اليوم، تجاوز سعر البيتكوين مرة أخرى حاجز 90,000 دولار، وارتفعت مشاعر السوق، وامتلأت وسائل التواصل الاجتماعي بأصوات الهتاف "عاد الثور". لكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين ترددوا عندما كان السعر 80,000 دولار، وفاتهم فرصة الركوب، فإن هذه اللحظة تبدو أكثر كاستجواب داخلي: هل فاتني الأوان مرة أخرى؟ هل يجب أن أشتري بحسم عند التصحيح؟ هل سيكون لدي فرصة أخرى في المستقبل؟
هذا هو بالضبط ما نريد التحدث عنه: هل يوجد بالفعل وجهة نظر "الاستثمار القيمي" في أصل معروف بتقلباته الشديدة مثل البيتكوين؟ هل يمكن لاستراتيجية تبدو متعارضة مع خاصيتها "المخاطر العالية والتقلبات العالية" أن تلتقط فرصة "غير متماثلة" في هذه اللعبة المضطربة؟
ما يُعرف باللا تماثل، في عالم الاستثمار يعني - أن العوائد المحتملة تفوق بكثير الخسائر المحتملة، أو العكس. يبدو أن هذه ليست سمة تمتلكها البيتكوين. بعد كل شيء، انطباع معظم الناس عن البيتكوين هو: إما الثراء الفاحش بين عشية وضحاها، أو فقدان كل شيء.
ومع ذلك، فإن خلف هذا التباين في الإدراك، تكمن إمكانية مهملة - في مراحل الانخفاض الحاد الدوري لبيتكوين، قد تكون منهجية الاستثمار القيمي قادرة على خلق هيكل جذاب للغاية للمخاطر والعوائد.
عند مراجعة تاريخ البيتكوين، فقد تعرض لعدة انخفاضات حادة تجاوزت 80%، وحتى 90% من قمته. في مثل هذه الأوقات، يسود السوق حالة من الذعر واليأس، حيث تجعل عمليات البيع الاستسلامية الأسعار تبدو وكأنها عادت إلى وضعها الأصلي. ولكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين لديهم فهم عميق للمنطق طويل الأجل للبيتكوين: فإن ذلك يمثل حالة نموذجية من "عدم التماثل" - مخاطر محدودة مقابل عوائد محتملة كبيرة.
هذه الفرصة ليست متاحة بسهولة. إنها تختبر مستوى معرفة المستثمرين، وقدرتهم على التحكم في عواطفهم، وإرادتهم في الاحتفاظ على المدى الطويل. وهذا يثير سؤالاً أكثر جوهرية: هل لدينا سبب للاعتقاد بأن البيتكوين تمتلك "قيمة داخلية" حقاً؟ وإذا كانت موجودة، كيف يمكننا قياسها وفهمها، وبناءً على ذلك وضع استراتيجياتنا الاستثمارية؟
في المحتوى التالي، سنبدأ رسميًا هذه الرحلة الاستكشافية: كشف المنطق العميق وراء تقلبات سعر البيتكوين، وتوضيح كيف تتألق عدم التماثل في أوقات "تدفق الدم"، والتفكير في كيفية إعادة إحياء مبادئ الاستثمار القيمي في هذا العصر اللامركزي.
ولكن، هناك شيء يجب أن تفهمه أولاً في استثمار البيتكوين، وهو أنه لا ينقص أبداً الفرص غير المتناظرة، بل هناك الكثير منها.
لماذا توجد الكثير من الفرص غير المتماثلة في البيتكوين؟
إذا كنت تتصفح تويتر اليوم، سترى احتفالات سوق البيتكوين الصاعدة في كل مكان. الأسعار ارتفعت مرة أخرى إلى عتبة 90,000 دولار، ويهتف الكثيرون على وسائل التواصل الاجتماعي، كما لو أن السوق تنتمي دائماً إلى الأنبياء والمحظوظين.
لكن إذا نظرت إلى الوراء، ستكتشف أن دعوة هذه الوليمة قد أُرسلت في الواقع منذ اللحظات الأكثر يأسًا في السوق، لكن الكثير من الناس لم يكن لديهم الشجاعة لفتحها.
1.1 الفرص غير المتناظرة في التاريخ
لم يكن البيتكوين أبداً مساراً صاعداً بشكل مستقيم، بل إن تاريخ نموه هو نص مكون من اندماج الذعر الشديد والازدهار غير العقلاني. وخلف كل انخفاض عميق، هناك فرصة جذابة جداً تُعرف باسم "فرصة غير متناظرة" - حيث إن أقصى خسارة تتحملها محدودة، بينما العائد الذي قد تحققه قد يكون على شكل زيادة أسية.
دعونا نقوم برحلة عبر الزمن ونتحدث بالبيانات.
2011: -94%، من 33 دولار إلى 2 دولار
كانت تلك هي اللحظة التي "رُؤي فيها البيتكوين على نطاق واسع"، حيث ارتفع السعر من بضعة دولارات إلى 33 دولارًا في غضون ستة أشهر. لكن سرعان ما تلتها انهيار. انخفض سعر البيتكوين بشكل حاد إلى 2 دولار، حيث بلغت نسبة الانخفاض 94%.
يمكنك أن تتخيل نوع اليأس هذا: المنتديات الرئيسية للمهووسين خالية تمامًا، والمطورون يهربون واحدًا تلو الآخر، حتى أن المساهمين الرئيسيين في بيتكوين بدأوا في نشر الشكوك حول مستقبل المشروع.
ولكن إذا كنت في ذلك الوقت قد "قمت بالمقامرة مرة واحدة"، واشتريت بـ 1000 دولار، بعد بضع سنوات عندما يتجاوز سعر BTC عشرة آلاف، ستكون قد حصلت على 5 ملايين دولار.
2013 - 2015: -86%، انهيار Mt.Gox
في نهاية عام 2013، تجاوز سعر البيتكوين 1000 دولار لأول مرة، مما أثار اهتمام العالم. لكن لم تدم هذه الأوقات الجيدة طويلاً، ففي أوائل عام 2014، أعلنت أكبر بورصة بيتكوين في العالم Mt.Gox عن إفلاسها، واختفى 850,000 بيتكوين من السلسلة.
في ليلة واحدة، اتفقت وسائل الإعلام على رأي واحد: "انتهى بيتكوين". CNBC و BBC و نيويورك تايمز جميعها نشرت تقارير على الصفحة الأولى حول فضيحة Mt.Gox، وانخفض سعر BTC من 1160 دولار إلى 150 دولار، بانخفاض يزيد عن 86%.
لكن ماذا بعد؟ في نهاية عام 2017، تم تحديد سعر نفس البيتكوين بـ 20,000 دولار.
2017 - 2018: -83%، انفجار فقاعة ICO
الصورة أعلاه هي تقرير من "نيويورك تايمز" حول الانخفاض الكبير الحالي، والنص الموجود في الإطار الأحمر يقول إن هذا المستثمر قد خسر 70% من قيمة مركزه.
كان عام 2017 هو عام دخول البيتكوين إلى الأضواء العامة "عام المضاربة الجماعية". ظهرت العديد من مشاريع ICO فجأة، وكانت الأوراق البيضاء مليئة بكلمات مثل "التحول" و"إعادة البناء" و"مستقبل لا مركزي"، ووقعت السوق بأكملها في حالة من الهوس.
لكن عندما انحسرت المد، انخفضت عملة البيتكوين من قمة تاريخية قريبة من 20 ألف دولار إلى 3200 دولار، بانخفاض يزيد عن 83%. في ذلك العام، سخر محللو وول ستريت قائلين: "البلوك تشين مزحة"؛ ورفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات عددًا كبيرًا من الدعاوى القضائية؛ وتعرض المستثمرون الأفراد للإفلاس وخرجوا من السوق، وكانت المنتديات في حالة من الصمت.
2021 - 2022: -77% ، سلسلة من "البجعة السوداء" في الصناعة
في عام 2021، كتبت بيتكوين أسطورة جديدة: تجاوز سعر الوحدة 69,000 دولار، وتدافع المؤسسات والصناديق والدول والمستثمرون الأفراد.
ولكن بعد عام واحد فقط ، انخفضت BTC إلى 15500 دولار. انهيار لونا ، تصفية رأس المال ثلاثة أسهم ، انفجار FTX...... تشبه "البجعات السوداء" المتتالية أحجار الدومينو ، مما يدمر ثقة سوق التشفير بأكمله. في مرحلة ما ، انخفض مؤشر الخوف والجشع إلى 6 (نطاق الخوف الشديد) ، وكان النشاط على السلسلة على وشك التجمد.
الصورة أعلاه مأخوذة من تقرير في "نيويورك تايمز" بتاريخ 12 مايو 2022. تظهر أن أسعار البيتكوين والإيثيريوم قد انخفضت بشكل حاد مع UST. الآن نعلم أن الانخفاض الحاد لـ UST كان وراءه في الواقع "فضل" Galaxy Digital في رفع وتفريغ Luna.
ولكن مرة أخرى ، في نهاية عام 2023 ، ارتفعت عملة البيتكوين بهدوء إلى 40000 دولار ؛ بعد الموافقة على ETF في عام 2024 ، ارتفع بشكل كبير إلى 90,000 ألف دولار اليوم.
1.2 من أين تأتي فرص عدم التماثل في البيتكوين؟
لقد شهدنا أن البيتكوين قد حقق انتعاشًا مذهلاً في العديد من اللحظات التي بدت وكأنها "كوارث مدمرة" في تاريخه. لذا، السؤال هو - لماذا يحدث هذا؟ لماذا تعتبر هذه الأصول عالية المخاطر، التي سخر منها العديد من الناس بأنها "لعبة الطبول"، تعود مرة بعد أخرى لتستعيد قوتها بعد الانهيار؟ والأهم من ذلك، لماذا يمكن أن توفر هذه الفرصة الاستثمارية غير المتكافئة بشدة لأولئك المستثمرين الذين لديهم صبر وفهم؟
الإجابة مخبأة في ثلاثة آليات أساسية:
الآلية الأولى: دورة العمق + المشاعر المتطرفة، خلق انحراف في التسعير
البيتكوين هو السوق الحر الوحيد في العالم الذي يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. لا توجد آلية توقف، ولا توجد حماية من صناع السوق، ولا توجد ضمانات من الاحتياطي الفيدرالي. هذا يعني أنه أكثر عرضة لتضخيم تقلبات المشاعر البشرية من أي أصل آخر.
في سوق الثور، يهيمن FOMO (فوبيا الفوات) على السوق، ويقوم المستثمرون الأفراد بملاحقة الارتفاعات بشكل جنوني، والسرد في ارتفاع، والتقييمات متضخمة بشكل خطير؛
في سوق الدب، يملأ FUD (الخوف، عدم اليقين، الشك) الشبكة بأكملها، وتسمع أصوات بيع الخسائر تتصاعد، ويتم سحق الأسعار إلى الغبار.
هذه الدورة من تضخيم المشاعر تجعل البيتكوين يدخل في كثير من الأحيان في حالة "انحراف السعر بشكل خطير عن القيمة الحقيقية". وهذا هو بالضبط ما يمثل أرضية خصبة للمستثمرين القيميّين للبحث عن الفرص غير المتناظرة.
باختصار، السوق على المدى القصير هو آلة تصويت، وعلى المدى الطويل هو آلة وزن. تظهر فرصة البيتكوين غير المتماثلة في اللحظات التي لم تعمل فيها آلة الوزن بعد.
الآلية الثانية: تقلبات الأسعار كبيرة، لكن احتمالية الموت منخفضة للغاية
إذا كان البيتكوين حقًا كما يصوره الإعلام "يمكن أن ينخفض إلى الصفر في أي وقت"، فلا شك أنه ليس له أي معنى استثماري. لكن الواقع هو أنه بعد كل أزمة، "يستمر في العيش"، ويعيش بشكل أقوى من المرة السابقة.
في عام 2011، انهار السعر إلى 2 دولار، ومع ذلك استمر تشغيل شبكة البيتكوين كالمعتاد، واستمرت المعاملات.
بعد انهيار Mt.Gox في عام 2014، ملأت بورصات جديدة الفجوة بسرعة، واستمر عدد المستخدمين في الزيادة.
بعد انفجار FTX في عام 2022، لا يزال بلوكتشين البيتكوين ينتج كتلًا مستقرة كل 10 دقائق.
تاريخ شبكة بيتكوين الأساسية يكاد يكون خالياً من الانقطاعات، ومرونة النظام تتجاوز بكثير ما يدركه معظم الناس.
بمعنى آخر، حتى لو انخفض السعر إلى النصف ثم انخفض مرة أخرى، طالما أن الأساس التكنولوجي لبيتكوين وتأثير الشبكة لا يزالان موجودين، فلا يوجد خطر حقيقي من "العودة إلى الصفر". وبالتالي، نحصل على هيكل جذاب جدًا: المساحة للانخفاض على المدى القصير محدودة، لكن المساحة للارتفاع على المدى الطويل مفتوحة.
هذا هو التماثل غير المتكافئ.
الآلية الثالثة: وجود ربط القيمة لكنه مُغفل، مما يؤدي إلى "انخفاض مفرط"
يعتقد الكثير من الناس أن البيتكوين ليس له قيمة جوهرية، وبالتالي فإن انخفاضه بلا حدود. هذا الرأي يتجاهل عدة حقائق رئيسية:
تمتلك البيتكوين ندرة برمجية (21 مليون وحدة، آلية تقليل النصف)؛
تمتلك أقوى شبكة POW في العالم، التكلفة قابلة للحساب؛
تأثير الشبكة قوي، عدد المستخدمين يتجاوز 50 مليون، حجم التداول ومعدل الهاش يسجلان أرقامًا قياسية جديدة.
تُعترف المؤسسات الرئيسية والدول بخصائص "الأصول الاحتياطية" الخاصة بها (ETF، العملات القانونية الوطنية، بيانات الأصول للشركات)؛
هذه أيضًا هي المسألة الأكثر جدلًا، وهي ما إذا كان للبيتكوين قيمة جوهرية أم لا، وسنتناول ذلك بالتفصيل لاحقًا.
1.3 هل ستصل قيمة البيتكوين إلى الصفر؟
من الممكن، لكن الاحتمال منخفض للغاية. هذا الموقع سجل 430 حدثًا تم إعلان وفاة البيتكوين.
ومع ذلك، هناك سطر صغير تحت عدد مرات إعلان الموت يخبر الجميع. إذا كنت تشتري 100 دولار في كل مرة يُعلن فيها عن موت البيتكوين، فستمتلك الآن أكثر من 9680 مليون دولار، انظر الصورة أدناه.
يجب أن تعرف أن النظام الأساسي للبيتكوين يعمل بشكل مستقر منذ أكثر من عشر سنوات، ولم يتعرض تقريبًا لأي انقطاع، سواء كان ذلك بسبب انهيار Mt.Gox، أو انهيار Luna، أو انفجار FTX، فإن بلوكتشين الخاص به يستمر في الإنتاج كل 10 دقائق. هذه المرونة التكنولوجية توفر له خط بقاء قوي.
الآن يجب أن تفهم أن Bitcoin ليست "تكهنات غير منطقية". بل على العكس من ذلك، فإن عدم تناسقها بارز للغاية لأن منطق القيمة الطويل الأجل حقيقي، ولكن غالبا ما يتم التقليل من شأنه بشكل كبير من خلال معنويات السوق.
هذا يقودنا إلى السؤال التالي الذي يجب علينا مناقشته - هل يمكن أن يكون بيتكوين بدون تدفق نقدي، بدون مجلس إدارة، وبدون مصنع "استثمارًا قيمًا" حقًا؟
هل يمكن استخدام البيتكوين أيضاً كاستثمار في القيمة؟
البيتكوين دائمًا ما يرتفع وينخفض بشكل كبير، ويتأرجح الناس بين الجشع الشديد والخوف الشديد. هل مثل هذه الأصول حقًا مناسبة لـ "استثمار القيمة"؟
على جانب يوجد "هامش الأمان" و"خصم التدفق النقدي" على طريقة غراهام وبافيت، وعلى الجانب الآخر يوجد "سلعة رقمية" بلا مجلس إدارة، ولا توزع أرباح، ولا تحقق أرباح، بل ليس لها حتى كيان قانوني. في إطار الاستثمار القيمي التقليدي، يبدو أن البيتكوين ليس له مكان.
لكن السؤال الرئيسي هو - كيف تعرف "القيمة"؟
إذا قمنا بتوسيع رؤيتنا من البيانات المالية التقليدية والأرباح إلى جوهر الاستثمار القيمي الأكثر أهمية -
شراء بسعر أقل من القيمة الجوهرية، والاحتفاظ حتى تعود القيمة.
لذا، قد يكون البيتكوين مناسبًا للاستثمار القيمي، بل إنه يعكس بشكل أكثر نقاءً المعنى الأصلي لكلمة "قيمة" مقارنة بالعديد من الأسهم.
قال مؤسس الاستثمار القيمي بنجامين غراهام: "جوهر الاستثمار لا يكمن في ما تشتريه، بل في ما إذا كان سعر الشراء أقل من قيمته." الصورة أعلاه هي صورة خيالية تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي، حيث ينظر غراهام بوجه مليء بالدهشة إلى البيتكوين.
بعبارة أخرى، لا يقتصر الاستثمار القيمي على الأسهم أو الشركات أو الأصول التقليدية. طالما أن هناك شيئًا يمتلك قيمة جوهرية وأن السعر السوقي يكون في مرحلة ما أقل من هذه القيمة، فيمكن أن يصبح ذلك هدفًا للاستثمار القيمي.
لكن هذا يطرح سؤالًا أكثر أهمية: إذا لم نتمكن من تقدير قيمة البيتكوين باستخدام النسب التقليدية مثل نسبة السعر إلى الأرباح أو نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، فماذا عن "القيمة الجوهرية" الخاصة به؟
على الرغم من أن البيتكوين ليس لديه بيانات مالية مثل الشركات، إلا أنه ليس بلا قيمة. لديه مجموعة كاملة من نظام القيم القابل للتحليل والنمذجة والقياس، على الرغم من أن "إشارات القيمة" هذه ليست مركزة في تقرير ربع سنوي واحد مثل الأسهم، إلا أنها واقعية تمامًا، بل وأكثر استقرارًا.
فيما يلي، سأقوم بتحليل مصدر "القيمة الجوهرية" للبيتكوين بشكل رئيسي من بعدي العرض والطلب.
2.1 جانب العرض: الندرة، نموذج الانكماش المكتوب في البرنامج (Stock-to-Flow)
العمود الأساسي لقيمة البيتكوين هو الندرة القابلة للتحقق.
الحد الأقصى للإجمالي: 21 مليون قطعة، لا يمكن زيادته؛
يتم تقليل النصف كل أربع سنوات: في كل مرة يتم فيها تقليل النصف، ينخفض الإمداد السنوي بنسبة 50%، ومن المتوقع أن يتم إصدار جميع العملات بحلول عام 2140؛
بعد تقليص العرض في عام 2024، ستنخفض الإمدادات الجديدة السنوية للبيتكوين إلى معدل تضخم أقل من 1%، مع ندرة تتجاوز الذهب.
النموذج الذي اقترحه المحلل PlanB S2F (المخزون / العرض السنوي) قد تمكن عدة مرات من التقاط اتجاه الارتفاع المتوسط إلى الطويل الأجل لبيتكوين بعد تقليص مكافأة التعدين - بعد ثلاث دورات من التقليص في 2012 و 2016 و 2020، شهد السعر زيادة عدة مرات في غضون 12-18 شهرًا، كما هو موضح في الأسهم الزرقاء الثلاثة في الصورة أدناه.
بعد تقليل المكافأة لأول مرة في عام 2012، ارتفع سعر البيتكوين خلال عام من حوالي 12 دولارًا إلى أكثر من 1000 دولار.
بعد تخفيض النصف الثاني في عام 2016، ارتفعت الأسعار من حوالي 600 دولار إلى ما يقرب من 20 ألف دولار خلال حوالي 18 شهرًا.
بعد تقليص المكافآت للمرة الثالثة في عام 2020، ارتفع السعر أيضًا من حوالي 8000 دولار إلى 69000 دولار خلال حوالي 18 شهرًا.
لقد لاحظت أيضًا السهم الأزرق الرابع، حيث أضفت علامة استفهام كبيرة، هذه هي المرة الرابعة التي يحدث فيها التخفيض، هل ستستمر الزيادة السابقة؟ إجابتي هي نعم، لكن قد يتقلص النطاق بشكل أكبر.
تحتاج إلى ملاحظة أن المحور العمودي الأيسر الذي يوضح سعر البيتكوين في الصورة أعلاه هو مقياس لوغاريتمي، والارتفاع من 1 إلى 10 هو نفسه من 10 إلى 100. هذا يساعدنا على رؤية الاتجاهات المبكرة للبيتكوين بوضوح.
سأتحدث الآن عن هذا النموذج بشكل مركز. هذا النموذج يستند إلى طرق تقييم المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة. المنطق الأساسي له هو:
المخزون (Stock): يشير إلى إجمالي كمية الأصول الموجودة حاليًا.
التدفق (Flow): يشير إلى كمية الإمدادات الجديدة التي تمت إضافتها سنويًا.
S2F النسبة = المخزون / التدفق
كلما زادت نسبة S2F لأصل ما، زاد نقص العرض السنوي الجديد مقارنة بالكمية الحالية، مما يجعل هذا الأصل أكثر ندرة، وبالتالي theoretically تزداد قيمته.
يحتوي الذهب على نسبة S2F عالية للغاية (حوالي 60) ، والتي تعد واحدة من أسسها المهمة كمخزن للقيمة. تستمر نسبة S2F في Bitcoin في الزيادة مع كل نصف. على سبيل المثال ، بعد النصف الثالث في مايو 2020 ، ارتفعت نسبة S2F في Bitcoin إلى ما يقرب من 56 ، وهي بالفعل قريبة جدا من مستوى الذهب. بعد النصف الرابع في أبريل 2024 ، تضاعفت نسبة S2F إلى أكثر من 100 ، مما سمح لها بتجاوز الذهب في بعد الندرة. انظر الإحداثيات على يمين علامة الاستفهام في الشكل أعلاه.
إحدى الرسوم الأكثر شعبية في عالم العملات الرقمية تُدعى "نموذج S2F لبيتكوين"، كما هو موضح في الصورة أدناه. إنها مشهورة ليس فقط بسبب بساطتها البصرية، ولكن أيضًا لأنها كانت واحدة من أقوى الأدلة على "ارتفاع سعر بيتكوين على المدى الطويل".
في الصورة أعلاه، يمثل المحور الأفقي اللوغاريتم الطبيعي لـ S2F، بينما يمثل المحور العمودي اللوغاريتم الطبيعي لسعر البيتكوين. في هذه المساحة اللوغاريتمية، نرى خط انحدار أحمر مستقيم تقريبًا، يمر عبر جميع دورات تقليل النصف في تاريخ البيتكوين، مما يظهر ملاءمة مذهلة.
تحاول هذه الصورة إخبار الجميع أنه كلما دخل البيتكوين في دورة نصفية جديدة، يتم "خفض" الإنتاج الجديد المتداول إلى النصف، ويرتفع نسبة S2F، بالإضافة إلى أن سعر النموذج المتوقع على المدى الطويل يرتفع أيضًا. لقد تنبأ هذا النموذج بدقة بالثلاث مرات السابقة، لكن ما إذا كانت المرة الرابعة صحيحة لا يزال غير مؤكد.
ومع ذلك، فإن أي نموذج له حدوده، وS2F ليس استثناءً. إنه يركز فقط على جانب العرض: تقليص النصف، والحد الأقصى للكمية، وسرعة التعدين، ولكنه يتجاهل تمامًا تغيرات الطلب. كان هذا ممكنًا عندما كان عدد مستخدمي البيتكوين في البداية قليلًا، وكان الطلب لم يتشكل بعد. ولكن بعد دخول عام 2020، زادت هيكل السوق، وحجم الأموال، ودرجة مشاركة المؤسسات بشكل كبير، وأصبح قرار السعر يتجه أكثر نحو جانب الطلب - أي التبني، وتوقعات السوق، والسيولة الكلية، والسياسات التنظيمية، وحتى مشاعر وسائل التواصل الاجتماعي.
من الواضح أن نموذج S2F الوحيد لا يمكنه إقناعك، ولا يمكنه إقناعي، نحن بحاجة إلى نموذج من جانب الطلب.
2.2 جانب الطلب: تأثير الشبكة، قانون ميتكالف (Metcalfe’s Law)
إذا كان نموذج S2F يقفل "بوابة العرض" لبيتكوين، فإن تأثير الشبكة هو "مضخة الطلب" التي تحدد مدى ارتفاع مستوى المياه. القياس الأكثر وضوحًا هو النشاط على السلسلة وسرعة توسع مستخدمي العملات: اعتبارًا من نهاية عام 2024، تجاوز عدد العناوين ذات الرصيد غير الصفري 50 مليون، بينما في فبراير من هذا العام، عاد عدد العناوين النشطة في يوم واحد إلى حوالي 910,000، مسجلاً أعلى نقطة له في ثلاثة أشهر.
باستخدام قانون ميتكالف كحساب تقريبي - قيمة الشبكة ≈ k × N² - عندما يتضاعف عدد المستخدمين النشطين ، يمكن أن تتضاعف قيمة الشبكة نظريا أربع مرات ، وهو الاتجاه الأساسي وراء الزيادات المتكررة في "تخطي الخطوات" في سعر البيتكوين على مدار العقد الماضي. الصورة أعلاه هي أيضا صورة مركبة الذكاء الاصطناعي ، والسيد ميتكالف ينظر إلى البيتكوين بفرح.
ثلاثة مؤشرات من جانب الطلب
العناوين النشطة: قياس درجة الاستخدام الحقيقي في فترة زمنية قصيرة;
عنوان الرصيد غير الصفري: مؤشر معدل التسرب على المدى الطويل؛ معدل النمو المركب خلال السنوات السبع الماضية حوالي 12% سنويًا - حتى مع انخفاض السعر إلى النصف، لا يزال عدد حاملي العملات في ازدياد.
طبقة تحمل القيمة: سعة قنوات شبكة البرق وعدد المدفوعات خارج السلسلة تصل إلى ارتفاعات جديدة، مما يوفر حلقة مغلقة لتحويل "حيازة العملات إلى مدفوعات فعلية".
نموذج الطلب "N² الدافع + لاصقة الشبكة" له معنيان:
الدورة الإيجابية: المزيد من المستخدمين → عمق التداول → نظام بيئي أكثر ثراءً → زيادة القيمة مرة أخرى؛ هذا يفسر لماذا كلما أدت ETFs أو التسويات العابرة للحدود أو المدفوعات في الأسواق الناشئة إلى جذب مستخدمين جدد، يحدث ارتفاع غير خطي في الأسعار.
خطر الدورة السلبية: إذا واجهنا ضغط تنظيم عالمي، أو بدائل تقنية (مثل CBDC، أو أساليب دفع Layer-2) أو جفاف في السيولة الكلية، فقد ينخفض النشاط وعدد المستخدمين الجدد بشكل متزامن، مما يؤدي إلى تقليص التقييم مع N² - وهذا سيناريو "فجوة الطلب" الذي لا يمكن لنموذج S2F التقاطه.
لذلك، فإن الجمع بين S2F من جانب العرض وتأثيرات الشبكة من جانب الطلب في إطار متوازي، يمكن أن يشكل إطار تقييم أكثر اكتمالاً: عندما يشير S2F إلى ندرة طويلة الأجل، بينما لا يزال عدد العناوين النشطة والرصيد غير الصفري يحافظ على ميل صاعد، فإن عدم تطابق الطلب والعرض سيعزز من عدم التماثل؛ والعكس صحيح، إذا استمر الانخفاض في النشاط، حتى لو لم تتغير الندرة، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع متزامن في الأسعار والقيم.
بعبارة أخرى، الندرة تجعل البيتكوين "لا يتدنى"، وتأثير الشبكة هو ما يمكنه "زيادة قيمته".
من الجدير بالذكر أن البيتكوين كان يُعتبر "لعبة للعباقرة" أو "تجسيداً للفقاعة". لكن اليوم، لقد تحولت رواية قيمته بهدوء.
منذ عام 2020، قامت MicroStrategy بإدخال البيتكوين في ميزانيتها العمومية، وقد امتلكت 538,000 بيتكوين حتى الآن، كما هو موضح في الصورة أعلاه. لقد قدمت في مقال "عائدات البيتكوين" شرحًا مفصلًا حول تحول Strategy.
في وقت لاحق ، أطلق كبار مديري الأصول في العالم مثل BlackRock و Fidelity أيضا صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin ، مما جلب مليارات الدولارات من رأس المال الإضافي إليها. بدأ Morgan Stanley و Goldman Sachs في تقديم خدمات استثمار BTC للعملاء ذوي الملاءة المالية العالية ، وحتى دول مثل السلفادور أدرجتها كعملة ورقية. هذه التغييرات ليست مجرد احتضان لرأس المال، ولكنها أيضا تأييد "الشرعية" و "الإجماع المؤسسي".
2.3 ملخص
في عالم تقييم البيتكوين، لم تكن العرض والطلب أبداً متغيرات موجودة بشكل منفصل، بل تشكل "اللولب المزدوج" للفرص غير المتكافئة.
من ناحية أخرى، يبدأ نموذج S2F من الانكماش البرمجي، ويصور بواسطة معادلات رياضية قوة الندرة في رفع الأسعار على المدى الطويل؛
من ناحية أخرى، يعتمد تأثير الشبكة على البيانات على السلسلة ونمو المستخدمين، ويظهر الأساس الحقيقي للطلب على البيتكوين كـ "شبكة رقمية".
في مثل هذه البنية، يصبح التباين بين السعر والقيمة أكثر وضوحًا - وهذه هي اللحظة التي يتوقعها مستثمرو القيمة: عندما تكون المشاعر منخفضة، والسعر أقل من ما تشير إليه نماذج التقييم الشاملة، تفتح نافذة الفرص غير المتماثلة بهدوء. وهذا يثير أيضًا السؤال الذي نحتاج حقًا لمناقشته: هل جوهر الاستثمار القيمي هو البحث عن هذه الفرص غير المتماثلة التي تقللها المشاعر، والتي تصححها الزمن؟
جوهر الاستثمار القيمي هو البحث عن عدم التماثل؟
جوهر الاستثمار القيمي لا يكمن فقط في "شراء أشياء رخيصة"، بل يعتمد على قاعدة منطقية أكثر أساسية: البحث عن هيكل غير متماثل محدود المخاطر وعالي العائد المحتمل في عدم التوافق بين السعر والقيمة.
هذا هو الفرق الجوهري بين الاستثمار القيمي واستثمار الاتجاه، وتداول الزخم، والمنافسة التقنية.
تستند استثمارات الاتجاه إلى حركة السوق، بينما تعتمد تداولات المضاربة على الرهانات على التقلبات قصيرة الأجل، أما استثمارات القيمة فهي تقوم على تقييم القيمة طويلة الأجل للأصول في اللحظات التي تنحرف فيها مشاعر السوق بشكل كبير عن الحكم العقلاني، ثم تتخذ قرارًا حازمًا بالشراء عندما تكون الأسعار أقل بكثير من تلك القيمة، في انتظار عودة السوق إلى العقلانية. إن سبب فعالية هذه الطريقة هو أنها تعتمد على هيكل غير متوازن بطبيعته: أسوأ نتيجة يمكنك تحملها هي خسارة يمكن التحكم فيها، بينما غالبًا ما تتجاوز أفضل نتيجة لك التوقعات.
إذا نظرنا بعناية إلى منطق الاستثمار القيمي، سنكتشف أنه ليس طريقة عملية محددة، بل هو نوع من التفكير الهيكلي المعتمد على الاحتمالات وعدم التوازن.
يحلل المستثمرون "هامش الأمان" لتقييم المساحة السلبية في أسوأ السيناريوهات؛
السبب في دراسة "القيمة الجوهرية" هو لتحديد إمكانية وفضاء العودة إلى السعر المستهدف؛
والسبب في ضرورة "الاحتفاظ بصبر" هو أن العوائد الناتجة عن الهيكل غير المتناظر غالبًا ما تحتاج إلى وقت لتتحقق.
كل هذا ليس من أجل السعي نحو القدرة المثالية على التنبؤ، بل من أجل بناء مجموعة من "هياكل الرهانات" ضمن سلسلة من عدم اليقين - عندما تحكم بشكل صحيح، تكون المكافآت أكبر بكثير من خسائرك عندما تخطئ في الحكم، وهذا هو جوهر الاستثمار غير المتناظر.
يفهم الكثير من الناس الاستثمار القيمي على أنه محافظ وبطيء ومنخفض التقلب، لكن الأمر في الحقيقة عكس ذلك تمامًا. الاستثمار القيمي الحقيقي لا يعني "عائد منخفض، مخاطر منخفضة"، بل يعني استخدام مخاطر يمكن التحكم بها للحصول على عوائد غير متكافئة بشكل كبير. سواء كان ذلك مستثمرًا مبكرًا في أسهم أمازون، أو مستثمرًا طويل الأمد اشترى البيتكوين بهدوء خلال السوق الهابطة، فإنهم في جوهرهم يقومون بنفس الشيء: عندما يبالغ معظم الناس في تقدير مستقبل أصل ما، ويتم دفع السعر إلى نطاقات متطرفة بسبب المشاعر أو السياسات أو سوء الفهم، فإنهم يقومون بترتيب استثماراتهم بهدوء.
من هذه الزاوية:
الاستثمار القيمي ليس استراتيجية قديمة تتعلق بـ "الشراء الرخيص، وجني الأرباح بثبات"، بل هو لغة مشتركة لجميع المستثمرين الذين يسعون حقًا إلى هيكل عائد غير متماثل.
إنه يركز على ما هو أكثر من القدرة المعرفية، بل على القدرة على التحكم في العواطف، والوعي بالمخاطر، والإيمان بالوقت. إنه لا يحتاج منك أن تكون أذكى من الآخرين، بل يحتاج منك أن تبقى هادئًا بينما يجن جنون الآخرين، وأن تكون جريئًا في المراهنة بينما يهرب الآخرون.
لذلك، من خلال فهم العلاقة العميقة بين الاستثمار القيمي وعدم التماثل، نفهم لماذا يمكن أن يتم احتضان البيتكوين، على الرغم من اختلافه عن الأصول التقليدية، بواسطة طرق الاستثمار القيمي الجادة. تقلباته ليست عدواً، بل هي هدية؛ ذعره ليس مخاطرة، بل هو خطأ في التسعير؛ عدم تماثله هو فرصة لإعادة تقييم الأصول النادرة في هذا العصر. والمستثمر الحقيقي في القيمة، ينتظر الفرصة التالية من هذا القبيل، ويعد العدة بهدوء في عمق المياه الهادئة.
كيف تستفيد من عدم التماثل لاستثمار في البيتكوين؟
بعد فهم مصدر القيمة الجوهرية لعملة البيتكوين، وإدراك أن تقلبات السوق ستخلق فرصًا لأسعار أقل من القيمة، فإن السؤال التالي هو: كمتداولين عاديين، كيف يمكننا ممارسة استثمار القيمة في البيتكوين؟
هنا يجب التأكيد على أن الاستثمار القيمي ليس السعي وراء "شراء القاع"، أي محاولة الشراء عند أدنى نقطة سعرية، وهذا أمر صعب للغاية أو حتى مستحيل تحقيقه. جوهر الاستثمار القيمي هو البدء في شراء تدريجي ومنضبط عندما يدخل السعر في "منطقة القيمة" التي تعتبرها واضحة undervalued، وانتظار عودة القيمة ونموها بصبر.
بالنسبة للأصول عالية التقلب مثل البيتكوين، إليك بعض استراتيجيات الاستثمار القيمي البسيطة والعملية:
4.1 الاستثمار الدوري بمبالغ ثابتة (متوسط تكلفة الدولار، DCA)
هذه هي الاستراتيجية الأساسية والأكثر ملاءمة لمعظم الأشخاص. DCA تشير إلى استثمار مبلغ ثابت في شراء البيتكوين على فترات زمنية محددة (مثل كل أسبوع أو كل شهر) بغض النظر عن ما إذا كان السعر مرتفعًا أو منخفضًا في ذلك الوقت.
الميزة:
تسوية التكلفة: عند شراء كميات أقل عندما تكون الأسعار مرتفعة، وشراء كميات أكبر عندما تكون الأسعار منخفضة، على المدى الطويل، سيتم خفض متوسط تكلفة مركزك، ليكون أقل من السعر المتوسط في عملية الارتفاع المستمرة.
تجاوز العواطف: DCA هي طريقة استثمارية تتسم بالانضباط، يمكن أن تساعدك في تجنب الاندفاع للشراء أو البيع بسبب التقلبات القصيرة الأجل في السوق. كل ما عليك هو تنفيذ الخطة دون القلق بشأن الأحكام الذاتية أو توقيت السوق.
سهل الاستخدام: لا يحتاج إلى تحليلات معقدة أو عمليات متكررة، مناسب للمستثمرين الذين ليس لديهم الكثير من الوقت أو الطاقة لدراسة السوق.
بالنسبة لـ DCA، لقد قمت بشرح مفصل في "بيتكوين: خطة التحوط النهائية للمتطرفين على المدى الطويل"، إذا كان لديك أي استفسارات، أنصحك بمراجعتها بعناية.
4.2 استخدام مؤشرات مشاعر السوق لإجراء تعديلات ديناميكية: مؤشر الخوف والطمع (Fear & Greed Index)
استنادًا إلى DCA، إذا كنت ترغب في زيادة كفاءة الاستثمار قليلاً، يمكنك إدخال مؤشرات المشاعر السوقية كأداة مساعدة للحكم. من بينها، "مؤشر الخوف والطمع في العملات المشفرة" (Crypto Fear & Greed Index) هو مؤشر يحظى باهتمام واسع.
يعكس هذا المؤشر تقلبات السوق وحجم التداول ومشاعر وسائل التواصل الاجتماعي وهيمنة السوق وبيانات البحث وغيرها من العوامل، ويستخدم مقياس من 0 إلى 100 لقياس الحالة العامة للسوق الحالية:
0-25: خوف شديد (Extreme Fear)
25-45: خوف (Fear)
45-55: محايد (Neutral)
55-75: جشع (Greed)
75-100: جشع مفرط (Extreme Greed)
تخبرنا عقلية الاستثمار القيمي أن "نكون جشعين عندما يخاف الآخرون، ونكون خائفين عندما يكون الآخرون جشعين". لذلك، يمكننا دمج مؤشر الخوف والجشع في استراتيجية DCA:
استثمار أساسي: الحفاظ على خطة الاستثمار المنتظمة الشهرية / الأسبوعية دون تغيير.
زيادة الاستثمار عند恐惧: عندما يدخل المؤشر منطقة "恐惧 الشديدة" (على سبيل المثال، أقل من 20 أو 15)، فهذا يعني أن المشاعر في السوق متشائمة للغاية، وقد تكون الأسعار منخفضة للغاية. في هذه الحالة، يمكنك إضافة استثمار إضافي بجانب الاستثمار المنتظم.
الحذر عند الجشع / تقليل الشراء (اختياري): عندما يدخل المؤشر منطقة "الجشع الشديد" (على سبيل المثال، فوق 80 أو 85)، فهذا يعني أن مشاعر السوق قد تكون مبالغ فيها وأن المخاطر تتزايد. في هذه الحالة، يمكن اختيار توقيف الاستثمار المنتظم، أو حتى التفكير في بيع جزء من الأرباح بشكل تدريجي، لتأمين الأرباح.
4.3 ملاحظات هامة
لا تستثمر أبدًا أكثر مما يمكنك تحمل خسارته. لا يزال البيتكوين أصلًا عالي المخاطر، وقد تنخفض الأسعار إلى الصفر (على الرغم من أن احتمال حدوث ذلك يتناقص مع تطويره، إلا أن المخاطر النظرية لا تزال موجودة). يجب أن تتوزع الأصول بشكل معقول، ويجب أن تتناسب نسبة البيتكوين في محفظتك الاستثمارية الإجمالية مع قدرتك على تحمل المخاطر. ولكن، البيتكوين هو أيضًا العملة المشفرة الأقل خطرًا، لذا يجب أن يحتل مكانة بارزة بين جميع أصولك المشفرة. محفظتي هي - البيتكوين : الإيثيريوم : الأخرى = 5 : 3 : 2.
استراتيجية DCA أو DCA الديناميكية المدمجة مع مؤشرات المشاعر ، في جوهرها ، تتبع المبادئ الأساسية للاستثمار القيمي: الاعتراف بعدم القدرة على توقع السوق ، واستخدام تقلبات السوق غير العقلانية ، بطريقة منضبطة ، لتجميع الأصول في المناطق التي قد تكون فيها الأسعار أقل من القيمة الجوهرية. تذكر: يجب ألا تكون الاستثمار أهم شيء في حياتك ، فلا داعي للقلق بشأنه.
خاتمة
البيتكوين ليست طاولة قمار تهرب بها من الواقع، بل هي الحاشية التي تعيد فهمك للواقع.
في هذا العالم المليء بعدم اليقين، غالبًا ما نخطئ في الاعتقاد أن الأمان هو الاستقرار، أو تجنب المخاطر، أو الابتعاد عن التقلبات. لكن الأمان الحقيقي لم يكن يومًا في تجنب المخاطر، بل في فهم المخاطر، والسيطرة عليها - وعندما يهرب الجميع، يمكن رؤية تلك القيمة المدفونة تحت الرمال.
هذه هي الجوهر الحقيقي للاستثمار القيمي: البحث عن البنية غير المتناظرة التي تشكلها المعرفة في حالة عدم التوافق العاطفي؛ في أدنى نقطة في الدورة، شراء بهدوء تلك الأصول التي نسيها السوق، ولكنها ستعود إلى مكانها في النهاية.
وباعتبار أن البيتكوين هو نوع مالي يتم كتابة النقص فيه في الخوارزمية، ويتطور قيمته في الشبكة، ويعيد الولادة مرارًا في لحظات الذعر، فإنه يمثل أروع تجسيد لهذه اللاتماثل. قد لا يكون سعره هادئًا أبدًا؛ لكن منطقيته تظل ثابتة: النقص هو الحد الأدنى، والشبكة هي الحد الأقصى، والتقلب هو فرصة، والوقت هو رافعة.
لن تتمكن أبدًا من التقاط قاع البيتكوين بدقة، لكن يمكنك عبور دورة تلو الأخرى، مستمرًا في شراء القيمة التي تسيء السوق فهمها بأسعار معقولة. ليس لأن لديك قدرة سحرية على الحكم، بل لأن لديك طريقة تفكير متقدمة - أنت تؤمن أن أفضل رهان هو عندما يبتعد الآخرون، وتضع رهانك على جانب الوقت.
لذا يرجى تذكر هذه العبارة:
أولئك الذين يراهنون في أعمق أعماق اللامنطق هم غالبًا الأكثر منطقية؛ والوقت هو الأكثر وفاءً في تحقيق عدم التماثل.
تعود هذه اللعبة دائمًا لأولئك الذين يفهمون النظام الكامن وراء التذبذبات ويرون المنطق خلف الانهيار. لأنهم يعرفون: العالم لا يكافئ العواطف، بل يكافئ الإدراك. وفي النهاية، سيثبت الزمن الإدراك.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
عدم التماثل، خلفية بيتكوين من منظور "الاستثمار القيمي"
المؤلف: Daii
اليوم، تجاوز سعر البيتكوين مرة أخرى حاجز 90,000 دولار، وارتفعت مشاعر السوق، وامتلأت وسائل التواصل الاجتماعي بأصوات الهتاف "عاد الثور". لكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين ترددوا عندما كان السعر 80,000 دولار، وفاتهم فرصة الركوب، فإن هذه اللحظة تبدو أكثر كاستجواب داخلي: هل فاتني الأوان مرة أخرى؟ هل يجب أن أشتري بحسم عند التصحيح؟ هل سيكون لدي فرصة أخرى في المستقبل؟
هذا هو بالضبط ما نريد التحدث عنه: هل يوجد بالفعل وجهة نظر "الاستثمار القيمي" في أصل معروف بتقلباته الشديدة مثل البيتكوين؟ هل يمكن لاستراتيجية تبدو متعارضة مع خاصيتها "المخاطر العالية والتقلبات العالية" أن تلتقط فرصة "غير متماثلة" في هذه اللعبة المضطربة؟
ما يُعرف باللا تماثل، في عالم الاستثمار يعني - أن العوائد المحتملة تفوق بكثير الخسائر المحتملة، أو العكس. يبدو أن هذه ليست سمة تمتلكها البيتكوين. بعد كل شيء، انطباع معظم الناس عن البيتكوين هو: إما الثراء الفاحش بين عشية وضحاها، أو فقدان كل شيء.
ومع ذلك، فإن خلف هذا التباين في الإدراك، تكمن إمكانية مهملة - في مراحل الانخفاض الحاد الدوري لبيتكوين، قد تكون منهجية الاستثمار القيمي قادرة على خلق هيكل جذاب للغاية للمخاطر والعوائد.
عند مراجعة تاريخ البيتكوين، فقد تعرض لعدة انخفاضات حادة تجاوزت 80%، وحتى 90% من قمته. في مثل هذه الأوقات، يسود السوق حالة من الذعر واليأس، حيث تجعل عمليات البيع الاستسلامية الأسعار تبدو وكأنها عادت إلى وضعها الأصلي. ولكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين لديهم فهم عميق للمنطق طويل الأجل للبيتكوين: فإن ذلك يمثل حالة نموذجية من "عدم التماثل" - مخاطر محدودة مقابل عوائد محتملة كبيرة.
هذه الفرصة ليست متاحة بسهولة. إنها تختبر مستوى معرفة المستثمرين، وقدرتهم على التحكم في عواطفهم، وإرادتهم في الاحتفاظ على المدى الطويل. وهذا يثير سؤالاً أكثر جوهرية: هل لدينا سبب للاعتقاد بأن البيتكوين تمتلك "قيمة داخلية" حقاً؟ وإذا كانت موجودة، كيف يمكننا قياسها وفهمها، وبناءً على ذلك وضع استراتيجياتنا الاستثمارية؟
في المحتوى التالي، سنبدأ رسميًا هذه الرحلة الاستكشافية: كشف المنطق العميق وراء تقلبات سعر البيتكوين، وتوضيح كيف تتألق عدم التماثل في أوقات "تدفق الدم"، والتفكير في كيفية إعادة إحياء مبادئ الاستثمار القيمي في هذا العصر اللامركزي.
ولكن، هناك شيء يجب أن تفهمه أولاً في استثمار البيتكوين، وهو أنه لا ينقص أبداً الفرص غير المتناظرة، بل هناك الكثير منها.
إذا كنت تتصفح تويتر اليوم، سترى احتفالات سوق البيتكوين الصاعدة في كل مكان. الأسعار ارتفعت مرة أخرى إلى عتبة 90,000 دولار، ويهتف الكثيرون على وسائل التواصل الاجتماعي، كما لو أن السوق تنتمي دائماً إلى الأنبياء والمحظوظين.
لكن إذا نظرت إلى الوراء، ستكتشف أن دعوة هذه الوليمة قد أُرسلت في الواقع منذ اللحظات الأكثر يأسًا في السوق، لكن الكثير من الناس لم يكن لديهم الشجاعة لفتحها.
1.1 الفرص غير المتناظرة في التاريخ
لم يكن البيتكوين أبداً مساراً صاعداً بشكل مستقيم، بل إن تاريخ نموه هو نص مكون من اندماج الذعر الشديد والازدهار غير العقلاني. وخلف كل انخفاض عميق، هناك فرصة جذابة جداً تُعرف باسم "فرصة غير متناظرة" - حيث إن أقصى خسارة تتحملها محدودة، بينما العائد الذي قد تحققه قد يكون على شكل زيادة أسية.
دعونا نقوم برحلة عبر الزمن ونتحدث بالبيانات.
2011: -94%، من 33 دولار إلى 2 دولار
كانت تلك هي اللحظة التي "رُؤي فيها البيتكوين على نطاق واسع"، حيث ارتفع السعر من بضعة دولارات إلى 33 دولارًا في غضون ستة أشهر. لكن سرعان ما تلتها انهيار. انخفض سعر البيتكوين بشكل حاد إلى 2 دولار، حيث بلغت نسبة الانخفاض 94%.
يمكنك أن تتخيل نوع اليأس هذا: المنتديات الرئيسية للمهووسين خالية تمامًا، والمطورون يهربون واحدًا تلو الآخر، حتى أن المساهمين الرئيسيين في بيتكوين بدأوا في نشر الشكوك حول مستقبل المشروع.
ولكن إذا كنت في ذلك الوقت قد "قمت بالمقامرة مرة واحدة"، واشتريت بـ 1000 دولار، بعد بضع سنوات عندما يتجاوز سعر BTC عشرة آلاف، ستكون قد حصلت على 5 ملايين دولار.
2013 - 2015: -86%، انهيار Mt.Gox
في نهاية عام 2013، تجاوز سعر البيتكوين 1000 دولار لأول مرة، مما أثار اهتمام العالم. لكن لم تدم هذه الأوقات الجيدة طويلاً، ففي أوائل عام 2014، أعلنت أكبر بورصة بيتكوين في العالم Mt.Gox عن إفلاسها، واختفى 850,000 بيتكوين من السلسلة.
في ليلة واحدة، اتفقت وسائل الإعلام على رأي واحد: "انتهى بيتكوين". CNBC و BBC و نيويورك تايمز جميعها نشرت تقارير على الصفحة الأولى حول فضيحة Mt.Gox، وانخفض سعر BTC من 1160 دولار إلى 150 دولار، بانخفاض يزيد عن 86%.
لكن ماذا بعد؟ في نهاية عام 2017، تم تحديد سعر نفس البيتكوين بـ 20,000 دولار.
2017 - 2018: -83%، انفجار فقاعة ICO
الصورة أعلاه هي تقرير من "نيويورك تايمز" حول الانخفاض الكبير الحالي، والنص الموجود في الإطار الأحمر يقول إن هذا المستثمر قد خسر 70% من قيمة مركزه.
كان عام 2017 هو عام دخول البيتكوين إلى الأضواء العامة "عام المضاربة الجماعية". ظهرت العديد من مشاريع ICO فجأة، وكانت الأوراق البيضاء مليئة بكلمات مثل "التحول" و"إعادة البناء" و"مستقبل لا مركزي"، ووقعت السوق بأكملها في حالة من الهوس.
لكن عندما انحسرت المد، انخفضت عملة البيتكوين من قمة تاريخية قريبة من 20 ألف دولار إلى 3200 دولار، بانخفاض يزيد عن 83%. في ذلك العام، سخر محللو وول ستريت قائلين: "البلوك تشين مزحة"؛ ورفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات عددًا كبيرًا من الدعاوى القضائية؛ وتعرض المستثمرون الأفراد للإفلاس وخرجوا من السوق، وكانت المنتديات في حالة من الصمت.
2021 - 2022: -77% ، سلسلة من "البجعة السوداء" في الصناعة
في عام 2021، كتبت بيتكوين أسطورة جديدة: تجاوز سعر الوحدة 69,000 دولار، وتدافع المؤسسات والصناديق والدول والمستثمرون الأفراد.
ولكن بعد عام واحد فقط ، انخفضت BTC إلى 15500 دولار. انهيار لونا ، تصفية رأس المال ثلاثة أسهم ، انفجار FTX...... تشبه "البجعات السوداء" المتتالية أحجار الدومينو ، مما يدمر ثقة سوق التشفير بأكمله. في مرحلة ما ، انخفض مؤشر الخوف والجشع إلى 6 (نطاق الخوف الشديد) ، وكان النشاط على السلسلة على وشك التجمد.
الصورة أعلاه مأخوذة من تقرير في "نيويورك تايمز" بتاريخ 12 مايو 2022. تظهر أن أسعار البيتكوين والإيثيريوم قد انخفضت بشكل حاد مع UST. الآن نعلم أن الانخفاض الحاد لـ UST كان وراءه في الواقع "فضل" Galaxy Digital في رفع وتفريغ Luna.
ولكن مرة أخرى ، في نهاية عام 2023 ، ارتفعت عملة البيتكوين بهدوء إلى 40000 دولار ؛ بعد الموافقة على ETF في عام 2024 ، ارتفع بشكل كبير إلى 90,000 ألف دولار اليوم.
1.2 من أين تأتي فرص عدم التماثل في البيتكوين؟
لقد شهدنا أن البيتكوين قد حقق انتعاشًا مذهلاً في العديد من اللحظات التي بدت وكأنها "كوارث مدمرة" في تاريخه. لذا، السؤال هو - لماذا يحدث هذا؟ لماذا تعتبر هذه الأصول عالية المخاطر، التي سخر منها العديد من الناس بأنها "لعبة الطبول"، تعود مرة بعد أخرى لتستعيد قوتها بعد الانهيار؟ والأهم من ذلك، لماذا يمكن أن توفر هذه الفرصة الاستثمارية غير المتكافئة بشدة لأولئك المستثمرين الذين لديهم صبر وفهم؟
الإجابة مخبأة في ثلاثة آليات أساسية:
الآلية الأولى: دورة العمق + المشاعر المتطرفة، خلق انحراف في التسعير
البيتكوين هو السوق الحر الوحيد في العالم الذي يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. لا توجد آلية توقف، ولا توجد حماية من صناع السوق، ولا توجد ضمانات من الاحتياطي الفيدرالي. هذا يعني أنه أكثر عرضة لتضخيم تقلبات المشاعر البشرية من أي أصل آخر.
في سوق الثور، يهيمن FOMO (فوبيا الفوات) على السوق، ويقوم المستثمرون الأفراد بملاحقة الارتفاعات بشكل جنوني، والسرد في ارتفاع، والتقييمات متضخمة بشكل خطير؛
في سوق الدب، يملأ FUD (الخوف، عدم اليقين، الشك) الشبكة بأكملها، وتسمع أصوات بيع الخسائر تتصاعد، ويتم سحق الأسعار إلى الغبار.
هذه الدورة من تضخيم المشاعر تجعل البيتكوين يدخل في كثير من الأحيان في حالة "انحراف السعر بشكل خطير عن القيمة الحقيقية". وهذا هو بالضبط ما يمثل أرضية خصبة للمستثمرين القيميّين للبحث عن الفرص غير المتناظرة.
باختصار، السوق على المدى القصير هو آلة تصويت، وعلى المدى الطويل هو آلة وزن. تظهر فرصة البيتكوين غير المتماثلة في اللحظات التي لم تعمل فيها آلة الوزن بعد.
الآلية الثانية: تقلبات الأسعار كبيرة، لكن احتمالية الموت منخفضة للغاية
إذا كان البيتكوين حقًا كما يصوره الإعلام "يمكن أن ينخفض إلى الصفر في أي وقت"، فلا شك أنه ليس له أي معنى استثماري. لكن الواقع هو أنه بعد كل أزمة، "يستمر في العيش"، ويعيش بشكل أقوى من المرة السابقة.
في عام 2011، انهار السعر إلى 2 دولار، ومع ذلك استمر تشغيل شبكة البيتكوين كالمعتاد، واستمرت المعاملات.
بعد انهيار Mt.Gox في عام 2014، ملأت بورصات جديدة الفجوة بسرعة، واستمر عدد المستخدمين في الزيادة.
بعد انفجار FTX في عام 2022، لا يزال بلوكتشين البيتكوين ينتج كتلًا مستقرة كل 10 دقائق.
تاريخ شبكة بيتكوين الأساسية يكاد يكون خالياً من الانقطاعات، ومرونة النظام تتجاوز بكثير ما يدركه معظم الناس.
بمعنى آخر، حتى لو انخفض السعر إلى النصف ثم انخفض مرة أخرى، طالما أن الأساس التكنولوجي لبيتكوين وتأثير الشبكة لا يزالان موجودين، فلا يوجد خطر حقيقي من "العودة إلى الصفر". وبالتالي، نحصل على هيكل جذاب جدًا: المساحة للانخفاض على المدى القصير محدودة، لكن المساحة للارتفاع على المدى الطويل مفتوحة.
هذا هو التماثل غير المتكافئ.
الآلية الثالثة: وجود ربط القيمة لكنه مُغفل، مما يؤدي إلى "انخفاض مفرط"
يعتقد الكثير من الناس أن البيتكوين ليس له قيمة جوهرية، وبالتالي فإن انخفاضه بلا حدود. هذا الرأي يتجاهل عدة حقائق رئيسية:
تمتلك البيتكوين ندرة برمجية (21 مليون وحدة، آلية تقليل النصف)؛
تمتلك أقوى شبكة POW في العالم، التكلفة قابلة للحساب؛
تأثير الشبكة قوي، عدد المستخدمين يتجاوز 50 مليون، حجم التداول ومعدل الهاش يسجلان أرقامًا قياسية جديدة.
تُعترف المؤسسات الرئيسية والدول بخصائص "الأصول الاحتياطية" الخاصة بها (ETF، العملات القانونية الوطنية، بيانات الأصول للشركات)؛
هذه أيضًا هي المسألة الأكثر جدلًا، وهي ما إذا كان للبيتكوين قيمة جوهرية أم لا، وسنتناول ذلك بالتفصيل لاحقًا.
1.3 هل ستصل قيمة البيتكوين إلى الصفر؟
من الممكن، لكن الاحتمال منخفض للغاية. هذا الموقع سجل 430 حدثًا تم إعلان وفاة البيتكوين.
ومع ذلك، هناك سطر صغير تحت عدد مرات إعلان الموت يخبر الجميع. إذا كنت تشتري 100 دولار في كل مرة يُعلن فيها عن موت البيتكوين، فستمتلك الآن أكثر من 9680 مليون دولار، انظر الصورة أدناه.
يجب أن تعرف أن النظام الأساسي للبيتكوين يعمل بشكل مستقر منذ أكثر من عشر سنوات، ولم يتعرض تقريبًا لأي انقطاع، سواء كان ذلك بسبب انهيار Mt.Gox، أو انهيار Luna، أو انفجار FTX، فإن بلوكتشين الخاص به يستمر في الإنتاج كل 10 دقائق. هذه المرونة التكنولوجية توفر له خط بقاء قوي.
الآن يجب أن تفهم أن Bitcoin ليست "تكهنات غير منطقية". بل على العكس من ذلك، فإن عدم تناسقها بارز للغاية لأن منطق القيمة الطويل الأجل حقيقي، ولكن غالبا ما يتم التقليل من شأنه بشكل كبير من خلال معنويات السوق.
هذا يقودنا إلى السؤال التالي الذي يجب علينا مناقشته - هل يمكن أن يكون بيتكوين بدون تدفق نقدي، بدون مجلس إدارة، وبدون مصنع "استثمارًا قيمًا" حقًا؟
البيتكوين دائمًا ما يرتفع وينخفض بشكل كبير، ويتأرجح الناس بين الجشع الشديد والخوف الشديد. هل مثل هذه الأصول حقًا مناسبة لـ "استثمار القيمة"؟
على جانب يوجد "هامش الأمان" و"خصم التدفق النقدي" على طريقة غراهام وبافيت، وعلى الجانب الآخر يوجد "سلعة رقمية" بلا مجلس إدارة، ولا توزع أرباح، ولا تحقق أرباح، بل ليس لها حتى كيان قانوني. في إطار الاستثمار القيمي التقليدي، يبدو أن البيتكوين ليس له مكان.
لكن السؤال الرئيسي هو - كيف تعرف "القيمة"؟
إذا قمنا بتوسيع رؤيتنا من البيانات المالية التقليدية والأرباح إلى جوهر الاستثمار القيمي الأكثر أهمية -
شراء بسعر أقل من القيمة الجوهرية، والاحتفاظ حتى تعود القيمة.
لذا، قد يكون البيتكوين مناسبًا للاستثمار القيمي، بل إنه يعكس بشكل أكثر نقاءً المعنى الأصلي لكلمة "قيمة" مقارنة بالعديد من الأسهم.
قال مؤسس الاستثمار القيمي بنجامين غراهام: "جوهر الاستثمار لا يكمن في ما تشتريه، بل في ما إذا كان سعر الشراء أقل من قيمته." الصورة أعلاه هي صورة خيالية تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي، حيث ينظر غراهام بوجه مليء بالدهشة إلى البيتكوين.
بعبارة أخرى، لا يقتصر الاستثمار القيمي على الأسهم أو الشركات أو الأصول التقليدية. طالما أن هناك شيئًا يمتلك قيمة جوهرية وأن السعر السوقي يكون في مرحلة ما أقل من هذه القيمة، فيمكن أن يصبح ذلك هدفًا للاستثمار القيمي.
لكن هذا يطرح سؤالًا أكثر أهمية: إذا لم نتمكن من تقدير قيمة البيتكوين باستخدام النسب التقليدية مثل نسبة السعر إلى الأرباح أو نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، فماذا عن "القيمة الجوهرية" الخاصة به؟
على الرغم من أن البيتكوين ليس لديه بيانات مالية مثل الشركات، إلا أنه ليس بلا قيمة. لديه مجموعة كاملة من نظام القيم القابل للتحليل والنمذجة والقياس، على الرغم من أن "إشارات القيمة" هذه ليست مركزة في تقرير ربع سنوي واحد مثل الأسهم، إلا أنها واقعية تمامًا، بل وأكثر استقرارًا.
فيما يلي، سأقوم بتحليل مصدر "القيمة الجوهرية" للبيتكوين بشكل رئيسي من بعدي العرض والطلب.
2.1 جانب العرض: الندرة، نموذج الانكماش المكتوب في البرنامج (Stock-to-Flow)
العمود الأساسي لقيمة البيتكوين هو الندرة القابلة للتحقق.
الحد الأقصى للإجمالي: 21 مليون قطعة، لا يمكن زيادته؛
يتم تقليل النصف كل أربع سنوات: في كل مرة يتم فيها تقليل النصف، ينخفض الإمداد السنوي بنسبة 50%، ومن المتوقع أن يتم إصدار جميع العملات بحلول عام 2140؛
بعد تقليص العرض في عام 2024، ستنخفض الإمدادات الجديدة السنوية للبيتكوين إلى معدل تضخم أقل من 1%، مع ندرة تتجاوز الذهب.
النموذج الذي اقترحه المحلل PlanB S2F (المخزون / العرض السنوي) قد تمكن عدة مرات من التقاط اتجاه الارتفاع المتوسط إلى الطويل الأجل لبيتكوين بعد تقليص مكافأة التعدين - بعد ثلاث دورات من التقليص في 2012 و 2016 و 2020، شهد السعر زيادة عدة مرات في غضون 12-18 شهرًا، كما هو موضح في الأسهم الزرقاء الثلاثة في الصورة أدناه.
بعد تقليل المكافأة لأول مرة في عام 2012، ارتفع سعر البيتكوين خلال عام من حوالي 12 دولارًا إلى أكثر من 1000 دولار.
بعد تخفيض النصف الثاني في عام 2016، ارتفعت الأسعار من حوالي 600 دولار إلى ما يقرب من 20 ألف دولار خلال حوالي 18 شهرًا.
بعد تقليص المكافآت للمرة الثالثة في عام 2020، ارتفع السعر أيضًا من حوالي 8000 دولار إلى 69000 دولار خلال حوالي 18 شهرًا.
لقد لاحظت أيضًا السهم الأزرق الرابع، حيث أضفت علامة استفهام كبيرة، هذه هي المرة الرابعة التي يحدث فيها التخفيض، هل ستستمر الزيادة السابقة؟ إجابتي هي نعم، لكن قد يتقلص النطاق بشكل أكبر.
تحتاج إلى ملاحظة أن المحور العمودي الأيسر الذي يوضح سعر البيتكوين في الصورة أعلاه هو مقياس لوغاريتمي، والارتفاع من 1 إلى 10 هو نفسه من 10 إلى 100. هذا يساعدنا على رؤية الاتجاهات المبكرة للبيتكوين بوضوح.
سأتحدث الآن عن هذا النموذج بشكل مركز. هذا النموذج يستند إلى طرق تقييم المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة. المنطق الأساسي له هو:
المخزون (Stock): يشير إلى إجمالي كمية الأصول الموجودة حاليًا.
التدفق (Flow): يشير إلى كمية الإمدادات الجديدة التي تمت إضافتها سنويًا.
S2F النسبة = المخزون / التدفق
كلما زادت نسبة S2F لأصل ما، زاد نقص العرض السنوي الجديد مقارنة بالكمية الحالية، مما يجعل هذا الأصل أكثر ندرة، وبالتالي theoretically تزداد قيمته.
يحتوي الذهب على نسبة S2F عالية للغاية (حوالي 60) ، والتي تعد واحدة من أسسها المهمة كمخزن للقيمة. تستمر نسبة S2F في Bitcoin في الزيادة مع كل نصف. على سبيل المثال ، بعد النصف الثالث في مايو 2020 ، ارتفعت نسبة S2F في Bitcoin إلى ما يقرب من 56 ، وهي بالفعل قريبة جدا من مستوى الذهب. بعد النصف الرابع في أبريل 2024 ، تضاعفت نسبة S2F إلى أكثر من 100 ، مما سمح لها بتجاوز الذهب في بعد الندرة. انظر الإحداثيات على يمين علامة الاستفهام في الشكل أعلاه.
إحدى الرسوم الأكثر شعبية في عالم العملات الرقمية تُدعى "نموذج S2F لبيتكوين"، كما هو موضح في الصورة أدناه. إنها مشهورة ليس فقط بسبب بساطتها البصرية، ولكن أيضًا لأنها كانت واحدة من أقوى الأدلة على "ارتفاع سعر بيتكوين على المدى الطويل".
في الصورة أعلاه، يمثل المحور الأفقي اللوغاريتم الطبيعي لـ S2F، بينما يمثل المحور العمودي اللوغاريتم الطبيعي لسعر البيتكوين. في هذه المساحة اللوغاريتمية، نرى خط انحدار أحمر مستقيم تقريبًا، يمر عبر جميع دورات تقليل النصف في تاريخ البيتكوين، مما يظهر ملاءمة مذهلة.
تحاول هذه الصورة إخبار الجميع أنه كلما دخل البيتكوين في دورة نصفية جديدة، يتم "خفض" الإنتاج الجديد المتداول إلى النصف، ويرتفع نسبة S2F، بالإضافة إلى أن سعر النموذج المتوقع على المدى الطويل يرتفع أيضًا. لقد تنبأ هذا النموذج بدقة بالثلاث مرات السابقة، لكن ما إذا كانت المرة الرابعة صحيحة لا يزال غير مؤكد.
ومع ذلك، فإن أي نموذج له حدوده، وS2F ليس استثناءً. إنه يركز فقط على جانب العرض: تقليص النصف، والحد الأقصى للكمية، وسرعة التعدين، ولكنه يتجاهل تمامًا تغيرات الطلب. كان هذا ممكنًا عندما كان عدد مستخدمي البيتكوين في البداية قليلًا، وكان الطلب لم يتشكل بعد. ولكن بعد دخول عام 2020، زادت هيكل السوق، وحجم الأموال، ودرجة مشاركة المؤسسات بشكل كبير، وأصبح قرار السعر يتجه أكثر نحو جانب الطلب - أي التبني، وتوقعات السوق، والسيولة الكلية، والسياسات التنظيمية، وحتى مشاعر وسائل التواصل الاجتماعي.
من الواضح أن نموذج S2F الوحيد لا يمكنه إقناعك، ولا يمكنه إقناعي، نحن بحاجة إلى نموذج من جانب الطلب.
2.2 جانب الطلب: تأثير الشبكة، قانون ميتكالف (Metcalfe’s Law)
إذا كان نموذج S2F يقفل "بوابة العرض" لبيتكوين، فإن تأثير الشبكة هو "مضخة الطلب" التي تحدد مدى ارتفاع مستوى المياه. القياس الأكثر وضوحًا هو النشاط على السلسلة وسرعة توسع مستخدمي العملات: اعتبارًا من نهاية عام 2024، تجاوز عدد العناوين ذات الرصيد غير الصفري 50 مليون، بينما في فبراير من هذا العام، عاد عدد العناوين النشطة في يوم واحد إلى حوالي 910,000، مسجلاً أعلى نقطة له في ثلاثة أشهر.
باستخدام قانون ميتكالف كحساب تقريبي - قيمة الشبكة ≈ k × N² - عندما يتضاعف عدد المستخدمين النشطين ، يمكن أن تتضاعف قيمة الشبكة نظريا أربع مرات ، وهو الاتجاه الأساسي وراء الزيادات المتكررة في "تخطي الخطوات" في سعر البيتكوين على مدار العقد الماضي. الصورة أعلاه هي أيضا صورة مركبة الذكاء الاصطناعي ، والسيد ميتكالف ينظر إلى البيتكوين بفرح.
ثلاثة مؤشرات من جانب الطلب
العناوين النشطة: قياس درجة الاستخدام الحقيقي في فترة زمنية قصيرة;
عنوان الرصيد غير الصفري: مؤشر معدل التسرب على المدى الطويل؛ معدل النمو المركب خلال السنوات السبع الماضية حوالي 12% سنويًا - حتى مع انخفاض السعر إلى النصف، لا يزال عدد حاملي العملات في ازدياد.
طبقة تحمل القيمة: سعة قنوات شبكة البرق وعدد المدفوعات خارج السلسلة تصل إلى ارتفاعات جديدة، مما يوفر حلقة مغلقة لتحويل "حيازة العملات إلى مدفوعات فعلية".
نموذج الطلب "N² الدافع + لاصقة الشبكة" له معنيان:
الدورة الإيجابية: المزيد من المستخدمين → عمق التداول → نظام بيئي أكثر ثراءً → زيادة القيمة مرة أخرى؛ هذا يفسر لماذا كلما أدت ETFs أو التسويات العابرة للحدود أو المدفوعات في الأسواق الناشئة إلى جذب مستخدمين جدد، يحدث ارتفاع غير خطي في الأسعار.
خطر الدورة السلبية: إذا واجهنا ضغط تنظيم عالمي، أو بدائل تقنية (مثل CBDC، أو أساليب دفع Layer-2) أو جفاف في السيولة الكلية، فقد ينخفض النشاط وعدد المستخدمين الجدد بشكل متزامن، مما يؤدي إلى تقليص التقييم مع N² - وهذا سيناريو "فجوة الطلب" الذي لا يمكن لنموذج S2F التقاطه.
لذلك، فإن الجمع بين S2F من جانب العرض وتأثيرات الشبكة من جانب الطلب في إطار متوازي، يمكن أن يشكل إطار تقييم أكثر اكتمالاً: عندما يشير S2F إلى ندرة طويلة الأجل، بينما لا يزال عدد العناوين النشطة والرصيد غير الصفري يحافظ على ميل صاعد، فإن عدم تطابق الطلب والعرض سيعزز من عدم التماثل؛ والعكس صحيح، إذا استمر الانخفاض في النشاط، حتى لو لم تتغير الندرة، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع متزامن في الأسعار والقيم.
بعبارة أخرى، الندرة تجعل البيتكوين "لا يتدنى"، وتأثير الشبكة هو ما يمكنه "زيادة قيمته".
من الجدير بالذكر أن البيتكوين كان يُعتبر "لعبة للعباقرة" أو "تجسيداً للفقاعة". لكن اليوم، لقد تحولت رواية قيمته بهدوء.
منذ عام 2020، قامت MicroStrategy بإدخال البيتكوين في ميزانيتها العمومية، وقد امتلكت 538,000 بيتكوين حتى الآن، كما هو موضح في الصورة أعلاه. لقد قدمت في مقال "عائدات البيتكوين" شرحًا مفصلًا حول تحول Strategy.
في وقت لاحق ، أطلق كبار مديري الأصول في العالم مثل BlackRock و Fidelity أيضا صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin ، مما جلب مليارات الدولارات من رأس المال الإضافي إليها. بدأ Morgan Stanley و Goldman Sachs في تقديم خدمات استثمار BTC للعملاء ذوي الملاءة المالية العالية ، وحتى دول مثل السلفادور أدرجتها كعملة ورقية. هذه التغييرات ليست مجرد احتضان لرأس المال، ولكنها أيضا تأييد "الشرعية" و "الإجماع المؤسسي".
2.3 ملخص
في عالم تقييم البيتكوين، لم تكن العرض والطلب أبداً متغيرات موجودة بشكل منفصل، بل تشكل "اللولب المزدوج" للفرص غير المتكافئة.
من ناحية أخرى، يبدأ نموذج S2F من الانكماش البرمجي، ويصور بواسطة معادلات رياضية قوة الندرة في رفع الأسعار على المدى الطويل؛
من ناحية أخرى، يعتمد تأثير الشبكة على البيانات على السلسلة ونمو المستخدمين، ويظهر الأساس الحقيقي للطلب على البيتكوين كـ "شبكة رقمية".
في مثل هذه البنية، يصبح التباين بين السعر والقيمة أكثر وضوحًا - وهذه هي اللحظة التي يتوقعها مستثمرو القيمة: عندما تكون المشاعر منخفضة، والسعر أقل من ما تشير إليه نماذج التقييم الشاملة، تفتح نافذة الفرص غير المتماثلة بهدوء. وهذا يثير أيضًا السؤال الذي نحتاج حقًا لمناقشته: هل جوهر الاستثمار القيمي هو البحث عن هذه الفرص غير المتماثلة التي تقللها المشاعر، والتي تصححها الزمن؟
جوهر الاستثمار القيمي لا يكمن فقط في "شراء أشياء رخيصة"، بل يعتمد على قاعدة منطقية أكثر أساسية: البحث عن هيكل غير متماثل محدود المخاطر وعالي العائد المحتمل في عدم التوافق بين السعر والقيمة.
هذا هو الفرق الجوهري بين الاستثمار القيمي واستثمار الاتجاه، وتداول الزخم، والمنافسة التقنية.
تستند استثمارات الاتجاه إلى حركة السوق، بينما تعتمد تداولات المضاربة على الرهانات على التقلبات قصيرة الأجل، أما استثمارات القيمة فهي تقوم على تقييم القيمة طويلة الأجل للأصول في اللحظات التي تنحرف فيها مشاعر السوق بشكل كبير عن الحكم العقلاني، ثم تتخذ قرارًا حازمًا بالشراء عندما تكون الأسعار أقل بكثير من تلك القيمة، في انتظار عودة السوق إلى العقلانية. إن سبب فعالية هذه الطريقة هو أنها تعتمد على هيكل غير متوازن بطبيعته: أسوأ نتيجة يمكنك تحملها هي خسارة يمكن التحكم فيها، بينما غالبًا ما تتجاوز أفضل نتيجة لك التوقعات.
إذا نظرنا بعناية إلى منطق الاستثمار القيمي، سنكتشف أنه ليس طريقة عملية محددة، بل هو نوع من التفكير الهيكلي المعتمد على الاحتمالات وعدم التوازن.
يحلل المستثمرون "هامش الأمان" لتقييم المساحة السلبية في أسوأ السيناريوهات؛
السبب في دراسة "القيمة الجوهرية" هو لتحديد إمكانية وفضاء العودة إلى السعر المستهدف؛
والسبب في ضرورة "الاحتفاظ بصبر" هو أن العوائد الناتجة عن الهيكل غير المتناظر غالبًا ما تحتاج إلى وقت لتتحقق.
كل هذا ليس من أجل السعي نحو القدرة المثالية على التنبؤ، بل من أجل بناء مجموعة من "هياكل الرهانات" ضمن سلسلة من عدم اليقين - عندما تحكم بشكل صحيح، تكون المكافآت أكبر بكثير من خسائرك عندما تخطئ في الحكم، وهذا هو جوهر الاستثمار غير المتناظر.
يفهم الكثير من الناس الاستثمار القيمي على أنه محافظ وبطيء ومنخفض التقلب، لكن الأمر في الحقيقة عكس ذلك تمامًا. الاستثمار القيمي الحقيقي لا يعني "عائد منخفض، مخاطر منخفضة"، بل يعني استخدام مخاطر يمكن التحكم بها للحصول على عوائد غير متكافئة بشكل كبير. سواء كان ذلك مستثمرًا مبكرًا في أسهم أمازون، أو مستثمرًا طويل الأمد اشترى البيتكوين بهدوء خلال السوق الهابطة، فإنهم في جوهرهم يقومون بنفس الشيء: عندما يبالغ معظم الناس في تقدير مستقبل أصل ما، ويتم دفع السعر إلى نطاقات متطرفة بسبب المشاعر أو السياسات أو سوء الفهم، فإنهم يقومون بترتيب استثماراتهم بهدوء.
من هذه الزاوية:
الاستثمار القيمي ليس استراتيجية قديمة تتعلق بـ "الشراء الرخيص، وجني الأرباح بثبات"، بل هو لغة مشتركة لجميع المستثمرين الذين يسعون حقًا إلى هيكل عائد غير متماثل.
إنه يركز على ما هو أكثر من القدرة المعرفية، بل على القدرة على التحكم في العواطف، والوعي بالمخاطر، والإيمان بالوقت. إنه لا يحتاج منك أن تكون أذكى من الآخرين، بل يحتاج منك أن تبقى هادئًا بينما يجن جنون الآخرين، وأن تكون جريئًا في المراهنة بينما يهرب الآخرون.
لذلك، من خلال فهم العلاقة العميقة بين الاستثمار القيمي وعدم التماثل، نفهم لماذا يمكن أن يتم احتضان البيتكوين، على الرغم من اختلافه عن الأصول التقليدية، بواسطة طرق الاستثمار القيمي الجادة. تقلباته ليست عدواً، بل هي هدية؛ ذعره ليس مخاطرة، بل هو خطأ في التسعير؛ عدم تماثله هو فرصة لإعادة تقييم الأصول النادرة في هذا العصر. والمستثمر الحقيقي في القيمة، ينتظر الفرصة التالية من هذا القبيل، ويعد العدة بهدوء في عمق المياه الهادئة.
بعد فهم مصدر القيمة الجوهرية لعملة البيتكوين، وإدراك أن تقلبات السوق ستخلق فرصًا لأسعار أقل من القيمة، فإن السؤال التالي هو: كمتداولين عاديين، كيف يمكننا ممارسة استثمار القيمة في البيتكوين؟
هنا يجب التأكيد على أن الاستثمار القيمي ليس السعي وراء "شراء القاع"، أي محاولة الشراء عند أدنى نقطة سعرية، وهذا أمر صعب للغاية أو حتى مستحيل تحقيقه. جوهر الاستثمار القيمي هو البدء في شراء تدريجي ومنضبط عندما يدخل السعر في "منطقة القيمة" التي تعتبرها واضحة undervalued، وانتظار عودة القيمة ونموها بصبر.
بالنسبة للأصول عالية التقلب مثل البيتكوين، إليك بعض استراتيجيات الاستثمار القيمي البسيطة والعملية:
4.1 الاستثمار الدوري بمبالغ ثابتة (متوسط تكلفة الدولار، DCA)
هذه هي الاستراتيجية الأساسية والأكثر ملاءمة لمعظم الأشخاص. DCA تشير إلى استثمار مبلغ ثابت في شراء البيتكوين على فترات زمنية محددة (مثل كل أسبوع أو كل شهر) بغض النظر عن ما إذا كان السعر مرتفعًا أو منخفضًا في ذلك الوقت.
الميزة:
تسوية التكلفة: عند شراء كميات أقل عندما تكون الأسعار مرتفعة، وشراء كميات أكبر عندما تكون الأسعار منخفضة، على المدى الطويل، سيتم خفض متوسط تكلفة مركزك، ليكون أقل من السعر المتوسط في عملية الارتفاع المستمرة.
تجاوز العواطف: DCA هي طريقة استثمارية تتسم بالانضباط، يمكن أن تساعدك في تجنب الاندفاع للشراء أو البيع بسبب التقلبات القصيرة الأجل في السوق. كل ما عليك هو تنفيذ الخطة دون القلق بشأن الأحكام الذاتية أو توقيت السوق.
سهل الاستخدام: لا يحتاج إلى تحليلات معقدة أو عمليات متكررة، مناسب للمستثمرين الذين ليس لديهم الكثير من الوقت أو الطاقة لدراسة السوق.
بالنسبة لـ DCA، لقد قمت بشرح مفصل في "بيتكوين: خطة التحوط النهائية للمتطرفين على المدى الطويل"، إذا كان لديك أي استفسارات، أنصحك بمراجعتها بعناية.
4.2 استخدام مؤشرات مشاعر السوق لإجراء تعديلات ديناميكية: مؤشر الخوف والطمع (Fear & Greed Index)
استنادًا إلى DCA، إذا كنت ترغب في زيادة كفاءة الاستثمار قليلاً، يمكنك إدخال مؤشرات المشاعر السوقية كأداة مساعدة للحكم. من بينها، "مؤشر الخوف والطمع في العملات المشفرة" (Crypto Fear & Greed Index) هو مؤشر يحظى باهتمام واسع.
يعكس هذا المؤشر تقلبات السوق وحجم التداول ومشاعر وسائل التواصل الاجتماعي وهيمنة السوق وبيانات البحث وغيرها من العوامل، ويستخدم مقياس من 0 إلى 100 لقياس الحالة العامة للسوق الحالية:
0-25: خوف شديد (Extreme Fear)
25-45: خوف (Fear)
45-55: محايد (Neutral)
55-75: جشع (Greed)
75-100: جشع مفرط (Extreme Greed)
تخبرنا عقلية الاستثمار القيمي أن "نكون جشعين عندما يخاف الآخرون، ونكون خائفين عندما يكون الآخرون جشعين". لذلك، يمكننا دمج مؤشر الخوف والجشع في استراتيجية DCA:
استثمار أساسي: الحفاظ على خطة الاستثمار المنتظمة الشهرية / الأسبوعية دون تغيير.
زيادة الاستثمار عند恐惧: عندما يدخل المؤشر منطقة "恐惧 الشديدة" (على سبيل المثال، أقل من 20 أو 15)، فهذا يعني أن المشاعر في السوق متشائمة للغاية، وقد تكون الأسعار منخفضة للغاية. في هذه الحالة، يمكنك إضافة استثمار إضافي بجانب الاستثمار المنتظم.
الحذر عند الجشع / تقليل الشراء (اختياري): عندما يدخل المؤشر منطقة "الجشع الشديد" (على سبيل المثال، فوق 80 أو 85)، فهذا يعني أن مشاعر السوق قد تكون مبالغ فيها وأن المخاطر تتزايد. في هذه الحالة، يمكن اختيار توقيف الاستثمار المنتظم، أو حتى التفكير في بيع جزء من الأرباح بشكل تدريجي، لتأمين الأرباح.
4.3 ملاحظات هامة
لا تستثمر أبدًا أكثر مما يمكنك تحمل خسارته. لا يزال البيتكوين أصلًا عالي المخاطر، وقد تنخفض الأسعار إلى الصفر (على الرغم من أن احتمال حدوث ذلك يتناقص مع تطويره، إلا أن المخاطر النظرية لا تزال موجودة). يجب أن تتوزع الأصول بشكل معقول، ويجب أن تتناسب نسبة البيتكوين في محفظتك الاستثمارية الإجمالية مع قدرتك على تحمل المخاطر. ولكن، البيتكوين هو أيضًا العملة المشفرة الأقل خطرًا، لذا يجب أن يحتل مكانة بارزة بين جميع أصولك المشفرة. محفظتي هي - البيتكوين : الإيثيريوم : الأخرى = 5 : 3 : 2.
استراتيجية DCA أو DCA الديناميكية المدمجة مع مؤشرات المشاعر ، في جوهرها ، تتبع المبادئ الأساسية للاستثمار القيمي: الاعتراف بعدم القدرة على توقع السوق ، واستخدام تقلبات السوق غير العقلانية ، بطريقة منضبطة ، لتجميع الأصول في المناطق التي قد تكون فيها الأسعار أقل من القيمة الجوهرية. تذكر: يجب ألا تكون الاستثمار أهم شيء في حياتك ، فلا داعي للقلق بشأنه.
خاتمة
البيتكوين ليست طاولة قمار تهرب بها من الواقع، بل هي الحاشية التي تعيد فهمك للواقع.
في هذا العالم المليء بعدم اليقين، غالبًا ما نخطئ في الاعتقاد أن الأمان هو الاستقرار، أو تجنب المخاطر، أو الابتعاد عن التقلبات. لكن الأمان الحقيقي لم يكن يومًا في تجنب المخاطر، بل في فهم المخاطر، والسيطرة عليها - وعندما يهرب الجميع، يمكن رؤية تلك القيمة المدفونة تحت الرمال.
هذه هي الجوهر الحقيقي للاستثمار القيمي: البحث عن البنية غير المتناظرة التي تشكلها المعرفة في حالة عدم التوافق العاطفي؛ في أدنى نقطة في الدورة، شراء بهدوء تلك الأصول التي نسيها السوق، ولكنها ستعود إلى مكانها في النهاية.
وباعتبار أن البيتكوين هو نوع مالي يتم كتابة النقص فيه في الخوارزمية، ويتطور قيمته في الشبكة، ويعيد الولادة مرارًا في لحظات الذعر، فإنه يمثل أروع تجسيد لهذه اللاتماثل. قد لا يكون سعره هادئًا أبدًا؛ لكن منطقيته تظل ثابتة: النقص هو الحد الأدنى، والشبكة هي الحد الأقصى، والتقلب هو فرصة، والوقت هو رافعة.
لن تتمكن أبدًا من التقاط قاع البيتكوين بدقة، لكن يمكنك عبور دورة تلو الأخرى، مستمرًا في شراء القيمة التي تسيء السوق فهمها بأسعار معقولة. ليس لأن لديك قدرة سحرية على الحكم، بل لأن لديك طريقة تفكير متقدمة - أنت تؤمن أن أفضل رهان هو عندما يبتعد الآخرون، وتضع رهانك على جانب الوقت.
لذا يرجى تذكر هذه العبارة:
أولئك الذين يراهنون في أعمق أعماق اللامنطق هم غالبًا الأكثر منطقية؛ والوقت هو الأكثر وفاءً في تحقيق عدم التماثل.
تعود هذه اللعبة دائمًا لأولئك الذين يفهمون النظام الكامن وراء التذبذبات ويرون المنطق خلف الانهيار. لأنهم يعرفون: العالم لا يكافئ العواطف، بل يكافئ الإدراك. وفي النهاية، سيثبت الزمن الإدراك.