المؤلف: شين جيانغوانغ، كبير الاقتصاديين في مجموعة جينغدونغ؛ زهو تاي هوي، المدير العام للبحث في مجموعة جينغدونغ
مقدمة
في يونيو 2023، أصدرت الاتحاد الأوروبي رسميًا "قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة" (MiCA)، والذي سيدخل حيز التنفيذ بالكامل في 30 ديسمبر 2024، وينطبق على 27 دولة من دول الاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى ثلاث دول أخرى من المنطقة الاقتصادية الأوروبية (النرويج، آيسلندا، ليختنشتاين)، حيث يعالج القضايا المتعلقة بتجزؤ تنظيم الأصول المشفرة والاحتيال التنظيمي في دول الاتحاد الأوروبي ودول المنطقة الاقتصادية الأوروبية، وهو أكبر تنظيم قانوني للعملات المشفرة من حيث نطاق التطبيق على مستوى العالم.
تقوم MiCA بوضع معايير مفصلة لتعريف واستخدام الأصول المشفرة، وتصاريح دخول مُصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، وإدارة الأعمال لمُصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، وإدارة الاحتياطي والاسترداد لمُصدري الأصول المشفرة، والرقابة على أنشطة تداول الأصول المشفرة لمكافحة غسل الأموال، مما يجعلها حتى الآن القوانين الأكثر شمولاً لتنظيم الأصول المشفرة على مستوى العالم.
لقد رأت MiCA دور تطوير الأصول المشفرة في تعزيز كفاءة الخدمات المالية، وتحسين الشمول المالي، ودفع النمو الاقتصادي، كما أنها اهتمت بالتحديات التي تطرحها تطوير الأصول المشفرة على تشغيل نظم الدفع، واستقرار النظام المالي، وانتقال السياسة النقدية (السيادة النقدية). وقد وجدت MiCA طريقًا متوازنًا بين دعم الابتكار المالي والمنافسة العادلة، والحفاظ على الاستقرار المالي وحقوق المستهلكين. اعتبارًا من عام 2025، مع بدء سريان MiCA تدريجيًا في الدول الأوروبية، ستلعب دورًا كبيرًا في تعزيز التنمية المتوافقة لسوق الأصول المشفرة العالمي، كما ستقود وضع سياسات تنظيم الأصول المشفرة في دول أخرى وبناء نظام التعاون العالمي في الحكم.
تصنيف وتحديد الأصول المشفرة، وتوضيح متطلبات الاستخدام والتداول.
1، في تعريف الأصول، تصنف MiCA الأصول المشفرة الخاضعة للتنظيم إلى ثلاث فئات رئيسية
بناءً على ما إذا كانت الأصول المشفرة تحاول استقرار قيمتها من خلال الإشارة إلى أصول أخرى، قسمت MiCA الأصول المشفرة التي تخضع للتنظيم إلى ثلاث فئات رئيسية: رموز النقود الإلكترونية (Electronic Money Tokens، EMT)، رموز مرجعية للأصول (Asset-Referenced Tokens، ART)، "رموز الاستخدام" (Utility Tokens، UTs) وغيرها من الأصول المشفرة، بينما الأصول المشفرة اللامركزية تمامًا لا تخضع لتنظيم MiCA.
من ضمنها، EMT هي عملة مستقرة مدعومة بعملة رسمية للحفاظ على قيمة الأصول (أي عملة مستقرة مدعومة بالعملة الورقية)، وتعتبر وسيلة دفع، حيث يُحظر على مُصدر EMT دفع فوائد على EMT (بما في ذلك التعويضات والخصومات وغيرها، مشابهًا لمتطلبات الدفع غير البنكي في البلاد).
تُعتبر ART وسيلة للحفاظ على قيمة مستقرة من خلال الإشارة إلى قيمة أو حق آخر أو مزيج من كلاهما، بما في ذلك قيمة واحدة أو أكثر أو حقوق، سلع، عملات قانونية أو أصول مشفرة. إنها وسيلة للتداول وأداة استثمار، ولا ينبغي للمصدرين ومزودي الخدمة دفع فوائد مرتبطة بمدة الاحتفاظ بـ ART للمستفيدين.
الفرق بين EMT وART المدعوم بالعملات القانونية هو حق المطالبة، حيث يمكن لحاملي EMT استرداد EMT بالقيمة الاسمية في أي وقت، بينما لا تتوفر نفس الضمانات القوية لوقت الاسترداد وقيمة الاسترداد لحاملي ART.
تمثل UTs وغيرها من الأصول المشفرة وصولًا رقميًا إلى نوع معين من السلع أو الخدمات، يتم توفيره على تقنية دفتر الأستاذ الموزع، ويتم قبوله فقط من قبل مُصدر تلك الرموز، ويهدف إلى أغراض غير مالية تتعلق بتشغيل المنصات الرقمية والخدمات الرقمية، وهو نوع محدد من الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) ليست ضمن نطاق تنظيم MiCA، كما أن الرموز الأمنية (security token) ليست خاضعة لتنظيم MiCA، بل تخضع للتنظيم وفقًا لقوانين الأوراق المالية.
الجدول 1: متطلبات تنظيم MiCA للأصول المشفرة وموظفي إصدارها
2، تم تحديد حدود حجم التداول اليومي للأصول المشفرة واستخدام عملات مستقرة من العملات الأجنبية في الاستخدام والتداول.
يتطلب MiCA ألا يتجاوز حجم التداول اليومي لكل من ART وEMT 5 ملايين يورو، وعندما تتجاوز القيمة السوقية لـ ART وEMT 500 مليون يورو، يجب على الجهة المصدرة الإبلاغ إلى الجهات التنظيمية واتخاذ تدابير الامتثال الإضافية.
يسمح قانون الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) باستخدام عملة EMT (العملات المستقرة) في معاملات العملات المشفرة والأنشطة المالية اللامركزية (DeFi)، ولكنه يفرض قيودًا مختلفة على استخدام EMT في دفع ثمن السلع والخدمات. فقط عملات اليورو المستقرة يمكن استخدامها في دفع ثمن السلع والخدمات اليومية، لحماية سيادة العملة في الاتحاد الأوروبي ومنع تأثير تطور العملات المستقرة الأجنبية على النظام النقدي في الاتحاد الأوروبي.
بالإضافة إلى ذلك، فرضت MiCA قيودًا صارمة على استخدام ART على أساس يومي، حيث يجب إيقاف إصدار ART عندما يتجاوز حجم الاستخدام اليومي في منطقة عملة واحدة 1 مليون معاملة أو 200 مليون يورو (المتوسط الفصلي).
ثانياً، تحديد متطلبات الترخيص لمصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، وتنفيذ تنظيم تصنيفي
تنفيذ متطلبات دخول وترخيص مختلفة لإصدار أنواع مختلفة من الأصول المشفرة
تعتبر MiCA أن ART قد يُستخدم على نطاق واسع من قبل حامليه لنقل القيمة أو كوسيلة للتبادل، ولحماية مصالح الحاملين (وبشكل خاص حاملي التجزئة) وسلامة السوق، تم فرض متطلبات أكثر صرامة على مُصدري ART.
حدد MiCA متطلبات الحصول على ترخيص دخول مُصدري ART: يجب أن يُنشئ مُصدرو ART ككيانات قانونية في الاتحاد الأوروبي، ويجب عليهم أولاً الحصول على ترخيص من الهيئة التنظيمية المعينة في بلدهم، ويجب أن يتم تداول هذه الأصول على منصات تداول الأصول المشفرة. ولكن في الحالات التي يكون فيها مُصدر ART بالفعل مؤسسة ائتمانية، أو يكون ART المُصدر غير مدفوع أقل من 5 ملايين يورو، أو يتم إصدار ART للمستثمرين المؤهلين، يمكن إعفاءهم من متطلبات الحصول على الترخيص.
بالنسبة لمصدري EMT، يتطلب MiCA أن يتم الترخيص كهيئة ائتمانية أو هيئة عملة إلكترونية، وأن تفي بمتطلبات توجيه العملة الإلكترونية (EMD2) بشأن هيئات العملة الإلكترونية. في الحالات التي لا يتجاوز فيها المبلغ المخصص لـ EMT 5 ملايين يورو، يمكن لمصدري EMT أيضًا الحصول على إعفاء من ترخيص الدخول، ولكن يجب عليهم إصدار ورقة بيضاء وفقًا للوائح.
بالنسبة لمصدري الأصول المشفرة بخلاف ART و EMT، تركز متطلبات MiCA بشكل رئيسي على قواعد الإفصاح، ولكن يجب تسجيل الأوراق البيضاء لهذه الأصول المشفرة لدى هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA).
تحديد نطاق خدمات الأصول المشفرة ومتطلبات ترخيص مقدمي خدمات الأصول المشفرة
يحدد MiCA نطاق خدمات الأصول المشفرة بشكل واسع، ويشمل بشكل أساسي الأنشطة التجارية العشر التالية: تقديم خدمات الحفظ والإدارة للأصول المشفرة نيابة عن العملاء، تشغيل منصات تداول الأصول المشفرة، تحويل الأصول المشفرة إلى العملات القانونية، تبادل الأصول المشفرة مع أصول مشفرة أخرى، تنفيذ أوامر الأصول المشفرة نيابة عن العملاء، استثمار الأصول المشفرة، استقبال ونقل أوامر الأصول المشفرة نيابة عن العملاء، تقديم الاستشارات المتعلقة بالأصول المشفرة، تقديم إدارة محفظة الأصول المشفرة، وتقديم خدمات تحويل الأصول المشفرة نيابة عن العملاء.
بناءً على ذلك، سيتم تصنيف أي شخص أو كيان يقدم خدمات الأصول المشفرة تجاريًا كموفر خدمات الأصول المشفرة (CASP)، ويتعين على مقدمي الخدمات الذين يعتزمون تقديم خدمات الأصول المشفرة تسجيل مكتب في إحدى الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي، ويجب عليهم التقدم بطلب للحصول على ترخيص CASP لدى الهيئة المختصة في الدولة العضو التي يقع فيها مكتبهم المسجل. من المهم ملاحظة أن خدمات الأصول المشفرة المقدمة بشكل كامل غير مركزي ودون أي وسطاء لا تقع ضمن نطاق تنظيم MiCA.
ثالثاً، تحديد متطلبات تشغيل مُصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، والرقابة على رأس المال هي النقطة الرئيسية
وضع تنظيم رأس المال كأولوية قصوى في تنظيم عمليات مشغلي الأصول المشفرة.
تتطلب MiCA من مُصدري ART الالتزام بإفصاح المعلومات وممارسات الأعمال النزيهة وآليات حوكمة الشركات وآليات التحكم الداخلي وإجراءات إدارة المخاطر وإدارة الأصول الاحتياطية واستردادها، كما تتطلب من جميع أنواع مُصدري الأصول المشفرة إصدار أوراق بيضاء (باستثناء UT والعملات المشفرة الصغيرة). بالنسبة لمصدري EMT، يجب أن تلبي المتطلبات الرقابية المتعلقة بإدارة الأموال الإلكترونية وأدوات الدفع.
في الوقت نفسه، لمواجهة التأثيرات المحتملة للإصدار الواسع لـ ART على استقرار النظام المالي، وضعت MiCA متطلبات رأس المال المحددة لمصدري ART (التي تتبع في جوهرها مبدأ التناسب مع حجم إصدار ART)، بحيث يجب أن يمتلكوا دائمًا على الأقل المبلغ الأعلى من بين ما يلي: أولاً، 350,000 يورو، ثانياً، 2% من متوسط الأصول الاحتياطية / المبلغ المصدّر من الرموز كما هو موضح في المادة 32 من MiCA، ثالثاً، ربع التكاليف غير المباشرة الثابتة للسنة السابقة (إذا كان مصدر ART مؤسسة ائتمانية، يجب الالتزام بمتطلبات تنظيم رأس المال الخاصة بمؤسسات الائتمان)؛ ومتطلبات رأس المال لمصدري EMT هي لا تقل عن 2% من حجم تداول EMT، ويجب أيضًا الالتزام بمتطلبات تنظيم رأس المال لمؤسسات الائتمان أو مؤسسات النقود الإلكترونية.
علاوة على ذلك، تعتمد MiCA أيضًا على تنظيم "المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية"، حيث تقيم ما إذا كانت ART و EMT "أصول تشفير مهمة" من خلال عدد العملاء، وحجم القيمة السوقية، وحجم التداول، ودرجة الارتباط بالنظام المالي التقليدي، وتفرض متطلبات إضافية من المخاطر ورأس المال الخاص على مصدري الأصول المشفرة المهمة.
2، تنفيذ متطلبات تنظيمية متنوعة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة في نطاقات مختلفة
تحدد MiCA متطلبات رأس المال الأدنى المتميزة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة من أنواع مختلفة، وذلك وفقًا لمعايير لا تقل عن ما يلي أو ربع الرسوم الإدارية الثابتة للسنة السابقة: يجب أن يحتفظ منصة التداول برأس مال دائم أدنى (رأس المال الخاص) قدره 150,000 يورو؛ يجب أن يكون الحد الأدنى من رأس المال الدائم لمقدمي خدمات الحفظ والتداول للأصول المشفرة 125,000 يورو؛ يجب أن يحتفظ مقدمو خدمات CASP الآخرين برأس مال دائم أدنى قدره 50,000 يورو، مع مراجعة متطلبات الرقابة سنويًا.
في الوقت نفسه، تقدم MiCA متطلبات تنظيمية مستهدفة لمختلف مقدمي خدمات الأصول المشفرة. على سبيل المثال، تتطلب MiCA من أمناء الأصول المشفرة وضع سياسات حفظ واضحة، وتقديم معلومات دورية للعملاء عن حالة الأصول، وتحمل المسؤولية عن خسائر الأصول الخاصة بالعملاء الناجمة عن هجمات الشبكة أو الأعطال، كما يتعين على منصات التداول تنفيذ مراقبة لعمليات التلاعب في السوق، والإفصاح عن أسعار الشراء والبيع وعمق التداول، ويجب على وسطاء التداول وضع سياسات غير تمييزية، بينما يحتاج المستشارون ومديرو المحافظ إلى تقييم ما إذا كان ينبغي الشروع في استثمار الأصول المشفرة بناءً على قدرة العملاء على تحمل المخاطر ومعرفتهم.
الجدول 2: متطلبات رأس المال المتنوعة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة بموجب MiCA
رابعاً، تعزيز الرقابة على إدارة احتياطيات الأصول للمصدرين، الفصل بين الحفظ والاسترداد الفوري هو الأمر الرئيسي
1، تم وضع متطلبات واضحة بشأن الحفظ وإدارة الأصول الاحتياطية
لحماية الأصول الاحتياطية لـ ART من مطالبات دائنين المُصدرين والأمناء، تتطلب MiCA أن تكون الأصول الاحتياطية لـ ART معزولة تمامًا عن أصول المُصدر نفسها، ويجب على المُصدر أن يسلم الأصول الاحتياطية إلى مؤسسات ائتمان مؤهلة أو شركات استثمار أو مقدمي خدمات الأصول المشفرة للاحتفاظ بها بشكل منفصل، ولا يجوز استخدام الأصول الاحتياطية من قِبل المُصدر كضمان أو كضمانات. في حال حدوث خسارة، يجب على الأمين إعادة أصول مشفرة تتطابق مع نوع الأصول المفقودة أو تساوي قيمتها إلى مُصدر ART، ما لم يتمكن الأمين من إثبات أنه يمكنه الإعفاء من مسؤولية السداد.
عندما يواجه المصدر الإفلاس أو أي حالة أخرى تمنعه من الوفاء بالتزاماته تجاه حاملي التوكنات، يجب استخدام الأصول الاحتياطية أولاً لضمان سداد استرداد حاملي توكنات ART. لكن لم يتم تحديد مبدأ محدد في MiCA يحدد كيفية ضمان حقوق استرداد جميع حاملي التوكنات عندما لا تستطيع الأصول الاحتياطية ضمان استرداد جميع الحاملي عند القيمة الاسمية.
بالنسبة لإدارة احتياطيات أصول EMT، تتطلب MiCA من المصدرين الالتزام بالمتطلبات الحمائية لتوجيه الاتحاد الأوروبي للأموال الإلكترونية (EMD2) وتوجيه خدمات الدفع (PSD2): يجب ألا تختلط احتياطيات الأصول في أي وقت مع أموال أي شخص طبيعي أو اعتباري آخر غير مستخدمي خدمات الدفع؛ يجب استثمار الأموال الاحتياطية في أصول مقومة بنفس العملة التي يشير إليها رمز الأموال الإلكترونية لتجنب مخاطر تقلب العملات؛ وإذا كانت الأموال محتفظ بها من قبل كيان دفع ولم تُستخدم في نهاية يوم العمل التالي، يجب إيداعها في حساب منفصل لدى مؤسسة ائتمانية، أو استثمارها في أصول آمنة وسائلة ومنخفضة المخاطر تحددها السلطات المختصة في الدولة العضو؛ يجب على مصدر EMT عزل احتياطيات الأصول عن ديون الدائنين الآخرين، لضمان أولوية سداد حاملي EMT في حالة إفلاس المصدر.
علاوة على ذلك، تفرض MiCA متطلبات صارمة على اتجاه وبنية الأصول الاحتياطية لمصدري الأصول المشفرة: يحتاج مصدرو ART و EMT العاديون إلى إيداع 30% من الأصول الاحتياطية كودائع في المؤسسات الائتمانية (المؤسسات البنكية)، بينما يحتاج مصدرو ART و EMT المهمون إلى إيداع 60% من الأصول الاحتياطية كودائع في المؤسسات الائتمانية.
2، ضمان حقوق استرداد الأصول لحامليها
بالنسبة لـ ART، تطلب MiCA من المصدِرين إنشاء آلية سيولة، ووضع خطة لاسترداد الرموز بشكل منظم، لضمان سيولة الأصول ومتطلبات استرداد العملاء. إذا كان سعر السوق لـ ART يختلف كثيرًا عن قيمة الأصول الاحتياطية، حتى لو لم يُمنح هذا الحق للمصدر بموجب العقد، يظل لحاملي ART الحق في استرداد ART مباشرة من المُصدِر. لكن MiCA لم تقدم متطلبات محددة بشأن المواعيد الزمنية لوصول الأموال المستردة لحاملي ART، ولا يزال يتعين متابعة متطلبات التنفيذ المحددة لدول الاتحاد الأوروبي.
بالنسبة لـ EMT، تتطلب MiCA من المصدّرين أن يكونوا قادرين دائمًا على استرداد القيمة النقدية لـ EMT التي يمتلكونها، إما نقدًا أو عن طريق تحويل رصيد، ويجب أن تُحدد شروط الاسترداد في ورقة بيضاء للأصول المشفرة، ولا ينبغي فرض أي رسوم على الاسترداد. إذا لم يستوفِ مُصدر EMT طلبات استرداد حاملي EMT خلال 30 يومًا، يمكن لحاملي EMT اللجوء إلى وصي أصول EMT و/أو الموزعين الذين يعملون نيابة عن مُصدر EMT.
خامساً، تنفيذ رقابة صارمة على غسل الأموال في العملات المشفرة، وزيادة معايير تنفيذ قواعد السفر
تستند الأصول المشفرة إلى إصدارها وتداولها عبر تقنية البلوك تشين، وتتميز باللامركزية، والعالمية، والسرية، وقابلية التحويل (إلى العملات الورقية)، وعدم قابلية إلغاء المعاملات، كما أن تقنية الجسر (Chain Bridge) تعزز من ترابط وتواصل سلاسل الكتل المختلفة، مما يجعل مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب في الأصول المشفرة أكثر تعقيدًا. وقد وضعت مقترحات MiCA والتشريعات التنظيمية ذات الصلة من الاتحاد الأوروبي متطلبات محددة لهذا الشأن.
يولي MiCA اهتمامًا كبيرًا للأعمال الإجرامية المحتملة الناجمة عن العملات المستقرة وسوق التشفير (مثل التداول من الداخل، والتلاعب في السوق، وما إلى ذلك)، ويطلب من جميع مزودي خدمات الأصول المشفرة تنفيذ تدابير شاملة لمكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب، بما في ذلك الإجراءات الصارمة لمعرّفة العملاء (KYC) ورصد المعاملات، وتنفيذ إجراءات العناية الواجبة للعملاء (CDD) ومراقبة المعاملات المشبوهة، والإبلاغ للسلطات المعنية، لمنع أنشطة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب.
على الرغم من أن ART و EMT هما رموز تعمل على أنظمة مفتوحة دون الحاجة إلى إقامة علاقة مباشرة مع المُصدر، إلا أن MiCA لا تزال تؤكد على ضرورة قيام المُصدر باستخدام تحليل السلسلة لفهم استخدام الرموز، مما يسمح للمُصدر بمراقبة نشاط المحافظ التي تحمل رموزه في الوقت الفعلي، بما في ذلك سلوك حاملي الرموز (أي التبادل مع المحافظ الشخصية، مدة الحيازة)، والحجم الإجمالي للمعاملات عبر عدة سلاسل كتلة، وحجم المعاملات المتعلقة بالكيانات أو السلطات القضائية الخاضعة للعقوبات، وذلك للحد من استخدام الرموز في الأنشطة غير القانونية.
تشريعات نقل الأموال التي تم اعتمادها في نفس الوقت مع MiCA توفر متطلبات أكثر تحديدًا لأعمال مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب للأصول المشفرة، حيث تطلب من مقدمي خدمات الأصول المشفرة تضمين معلومات حول المرسل والمستلم عند نقل الأصول المشفرة (أي "قاعدة السفر" لمكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب)، ولا يُسمح بنقل أي كمية من العملات المشفرة بين حسابات مقدمي خدمات الأصول المشفرة (CASP) دون معلومات هوية شخصية. مقارنةً بالحدود التي وضعتها FATF البالغة 1000 يورو/دولار أمريكي لتنفيذ "قاعدة السفر"، فإن المتطلبات المذكورة في تشريعات نقل الأموال هي بلا شك أكثر صرامة.
بالإضافة إلى ذلك، في ديسمبر 2024، أعلنت الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) رسميًا عن توسيع "إرشادات قواعد السفر" للاتحاد الأوروبي لتشمل مقدمي خدمات الأصول المشفرة والوسطاء، مطالبة بجمع معلومات حول تحويلات الأموال أو الأصول المشفرة من المستخدمين، وتحديد ما إذا كانت المعاملات مرتبطة بشراء الخدمات، ورصد معاملات الأصول المشفرة المشبوهة؛ يجب على مقدمي خدمات الأصول المشفرة والوسطاء الإفصاح عن سياساتهم المتعلقة بالوسطاء المتعددين والتحويلات عبر الحدود.
السادس، تأثير على تطوير الأصول المشفرة العالمية والتنظيم
تشير تنفيذ MiCA إلى تحول تطور سوق الأصول المشفرة العالمي من مرحلة "التطور الحر" إلى مرحلة "المنافسة المتوافقة"، مما سيكون له تأثير كبير على هيكل تطور سوق الأصول المشفرة العالمي، واتجاه تنظيم الأصول المشفرة العالمي، وبناء نظام الحوكمة المتناغمة للأصول المشفرة العالمية.
ستعزز MiCA تنظيم وتدرج سوق الأصول الرقمية العالمي.
يطبق MiCA ترخيصًا متميزًا وإشرافًا تشغيليًا على المصدّرين ومقدمي الخدمات بناءً على تمييز أنواع الأصول المشفرة، ويقدم متطلبات رأس المال والسيولة المختلفة لمصدّري ومقدمي خدمات مختلفة، مما يوفر معايير عمل منظمة لنشاطات كيانات سوق الأصول المشفرة.
في الوقت نفسه، نظرًا لأن متطلبات تنظيم MiCA صارمة نسبيًا، مثل متطلبات الحفظ المنفصل للأصول الاحتياطية، ومتطلبات الحد الأدنى من رأس المال، والرقابة على غسل الأموال، فقد وضعت معايير تنظيمية عالية، مما يزيد من تكلفة الامتثال لتشغيل سوق الأصول المشفرة، مما يفيد الشركات الملتزمة الرائدة ومقدمي الخدمات (مثل USDC من Circle) في تعزيز حصتها في السوق من خلال حواجز الترخيص، بينما يسرع من خروج مقدمي الخدمات والمصدرين غير الملتزمين.
علاوة على ذلك، تعفي MiCA الأصول المشفرة الموزعة بالكامل من التنظيم، ولكن يجب أن تخضع البورصات الموزعة (DEX) التي تتعامل مع تحويل العملات القانونية أو خدمات الحفظ لتنظيم CASP، مما يجبر منصات تداول الأصول المشفرة الموزعة على تقييد وصول المستخدمين من الاتحاد الأوروبي، مما يؤدي إلى تهميش المنصات الموزعة. بالنسبة لسوق الأصول المشفرة ككل، ستؤدي هذه الأمور في النهاية إلى زيادة تركيز السوق بأسره.
2، ستصبح MiCA "مرجعًا" لوضع سياسات تنظيم الأصول المشفرة في الدول.
من وجهة نظر توصيات السياسات من المنظمات التنظيمية الدولية، أصدرت لجنة استقرار المالية (FSB) في يوليو 2023 "توصيات رفيعة المستوى بشأن تنظيم "العملات المستقرة العالمية" و"توصيات رفيعة المستوى بشأن مراقبة وإشراف وتنظيم أعمال وأسواق الأصول المشفرة"، والتي تحتوي على توصيات حول إطار حوكمة العملات المستقرة وإصدارات الأصول المشفرة، إدارة المخاطر، الإفصاح عن المعلومات، إدارة الأصول الاحتياطية واسترداد العملات المستقرة، بالإضافة إلى مبادئ التنظيم المحايدة تقنيًا مثل "نشاطات مماثلة، مخاطر مماثلة، قواعد مماثلة"، وهي أيضًا متطلبات MiCA، أو يمكن رؤية آثار قواعد MiCA من خلالها.
من منظور الممارسات التنظيمية للسلطات التنظيمية في مختلف البلدان ، سيقوم المنظمون في الاتحاد الأوروبي بصياغة سياسات تنفيذ محددة وفقا لمتطلبات MiCA ، والمتطلبات المحددة ل MiCA بشأن تصنيف وتعريف أصول التشفير ، والإشراف على الوصول ومتطلبات التشغيل للمصدرين ومقدمي الخدمات ، والتطبيق المحدث ل "قواعد الأداء" التنظيمية لمكافحة غسل الأموال ، والقيود المفروضة على العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية في مدفوعات المعاملات المادية في بلدان أخرى أصبحت أيضا مرجعا مهما لصياغة اللوائح التنظيمية للعملات المشفرة في دول خارج الاتحاد الأوروبي مثل سنغافورة واليابان.
في هذا الصدد، فتحت MiCA عملية الامتثال لتطوير سوق الأصول المشفرة العالمية، كما فتحت عملية توحيد تنظيم سوق العملات المشفرة العالمية. بالطبع، في هذه العملية، لا يمكن استبعاد بعض الدول التي قد تقلل من متطلبات التنظيم (تنافس تنظيمي) لتعزيز ميزتها في تطوير سوقها للعملات المشفرة.
من المتوقع أن يتسارع تقدم بناء نظام التعاون العالمي لحوكمة الأصول المشفرة.
الأصول المشفرة هي عالمية بطبيعتها وعبر الحدود، مقارنة بالأنشطة المصرفية التقليدية والأسواق المالية، فإن درجة العولمة في سوق الأصول المشفرة أعلى بكثير، وهناك حاجة ملحة لإنشاء نظام حوكمة تنظيمية عالمي. منذ النصف الثاني من عام 2023، دخل سوق العملات المستقرة والعملات المشفرة في مسار نمو سريع، وفقًا لبيانات مراقبة Triple A، تجاوز عدد حاملي الأصول المشفرة العالمية 560 مليون شخص في عام 2024، ومنذ عام 2025، كانت القيمة السوقية الإجمالية للأصول المشفرة غالبًا فوق 3 تريليونات دولار، وقد تسارعت عملية دمج الأصول المشفرة مع النظام المالي التقليدي والتجارة في الاقتصاد الحقيقي، مما يجعل إنشاء نظام حوكمة عالمي للعملات المشفرة أكثر بروزًا.
في الوقت الحالي، لا يزال تنظيم العملات المشفرة في جميع أنحاء العالم في حالة من التفكك، حيث لم تصدر المنظمات التنظيمية الدولية معايير تنظيمية للعملات المستقرة والأصول المشفرة مشابهة لـ "اتفاق بازل"، كما أن بناء أنظمة تنظيمية للعملات المستقرة والأصول المشفرة في الدول المختلفة لا يزال يفتقر إلى جدول زمني محدد. مع التنفيذ الشامل لـ MiCA في الاتحاد الأوروبي، تسرع الولايات المتحدة أيضًا في تعزيز إطار تنظيم العملات المستقرة والأصول المشفرة، ومن المتوقع أن تسرع المنظمات التنظيمية الدولية مثل FSB في دراسة وضع معايير تنظيمية موحدة عالمية للأصول المشفرة وبناء آلية حوكمة مشتركة عالمية للعملات المشفرة. كما ينص مشروع قانون MiCA بوضوح على أن الاتحاد الأوروبي سيواصل دعم تعزيز الحوكمة العالمية للأصول المشفرة وخدمات الأصول المشفرة من خلال المنظمات أو المؤسسات الدولية (مثل مجلس الاستقرار المالي، ولجنة بازل للرقابة المصرفية، وفريق العمل المعني بالإجراءات المالية).
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
توصية اليوم | تقرير بحثي من JD: دراسة متعمقة حول نقاط التركيز وتأثير تنظيم الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي
المؤلف: شين جيانغوانغ، كبير الاقتصاديين في مجموعة جينغدونغ؛ زهو تاي هوي، المدير العام للبحث في مجموعة جينغدونغ
مقدمة
في يونيو 2023، أصدرت الاتحاد الأوروبي رسميًا "قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة" (MiCA)، والذي سيدخل حيز التنفيذ بالكامل في 30 ديسمبر 2024، وينطبق على 27 دولة من دول الاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى ثلاث دول أخرى من المنطقة الاقتصادية الأوروبية (النرويج، آيسلندا، ليختنشتاين)، حيث يعالج القضايا المتعلقة بتجزؤ تنظيم الأصول المشفرة والاحتيال التنظيمي في دول الاتحاد الأوروبي ودول المنطقة الاقتصادية الأوروبية، وهو أكبر تنظيم قانوني للعملات المشفرة من حيث نطاق التطبيق على مستوى العالم.
تقوم MiCA بوضع معايير مفصلة لتعريف واستخدام الأصول المشفرة، وتصاريح دخول مُصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، وإدارة الأعمال لمُصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، وإدارة الاحتياطي والاسترداد لمُصدري الأصول المشفرة، والرقابة على أنشطة تداول الأصول المشفرة لمكافحة غسل الأموال، مما يجعلها حتى الآن القوانين الأكثر شمولاً لتنظيم الأصول المشفرة على مستوى العالم.
لقد رأت MiCA دور تطوير الأصول المشفرة في تعزيز كفاءة الخدمات المالية، وتحسين الشمول المالي، ودفع النمو الاقتصادي، كما أنها اهتمت بالتحديات التي تطرحها تطوير الأصول المشفرة على تشغيل نظم الدفع، واستقرار النظام المالي، وانتقال السياسة النقدية (السيادة النقدية). وقد وجدت MiCA طريقًا متوازنًا بين دعم الابتكار المالي والمنافسة العادلة، والحفاظ على الاستقرار المالي وحقوق المستهلكين. اعتبارًا من عام 2025، مع بدء سريان MiCA تدريجيًا في الدول الأوروبية، ستلعب دورًا كبيرًا في تعزيز التنمية المتوافقة لسوق الأصول المشفرة العالمي، كما ستقود وضع سياسات تنظيم الأصول المشفرة في دول أخرى وبناء نظام التعاون العالمي في الحكم.
1، في تعريف الأصول، تصنف MiCA الأصول المشفرة الخاضعة للتنظيم إلى ثلاث فئات رئيسية
بناءً على ما إذا كانت الأصول المشفرة تحاول استقرار قيمتها من خلال الإشارة إلى أصول أخرى، قسمت MiCA الأصول المشفرة التي تخضع للتنظيم إلى ثلاث فئات رئيسية: رموز النقود الإلكترونية (Electronic Money Tokens، EMT)، رموز مرجعية للأصول (Asset-Referenced Tokens، ART)، "رموز الاستخدام" (Utility Tokens، UTs) وغيرها من الأصول المشفرة، بينما الأصول المشفرة اللامركزية تمامًا لا تخضع لتنظيم MiCA.
من ضمنها، EMT هي عملة مستقرة مدعومة بعملة رسمية للحفاظ على قيمة الأصول (أي عملة مستقرة مدعومة بالعملة الورقية)، وتعتبر وسيلة دفع، حيث يُحظر على مُصدر EMT دفع فوائد على EMT (بما في ذلك التعويضات والخصومات وغيرها، مشابهًا لمتطلبات الدفع غير البنكي في البلاد).
تُعتبر ART وسيلة للحفاظ على قيمة مستقرة من خلال الإشارة إلى قيمة أو حق آخر أو مزيج من كلاهما، بما في ذلك قيمة واحدة أو أكثر أو حقوق، سلع، عملات قانونية أو أصول مشفرة. إنها وسيلة للتداول وأداة استثمار، ولا ينبغي للمصدرين ومزودي الخدمة دفع فوائد مرتبطة بمدة الاحتفاظ بـ ART للمستفيدين.
الفرق بين EMT وART المدعوم بالعملات القانونية هو حق المطالبة، حيث يمكن لحاملي EMT استرداد EMT بالقيمة الاسمية في أي وقت، بينما لا تتوفر نفس الضمانات القوية لوقت الاسترداد وقيمة الاسترداد لحاملي ART.
تمثل UTs وغيرها من الأصول المشفرة وصولًا رقميًا إلى نوع معين من السلع أو الخدمات، يتم توفيره على تقنية دفتر الأستاذ الموزع، ويتم قبوله فقط من قبل مُصدر تلك الرموز، ويهدف إلى أغراض غير مالية تتعلق بتشغيل المنصات الرقمية والخدمات الرقمية، وهو نوع محدد من الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) ليست ضمن نطاق تنظيم MiCA، كما أن الرموز الأمنية (security token) ليست خاضعة لتنظيم MiCA، بل تخضع للتنظيم وفقًا لقوانين الأوراق المالية.
الجدول 1: متطلبات تنظيم MiCA للأصول المشفرة وموظفي إصدارها
2، تم تحديد حدود حجم التداول اليومي للأصول المشفرة واستخدام عملات مستقرة من العملات الأجنبية في الاستخدام والتداول.
يتطلب MiCA ألا يتجاوز حجم التداول اليومي لكل من ART وEMT 5 ملايين يورو، وعندما تتجاوز القيمة السوقية لـ ART وEMT 500 مليون يورو، يجب على الجهة المصدرة الإبلاغ إلى الجهات التنظيمية واتخاذ تدابير الامتثال الإضافية.
يسمح قانون الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) باستخدام عملة EMT (العملات المستقرة) في معاملات العملات المشفرة والأنشطة المالية اللامركزية (DeFi)، ولكنه يفرض قيودًا مختلفة على استخدام EMT في دفع ثمن السلع والخدمات. فقط عملات اليورو المستقرة يمكن استخدامها في دفع ثمن السلع والخدمات اليومية، لحماية سيادة العملة في الاتحاد الأوروبي ومنع تأثير تطور العملات المستقرة الأجنبية على النظام النقدي في الاتحاد الأوروبي.
بالإضافة إلى ذلك، فرضت MiCA قيودًا صارمة على استخدام ART على أساس يومي، حيث يجب إيقاف إصدار ART عندما يتجاوز حجم الاستخدام اليومي في منطقة عملة واحدة 1 مليون معاملة أو 200 مليون يورو (المتوسط الفصلي).
ثانياً، تحديد متطلبات الترخيص لمصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، وتنفيذ تنظيم تصنيفي
تعتبر MiCA أن ART قد يُستخدم على نطاق واسع من قبل حامليه لنقل القيمة أو كوسيلة للتبادل، ولحماية مصالح الحاملين (وبشكل خاص حاملي التجزئة) وسلامة السوق، تم فرض متطلبات أكثر صرامة على مُصدري ART.
حدد MiCA متطلبات الحصول على ترخيص دخول مُصدري ART: يجب أن يُنشئ مُصدرو ART ككيانات قانونية في الاتحاد الأوروبي، ويجب عليهم أولاً الحصول على ترخيص من الهيئة التنظيمية المعينة في بلدهم، ويجب أن يتم تداول هذه الأصول على منصات تداول الأصول المشفرة. ولكن في الحالات التي يكون فيها مُصدر ART بالفعل مؤسسة ائتمانية، أو يكون ART المُصدر غير مدفوع أقل من 5 ملايين يورو، أو يتم إصدار ART للمستثمرين المؤهلين، يمكن إعفاءهم من متطلبات الحصول على الترخيص.
بالنسبة لمصدري EMT، يتطلب MiCA أن يتم الترخيص كهيئة ائتمانية أو هيئة عملة إلكترونية، وأن تفي بمتطلبات توجيه العملة الإلكترونية (EMD2) بشأن هيئات العملة الإلكترونية. في الحالات التي لا يتجاوز فيها المبلغ المخصص لـ EMT 5 ملايين يورو، يمكن لمصدري EMT أيضًا الحصول على إعفاء من ترخيص الدخول، ولكن يجب عليهم إصدار ورقة بيضاء وفقًا للوائح.
بالنسبة لمصدري الأصول المشفرة بخلاف ART و EMT، تركز متطلبات MiCA بشكل رئيسي على قواعد الإفصاح، ولكن يجب تسجيل الأوراق البيضاء لهذه الأصول المشفرة لدى هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA).
يحدد MiCA نطاق خدمات الأصول المشفرة بشكل واسع، ويشمل بشكل أساسي الأنشطة التجارية العشر التالية: تقديم خدمات الحفظ والإدارة للأصول المشفرة نيابة عن العملاء، تشغيل منصات تداول الأصول المشفرة، تحويل الأصول المشفرة إلى العملات القانونية، تبادل الأصول المشفرة مع أصول مشفرة أخرى، تنفيذ أوامر الأصول المشفرة نيابة عن العملاء، استثمار الأصول المشفرة، استقبال ونقل أوامر الأصول المشفرة نيابة عن العملاء، تقديم الاستشارات المتعلقة بالأصول المشفرة، تقديم إدارة محفظة الأصول المشفرة، وتقديم خدمات تحويل الأصول المشفرة نيابة عن العملاء.
بناءً على ذلك، سيتم تصنيف أي شخص أو كيان يقدم خدمات الأصول المشفرة تجاريًا كموفر خدمات الأصول المشفرة (CASP)، ويتعين على مقدمي الخدمات الذين يعتزمون تقديم خدمات الأصول المشفرة تسجيل مكتب في إحدى الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي، ويجب عليهم التقدم بطلب للحصول على ترخيص CASP لدى الهيئة المختصة في الدولة العضو التي يقع فيها مكتبهم المسجل. من المهم ملاحظة أن خدمات الأصول المشفرة المقدمة بشكل كامل غير مركزي ودون أي وسطاء لا تقع ضمن نطاق تنظيم MiCA.
ثالثاً، تحديد متطلبات تشغيل مُصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات، والرقابة على رأس المال هي النقطة الرئيسية
تتطلب MiCA من مُصدري ART الالتزام بإفصاح المعلومات وممارسات الأعمال النزيهة وآليات حوكمة الشركات وآليات التحكم الداخلي وإجراءات إدارة المخاطر وإدارة الأصول الاحتياطية واستردادها، كما تتطلب من جميع أنواع مُصدري الأصول المشفرة إصدار أوراق بيضاء (باستثناء UT والعملات المشفرة الصغيرة). بالنسبة لمصدري EMT، يجب أن تلبي المتطلبات الرقابية المتعلقة بإدارة الأموال الإلكترونية وأدوات الدفع.
في الوقت نفسه، لمواجهة التأثيرات المحتملة للإصدار الواسع لـ ART على استقرار النظام المالي، وضعت MiCA متطلبات رأس المال المحددة لمصدري ART (التي تتبع في جوهرها مبدأ التناسب مع حجم إصدار ART)، بحيث يجب أن يمتلكوا دائمًا على الأقل المبلغ الأعلى من بين ما يلي: أولاً، 350,000 يورو، ثانياً، 2% من متوسط الأصول الاحتياطية / المبلغ المصدّر من الرموز كما هو موضح في المادة 32 من MiCA، ثالثاً، ربع التكاليف غير المباشرة الثابتة للسنة السابقة (إذا كان مصدر ART مؤسسة ائتمانية، يجب الالتزام بمتطلبات تنظيم رأس المال الخاصة بمؤسسات الائتمان)؛ ومتطلبات رأس المال لمصدري EMT هي لا تقل عن 2% من حجم تداول EMT، ويجب أيضًا الالتزام بمتطلبات تنظيم رأس المال لمؤسسات الائتمان أو مؤسسات النقود الإلكترونية.
علاوة على ذلك، تعتمد MiCA أيضًا على تنظيم "المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية"، حيث تقيم ما إذا كانت ART و EMT "أصول تشفير مهمة" من خلال عدد العملاء، وحجم القيمة السوقية، وحجم التداول، ودرجة الارتباط بالنظام المالي التقليدي، وتفرض متطلبات إضافية من المخاطر ورأس المال الخاص على مصدري الأصول المشفرة المهمة.
2، تنفيذ متطلبات تنظيمية متنوعة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة في نطاقات مختلفة
تحدد MiCA متطلبات رأس المال الأدنى المتميزة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة من أنواع مختلفة، وذلك وفقًا لمعايير لا تقل عن ما يلي أو ربع الرسوم الإدارية الثابتة للسنة السابقة: يجب أن يحتفظ منصة التداول برأس مال دائم أدنى (رأس المال الخاص) قدره 150,000 يورو؛ يجب أن يكون الحد الأدنى من رأس المال الدائم لمقدمي خدمات الحفظ والتداول للأصول المشفرة 125,000 يورو؛ يجب أن يحتفظ مقدمو خدمات CASP الآخرين برأس مال دائم أدنى قدره 50,000 يورو، مع مراجعة متطلبات الرقابة سنويًا.
في الوقت نفسه، تقدم MiCA متطلبات تنظيمية مستهدفة لمختلف مقدمي خدمات الأصول المشفرة. على سبيل المثال، تتطلب MiCA من أمناء الأصول المشفرة وضع سياسات حفظ واضحة، وتقديم معلومات دورية للعملاء عن حالة الأصول، وتحمل المسؤولية عن خسائر الأصول الخاصة بالعملاء الناجمة عن هجمات الشبكة أو الأعطال، كما يتعين على منصات التداول تنفيذ مراقبة لعمليات التلاعب في السوق، والإفصاح عن أسعار الشراء والبيع وعمق التداول، ويجب على وسطاء التداول وضع سياسات غير تمييزية، بينما يحتاج المستشارون ومديرو المحافظ إلى تقييم ما إذا كان ينبغي الشروع في استثمار الأصول المشفرة بناءً على قدرة العملاء على تحمل المخاطر ومعرفتهم.
الجدول 2: متطلبات رأس المال المتنوعة لمقدمي خدمات الأصول المشفرة بموجب MiCA
رابعاً، تعزيز الرقابة على إدارة احتياطيات الأصول للمصدرين، الفصل بين الحفظ والاسترداد الفوري هو الأمر الرئيسي
1، تم وضع متطلبات واضحة بشأن الحفظ وإدارة الأصول الاحتياطية
لحماية الأصول الاحتياطية لـ ART من مطالبات دائنين المُصدرين والأمناء، تتطلب MiCA أن تكون الأصول الاحتياطية لـ ART معزولة تمامًا عن أصول المُصدر نفسها، ويجب على المُصدر أن يسلم الأصول الاحتياطية إلى مؤسسات ائتمان مؤهلة أو شركات استثمار أو مقدمي خدمات الأصول المشفرة للاحتفاظ بها بشكل منفصل، ولا يجوز استخدام الأصول الاحتياطية من قِبل المُصدر كضمان أو كضمانات. في حال حدوث خسارة، يجب على الأمين إعادة أصول مشفرة تتطابق مع نوع الأصول المفقودة أو تساوي قيمتها إلى مُصدر ART، ما لم يتمكن الأمين من إثبات أنه يمكنه الإعفاء من مسؤولية السداد.
عندما يواجه المصدر الإفلاس أو أي حالة أخرى تمنعه من الوفاء بالتزاماته تجاه حاملي التوكنات، يجب استخدام الأصول الاحتياطية أولاً لضمان سداد استرداد حاملي توكنات ART. لكن لم يتم تحديد مبدأ محدد في MiCA يحدد كيفية ضمان حقوق استرداد جميع حاملي التوكنات عندما لا تستطيع الأصول الاحتياطية ضمان استرداد جميع الحاملي عند القيمة الاسمية.
بالنسبة لإدارة احتياطيات أصول EMT، تتطلب MiCA من المصدرين الالتزام بالمتطلبات الحمائية لتوجيه الاتحاد الأوروبي للأموال الإلكترونية (EMD2) وتوجيه خدمات الدفع (PSD2): يجب ألا تختلط احتياطيات الأصول في أي وقت مع أموال أي شخص طبيعي أو اعتباري آخر غير مستخدمي خدمات الدفع؛ يجب استثمار الأموال الاحتياطية في أصول مقومة بنفس العملة التي يشير إليها رمز الأموال الإلكترونية لتجنب مخاطر تقلب العملات؛ وإذا كانت الأموال محتفظ بها من قبل كيان دفع ولم تُستخدم في نهاية يوم العمل التالي، يجب إيداعها في حساب منفصل لدى مؤسسة ائتمانية، أو استثمارها في أصول آمنة وسائلة ومنخفضة المخاطر تحددها السلطات المختصة في الدولة العضو؛ يجب على مصدر EMT عزل احتياطيات الأصول عن ديون الدائنين الآخرين، لضمان أولوية سداد حاملي EMT في حالة إفلاس المصدر.
علاوة على ذلك، تفرض MiCA متطلبات صارمة على اتجاه وبنية الأصول الاحتياطية لمصدري الأصول المشفرة: يحتاج مصدرو ART و EMT العاديون إلى إيداع 30% من الأصول الاحتياطية كودائع في المؤسسات الائتمانية (المؤسسات البنكية)، بينما يحتاج مصدرو ART و EMT المهمون إلى إيداع 60% من الأصول الاحتياطية كودائع في المؤسسات الائتمانية.
2، ضمان حقوق استرداد الأصول لحامليها
بالنسبة لـ ART، تطلب MiCA من المصدِرين إنشاء آلية سيولة، ووضع خطة لاسترداد الرموز بشكل منظم، لضمان سيولة الأصول ومتطلبات استرداد العملاء. إذا كان سعر السوق لـ ART يختلف كثيرًا عن قيمة الأصول الاحتياطية، حتى لو لم يُمنح هذا الحق للمصدر بموجب العقد، يظل لحاملي ART الحق في استرداد ART مباشرة من المُصدِر. لكن MiCA لم تقدم متطلبات محددة بشأن المواعيد الزمنية لوصول الأموال المستردة لحاملي ART، ولا يزال يتعين متابعة متطلبات التنفيذ المحددة لدول الاتحاد الأوروبي.
بالنسبة لـ EMT، تتطلب MiCA من المصدّرين أن يكونوا قادرين دائمًا على استرداد القيمة النقدية لـ EMT التي يمتلكونها، إما نقدًا أو عن طريق تحويل رصيد، ويجب أن تُحدد شروط الاسترداد في ورقة بيضاء للأصول المشفرة، ولا ينبغي فرض أي رسوم على الاسترداد. إذا لم يستوفِ مُصدر EMT طلبات استرداد حاملي EMT خلال 30 يومًا، يمكن لحاملي EMT اللجوء إلى وصي أصول EMT و/أو الموزعين الذين يعملون نيابة عن مُصدر EMT.
خامساً، تنفيذ رقابة صارمة على غسل الأموال في العملات المشفرة، وزيادة معايير تنفيذ قواعد السفر
تستند الأصول المشفرة إلى إصدارها وتداولها عبر تقنية البلوك تشين، وتتميز باللامركزية، والعالمية، والسرية، وقابلية التحويل (إلى العملات الورقية)، وعدم قابلية إلغاء المعاملات، كما أن تقنية الجسر (Chain Bridge) تعزز من ترابط وتواصل سلاسل الكتل المختلفة، مما يجعل مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب في الأصول المشفرة أكثر تعقيدًا. وقد وضعت مقترحات MiCA والتشريعات التنظيمية ذات الصلة من الاتحاد الأوروبي متطلبات محددة لهذا الشأن.
1، تتطلب MiCA أن تخضع معاملات الأصول المشفرة لمتطلبات شاملة لمكافحة غسيل الأموال
يولي MiCA اهتمامًا كبيرًا للأعمال الإجرامية المحتملة الناجمة عن العملات المستقرة وسوق التشفير (مثل التداول من الداخل، والتلاعب في السوق، وما إلى ذلك)، ويطلب من جميع مزودي خدمات الأصول المشفرة تنفيذ تدابير شاملة لمكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب، بما في ذلك الإجراءات الصارمة لمعرّفة العملاء (KYC) ورصد المعاملات، وتنفيذ إجراءات العناية الواجبة للعملاء (CDD) ومراقبة المعاملات المشبوهة، والإبلاغ للسلطات المعنية، لمنع أنشطة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب.
على الرغم من أن ART و EMT هما رموز تعمل على أنظمة مفتوحة دون الحاجة إلى إقامة علاقة مباشرة مع المُصدر، إلا أن MiCA لا تزال تؤكد على ضرورة قيام المُصدر باستخدام تحليل السلسلة لفهم استخدام الرموز، مما يسمح للمُصدر بمراقبة نشاط المحافظ التي تحمل رموزه في الوقت الفعلي، بما في ذلك سلوك حاملي الرموز (أي التبادل مع المحافظ الشخصية، مدة الحيازة)، والحجم الإجمالي للمعاملات عبر عدة سلاسل كتلة، وحجم المعاملات المتعلقة بالكيانات أو السلطات القضائية الخاضعة للعقوبات، وذلك للحد من استخدام الرموز في الأنشطة غير القانونية.
2، يرفع MiCA متطلبات "قاعدة السفر" لمكافحة غسل الأموال المتعلقة بالأصول المشفرة
تشريعات نقل الأموال التي تم اعتمادها في نفس الوقت مع MiCA توفر متطلبات أكثر تحديدًا لأعمال مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب للأصول المشفرة، حيث تطلب من مقدمي خدمات الأصول المشفرة تضمين معلومات حول المرسل والمستلم عند نقل الأصول المشفرة (أي "قاعدة السفر" لمكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب)، ولا يُسمح بنقل أي كمية من العملات المشفرة بين حسابات مقدمي خدمات الأصول المشفرة (CASP) دون معلومات هوية شخصية. مقارنةً بالحدود التي وضعتها FATF البالغة 1000 يورو/دولار أمريكي لتنفيذ "قاعدة السفر"، فإن المتطلبات المذكورة في تشريعات نقل الأموال هي بلا شك أكثر صرامة.
بالإضافة إلى ذلك، في ديسمبر 2024، أعلنت الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) رسميًا عن توسيع "إرشادات قواعد السفر" للاتحاد الأوروبي لتشمل مقدمي خدمات الأصول المشفرة والوسطاء، مطالبة بجمع معلومات حول تحويلات الأموال أو الأصول المشفرة من المستخدمين، وتحديد ما إذا كانت المعاملات مرتبطة بشراء الخدمات، ورصد معاملات الأصول المشفرة المشبوهة؛ يجب على مقدمي خدمات الأصول المشفرة والوسطاء الإفصاح عن سياساتهم المتعلقة بالوسطاء المتعددين والتحويلات عبر الحدود.
السادس، تأثير على تطوير الأصول المشفرة العالمية والتنظيم
تشير تنفيذ MiCA إلى تحول تطور سوق الأصول المشفرة العالمي من مرحلة "التطور الحر" إلى مرحلة "المنافسة المتوافقة"، مما سيكون له تأثير كبير على هيكل تطور سوق الأصول المشفرة العالمي، واتجاه تنظيم الأصول المشفرة العالمي، وبناء نظام الحوكمة المتناغمة للأصول المشفرة العالمية.
يطبق MiCA ترخيصًا متميزًا وإشرافًا تشغيليًا على المصدّرين ومقدمي الخدمات بناءً على تمييز أنواع الأصول المشفرة، ويقدم متطلبات رأس المال والسيولة المختلفة لمصدّري ومقدمي خدمات مختلفة، مما يوفر معايير عمل منظمة لنشاطات كيانات سوق الأصول المشفرة.
في الوقت نفسه، نظرًا لأن متطلبات تنظيم MiCA صارمة نسبيًا، مثل متطلبات الحفظ المنفصل للأصول الاحتياطية، ومتطلبات الحد الأدنى من رأس المال، والرقابة على غسل الأموال، فقد وضعت معايير تنظيمية عالية، مما يزيد من تكلفة الامتثال لتشغيل سوق الأصول المشفرة، مما يفيد الشركات الملتزمة الرائدة ومقدمي الخدمات (مثل USDC من Circle) في تعزيز حصتها في السوق من خلال حواجز الترخيص، بينما يسرع من خروج مقدمي الخدمات والمصدرين غير الملتزمين.
علاوة على ذلك، تعفي MiCA الأصول المشفرة الموزعة بالكامل من التنظيم، ولكن يجب أن تخضع البورصات الموزعة (DEX) التي تتعامل مع تحويل العملات القانونية أو خدمات الحفظ لتنظيم CASP، مما يجبر منصات تداول الأصول المشفرة الموزعة على تقييد وصول المستخدمين من الاتحاد الأوروبي، مما يؤدي إلى تهميش المنصات الموزعة. بالنسبة لسوق الأصول المشفرة ككل، ستؤدي هذه الأمور في النهاية إلى زيادة تركيز السوق بأسره.
2، ستصبح MiCA "مرجعًا" لوضع سياسات تنظيم الأصول المشفرة في الدول.
من وجهة نظر توصيات السياسات من المنظمات التنظيمية الدولية، أصدرت لجنة استقرار المالية (FSB) في يوليو 2023 "توصيات رفيعة المستوى بشأن تنظيم "العملات المستقرة العالمية" و"توصيات رفيعة المستوى بشأن مراقبة وإشراف وتنظيم أعمال وأسواق الأصول المشفرة"، والتي تحتوي على توصيات حول إطار حوكمة العملات المستقرة وإصدارات الأصول المشفرة، إدارة المخاطر، الإفصاح عن المعلومات، إدارة الأصول الاحتياطية واسترداد العملات المستقرة، بالإضافة إلى مبادئ التنظيم المحايدة تقنيًا مثل "نشاطات مماثلة، مخاطر مماثلة، قواعد مماثلة"، وهي أيضًا متطلبات MiCA، أو يمكن رؤية آثار قواعد MiCA من خلالها.
من منظور الممارسات التنظيمية للسلطات التنظيمية في مختلف البلدان ، سيقوم المنظمون في الاتحاد الأوروبي بصياغة سياسات تنفيذ محددة وفقا لمتطلبات MiCA ، والمتطلبات المحددة ل MiCA بشأن تصنيف وتعريف أصول التشفير ، والإشراف على الوصول ومتطلبات التشغيل للمصدرين ومقدمي الخدمات ، والتطبيق المحدث ل "قواعد الأداء" التنظيمية لمكافحة غسل الأموال ، والقيود المفروضة على العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية في مدفوعات المعاملات المادية في بلدان أخرى أصبحت أيضا مرجعا مهما لصياغة اللوائح التنظيمية للعملات المشفرة في دول خارج الاتحاد الأوروبي مثل سنغافورة واليابان.
في هذا الصدد، فتحت MiCA عملية الامتثال لتطوير سوق الأصول المشفرة العالمية، كما فتحت عملية توحيد تنظيم سوق العملات المشفرة العالمية. بالطبع، في هذه العملية، لا يمكن استبعاد بعض الدول التي قد تقلل من متطلبات التنظيم (تنافس تنظيمي) لتعزيز ميزتها في تطوير سوقها للعملات المشفرة.
الأصول المشفرة هي عالمية بطبيعتها وعبر الحدود، مقارنة بالأنشطة المصرفية التقليدية والأسواق المالية، فإن درجة العولمة في سوق الأصول المشفرة أعلى بكثير، وهناك حاجة ملحة لإنشاء نظام حوكمة تنظيمية عالمي. منذ النصف الثاني من عام 2023، دخل سوق العملات المستقرة والعملات المشفرة في مسار نمو سريع، وفقًا لبيانات مراقبة Triple A، تجاوز عدد حاملي الأصول المشفرة العالمية 560 مليون شخص في عام 2024، ومنذ عام 2025، كانت القيمة السوقية الإجمالية للأصول المشفرة غالبًا فوق 3 تريليونات دولار، وقد تسارعت عملية دمج الأصول المشفرة مع النظام المالي التقليدي والتجارة في الاقتصاد الحقيقي، مما يجعل إنشاء نظام حوكمة عالمي للعملات المشفرة أكثر بروزًا.
في الوقت الحالي، لا يزال تنظيم العملات المشفرة في جميع أنحاء العالم في حالة من التفكك، حيث لم تصدر المنظمات التنظيمية الدولية معايير تنظيمية للعملات المستقرة والأصول المشفرة مشابهة لـ "اتفاق بازل"، كما أن بناء أنظمة تنظيمية للعملات المستقرة والأصول المشفرة في الدول المختلفة لا يزال يفتقر إلى جدول زمني محدد. مع التنفيذ الشامل لـ MiCA في الاتحاد الأوروبي، تسرع الولايات المتحدة أيضًا في تعزيز إطار تنظيم العملات المستقرة والأصول المشفرة، ومن المتوقع أن تسرع المنظمات التنظيمية الدولية مثل FSB في دراسة وضع معايير تنظيمية موحدة عالمية للأصول المشفرة وبناء آلية حوكمة مشتركة عالمية للعملات المشفرة. كما ينص مشروع قانون MiCA بوضوح على أن الاتحاد الأوروبي سيواصل دعم تعزيز الحوكمة العالمية للأصول المشفرة وخدمات الأصول المشفرة من خلال المنظمات أو المؤسسات الدولية (مثل مجلس الاستقرار المالي، ولجنة بازل للرقابة المصرفية، وفريق العمل المعني بالإجراءات المالية).