن بيع بعض منصات التداول التي هي في إجراءات الإفلاس لمقتنياتها من GBTC يمثل جزءًا كبيرًا أيضًا - حيث بيعت 22 مليون سهم من GBTC بقيمة تقارب مليار دولار.
بشكل عام، على الرغم من أن غراي سكال و GBTC كانتا من أكبر القوى الدافعة في السوق الصاعدة السابقة، حيث قدمتا للمستثمرين قنوات استثمار متوافقة في العملات المشفرة من خلال شكل صندوق استثماري لسنوات، إلا أنه بعد الموافقة على ETF، يمكن تتبع تدفقات الأموال الخارجة وضغوط البيع على GBTC:
تبلغ رسوم الإدارة لـ GBTC 1.5% وهي أعلى بكثير من مستويات الرسوم الأخرى التي تتراوح بين 0.2% إلى 0.9%.
من ناحية معينة، ستكون هذه لعبة علنية في الفترة المقبلة: لا يزال GBTC يحتفظ بأكثر من 500,000 BTC (حوالي 20 مليار دولار)، ومن المؤكد أن المؤسسات والأموال التي تنتظر الدخول ستنتظر اللحظة المناسبة لجمع الرقائق واكتساب الحصة.
هذا يعني أيضًا أنه في فترة زمنية قادمة، قد تظل ضغوط البيع على GBTC تتجاوز رغبة الأموال في التدفق.
عند مراجعة الماضي، كانت غراي سكال تُعتبر في عام 2020 "محرك السوق الصاعدة" لجذب الأموال الجديدة خارج السوق، لكن في البيئة الحالية، لم تعد تلعب دوراً إيجابياً، بل أصبحت حتى عامل خطر محتملاً يمكن أن يؤدي إلى اضطراب في الصناعة.
ستُضخّم العوامل الإيجابية خلال الفترات المواتية، ولكن الثبات في وجه الشدائد هو ما يجعلها أكثر قيمة. بالنسبة للصناعات التي لا تزال في مرحلة النمو السريع، قد يكون التخلي عن الاعتماد المفرط على تخطيط المؤسسات الكبرى وإعادة تقييم دور المستثمرين المؤسسات، واحدة من أغلى الدروس التي يمكننا تعلمها في هذه الدورة الخاصة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بعد تحول GBTC إلى ETF، خرجت 34.5 مليار دولار من الأموال، من صانع السوق في السوق الصاعدة إلى ضغط البيع.
تأثير تحول GBTC إلى ETF: من "محرك السوق الصاعدة" إلى مصدر ضغط بيع قصير الأجل
منذ تأسيسها، كانت غراي سكل (GrayScale) تمثل واحدة من أهم المستثمرين المؤسسيين في مجال العملات المشفرة. كأحد أكبر حاملي الأصول المشفرة، قدمت غراي سكل على مر السنين قنوات استثمارية متوافقة للعملات المشفرة للمستثمرين من خلال صناديق الاستئمان.
ومع ذلك، بعد أن نجح صندوق غراي سكيل GBTC في التحول إلى ETF بيتكوين الفوري في 11 يناير، حدثت تغييرات دراماتيكية. حتى الآن، تم سحب 3.45 مليار دولار من GBTC، مما جعله أكبر مصدر لضغوط البيع في سوق بيتكوين على المدى القصير. في الوقت نفسه، شهدت 10 صناديق ETF جديدة مدرجة أخرى تدفقاً صافياً من الأموال.
تشير هذه الظاهرة إلى أن GBTC من Grayscale هو العامل الرئيسي الذي يؤدي إلى تدفقات الأموال الخارجة من ETF بيتكوين بشكل عام، ليصبح أكبر قوة للبيع على المدى القصير.
غراي: العملاق السابق في استثمار العملات المشفرة
منذ عام 2019، كانت غراي سكيل مستثمرًا مؤسسيًا بارزًا في سوق العملات المشفرة. باعتبارها شركة تابعة لمجموعة العملات الرقمية DCG التي تأسست في عام 2013، قدمت غراي سكيل قنوات استثمار متوافقة للمستثمرين من خلال صناديق الثقة قبل إدراج ETF بيتكوين الفوري. من بين قاعدة عملائها، يأتي أكثر من 90% من الأموال من مستثمرين مؤسسيين وصناديق التقاعد.
في 11 يناير من هذا العام، تحولت GBTC إلى ETF، حيث بلغت إدارة غراي سكيل لـ GBTC (AUM) 25 مليار دولار، مما جعلها أكبر مؤسسة لإدارة الأصول المشفرة في ذلك الوقت.
بالإضافة إلى بيتكوين، تقدم غراي سكيل أيضًا مجموعة متنوعة من منتجات الثقة في العملات المشفرة بما في ذلك ETH و BCH و LTC و XLM و ETC و ZEC و ZEN و SOL و BAT. وهذا يعكس أيضًا أسلوب غراي سكيل الاستثماري المستقر ك"صديق للمؤسسات"، الذي يركز بشكل رئيسي على الأصول الرئيسية والعملات القديمة.
هذه المنتجات الاستئمانية هي أساسًا "أدوات استثمار ذات اتجاه واحد"، حيث يُسمح بتدفق الأموال فقط في الاتجاه الواحد دون خروجها في فترة قصيرة. يختار المستثمرون إيداع أصول مثل BTC و ETH لأغراض التحكيم، مما يؤدي إلى استمرار نمو حجم الاستئمان المرتبط بـ Grayscale، كما أن لها تأثير إيجابي على السوق الفوري - حيث يتم امتصاص العملات المعنية من جانب العرض، مما يخفف من ضغط البيع في السوق.
على الرغم من أن GBTC من Grayscale يُعتبر اليوم أحد العوامل المحفزة للسوق الهابطة، إلا أنه في سوق 2020 الصاعدة السابقة، كان يُعتبر أحد المحركات الرئيسية.
قبل عام 2020، كانت ETF بيتكوين تعتبر من قبل السوق كقناة مهمة لدخول الأموال الجديدة من خارج السوق. كان المستثمرون يتطلعون إلى ETF بيتكوين لتوفير تمويل جديد على نطاق واسع، وفتح الطريق للمستثمرين التقليديين لدخول سوق العملات المشفرة، ودفع قبول الأصول المشفرة مثل بيتكوين على نطاق واسع من قبل وول ستريت، مما يتيح مزيدًا من الاعتراف بتخصيص الأصول المشفرة.
منذ دخول المستثمرين المؤسساتيين، ممثلين بشركة غراي سكيل، في عام 2020، تحملت هذه المؤسسات إلى حد ما توقعات الناس بشأن ETF بيتكوين، وحتى أنها أصبحت في مرحلة ما قوة دافعة مهمة للسوق الصاعدة.
خصوصًا في ظل عدم الموافقة على طلبات ETF للبيتكوين، أقامت Grayscale نفسها كقناة دخول متوافقة تقريبًا، محققة نموًا ملحوظًا في حصتها السوقية:
في الواقع، تعمل Grayscale كحلقة وصل بين المستثمرين المؤهلين والمؤسسات لدخول سوق العملات المشفرة، مما يحقق اتصالًا غير مباشر بين المستثمرين و ETH في السوق الفورية، ويفتح قناة لدخول الأموال الجديدة عبر السوق.
القضاء التدريجي على الفائض السالب
في الواقع، منذ أن ظهرت أخبار عن خطة شركة إدارة أصول كبيرة لتقديم طلب للحصول على ETF بيتكوين الفوري في يونيو 2023، بدأ الخصم السلبي لـ GBTC يتقلص تدريجياً.
على سبيل المثال، في بيانات 1 يوليو 2023، كانت الخصومات السلبية لمنتجات الثقة مثل Grayscale GBTC وETHE في أدنى مستوياتها التاريخية تقريبًا - حيث بلغت الخصم السلبي لثقة GBTC 30%، وETHE أيضًا 30%، وبلغ الخصم السلبي لثقة ETC أكثر من 50%.
على مدار أكثر من نصف عام من المراهنة على توقعات ETF، انخفضت الفجوة السلبية لـ GBTC باستمرار، من 30% إلى الآن قريبة من 0، وقد حان الوقت لمعظم الأموال التي تم شراؤها مسبقًا للخروج من الأرباح.
من منظور العجز السلبي، تسبب ذلك في خسائر كبيرة للمستثمرين الخاصين الذين شاركوا في صناديق GBTC وETHE في السوق الأولية نقدًا أو عبر BTC أو ETH. لأن صناديق الاستثمار في العملات المشفرة من Grayscale لا تدعم الاسترداد المباشر لأصولها الأساسية - لا توجد آلية خروج واضحة، ولا توجد خيارات للاسترداد أو التخفيض.
هذا يعني أنه عندما يقوم هؤلاء المستثمرون ببيع حصص GBTC و ETHE التي تم فتح قفلها بعد فترة قفل من 6 أو 12 شهرًا في السوق الثانوية للأسهم الأمريكية، فسوف يتكبدون خسائر فقط وفقًا للخصم السالب في ذلك الوقت.
من هذا المنظور، هناك مستثمرون قاموا بشراء GBTC بكميات كبيرة في السوق الثانوية بسبب العلاوة السلبية - حيث قدمت منصة لإقراض العملات المشفرة قرضًا يبلغ حوالي مليار دولار إلى صندوق تحوط، وكان الضمان هو ثلثي BTC وثلث GBTC.
بصفتها مشترٍ كبير في GBTC، من المحتمل أن تكون هذه الصندوق التحوطي تراهن على أن تحويل GBTC إلى ETF أو فتح عمليات الاسترداد سيؤدي إلى إزالة الخصم السلبي، وبالتالي تحقيق أرباح خلال هذه الفترة.
لذلك، قبل أن تكون هناك حمى طلبات ETF في هذه الجولة، كانت Grayscale قد بدأت بالفعل في دفع المنتجات الائتمانية مثل GBTC وETHE للتحول إلى ETF، وذلك لفتح قنوات التمويل والتبادل، وإزالة القيم السلبية، وشرح ذلك للمستثمرين. للأسف، لم تتمكن صناديق التحوط المذكورة من انتظار هذا اليوم قبل أن تنهار.
مدة تأثير الرمادي
العوامل الإيجابية في الماضي أصبحت الآن عبئًا على السوق. بعد أن نجح صندوق GBTC التابع لجرayscale في التحول إلى ETF الفوري في 11 يناير، بدأ ذلك في خلق ضغط مستمر للبيع BTC:
حتى وقت كتابة المقال، شهدت GBTC خروجاً نقدياً يومياً يزيد عن 640 مليون دولار، مسجلةً أكبر رقم في تاريخها للخروج النقدي اليومي. بعد التحول إلى ETF، سجلت GBTC خروجاً إجمالياً قدره 3.45 مليار دولار، في حين أن 10 صناديق ETF الأخرى، باستثناء GBTC، في حالة تدفق صافي.
من الجدير بالذكر أنه اعتبارًا من 23 يناير، بلغ إجمالي حجم التداول خلال الأيام السبعة الأولى لجميع صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين حوالي 19 مليار دولار، في حين أن GBTC يمثل أكثر من نصف ذلك. وهذا يعني أيضًا أن الأموال الإضافية الناتجة عن صناديق الاستثمار المتداولة لا تزال في مرحلة التحوط من التدفقات النقدية المستمرة من GBTC.
بالطبع، فإن بيع بعض منصات التداول التي هي في إجراءات الإفلاس لمقتنياتها من GBTC يمثل جزءًا كبيرًا أيضًا - حيث بيعت 22 مليون سهم من GBTC بقيمة تقارب مليار دولار.
بشكل عام، على الرغم من أن غراي سكال و GBTC كانتا من أكبر القوى الدافعة في السوق الصاعدة السابقة، حيث قدمتا للمستثمرين قنوات استثمار متوافقة في العملات المشفرة من خلال شكل صندوق استثماري لسنوات، إلا أنه بعد الموافقة على ETF، يمكن تتبع تدفقات الأموال الخارجة وضغوط البيع على GBTC:
تبلغ رسوم الإدارة لـ GBTC 1.5% وهي أعلى بكثير من مستويات الرسوم الأخرى التي تتراوح بين 0.2% إلى 0.9%.
من ناحية معينة، ستكون هذه لعبة علنية في الفترة المقبلة: لا يزال GBTC يحتفظ بأكثر من 500,000 BTC (حوالي 20 مليار دولار)، ومن المؤكد أن المؤسسات والأموال التي تنتظر الدخول ستنتظر اللحظة المناسبة لجمع الرقائق واكتساب الحصة.
هذا يعني أيضًا أنه في فترة زمنية قادمة، قد تظل ضغوط البيع على GBTC تتجاوز رغبة الأموال في التدفق.
عند مراجعة الماضي، كانت غراي سكال تُعتبر في عام 2020 "محرك السوق الصاعدة" لجذب الأموال الجديدة خارج السوق، لكن في البيئة الحالية، لم تعد تلعب دوراً إيجابياً، بل أصبحت حتى عامل خطر محتملاً يمكن أن يؤدي إلى اضطراب في الصناعة.
ستُضخّم العوامل الإيجابية خلال الفترات المواتية، ولكن الثبات في وجه الشدائد هو ما يجعلها أكثر قيمة. بالنسبة للصناعات التي لا تزال في مرحلة النمو السريع، قد يكون التخلي عن الاعتماد المفرط على تخطيط المؤسسات الكبرى وإعادة تقييم دور المستثمرين المؤسسات، واحدة من أغلى الدروس التي يمكننا تعلمها في هذه الدورة الخاصة.