في 25 أبريل 2025، أصدرت مؤسسة سيتي للأبحاث (Citi Institute) التابعة لبنك سيتي تقريرًا بحثيًا عن "الدولار الرقمي (Digital Dollar)". تشمل النقاط الرئيسية في التقرير:
1، من المتوقع أن يصبح عام 2025 "لحظة ChatGPT" لتطبيقات blockchain في القطاعين المالي والعام، مدفوعًا بتغيرات تنظيمية.
2، توقعت سيتى أن يصل إجمالى المعروض المتداول من العملات المستقرة بحلول عام 2030 إلى 1.6 تريليون دولار في السيناريو الأساسي؛ في حين من المحتمل أن يصل إلى 3.7 تريليون دولار في السيناريو المتفائل، وحوالى 500 مليار دولار في السيناريو المتشائم.
3، من المتوقع أن يظل العرض من العملات المستقرة مقوماً بالدولار الأمريكي في الغالب (حوالي 90%)، بينما ستقوم الدول غير الأمريكية بدفع تطوير عملات البنوك المركزية الرقمية الخاصة بها.
قد يؤدي الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة إلى تعزيز الطلب الصافي الجديد على سندات الخزانة الأمريكية، وبحلول عام 2030، قد تصبح شركات إصدار العملات المستقرة واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
تشكل العملات المستقرة تهديداً معيناً لنظام البنوك التقليدي من خلال استبدال الودائع. لكنها قد توفر أيضاً فرصاً جديدة للبنوك والمؤسسات المالية لتقديم خدمات.
كما يوحي عنوان تقريره "الدولار الرقمي"، فإن سيتي متفائلة للغاية بشأن العملات المستقرة، حيث يحتوي التقرير على فصل مخصص يشرح "لحظة ChatGPT للعملات المستقرة قادمة". قام AIMan الخاص بـ Golden Finance بترجمة فصل "Stablecoins: A ChatGPT Moment؟" كما يلي:
كيف تعمل العملات المستقرة؟
العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة من خلال ربط سعر السوق بأصل مرجعي. يمكن أن تكون هذه الأصول المرجعية عملات قانونية مثل الدولار الأمريكي، أو سلع مثل الذهب، أو سلة من الأدوات المالية. تشمل المكونات الرئيسية لنظام العملات المستقرة:
جهة إصدار العملات المستقرة: الكيان الذي يقوم بإصدار العملات المستقرة، وهو مسؤول عن الحفاظ على ربط سعرها من خلال حيازة أصول أساسية تعادل كمية المعروض المتداول من العملات المستقرة.
دفتر الحسابات blockchain: بعد إصدار العملة المستقرة، يتم تسجيل سجلات المعاملات في دفتر الحسابات blockchain. يوفر هذا الدفتر الشفافية والأمان من خلال تتبع ملكية العملة المستقرة وتداولها بين المستخدمين.
الاحتياطي والرهون: يضمن الاحتياطي إمكانية استرداد كل رمز بالقيمة المرتبطة به. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية، تشمل هذه الاحتياطيات عادةً النقد، والأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، والأصول السائلة الأخرى.
مزود المحفظة الرقمية: يقدم محفظة رقمية، يمكن أن تكون تطبيقًا محمولًا، أو جهازًا ماديًا، أو واجهة برمجية، يسمح لمالكي العملات المستقرة بتخزين وإرسال واستلام رموزهم.
كيف تحتفظ العملات المستقرة بقيمة ربطها؟
تضمن العملات المستقرة قيمتها المتوافقة مع الأصول الأساسية من خلال آليات مختلفة. تحافظ العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية على ربطها من خلال ضمان إمكانية استبدال كل رمز تم إصداره بمبلغ مساوٍ من العملة القانونية.
العملات المستقرة الرئيسية
حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي المعروض المتداول من العملات المستقرة 230 مليار دولار، بزيادة قدرها 54% منذ أبريل 2024. تهيمن العملتان المستقرتان في المرتبة الأولى على هذا النظام البيئي، حيث تتجاوز حصتهما السوقية 90% من حيث القيمة وعدد المعاملات، حيث تتصدر USDT القائمة، تليها USDC.
الشكل 3 كمية العرض من العملات المستقرة من 2020 إلى 2025
في السنوات الأخيرة ، نما حجم تداول العملات المستقرة بسرعة. بعد التعديل ، سيكون حجم التداول الشهري للعملات المستقرة في الربع الأول من عام 2025 بين 650 مليار دولار و 700 مليار دولار ، وهو ما يقرب من ضعف المستوى من النصف الثاني من عام 2021 إلى النصف الأول من عام 2024. يعد دعم النظام البيئي للعملات المشفرة هو حالة الاستخدام الرئيسية للعملات المستقرة.
تم إطلاق أكبر عملة مستقرة USDT في عام 2014 على سلسلة الكتل الخاصة ببيتكوين، وتوسعت في عام 2017 إلى سلسلة الكتل الخاصة بالإيثيريوم، مما مكنها من الاستخدام في DeFi. في عام 2019، توسعت أكثر إلى شبكة ترون المستخدمة على نطاق واسع في آسيا بسبب السرعة الأعلى والتكاليف المنخفضة. تُستخدم USDT إلى حد كبير في العمليات غير المتصلة بالإنترنت، ولكن الزمن يتغير.
الشكل 4 مقارنة حجم تداول العملات المستقرة مع طرق الدفع الأخرى (الوحدة: مليار دولار)
سنرى بالتأكيد المزيد من المشاركين (خصوصًا البنوك والمؤسسات التقليدية) تدخل السوق. ستستمر العملات المستقرة المدعومة بالدولار في الهيمنة. في النهاية، سيعتمد عدد المشاركين على عدد المنتجات المختلفة اللازمة لتغطية السيناريوهات التطبيقية الرئيسية، وقد يكون عدد المشاركين في هذا السوق أكثر من سوق شبكات بطاقات الدفع. - مات بلومنفلد، المدير العالمي والمحلي للأصول الرقمية في كي بي إم جي
ما هي العوامل التي تدفع اعتماد العملات المستقرة في الولايات المتحدة والعالم؟
مؤسسة Forte FinTech إيرين مككيون:
المزايا العملية (السرعة، التكلفة المنخفضة، التوفر على مدار الساعة): خلقت الطلب في الاقتصادات المتقدمة (خاصة تلك التي لم تنتشر فيها المدفوعات الفورية على نطاق واسع، حيث لم تحصل الشركات الصغيرة والمتوسطة على الخدمات الكافية من المؤسسات القائمة، وحيث ترغب الشركات متعددة الجنسيات في تسهيل التحويلات العالمية) والأسواق الناشئة (حيث تكون تكلفة المعاملات عبر الحدود مرتفعة، وتقنيات البنوك غير ناضجة و/أو تفتقر إلى الشمولية المالية).
الطلب الكلي (تحوط التضخم، الشمول المالي): في بعض المناطق، أصبحت العملات المستقرة "طوق النجاة" للناس. في دول مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا وكينيا وفنزويلا، تتقلب العملات بشكل كبير، ويستخدم المستهلكون العملات المستقرة لحماية أموالهم. اليوم، يتم إجراء المزيد والمزيد من التحويلات المالية على شكل عملات مستقرة، حتى أن المستهلكين الذين لا يمتلكون حسابات مصرفية يمكنهم استخدام الدولار الرقمي.
الدعم والتكامل مع البنوك ومزودي الدفع الحاليين: هذه هي المفتاح لتشريع العملات المستقرة (خصوصاً للمستخدمين المؤسسات والشركات)، ويمكن أن توسع بسرعة نطاق استخدامها وفعاليتها. يمكن أن توفر الشبكات المدفوعة الناضجة والكبيرة ومعالجات الدفع الأساسية الشفافية وتعزز التكامل مع الحلول المألوفة التي تعتمد عليها الشركات والتجار. إن تحقيق آليات التسوية بين العملات المستقرة المختلفة وبين البنوك والمؤسسات غير البنكية أمر بالغ الأهمية أيضاً لتوسيع النطاق. إن التحسينات التكنولوجية الموجهة للمستهلكين (محافظ سهلة الاستخدام) والتحسينات التكنولوجية للتجار (دمج وظيفة استلام العملات المستقرة إلى منصات التحصيل عبر واجهات برمجة التطبيقات) تعمل على إزالة الحواجز التي كانت تحد من العملات المستقرة في مجال التشفير الهامشي.
وضوح التنظيم الذي طال انتظاره: وهذا يمكّن البنوك وصناعة الخدمات المالية بشكل أوسع من استخدام العملات المستقرة في الأعمال التجارية بالتجزئة والجملة. كما أن الشفافية (متطلبات التدقيق) وإدارة السيولة المتسقة (التقييم الموثوق) ستبسط أيضًا تكامل العمليات.
مدير الأصول الرقمية العالمي والأمريكي في شركة كي بي إم جي مات بلومنفيلد:
تجربة المستخدم: تتجه نماذج الدفع العالمية بشكل متزايد نحو المعاملات الرقمية الفورية. ولكن التحدي الذي تواجهه كل وسيلة دفع جديدة خلال مرحلة الترويج هو تجربة العميل - هل هي بديهية وسهلة الفهم، هل يمكن رؤية سيناريوهات التطبيق، وما إذا كانت القيمة واضحة. أي مؤسسة تنجح في تحسين تجربة العميل، سواء كانت تستهدف المستخدمين الأفراد أو المؤسسات، ستبرز في مجالاتها الخاصة. الاندماج مع وسائل الدفع الحالية سيعزز انتشار وسيلة الدفع التالية. في الجانب التجزئة، يظهر ذلك من خلال الدمج مع الدفع ببطاقة الائتمان أو التغلغل في مجال المحافظ المحمولة؛ في الجانب المؤسسي، يتجلى ذلك في أساليب التسوية الأكثر بساطة ومرونة وفعالية من حيث التكلفة.
وضوح التنظيم: مع ظهور سياسات تنظيمية جديدة للعملات المستقرة، يمكننا رؤية مدى تأثير عدم اليقين التنظيمي سابقًا على الابتكار والترويج على مستوى العالم. إطلاق لائحة تنظيم أصول التشفير في الاتحاد الأوروبي (MiCA)، ووضوح تنظيم هونغ كونغ، وتقدم التشريع الأمريكي للعملات المستقرة، كل ذلك أثار موجة من النشاط تركز على تبسيط حركة الأموال بين المؤسسات والمستهلكين.
الابتكار والكفاءة: يجب على المؤسسات أن تنظر إلى العملات المستقرة كوسيلة لتحقيق تطوير منتجات أكثر مرونة، وهو أمر ليس سهلاً في الوقت الحالي. وهذا يعني الحاجة إلى توفير وسيلة أكثر سهولة وابتكاراً وجاذبية لتعزيز وظائف الودائع المصرفية التقليدية، مثل توليد العائدات، وقابلية البرمجة، والتركيبية.
حجم السوق المحتمل للعملات المستقرة
كما أشار مؤسس Forte Fintech إيرين مككون، يجب أن تكون أي توقعات بشأن الحجم المحتمل لسوق العملات المستقرة حذرة. هناك العديد من العوامل المتغيرة، كما تُظهر تحليلات السيناريو لدينا أن نطاق التوقعات واسع.
لقد أنشأنا نطاقًا للتنبؤ بناءً على العوامل التي تدفع زيادة الطلب على العملات المستقرة:
جزء من الدولارات الأمريكية في الخارج وفي الولايات المتحدة تنتقل من الأوراق النقدية إلى العملات المستقرة: عادة ما تكون الدولارات النقدية المحتفظ بها في الخارج ملاذًا لدرء تقلبات السوق المحلية، بينما تعتبر العملات المستقرة وسيلة أكثر ملاءمة للحصول على هذا التحوط. في الداخل، تُستخدم العملات المستقرة إلى حد ما لبعض وظائف الدفع، ويتم الاحتفاظ بها لهذا الغرض.
تقوم الأسر والشركات في الولايات المتحدة ودولياً بإعادة تخصيص بعض السيولة قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي إلى العملات المستقرة: وذلك لأن العملات المستقرة سهلة الاستخدام (مثل القدرة على إجراء معاملات عبر الحدود على مدار الساعة)، مما يساعد في إدارة النقد وعمليات الدفع. إذا سمحت اللوائح، قد تتمكن العملات المستقرة أيضاً من استبدال الأصول ذات العائد جزئياً.
بالإضافة إلى ذلك، نفترض أن إعادة تخصيص السيولة قصيرة الأجل باليورو / الجنيه الإسترليني التي تحتفظ بها الأسر والشركات الأمريكية ستظهر أيضًا اتجاهات مماثلة لتلك الخاصة بالسيولة قصيرة الأجل بالدولار، على الرغم من أن الحجم سيكون أصغر بكثير. تفترض كل من سيناريوهاتنا الأساسية والتفاؤلية لعام 2030 أن سوق العملات المستقرة لا يزال يهيمن عليه الدولار (يمثل حوالي 90% من حصة السوق).
نمو سوق العملات المشفرة العامة: تُستخدم العملات المستقرة كأداة تسوية أو قناة لإدخال وإخراج الأموال. هذا مدفوع إلى حد ما بتبني المؤسسات للأصول المشفرة العامة والتطبيق الواسع لتقنية blockchain. في سيناريو الأساس لدينا، نفترض أن اتجاه نمو إصدار العملات المستقرة من 2021 إلى 2024 يستمر.
تتوقع مؤسسة سيتي ريسيرش أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى 1.6 تريليون دولار في سيناريو الأساس بحلول عام 2030، وإلى 3.7 تريليون دولار في السيناريو المتفائل، وإلى 0.5 تريليون دولار في السيناريو المتشائم.
الشكل 5 توقعات حجم سوق العملات المستقرة لعام 2030
الشكل 6 حجم سوق العملات المستقرة في عام 2030
ملاحظة: يتم حساب إجمالي كمية النقود في عام 2030 (النقد المتداول، M0، M1 و M2) بناءً على نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. من المحتمل أن تصدر منطقة اليورو والمملكة المتحدة وتستخدم عملات مستقرة محلية. من المحتمل أن تتبنى الصين عملة رقمية مركزية ذات سيادة، ومن غير المرجح أن تعتمد عملات مستقرة صادرة عن جهات خاصة أجنبية. من المتوقع أن تصل أحجام العملات المستقرة غير المدعومة بالدولار الأمريكي في عام 2030 إلى 21 مليار دولار في حالة السوق الهابطة، و103 مليار دولار في الحالة الأساسية، و298 مليار دولار في حالة السوق الصاعدة.
آفاق سوق العملات المستقرة
مؤسسة Forte Fintech إيرين مكيوين
س: ما رأيك في التفاؤل والحذر بشأن حجم سوق العملات المستقرة في الآونة الأخيرة، والعوامل المحتملة التي تدفع مسار تطورها؟
تتطلب توقعات نمو سوق العملات المستقرة العالمية ثقة كبيرة (أو ما يمكن تسميته بالثقة الزائدة) نظرًا لوجود العديد من العوامل المجهولة. بناءً على ذلك، إليك تحليلي السيناريوهاتي للسوق الصاعدة والسوق الهابطة:
أكثر التوقعات تفاؤلاً هي أنه مع تحول العملات المستقرة إلى وسيلة تداول يومية عالمية فورية ومنخفضة التكلفة ومنخفضة الاحتكاك، سيتوسع السوق بمعدل يتراوح بين 5 إلى 10 أضعاف. في سيناريو السوق الصاعدة، ستشهد قيمة العملات المستقرة نمواً أسيًا من نحو 200 مليار دولار حالياً، لتصل إلى 1.5 إلى 2.0 تريليون دولار بحلول عام 2030، وتتغلغل في مدفوعات التجارة العالمية، والتحويلات من شخص لآخر، والخدمات المصرفية التقليدية. يستند هذا التوقع المتفائل إلى عدد من الافتراضات الرئيسية التالية:
الرقابة المواتية في المناطق الرئيسية: لا تشمل فقط أوروبا وأمريكا الشمالية، بل تشمل أيضًا الأسواق التي لديها أكبر طلب على العملات القانونية البديلة مثل أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى وأمريكا اللاتينية.
الثقة الحقيقية بين البنوك الحالية والوافدين الجدد: بالإضافة إلى الثقة الواسعة من قبل المستهلكين والشركات في سلامة احتياطيات العملات المستقرة (على سبيل المثال، 1 دولار أمريكي عملة مستقرة = 1 دولار أمريكي من العملة التقليدية).
الإيرادات (والمدخرات) على سلسلة القيمة موزعة عمدًا: لتعزيز التعاون.
اعتماد واسع النطاق للتقنيات التي تربط البنية التحتية القديمة والجديدة: دفع الكفاءة الهيكلية وتوسيع النطاق. على سبيل المثال ، بدأ المستحوذون التجاريون في استخدام العملات المستقرة. بالنسبة لتطبيقات الدفع بالجملة ، ستحتاج حلول تمويل المؤسسات والحسابات الدائنة وأمناء الخزانة إلى إجراء تعديلات. تحتاج البنوك التجارية أيضا إلى نشر الترميز والعقود الذكية.
في سيناريو سوق الدب، سيكون استخدام العملات المستقرة مقصورًا فقط على النظام البيئي للعملات المشفرة وحالات الاستخدام العابرة للحدود المحددة (خاصة في الأسواق التي تعاني من نقص في السيولة النقدية، والتي تمثل حاليًا نسبة صغيرة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي). ستعيق العوامل الجيوسياسية، والمقاومة للرقمنة بالدولار الرقمي، والتبني الواسع للعملات الرقمية للبنك المركزي، المزيد من نمو العملات المستقرة. في هذه الحالة، قد يتوقف تقييم العملات المستقرة عند 3000 - 5000 مليار دولار، مع وجود ارتباط محدود في الاقتصاد السائد. ستؤدي العوامل التالية إلى سيناريو أكثر تشاؤمًا:
إذا حدثت مشاكل في الاحتياطيات أو أحداث فك الارتباط لعملة مستقرة رئيسية واحدة أو أكثر: فسوف يضعف ذلك بشكل كبير ثقة المستثمرين الأفراد والشركات.
الاحتكاك والتكاليف عند استخدام العملات المستقرة للشراء اليومي: على سبيل المثال، لا يمكن لمتلقي التحويلات استخدام تلك العملات لشراء المواد الغذائية، أو دفع الرسوم الدراسية والإيجارات، كما أن الشركات لا يمكنها بسهولة استخدام الأموال للرواتب والمخزون وغيرها.
لم تحصل العملات الرقمية للبنك المركزي للتجزئة على جاذبية بعد: ولكن في المناطق التي تم فيها تحقيق التوسع في بدائل النقد الرقمي المقدمة من القطاع العام، قد تنخفض العلاقة مع العملات المستقرة.
في المناطق التي تتطور فيها العملات المستقرة وتضعف العلاقة مع العملات الوطنية: قد تتفاعل البنوك المركزية من خلال تشديد التنظيم.
إذا زاد حجم العملات المستقرة المدعومة بالكامل بشكل كبير: فقد يؤدي ذلك إلى "تجميد" كميات كبيرة من الأصول الآمنة كدعم، مما قد يقيد الائتمان في الاقتصاد.
س: ما هي سيناريوهات استخدام العملات المستقرة الحالية والمستقبلية؟
مثل أي شكل آخر من أشكال الدفع، يجب أن يتم تقييم علاقة العملات المستقرة ونموها المحتمل بناءً على سيناريوهات التطبيق المحددة. لقد تم بالفعل تسليط الضوء على بعض سيناريوهات التطبيق، بينما لا يزال البعض الآخر في مرحلة نظرية أو غير واقعية بشكل واضح. فيما يلي سيناريوهات التطبيق للعملات المستقرة التي لها معنى حاليًا (أو قريبًا)، مرتبة حسب مساهمتها في إجمالي حجم السوق النهائي (TAM) من الأعلى إلى الأدنى:
تداول العملات المشفرة: حاليًا، يعد استخدام الأفراد والمؤسسات للستيبيل كوينز في تداول الأصول الرقمية هو أكبر سيناريو استخدام للستيبيل كوينز، حيث يمثل 90 - 95% من حجم تداول الستيبيل كوينز. يتم دفع هذا النشاط في الغالب من خلال التداول الخوارزمي والمراجحة. نظرًا للنمو المستمر في سوق العملات المشفرة والاعتماد على سيولة الستيبيل كوينز، قد تظل التداولات (التجزئة + أنشطة التمويل اللامركزي) حسب القيمة تمثل حوالي 50% من استخدام الستيبيل كوينز في المرحلة الناضجة.
دفع الشركات بين الشركات (دفع الشركات): حسب بيانات الجمعية العالمية للاتصالات المالية بين البنوك (SWIFT)، يتمكن الغالبية العظمى من قيمة معاملات الأعمال المصرفية التقليدية من الوصول إلى وجهتها عبر منصة الابتكار في المدفوعات العالمية من SWIFT خلال دقائق. لكن هذا يحدث بشكل رئيسي بين البنوك المركزية في الأسواق المالية باستخدام العملات ذات السيولة العالية، وأثناء ساعات العمل المصرفية. خاصة عند العمل مع البلدان ذات الدخل المنخفض والمتوسط، لا تزال هناك الكثير من الحالات التي تفتقر إلى الكفاءة وغير قابلة للتنبؤ. قد تحتل الشركات التي تستخدم العملات المستقرة للدفع للموردين في الخارج وإدارة العمليات المالية حصة كبيرة في سوق العملات المستقرة. تصل حجم تدفقات الأموال العالمية بين الشركات إلى تريليونات الدولارات، وعلى المدى الطويل، حتى لو انتقل جزء صغير فقط إلى العملات المستقرة، فقد يمثل ذلك حوالي 20 - 25% من إجمالي سوق العملات المستقرة في النهاية.
تحويلات المستهلكين: على الرغم من أن طرق الدفع تنتقل تدريجياً من النقد إلى الدفع الرقمي، وتحت ضغط تنظيمي، بذل الوافدون الجدد جهوداً أيضاً، إلا أن تكلفة تحويل العمالة الأجنبية إلى الأصدقاء والعائلة في الداخل لا تزال مرتفعة (متوسط تكلفة الصفقة البالغة 200 دولار هو 5%، وهو خمسة أضعاف الهدف الذي حددته مجموعة العشرين). نظراً لانخفاض الرسوم وسرعة المعاملات، من المتوقع أن تحتل العملات المستقرة حصة كبيرة في سوق التحويلات الذي يقدر بحوالي تريليون دولار. إذا تم تحقيق الالتزام بالتحويل الفوري وتقليل التكاليف بشكل كبير، قد تستحوذ على 10-20% من السوق في ظل ارتفاع نسبة الاستخدام.
التداول المؤسسي والأسواق المالية: تتوسع تطبيقات العملات المستقرة للمستثمرين المحترفين أو تسوية تداول الأوراق المالية المرمزة بشكل مستمر. قد تبدأ حركة الأموال الكبيرة (مثل العملات الأجنبية، تسوية الأوراق المالية) في استخدام العملات المستقرة لتسريع سرعة التسوية. يمكن أن تسهل العملات المستقرة أيضًا عملية جمع الأموال لشراء الأسهم والسندات بالتجزئة، والتي عادةً ما يتم تنفيذها عبر معالجة التسويات الآلية بالجملة. قامت شركات إدارة الأصول الكبرى بالفعل بتجربة استخدام العملات المستقرة لتسوية الأموال، مما يمهد الطريق للاستخدام الواسع في الأسواق المالية. نظرًا لحجم حركة المدفوعات بين المؤسسات المالية، حتى مع معدل اعتماد منخفض، قد يمثل هذا السيناريو حوالي 10-15% من سوق العملات المستقرة.
إدارة السيولة والتمويل بين البنوك: تستخدم البنوك والمؤسسات المالية العملات المستقرة في التسويات الداخلية أو بين البنوك، على الرغم من أن نسبتها صغيرة نسبيًا (قد لا تتجاوز 10% من إجمالي السوق)، إلا أن التأثير المحتمل كبير. قامت الشركات الرائدة في الصناعة بإطلاق مشاريع قائمة على blockchain، حيث يتجاوز حجم التداول اليومي 1 مليار دولار، مما يدل على إمكانياتها، على الرغم من أن التنظيم لا يزال غير واضح. قد يشهد هذا المجال نموًا كبيرًا، ولكنه قد يتداخل مع سيناريوهات استخدام المؤسسات المذكورة أعلاه.
العملة المستقرة: بطاقة مصرفية، العملة الرقمية للبنك المركزي والاستقلال الاستراتيجي
نعتقد أن استخدام العملات المستقرة قد ينمو، وهذه الفرص الجديدة ستخلق مساحة للوافدين الجدد. قد تستمر الهيمنة المزدوجة الحالية في السوق الخارجية، ولكن قد تنضم لاعبين جدد إلى السوق المحلية في كل بلد. تمامًا كما تطور سوق بطاقات الائتمان على مدى السنوات العشر إلى الخمس عشرة الماضية، سيتغير سوق العملات المستقرة أيضًا.
تشترك العملات المستقرة في بعض أوجه التشابه مع صناعة البطاقات أو الخدمات المصرفية عبر الحدود. كل هذه المجالات لها تأثيرات عالية على الشبكة أو النظام الأساسي ، وهناك دورة تعزيز قوية. كلما زاد عدد التجار الذين يقبلون علامة تجارية موثوقة (على سبيل المثال ، Visa و Mastercard وما إلى ذلك) ، زاد عدد حاملي البطاقات الذين يختارون البطاقة. العملات المستقرة لها دورة مماثلة من الاستخدام.
في الولايات القضائية الكبرى، عادة ما تكون العملات المستقرة خارج نطاق التنظيم المالي، لكن هذا الوضع يتغير حاليا في الاتحاد الأوروبي (قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة لعام 2024) والولايات المتحدة (حيث يتم دفع التنظيم ذي الصلة). قد تؤدي الحاجة إلى تنظيم مالي أكثر صرامة، بالإضافة إلى متطلبات التكلفة العالية من الشركاء، إلى مركزية جهات إصدار العملات المستقرة، كما رأينا في شبكة بطاقات الدفع.
من الناحية الأساسية، فإن عددًا قليلاً من مُصدري العملات المستقرة مفيد للنظام البيئي الأوسع. على الرغم من أن واحدًا أو اثنين من المشاركين الرئيسيين قد يبدو مركزًا بشكل أكبر، إلا أن وجود عدد كبير من العملات المستقرة يمكن أن يؤدي إلى تفتت أشكال العملة وعدم قابليتها للتبادل. تزدهر العملات المستقرة عندما تكون لديها مقاييس سيولة وحجم. راج دهموداران، نائب الرئيس التنفيذي لتقنية البلوك تشين والأصول الرقمية في Mastercard.
ومع ذلك ، فإن التطورات السياسية والتكنولوجية المستمرة تجعل تباين سوق بطاقات الائتمان يتزايد ، خاصة في المناطق خارج الولايات المتحدة. هل ستحدث نفس الحالة في مجال العملات المستقرة؟ قامت العديد من الدول بتطوير برامج بطاقات ائتمان وطنية خاصة بها ، مثل بطاقة إلو في البرازيل (التي أُطلقت عام 2011) وبطاقة روبي في الهند (التي أُطلقت عام 2012) وما إلى ذلك.
تم إطلاق العديد من خطط بطاقات البنوك في هذه الدول بدافع الاعتبارات المتعلقة بالسيادة الوطنية، وقد تم تعزيزها من خلال التغييرات التنظيمية المحلية وتشجيع المؤسسات المالية المحلية سياسيًا. كما أنها تعزز التكامل مع أنظمة الدفع الوطنية الجديدة في الوقت الحقيقي، مثل نظام بيكس في البرازيل وواجهة الدفع الموحدة (UPI) في الهند.
في السنوات الأخيرة، على الرغم من استمرار نمو برامج بطاقات الدفع الدولية، إلا أن حصتها في العديد من الأسواق غير الأمريكية قد انخفضت. في العديد من الأسواق، أدت التغيرات التكنولوجية إلى ظهورwallets الرقمية، والمدفوعات من حساب إلى حساب، وتطبيقات السوبر، وكلها قد تآكلت من حصتها في السوق.
كما رأينا في انتشار الخطط الوطنية في سوق بطاقات البنك، من المحتمل أن نرى الولايات القضائية خارج الولايات المتحدة تستمر في التركيز على تطوير عملاتها الرقمية المركزية (CBDC) كأداة لاستقلال استراتيجيتها الوطنية، خاصة في مجالات المدفوعات بالجملة والشركات.
أظهر استطلاع أجرته المنتدى الرسمي للعملات والمؤسسات المالية (OMFIF) على 34 بنكًا مركزيًا أن 75% من البنوك المركزية لا تزال تخطط لإصدار عملات رقمية مركزية. من المتوقع أن ترتفع نسبة المستجيبين الذين يخططون لإصدار عملات رقمية مركزية في السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة من 26% في عام 2023 إلى 34% في عام 2024. في الوقت نفسه، تزداد بعض المشاكل العملية التي تؤخر التنفيذ وضوحًا، حيث أرجأ 31% من البنوك المركزية مواعيد الإصدار بسبب مشكلات تشريعية ورغبتهم في استكشاف حلول أوسع.
بدأت العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في عام 2014، عندما بدأت بنك الشعب الصيني في دراسة اليوان الرقمي. ومن المصادفات أن هذا هو أيضًا عام ولادة تيذر (Tether). في السنوات الأخيرة، شهدت العملات المستقرة تطورًا سريعًا مدفوعة بقوى السوق الخاصة.
في المقابل، لا تزال العملات الرقمية للبنك المركزي إلى حد كبير في مرحلة المشروع التجريبي الرسمي. لم تشهد الاقتصادات الصغيرة القليلة التي أطلقت مشاريع العملة الرقمية للبنك المركزي الوطني عددا كبيرا من المستخدمين يستخدمونها تلقائيا. ومع ذلك، من المرجح أن يؤدي الارتفاع الأخير في التوترات الجيوسياسية إلى مزيد من الاهتمام بمشاريع العملة الرقمية للبنك المركزي.
العملات المستقرة والبنوك: الفرص والمخاطر
لقد أتاح اعتماد العملات المستقرة والأصول الرقمية لبعض البنوك والمؤسسات المالية فرصًا تجارية جديدة لتعزيز نمو الإيرادات.
دور البنوك في نظام العملات المستقرة
مات بلومينفيلد، رئيس الأصول الرقمية العالمي والأمريكي في برايس ووترهاوس كوبرز
تتمتع البنوك بالعديد من فرص المشاركة في مجال العملات المستقرة. يمكن أن يكون ذلك بشكل مباشر كجهة إصدار للعملات المستقرة، أو كجزء من حل دفع، أو من خلال بناء منتجات هيكلية حول العملات المستقرة، أو تقديم دعم سيولة عام كأدوار غير مباشرة. ستجد البنوك طرقًا للاستمرار في أن تكون وسيلة لتبادل تدفق الأموال.
مع سعي المستخدمين للحصول على منتجات أكثر جاذبية وتجربة أفضل، نشهد تدفق الودائع من النظام المصرفي. بفضل تقنية العملات المستقرة، تتاح للبنوك فرصة لإنشاء منتجات وتجارب أفضل، مع الاحتفاظ بالودائع داخل النظام المصرفي (عادةً ما يفضل المستخدمون أن تكون ودائعهم محمية داخل النظام المصرفي)، ولكن من خلال قنوات جديدة.
الشكل 7: البنوك والعملة المستقرة: الإيرادات والفرص التجارية
على المستوى النظامي، قد تؤثر العملات المستقرة بشكل مشابه لـ "البنوك الضيقة"، حيث كانت هناك مناقشات طويلة الأمد على المستوى السياسي حول مزايا وعيوب هذه المؤسسات. يمكن أن يؤثر انتقال الودائع المصرفية إلى العملات المستقرة على قدرة البنوك على الإقراض. قد تؤدي هذه الانخفاض في القدرة على الإقراض إلى كبح النمو الاقتصادي على الأقل خلال فترة انتقال النظام.
تعارض السياسات الاقتصادية التقليدية البنوك الضيقة، كما تم تلخيصه في تقرير صندوق النقد الدولي لعام 2001، وذلك بسبب القلق تجاه خلق الائتمان والنمو الاقتصادي. قدم معهد كاتو (Cato Institute) في عام 2023 وجهة نظر معاكسة، حيث تعتقد أصوات مشابهة أن "البنوك الضيقة" يمكن أن تقلل من المخاطر النظامية، بينما ستتعدل تدفقات الائتمان وغيرها من الأموال وفقًا لذلك.
الشكل 8: وجهات نظر مختلفة حول البنوك الضيقة
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تقرير بنك سيتي: عملة مستقرة تستقبل لحظة ChatGPT
المؤلف: جينسي كايجين
إعادة نشر: لورانس، مارس كابيتال
في 25 أبريل 2025، أصدرت مؤسسة سيتي للأبحاث (Citi Institute) التابعة لبنك سيتي تقريرًا بحثيًا عن "الدولار الرقمي (Digital Dollar)". تشمل النقاط الرئيسية في التقرير:
1، من المتوقع أن يصبح عام 2025 "لحظة ChatGPT" لتطبيقات blockchain في القطاعين المالي والعام، مدفوعًا بتغيرات تنظيمية.
2، توقعت سيتى أن يصل إجمالى المعروض المتداول من العملات المستقرة بحلول عام 2030 إلى 1.6 تريليون دولار في السيناريو الأساسي؛ في حين من المحتمل أن يصل إلى 3.7 تريليون دولار في السيناريو المتفائل، وحوالى 500 مليار دولار في السيناريو المتشائم.
3، من المتوقع أن يظل العرض من العملات المستقرة مقوماً بالدولار الأمريكي في الغالب (حوالي 90%)، بينما ستقوم الدول غير الأمريكية بدفع تطوير عملات البنوك المركزية الرقمية الخاصة بها.
قد يؤدي الإطار التنظيمي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة إلى تعزيز الطلب الصافي الجديد على سندات الخزانة الأمريكية، وبحلول عام 2030، قد تصبح شركات إصدار العملات المستقرة واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
تشكل العملات المستقرة تهديداً معيناً لنظام البنوك التقليدي من خلال استبدال الودائع. لكنها قد توفر أيضاً فرصاً جديدة للبنوك والمؤسسات المالية لتقديم خدمات.
كما يوحي عنوان تقريره "الدولار الرقمي"، فإن سيتي متفائلة للغاية بشأن العملات المستقرة، حيث يحتوي التقرير على فصل مخصص يشرح "لحظة ChatGPT للعملات المستقرة قادمة". قام AIMan الخاص بـ Golden Finance بترجمة فصل "Stablecoins: A ChatGPT Moment؟" كما يلي:
كيف تعمل العملات المستقرة؟
العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة من خلال ربط سعر السوق بأصل مرجعي. يمكن أن تكون هذه الأصول المرجعية عملات قانونية مثل الدولار الأمريكي، أو سلع مثل الذهب، أو سلة من الأدوات المالية. تشمل المكونات الرئيسية لنظام العملات المستقرة:
جهة إصدار العملات المستقرة: الكيان الذي يقوم بإصدار العملات المستقرة، وهو مسؤول عن الحفاظ على ربط سعرها من خلال حيازة أصول أساسية تعادل كمية المعروض المتداول من العملات المستقرة.
دفتر الحسابات blockchain: بعد إصدار العملة المستقرة، يتم تسجيل سجلات المعاملات في دفتر الحسابات blockchain. يوفر هذا الدفتر الشفافية والأمان من خلال تتبع ملكية العملة المستقرة وتداولها بين المستخدمين.
الاحتياطي والرهون: يضمن الاحتياطي إمكانية استرداد كل رمز بالقيمة المرتبطة به. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية، تشمل هذه الاحتياطيات عادةً النقد، والأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، والأصول السائلة الأخرى.
مزود المحفظة الرقمية: يقدم محفظة رقمية، يمكن أن تكون تطبيقًا محمولًا، أو جهازًا ماديًا، أو واجهة برمجية، يسمح لمالكي العملات المستقرة بتخزين وإرسال واستلام رموزهم.
كيف تحتفظ العملات المستقرة بقيمة ربطها؟
تضمن العملات المستقرة قيمتها المتوافقة مع الأصول الأساسية من خلال آليات مختلفة. تحافظ العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية على ربطها من خلال ضمان إمكانية استبدال كل رمز تم إصداره بمبلغ مساوٍ من العملة القانونية.
العملات المستقرة الرئيسية
حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي المعروض المتداول من العملات المستقرة 230 مليار دولار، بزيادة قدرها 54% منذ أبريل 2024. تهيمن العملتان المستقرتان في المرتبة الأولى على هذا النظام البيئي، حيث تتجاوز حصتهما السوقية 90% من حيث القيمة وعدد المعاملات، حيث تتصدر USDT القائمة، تليها USDC.
الشكل 3 كمية العرض من العملات المستقرة من 2020 إلى 2025
في السنوات الأخيرة ، نما حجم تداول العملات المستقرة بسرعة. بعد التعديل ، سيكون حجم التداول الشهري للعملات المستقرة في الربع الأول من عام 2025 بين 650 مليار دولار و 700 مليار دولار ، وهو ما يقرب من ضعف المستوى من النصف الثاني من عام 2021 إلى النصف الأول من عام 2024. يعد دعم النظام البيئي للعملات المشفرة هو حالة الاستخدام الرئيسية للعملات المستقرة.
تم إطلاق أكبر عملة مستقرة USDT في عام 2014 على سلسلة الكتل الخاصة ببيتكوين، وتوسعت في عام 2017 إلى سلسلة الكتل الخاصة بالإيثيريوم، مما مكنها من الاستخدام في DeFi. في عام 2019، توسعت أكثر إلى شبكة ترون المستخدمة على نطاق واسع في آسيا بسبب السرعة الأعلى والتكاليف المنخفضة. تُستخدم USDT إلى حد كبير في العمليات غير المتصلة بالإنترنت، ولكن الزمن يتغير.
الشكل 4 مقارنة حجم تداول العملات المستقرة مع طرق الدفع الأخرى (الوحدة: مليار دولار)
سنرى بالتأكيد المزيد من المشاركين (خصوصًا البنوك والمؤسسات التقليدية) تدخل السوق. ستستمر العملات المستقرة المدعومة بالدولار في الهيمنة. في النهاية، سيعتمد عدد المشاركين على عدد المنتجات المختلفة اللازمة لتغطية السيناريوهات التطبيقية الرئيسية، وقد يكون عدد المشاركين في هذا السوق أكثر من سوق شبكات بطاقات الدفع. - مات بلومنفلد، المدير العالمي والمحلي للأصول الرقمية في كي بي إم جي
ما هي العوامل التي تدفع اعتماد العملات المستقرة في الولايات المتحدة والعالم؟
مؤسسة Forte FinTech إيرين مككيون:
المزايا العملية (السرعة، التكلفة المنخفضة، التوفر على مدار الساعة): خلقت الطلب في الاقتصادات المتقدمة (خاصة تلك التي لم تنتشر فيها المدفوعات الفورية على نطاق واسع، حيث لم تحصل الشركات الصغيرة والمتوسطة على الخدمات الكافية من المؤسسات القائمة، وحيث ترغب الشركات متعددة الجنسيات في تسهيل التحويلات العالمية) والأسواق الناشئة (حيث تكون تكلفة المعاملات عبر الحدود مرتفعة، وتقنيات البنوك غير ناضجة و/أو تفتقر إلى الشمولية المالية).
الطلب الكلي (تحوط التضخم، الشمول المالي): في بعض المناطق، أصبحت العملات المستقرة "طوق النجاة" للناس. في دول مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا وكينيا وفنزويلا، تتقلب العملات بشكل كبير، ويستخدم المستهلكون العملات المستقرة لحماية أموالهم. اليوم، يتم إجراء المزيد والمزيد من التحويلات المالية على شكل عملات مستقرة، حتى أن المستهلكين الذين لا يمتلكون حسابات مصرفية يمكنهم استخدام الدولار الرقمي.
الدعم والتكامل مع البنوك ومزودي الدفع الحاليين: هذه هي المفتاح لتشريع العملات المستقرة (خصوصاً للمستخدمين المؤسسات والشركات)، ويمكن أن توسع بسرعة نطاق استخدامها وفعاليتها. يمكن أن توفر الشبكات المدفوعة الناضجة والكبيرة ومعالجات الدفع الأساسية الشفافية وتعزز التكامل مع الحلول المألوفة التي تعتمد عليها الشركات والتجار. إن تحقيق آليات التسوية بين العملات المستقرة المختلفة وبين البنوك والمؤسسات غير البنكية أمر بالغ الأهمية أيضاً لتوسيع النطاق. إن التحسينات التكنولوجية الموجهة للمستهلكين (محافظ سهلة الاستخدام) والتحسينات التكنولوجية للتجار (دمج وظيفة استلام العملات المستقرة إلى منصات التحصيل عبر واجهات برمجة التطبيقات) تعمل على إزالة الحواجز التي كانت تحد من العملات المستقرة في مجال التشفير الهامشي.
وضوح التنظيم الذي طال انتظاره: وهذا يمكّن البنوك وصناعة الخدمات المالية بشكل أوسع من استخدام العملات المستقرة في الأعمال التجارية بالتجزئة والجملة. كما أن الشفافية (متطلبات التدقيق) وإدارة السيولة المتسقة (التقييم الموثوق) ستبسط أيضًا تكامل العمليات.
مدير الأصول الرقمية العالمي والأمريكي في شركة كي بي إم جي مات بلومنفيلد:
تجربة المستخدم: تتجه نماذج الدفع العالمية بشكل متزايد نحو المعاملات الرقمية الفورية. ولكن التحدي الذي تواجهه كل وسيلة دفع جديدة خلال مرحلة الترويج هو تجربة العميل - هل هي بديهية وسهلة الفهم، هل يمكن رؤية سيناريوهات التطبيق، وما إذا كانت القيمة واضحة. أي مؤسسة تنجح في تحسين تجربة العميل، سواء كانت تستهدف المستخدمين الأفراد أو المؤسسات، ستبرز في مجالاتها الخاصة. الاندماج مع وسائل الدفع الحالية سيعزز انتشار وسيلة الدفع التالية. في الجانب التجزئة، يظهر ذلك من خلال الدمج مع الدفع ببطاقة الائتمان أو التغلغل في مجال المحافظ المحمولة؛ في الجانب المؤسسي، يتجلى ذلك في أساليب التسوية الأكثر بساطة ومرونة وفعالية من حيث التكلفة.
وضوح التنظيم: مع ظهور سياسات تنظيمية جديدة للعملات المستقرة، يمكننا رؤية مدى تأثير عدم اليقين التنظيمي سابقًا على الابتكار والترويج على مستوى العالم. إطلاق لائحة تنظيم أصول التشفير في الاتحاد الأوروبي (MiCA)، ووضوح تنظيم هونغ كونغ، وتقدم التشريع الأمريكي للعملات المستقرة، كل ذلك أثار موجة من النشاط تركز على تبسيط حركة الأموال بين المؤسسات والمستهلكين.
الابتكار والكفاءة: يجب على المؤسسات أن تنظر إلى العملات المستقرة كوسيلة لتحقيق تطوير منتجات أكثر مرونة، وهو أمر ليس سهلاً في الوقت الحالي. وهذا يعني الحاجة إلى توفير وسيلة أكثر سهولة وابتكاراً وجاذبية لتعزيز وظائف الودائع المصرفية التقليدية، مثل توليد العائدات، وقابلية البرمجة، والتركيبية.
حجم السوق المحتمل للعملات المستقرة
كما أشار مؤسس Forte Fintech إيرين مككون، يجب أن تكون أي توقعات بشأن الحجم المحتمل لسوق العملات المستقرة حذرة. هناك العديد من العوامل المتغيرة، كما تُظهر تحليلات السيناريو لدينا أن نطاق التوقعات واسع.
لقد أنشأنا نطاقًا للتنبؤ بناءً على العوامل التي تدفع زيادة الطلب على العملات المستقرة:
جزء من الدولارات الأمريكية في الخارج وفي الولايات المتحدة تنتقل من الأوراق النقدية إلى العملات المستقرة: عادة ما تكون الدولارات النقدية المحتفظ بها في الخارج ملاذًا لدرء تقلبات السوق المحلية، بينما تعتبر العملات المستقرة وسيلة أكثر ملاءمة للحصول على هذا التحوط. في الداخل، تُستخدم العملات المستقرة إلى حد ما لبعض وظائف الدفع، ويتم الاحتفاظ بها لهذا الغرض.
تقوم الأسر والشركات في الولايات المتحدة ودولياً بإعادة تخصيص بعض السيولة قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي إلى العملات المستقرة: وذلك لأن العملات المستقرة سهلة الاستخدام (مثل القدرة على إجراء معاملات عبر الحدود على مدار الساعة)، مما يساعد في إدارة النقد وعمليات الدفع. إذا سمحت اللوائح، قد تتمكن العملات المستقرة أيضاً من استبدال الأصول ذات العائد جزئياً.
بالإضافة إلى ذلك، نفترض أن إعادة تخصيص السيولة قصيرة الأجل باليورو / الجنيه الإسترليني التي تحتفظ بها الأسر والشركات الأمريكية ستظهر أيضًا اتجاهات مماثلة لتلك الخاصة بالسيولة قصيرة الأجل بالدولار، على الرغم من أن الحجم سيكون أصغر بكثير. تفترض كل من سيناريوهاتنا الأساسية والتفاؤلية لعام 2030 أن سوق العملات المستقرة لا يزال يهيمن عليه الدولار (يمثل حوالي 90% من حصة السوق).
نمو سوق العملات المشفرة العامة: تُستخدم العملات المستقرة كأداة تسوية أو قناة لإدخال وإخراج الأموال. هذا مدفوع إلى حد ما بتبني المؤسسات للأصول المشفرة العامة والتطبيق الواسع لتقنية blockchain. في سيناريو الأساس لدينا، نفترض أن اتجاه نمو إصدار العملات المستقرة من 2021 إلى 2024 يستمر.
تتوقع مؤسسة سيتي ريسيرش أن يصل حجم سوق العملات المستقرة إلى 1.6 تريليون دولار في سيناريو الأساس بحلول عام 2030، وإلى 3.7 تريليون دولار في السيناريو المتفائل، وإلى 0.5 تريليون دولار في السيناريو المتشائم.
الشكل 5 توقعات حجم سوق العملات المستقرة لعام 2030
الشكل 6 حجم سوق العملات المستقرة في عام 2030
ملاحظة: يتم حساب إجمالي كمية النقود في عام 2030 (النقد المتداول، M0، M1 و M2) بناءً على نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. من المحتمل أن تصدر منطقة اليورو والمملكة المتحدة وتستخدم عملات مستقرة محلية. من المحتمل أن تتبنى الصين عملة رقمية مركزية ذات سيادة، ومن غير المرجح أن تعتمد عملات مستقرة صادرة عن جهات خاصة أجنبية. من المتوقع أن تصل أحجام العملات المستقرة غير المدعومة بالدولار الأمريكي في عام 2030 إلى 21 مليار دولار في حالة السوق الهابطة، و103 مليار دولار في الحالة الأساسية، و298 مليار دولار في حالة السوق الصاعدة.
آفاق سوق العملات المستقرة
مؤسسة Forte Fintech إيرين مكيوين
س: ما رأيك في التفاؤل والحذر بشأن حجم سوق العملات المستقرة في الآونة الأخيرة، والعوامل المحتملة التي تدفع مسار تطورها؟
تتطلب توقعات نمو سوق العملات المستقرة العالمية ثقة كبيرة (أو ما يمكن تسميته بالثقة الزائدة) نظرًا لوجود العديد من العوامل المجهولة. بناءً على ذلك، إليك تحليلي السيناريوهاتي للسوق الصاعدة والسوق الهابطة:
أكثر التوقعات تفاؤلاً هي أنه مع تحول العملات المستقرة إلى وسيلة تداول يومية عالمية فورية ومنخفضة التكلفة ومنخفضة الاحتكاك، سيتوسع السوق بمعدل يتراوح بين 5 إلى 10 أضعاف. في سيناريو السوق الصاعدة، ستشهد قيمة العملات المستقرة نمواً أسيًا من نحو 200 مليار دولار حالياً، لتصل إلى 1.5 إلى 2.0 تريليون دولار بحلول عام 2030، وتتغلغل في مدفوعات التجارة العالمية، والتحويلات من شخص لآخر، والخدمات المصرفية التقليدية. يستند هذا التوقع المتفائل إلى عدد من الافتراضات الرئيسية التالية:
الرقابة المواتية في المناطق الرئيسية: لا تشمل فقط أوروبا وأمريكا الشمالية، بل تشمل أيضًا الأسواق التي لديها أكبر طلب على العملات القانونية البديلة مثل أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى وأمريكا اللاتينية.
الثقة الحقيقية بين البنوك الحالية والوافدين الجدد: بالإضافة إلى الثقة الواسعة من قبل المستهلكين والشركات في سلامة احتياطيات العملات المستقرة (على سبيل المثال، 1 دولار أمريكي عملة مستقرة = 1 دولار أمريكي من العملة التقليدية).
الإيرادات (والمدخرات) على سلسلة القيمة موزعة عمدًا: لتعزيز التعاون.
اعتماد واسع النطاق للتقنيات التي تربط البنية التحتية القديمة والجديدة: دفع الكفاءة الهيكلية وتوسيع النطاق. على سبيل المثال ، بدأ المستحوذون التجاريون في استخدام العملات المستقرة. بالنسبة لتطبيقات الدفع بالجملة ، ستحتاج حلول تمويل المؤسسات والحسابات الدائنة وأمناء الخزانة إلى إجراء تعديلات. تحتاج البنوك التجارية أيضا إلى نشر الترميز والعقود الذكية.
في سيناريو سوق الدب، سيكون استخدام العملات المستقرة مقصورًا فقط على النظام البيئي للعملات المشفرة وحالات الاستخدام العابرة للحدود المحددة (خاصة في الأسواق التي تعاني من نقص في السيولة النقدية، والتي تمثل حاليًا نسبة صغيرة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي). ستعيق العوامل الجيوسياسية، والمقاومة للرقمنة بالدولار الرقمي، والتبني الواسع للعملات الرقمية للبنك المركزي، المزيد من نمو العملات المستقرة. في هذه الحالة، قد يتوقف تقييم العملات المستقرة عند 3000 - 5000 مليار دولار، مع وجود ارتباط محدود في الاقتصاد السائد. ستؤدي العوامل التالية إلى سيناريو أكثر تشاؤمًا:
إذا حدثت مشاكل في الاحتياطيات أو أحداث فك الارتباط لعملة مستقرة رئيسية واحدة أو أكثر: فسوف يضعف ذلك بشكل كبير ثقة المستثمرين الأفراد والشركات.
الاحتكاك والتكاليف عند استخدام العملات المستقرة للشراء اليومي: على سبيل المثال، لا يمكن لمتلقي التحويلات استخدام تلك العملات لشراء المواد الغذائية، أو دفع الرسوم الدراسية والإيجارات، كما أن الشركات لا يمكنها بسهولة استخدام الأموال للرواتب والمخزون وغيرها.
لم تحصل العملات الرقمية للبنك المركزي للتجزئة على جاذبية بعد: ولكن في المناطق التي تم فيها تحقيق التوسع في بدائل النقد الرقمي المقدمة من القطاع العام، قد تنخفض العلاقة مع العملات المستقرة.
في المناطق التي تتطور فيها العملات المستقرة وتضعف العلاقة مع العملات الوطنية: قد تتفاعل البنوك المركزية من خلال تشديد التنظيم.
إذا زاد حجم العملات المستقرة المدعومة بالكامل بشكل كبير: فقد يؤدي ذلك إلى "تجميد" كميات كبيرة من الأصول الآمنة كدعم، مما قد يقيد الائتمان في الاقتصاد.
س: ما هي سيناريوهات استخدام العملات المستقرة الحالية والمستقبلية؟
مثل أي شكل آخر من أشكال الدفع، يجب أن يتم تقييم علاقة العملات المستقرة ونموها المحتمل بناءً على سيناريوهات التطبيق المحددة. لقد تم بالفعل تسليط الضوء على بعض سيناريوهات التطبيق، بينما لا يزال البعض الآخر في مرحلة نظرية أو غير واقعية بشكل واضح. فيما يلي سيناريوهات التطبيق للعملات المستقرة التي لها معنى حاليًا (أو قريبًا)، مرتبة حسب مساهمتها في إجمالي حجم السوق النهائي (TAM) من الأعلى إلى الأدنى:
تداول العملات المشفرة: حاليًا، يعد استخدام الأفراد والمؤسسات للستيبيل كوينز في تداول الأصول الرقمية هو أكبر سيناريو استخدام للستيبيل كوينز، حيث يمثل 90 - 95% من حجم تداول الستيبيل كوينز. يتم دفع هذا النشاط في الغالب من خلال التداول الخوارزمي والمراجحة. نظرًا للنمو المستمر في سوق العملات المشفرة والاعتماد على سيولة الستيبيل كوينز، قد تظل التداولات (التجزئة + أنشطة التمويل اللامركزي) حسب القيمة تمثل حوالي 50% من استخدام الستيبيل كوينز في المرحلة الناضجة.
دفع الشركات بين الشركات (دفع الشركات): حسب بيانات الجمعية العالمية للاتصالات المالية بين البنوك (SWIFT)، يتمكن الغالبية العظمى من قيمة معاملات الأعمال المصرفية التقليدية من الوصول إلى وجهتها عبر منصة الابتكار في المدفوعات العالمية من SWIFT خلال دقائق. لكن هذا يحدث بشكل رئيسي بين البنوك المركزية في الأسواق المالية باستخدام العملات ذات السيولة العالية، وأثناء ساعات العمل المصرفية. خاصة عند العمل مع البلدان ذات الدخل المنخفض والمتوسط، لا تزال هناك الكثير من الحالات التي تفتقر إلى الكفاءة وغير قابلة للتنبؤ. قد تحتل الشركات التي تستخدم العملات المستقرة للدفع للموردين في الخارج وإدارة العمليات المالية حصة كبيرة في سوق العملات المستقرة. تصل حجم تدفقات الأموال العالمية بين الشركات إلى تريليونات الدولارات، وعلى المدى الطويل، حتى لو انتقل جزء صغير فقط إلى العملات المستقرة، فقد يمثل ذلك حوالي 20 - 25% من إجمالي سوق العملات المستقرة في النهاية.
تحويلات المستهلكين: على الرغم من أن طرق الدفع تنتقل تدريجياً من النقد إلى الدفع الرقمي، وتحت ضغط تنظيمي، بذل الوافدون الجدد جهوداً أيضاً، إلا أن تكلفة تحويل العمالة الأجنبية إلى الأصدقاء والعائلة في الداخل لا تزال مرتفعة (متوسط تكلفة الصفقة البالغة 200 دولار هو 5%، وهو خمسة أضعاف الهدف الذي حددته مجموعة العشرين). نظراً لانخفاض الرسوم وسرعة المعاملات، من المتوقع أن تحتل العملات المستقرة حصة كبيرة في سوق التحويلات الذي يقدر بحوالي تريليون دولار. إذا تم تحقيق الالتزام بالتحويل الفوري وتقليل التكاليف بشكل كبير، قد تستحوذ على 10-20% من السوق في ظل ارتفاع نسبة الاستخدام.
التداول المؤسسي والأسواق المالية: تتوسع تطبيقات العملات المستقرة للمستثمرين المحترفين أو تسوية تداول الأوراق المالية المرمزة بشكل مستمر. قد تبدأ حركة الأموال الكبيرة (مثل العملات الأجنبية، تسوية الأوراق المالية) في استخدام العملات المستقرة لتسريع سرعة التسوية. يمكن أن تسهل العملات المستقرة أيضًا عملية جمع الأموال لشراء الأسهم والسندات بالتجزئة، والتي عادةً ما يتم تنفيذها عبر معالجة التسويات الآلية بالجملة. قامت شركات إدارة الأصول الكبرى بالفعل بتجربة استخدام العملات المستقرة لتسوية الأموال، مما يمهد الطريق للاستخدام الواسع في الأسواق المالية. نظرًا لحجم حركة المدفوعات بين المؤسسات المالية، حتى مع معدل اعتماد منخفض، قد يمثل هذا السيناريو حوالي 10-15% من سوق العملات المستقرة.
إدارة السيولة والتمويل بين البنوك: تستخدم البنوك والمؤسسات المالية العملات المستقرة في التسويات الداخلية أو بين البنوك، على الرغم من أن نسبتها صغيرة نسبيًا (قد لا تتجاوز 10% من إجمالي السوق)، إلا أن التأثير المحتمل كبير. قامت الشركات الرائدة في الصناعة بإطلاق مشاريع قائمة على blockchain، حيث يتجاوز حجم التداول اليومي 1 مليار دولار، مما يدل على إمكانياتها، على الرغم من أن التنظيم لا يزال غير واضح. قد يشهد هذا المجال نموًا كبيرًا، ولكنه قد يتداخل مع سيناريوهات استخدام المؤسسات المذكورة أعلاه.
العملة المستقرة: بطاقة مصرفية، العملة الرقمية للبنك المركزي والاستقلال الاستراتيجي
نعتقد أن استخدام العملات المستقرة قد ينمو، وهذه الفرص الجديدة ستخلق مساحة للوافدين الجدد. قد تستمر الهيمنة المزدوجة الحالية في السوق الخارجية، ولكن قد تنضم لاعبين جدد إلى السوق المحلية في كل بلد. تمامًا كما تطور سوق بطاقات الائتمان على مدى السنوات العشر إلى الخمس عشرة الماضية، سيتغير سوق العملات المستقرة أيضًا.
تشترك العملات المستقرة في بعض أوجه التشابه مع صناعة البطاقات أو الخدمات المصرفية عبر الحدود. كل هذه المجالات لها تأثيرات عالية على الشبكة أو النظام الأساسي ، وهناك دورة تعزيز قوية. كلما زاد عدد التجار الذين يقبلون علامة تجارية موثوقة (على سبيل المثال ، Visa و Mastercard وما إلى ذلك) ، زاد عدد حاملي البطاقات الذين يختارون البطاقة. العملات المستقرة لها دورة مماثلة من الاستخدام.
في الولايات القضائية الكبرى، عادة ما تكون العملات المستقرة خارج نطاق التنظيم المالي، لكن هذا الوضع يتغير حاليا في الاتحاد الأوروبي (قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة لعام 2024) والولايات المتحدة (حيث يتم دفع التنظيم ذي الصلة). قد تؤدي الحاجة إلى تنظيم مالي أكثر صرامة، بالإضافة إلى متطلبات التكلفة العالية من الشركاء، إلى مركزية جهات إصدار العملات المستقرة، كما رأينا في شبكة بطاقات الدفع.
من الناحية الأساسية، فإن عددًا قليلاً من مُصدري العملات المستقرة مفيد للنظام البيئي الأوسع. على الرغم من أن واحدًا أو اثنين من المشاركين الرئيسيين قد يبدو مركزًا بشكل أكبر، إلا أن وجود عدد كبير من العملات المستقرة يمكن أن يؤدي إلى تفتت أشكال العملة وعدم قابليتها للتبادل. تزدهر العملات المستقرة عندما تكون لديها مقاييس سيولة وحجم. راج دهموداران، نائب الرئيس التنفيذي لتقنية البلوك تشين والأصول الرقمية في Mastercard.
ومع ذلك ، فإن التطورات السياسية والتكنولوجية المستمرة تجعل تباين سوق بطاقات الائتمان يتزايد ، خاصة في المناطق خارج الولايات المتحدة. هل ستحدث نفس الحالة في مجال العملات المستقرة؟ قامت العديد من الدول بتطوير برامج بطاقات ائتمان وطنية خاصة بها ، مثل بطاقة إلو في البرازيل (التي أُطلقت عام 2011) وبطاقة روبي في الهند (التي أُطلقت عام 2012) وما إلى ذلك.
تم إطلاق العديد من خطط بطاقات البنوك في هذه الدول بدافع الاعتبارات المتعلقة بالسيادة الوطنية، وقد تم تعزيزها من خلال التغييرات التنظيمية المحلية وتشجيع المؤسسات المالية المحلية سياسيًا. كما أنها تعزز التكامل مع أنظمة الدفع الوطنية الجديدة في الوقت الحقيقي، مثل نظام بيكس في البرازيل وواجهة الدفع الموحدة (UPI) في الهند.
في السنوات الأخيرة، على الرغم من استمرار نمو برامج بطاقات الدفع الدولية، إلا أن حصتها في العديد من الأسواق غير الأمريكية قد انخفضت. في العديد من الأسواق، أدت التغيرات التكنولوجية إلى ظهورwallets الرقمية، والمدفوعات من حساب إلى حساب، وتطبيقات السوبر، وكلها قد تآكلت من حصتها في السوق.
كما رأينا في انتشار الخطط الوطنية في سوق بطاقات البنك، من المحتمل أن نرى الولايات القضائية خارج الولايات المتحدة تستمر في التركيز على تطوير عملاتها الرقمية المركزية (CBDC) كأداة لاستقلال استراتيجيتها الوطنية، خاصة في مجالات المدفوعات بالجملة والشركات.
أظهر استطلاع أجرته المنتدى الرسمي للعملات والمؤسسات المالية (OMFIF) على 34 بنكًا مركزيًا أن 75% من البنوك المركزية لا تزال تخطط لإصدار عملات رقمية مركزية. من المتوقع أن ترتفع نسبة المستجيبين الذين يخططون لإصدار عملات رقمية مركزية في السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة من 26% في عام 2023 إلى 34% في عام 2024. في الوقت نفسه، تزداد بعض المشاكل العملية التي تؤخر التنفيذ وضوحًا، حيث أرجأ 31% من البنوك المركزية مواعيد الإصدار بسبب مشكلات تشريعية ورغبتهم في استكشاف حلول أوسع.
بدأت العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في عام 2014، عندما بدأت بنك الشعب الصيني في دراسة اليوان الرقمي. ومن المصادفات أن هذا هو أيضًا عام ولادة تيذر (Tether). في السنوات الأخيرة، شهدت العملات المستقرة تطورًا سريعًا مدفوعة بقوى السوق الخاصة.
في المقابل، لا تزال العملات الرقمية للبنك المركزي إلى حد كبير في مرحلة المشروع التجريبي الرسمي. لم تشهد الاقتصادات الصغيرة القليلة التي أطلقت مشاريع العملة الرقمية للبنك المركزي الوطني عددا كبيرا من المستخدمين يستخدمونها تلقائيا. ومع ذلك، من المرجح أن يؤدي الارتفاع الأخير في التوترات الجيوسياسية إلى مزيد من الاهتمام بمشاريع العملة الرقمية للبنك المركزي.
العملات المستقرة والبنوك: الفرص والمخاطر
لقد أتاح اعتماد العملات المستقرة والأصول الرقمية لبعض البنوك والمؤسسات المالية فرصًا تجارية جديدة لتعزيز نمو الإيرادات.
دور البنوك في نظام العملات المستقرة
مات بلومينفيلد، رئيس الأصول الرقمية العالمي والأمريكي في برايس ووترهاوس كوبرز
تتمتع البنوك بالعديد من فرص المشاركة في مجال العملات المستقرة. يمكن أن يكون ذلك بشكل مباشر كجهة إصدار للعملات المستقرة، أو كجزء من حل دفع، أو من خلال بناء منتجات هيكلية حول العملات المستقرة، أو تقديم دعم سيولة عام كأدوار غير مباشرة. ستجد البنوك طرقًا للاستمرار في أن تكون وسيلة لتبادل تدفق الأموال.
مع سعي المستخدمين للحصول على منتجات أكثر جاذبية وتجربة أفضل، نشهد تدفق الودائع من النظام المصرفي. بفضل تقنية العملات المستقرة، تتاح للبنوك فرصة لإنشاء منتجات وتجارب أفضل، مع الاحتفاظ بالودائع داخل النظام المصرفي (عادةً ما يفضل المستخدمون أن تكون ودائعهم محمية داخل النظام المصرفي)، ولكن من خلال قنوات جديدة.
الشكل 7: البنوك والعملة المستقرة: الإيرادات والفرص التجارية
على المستوى النظامي، قد تؤثر العملات المستقرة بشكل مشابه لـ "البنوك الضيقة"، حيث كانت هناك مناقشات طويلة الأمد على المستوى السياسي حول مزايا وعيوب هذه المؤسسات. يمكن أن يؤثر انتقال الودائع المصرفية إلى العملات المستقرة على قدرة البنوك على الإقراض. قد تؤدي هذه الانخفاض في القدرة على الإقراض إلى كبح النمو الاقتصادي على الأقل خلال فترة انتقال النظام.
تعارض السياسات الاقتصادية التقليدية البنوك الضيقة، كما تم تلخيصه في تقرير صندوق النقد الدولي لعام 2001، وذلك بسبب القلق تجاه خلق الائتمان والنمو الاقتصادي. قدم معهد كاتو (Cato Institute) في عام 2023 وجهة نظر معاكسة، حيث تعتقد أصوات مشابهة أن "البنوك الضيقة" يمكن أن تقلل من المخاطر النظامية، بينما ستتعدل تدفقات الائتمان وغيرها من الأموال وفقًا لذلك.
الشكل 8: وجهات نظر مختلفة حول البنوك الضيقة