أصدرت مجلة الإيكونوميست فيلما جديدا هذا الأسبوع يشير فيه الخبراء إلى أن الاضطرابات الأخيرة في الأسواق المالية ليست مجرد عمليات بيع في سوق الأسهم. التحذير الأعمق هو أن المستثمرين يبدو أنهم ينسحبون بشكل عام من الأصول الأمريكية ، وهو اتجاه يمكن أن يشكل تهديدا خطيرا لوضع الدولار كعملة احتياطية في العالم. (ملخص: قنبلة غير منفجرة هذا الصيف: يحق لترامب "إقالة باول" بعد مايو للسيطرة على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض أسعار الفائدة؟ (ملحق الخلفية: الكرة سحقت آمال خفض سعر الفائدة + تم تنظيم رقاقة هويدا ، وانخفضت عملة البيتكوين إلى 84000 ، وبيعت الأسهم الأمريكية بشكل حاد مرة أخرى) أدت سياسة التعريفة الجمركية الأخيرة للجنرال الأمريكي ترامب إلى انخفاض أسواق المخاطر العالمية ، بما في ذلك الأسهم الأمريكية وعائدات السندات وانخفاض الدولار. والحدوث المتزامن للأحداث الثلاثة هو علامة حمراء للاقتصاديين ، هل يتسبب ترامب في ضرر دائم للاقتصاد الأمريكي؟ أصدرت مجلة الإيكونوميست مقابلة جديدة هذا الأسبوع ، يشارك فيها محرر الإيكونوميست هنري كور مخاوفه من أن جذور الدولار كعملة احتياطية عالمية تتآكل ، مما قد يخلق مخاطر نظامية ، موضحة أدناه: لماذا رد فعل الأسواق المالية على تعريفات ترامب مثير للقلق؟ يشير هنري إلى أن الاضطرابات الأخيرة في الأسواق المالية ليست مجرد عمليات بيع في سوق الأسهم. التحذير الأعمق هو أن المستثمرين يبدو أنهم ينسحبون بشكل عام من الأصول الأمريكية ، وهو اتجاه يمكن أن يشكل تهديدا خطيرا لوضع الدولار كعملة احتياطية في العالم. كما تعلمون ، فإن الاستقرار الحالي للنظام المالي العالمي ، وحتى أداء الاقتصاد العالمي ، يعتمد إلى حد كبير على هذا الوضع الخاص للدولار. منذ أن أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ما يسمى ب "التعريفات المتبادلة" في أوائل أبريل ، شهدت أسواق الأسهم العالمية انخفاضا حادا ، وهو أمر معروف جيدا. ومع ذلك ، فإن الإشارة الأكثر إثارة للقلق هي أن سندات الخزانة الأمريكية تبيع في نفس الوقت الذي يبيع فيه الدولار. عادة ، عندما يرتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية ، يرتفع سعر صرف الدولار لأن الاحتفاظ بالدولار لشراء السندات الأمريكية يحقق عوائد أعلى. ولكن الوضع الآن هو التالي: فقد ارتفع العائد على السندات الحكومية، ولكن الدولار لم يرتفع بل انخفض. يظهر هذا الشذوذ عمليات بيع عامة وفقدان الثقة في الأصول الأمريكية ، وهي علامة على "الهروب". وكثيرا ما نرى هذه الديناميكية في الأسواق الناشئة، أو كما في حالة "الميزانية الصغيرة" الكارثية التي أطلقتها فترة ولاية رئيسة الوزراء البريطانية السابقة ليز تروس القصيرة. يشير هذا بقوة إلى أن المستثمرين ربما بدأوا في المطالبة ب "علاوة مخاطرة" على الأصول الأمريكية. يحتفظ المستثمرون الأجانب ، وخاصة في القطاع الخاص ، بما يصل إلى 8.5 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية ، وإذا بدأوا في البيع ، فسيؤدي ذلك إلى زيادة تكاليف الاقتراض الأمريكية. العجز المالي يصب الزيت على النار بالإضافة إلى الحرب التجارية ، هناك عامل آخر أضاف إلى مخاوف السوق وهو أن الكونجرس الأمريكي يستعد لتخفيف الموارد المالية بشكل أكبر. لا ينوي الكونجرس مواصلة التخفيضات الضريبية في فترة ولاية ترامب الأولى فحسب ، بل قد يزيدها. وفقا للجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة، فإن إطار الميزانية الذي اعتمدته عدواني للغاية من حيث التيسير المالي، ويمكن أن يكون أكبر من تخفيضات ترامب الضريبية وتدابير تحفيز كوفيد وخطة بايدن التحفيزية مجتمعة. في الوقت الحاضر ، بلغ العجز المالي في الولايات المتحدة 7٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو رقم غير عادي للغاية في الأوقات الاقتصادية القوية ، وعادة ما يحدث مثل هذا العجز المرتفع فقط في أوقات الأزمات الاقتصادية. مثل هذا التوسع المالي الهائل يكفي لإحداث قلق كبير في سوق السندات ومستثمري الدولار. لسبب غير مفهوم ، على الرغم من إنذارات السوق ، لا يبدو أن إدارة ترامب قلقة تماما بشأن هذا ، وحتى كبار المسؤولين يشككون في وضع العملة الاحتياطية للدولار. صرح رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض علنا أن الدولار القوي يشبه الضريبة على عمال التصنيع لأنه يجعل الصادرات الأمريكية أكثر تكلفة. وقد أعرب السناتور جي دي فانس عن مشاعر مماثلة. في دوائر MAGA ، هناك بالفعل صوت يحمل التكلفة الباهظة للولايات المتحدة لوضع العملة الاحتياطية. لا شك أن التشكيك العلني رفيع المستوى من قبل الحكومة في الموقف الرسمي الأميركي الذي دام عقودا من الزمان والمتمثل في "الترحيب بالدولار القوي ومعاملة الولايات المتحدة كملاذ آمن للمستثمرين الدوليين" يهز ثقة السوق. سيناريو الكابوس: سلسلة من ردود الفعل الجامحة إذا استمرت العلامات الأولية الحالية في التدهور، فإن النتيجة الأكثر إلحاحا ستكون استمرار عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع. ولأن الولايات المتحدة لديها دين وطني ضخم (نحو 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي)، فإن كل زيادة في العائدات بمقدار نقطة مئوية سوف ترغم الحكومة في نهاية المطاف على دفع تكاليف فائدة إضافية عن طريق زيادة الضرائب بما يعادل 1٪ من الناتج المحلي الإجمالي أو خفض الإنفاق. وهذا من شأنه أن يخلق حلقة مفرغة من شأنها أن ترغم الكونجرس على اتخاذ خطوات عاجلة لتثبيت استقرار الأسواق، ربما على نطاق وإلحاح مماثلين لتلك التي شهدتها الأزمة المالية العالمية. ومع ذلك، فإن السؤال هو ما إذا كان النظام السياسي الأمريكي الحالي شديد الاستقطاب قادرا على التوصل بسرعة إلى توافق في الآراء لتنفيذ التقشف الضروري ولكن المؤلم (على سبيل المثال، التخفيضات في الفوائد الاجتماعية)؟ إذا استخدم الرئيس حق النقض ضد مشروع القانون ، فهل يتمتع الكونجرس بسلطة تجاوزه بأغلبية الثلثين؟ حقيقة أن الولايات المتحدة قد استخدمت وضعها كعملة احتياطية لتراكم الديون المرتفعة في الماضي والحفاظ على عجز مذهل حتى عندما يكون الاقتصاد قويا يعني أن حجم تصحيحات السياسة المطلوبة في حالة حدوث أزمة سيكون هائلا واختبارا قاسيا للنظام السياسي. في الوقت نفسه ، أصبح دور نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) معقدا. وفي حين يكاد يكون من المؤكد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يرغب في التدخل لتحقيق الاستقرار في أسواق السندات، فإن البيئة الحالية مختلفة عما كانت عليه أثناء الأزمة المالية العالمية. لم يكن التضخم يمثل تهديدا كبيرا في ذلك الوقت ، ولكن الآن ، ويرجع ذلك جزئيا إلى التعريفات الجمركية ، فإن التضخم في الولايات المتحدة يسخن وتوقعات تضخم المستهلكين ترتفع بشكل حاد. بالإضافة إلى ذلك ، يتعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضا لضغوط من إدارة ترامب لخفض أسعار الفائدة ، وسينتهي تعيين رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو قضية قضائية معلقة يمكن أن تضعف حماية مجلس الاحتياطي الفيدرالي من الفصل. وكل هذه العوامل من الممكن أن تضعف قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاستجابة للأزمات بمفرده، وتثبيت استقرار الأسواق في حين يتجنب إعطاء الانطباع بأنه "يدفع ثمن العجز في الكونجرس". بعد الدولار ، من المسؤول عن الصعود والهبوط؟ إذا فقد الدولار وضع عملته الاحتياطية، فمن يستطيع أن يحل محله؟ يعتقد هنري أنه على مدى العقود القليلة الماضية ، كان الناس يتحدثون عما إذا كان الرنمينبي سيحل محل الدولار. ومع ذلك، ونظرا للحالة الراهنة للاقتصاد الصيني، وضوابط رأس المال، والافتقار إلى سيادة القانون المستقلة، وتأثير الحرب التجارية، فمن الصعب على الرنمينبي كسب الثقة الكاملة للمستثمرين العالميين على المدى القصير، كما أنه لا يملك البنية التحتية القانونية والسوقية اللازمة ليصبح عملة احتياطية. والحقيقة هي أن العديد من البدائل للدولار موجودة، ولكن لا يمكن لأي منها أن يضاهي الولايات المتحدة تماما من حيث الأمن والسيولة وحجم الاقتصاد. اليورو مدعوم باقتصاد ضخم، لكنه يفتقر إلى سوق رأس مال موحدة وعميقة وأصول مشتركة المصدر مثل سندات الخزانة الأمريكية. تتمتع بلدان الشمال الأوروبي بعملات مستقرة ولكن اقتصاداتها صغيرة جدا. اليابان نفسها مثقلة بالديون. سويسرا محدودة أيضا. بالإضافة إلى ذلك ، هناك أصول الملاذ الآمن التقليدية مثل الذهب ، وحتى العملات المشفرة قد تلعب دورا. ومع ذلك ، فإن العالم بدون عملة احتياطية مهيمنة واضحة سيكون عالما أكثر تقلبا. يأتي جزء من أمن العملة الاحتياطية من تأثير التجميع المتمثل في "يعتقد الجميع أنها آمنة". وبمجرد انهيار هذا الإجماع، سوف تصبح الأسواق أكثر تجزؤا وأكثر عرضة للهروب وتدفقات رأس المال المعطلة من عملة إلى أخرى. ستكون هذه خسارة كبيرة للنظام المالي العالمي ، المبني على الاعتقاد "الصلب" بالدولار وسندات الخزانة الأمريكية. قد نواجه أزمة مالية انتقالية تنتهي في عالم حيث يوجد المزيد من الخيارات لمواقف الأصول ، ولكن السلامة والاستقرار بشكل عام ينخفض. على الرغم من أن الأزمة لم تندلع بالكامل بعد ، إلا أنه لا تزال هناك فرصة لحكومة الولايات المتحدة لتعديل سياساتها (مثل التراجع ...
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
انخفضت الأسهم الأمريكية والدولار، لكن عوائد السندات الأمريكية ارتفعت بشكل حاد، لماذا تقول الإيكونوميست إن هذه إشارة خطيرة للغاية؟
أصدرت مجلة الإيكونوميست فيلما جديدا هذا الأسبوع يشير فيه الخبراء إلى أن الاضطرابات الأخيرة في الأسواق المالية ليست مجرد عمليات بيع في سوق الأسهم. التحذير الأعمق هو أن المستثمرين يبدو أنهم ينسحبون بشكل عام من الأصول الأمريكية ، وهو اتجاه يمكن أن يشكل تهديدا خطيرا لوضع الدولار كعملة احتياطية في العالم. (ملخص: قنبلة غير منفجرة هذا الصيف: يحق لترامب "إقالة باول" بعد مايو للسيطرة على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض أسعار الفائدة؟ (ملحق الخلفية: الكرة سحقت آمال خفض سعر الفائدة + تم تنظيم رقاقة هويدا ، وانخفضت عملة البيتكوين إلى 84000 ، وبيعت الأسهم الأمريكية بشكل حاد مرة أخرى) أدت سياسة التعريفة الجمركية الأخيرة للجنرال الأمريكي ترامب إلى انخفاض أسواق المخاطر العالمية ، بما في ذلك الأسهم الأمريكية وعائدات السندات وانخفاض الدولار. والحدوث المتزامن للأحداث الثلاثة هو علامة حمراء للاقتصاديين ، هل يتسبب ترامب في ضرر دائم للاقتصاد الأمريكي؟ أصدرت مجلة الإيكونوميست مقابلة جديدة هذا الأسبوع ، يشارك فيها محرر الإيكونوميست هنري كور مخاوفه من أن جذور الدولار كعملة احتياطية عالمية تتآكل ، مما قد يخلق مخاطر نظامية ، موضحة أدناه: لماذا رد فعل الأسواق المالية على تعريفات ترامب مثير للقلق؟ يشير هنري إلى أن الاضطرابات الأخيرة في الأسواق المالية ليست مجرد عمليات بيع في سوق الأسهم. التحذير الأعمق هو أن المستثمرين يبدو أنهم ينسحبون بشكل عام من الأصول الأمريكية ، وهو اتجاه يمكن أن يشكل تهديدا خطيرا لوضع الدولار كعملة احتياطية في العالم. كما تعلمون ، فإن الاستقرار الحالي للنظام المالي العالمي ، وحتى أداء الاقتصاد العالمي ، يعتمد إلى حد كبير على هذا الوضع الخاص للدولار. منذ أن أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ما يسمى ب "التعريفات المتبادلة" في أوائل أبريل ، شهدت أسواق الأسهم العالمية انخفاضا حادا ، وهو أمر معروف جيدا. ومع ذلك ، فإن الإشارة الأكثر إثارة للقلق هي أن سندات الخزانة الأمريكية تبيع في نفس الوقت الذي يبيع فيه الدولار. عادة ، عندما يرتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية ، يرتفع سعر صرف الدولار لأن الاحتفاظ بالدولار لشراء السندات الأمريكية يحقق عوائد أعلى. ولكن الوضع الآن هو التالي: فقد ارتفع العائد على السندات الحكومية، ولكن الدولار لم يرتفع بل انخفض. يظهر هذا الشذوذ عمليات بيع عامة وفقدان الثقة في الأصول الأمريكية ، وهي علامة على "الهروب". وكثيرا ما نرى هذه الديناميكية في الأسواق الناشئة، أو كما في حالة "الميزانية الصغيرة" الكارثية التي أطلقتها فترة ولاية رئيسة الوزراء البريطانية السابقة ليز تروس القصيرة. يشير هذا بقوة إلى أن المستثمرين ربما بدأوا في المطالبة ب "علاوة مخاطرة" على الأصول الأمريكية. يحتفظ المستثمرون الأجانب ، وخاصة في القطاع الخاص ، بما يصل إلى 8.5 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية ، وإذا بدأوا في البيع ، فسيؤدي ذلك إلى زيادة تكاليف الاقتراض الأمريكية. العجز المالي يصب الزيت على النار بالإضافة إلى الحرب التجارية ، هناك عامل آخر أضاف إلى مخاوف السوق وهو أن الكونجرس الأمريكي يستعد لتخفيف الموارد المالية بشكل أكبر. لا ينوي الكونجرس مواصلة التخفيضات الضريبية في فترة ولاية ترامب الأولى فحسب ، بل قد يزيدها. وفقا للجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة، فإن إطار الميزانية الذي اعتمدته عدواني للغاية من حيث التيسير المالي، ويمكن أن يكون أكبر من تخفيضات ترامب الضريبية وتدابير تحفيز كوفيد وخطة بايدن التحفيزية مجتمعة. في الوقت الحاضر ، بلغ العجز المالي في الولايات المتحدة 7٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو رقم غير عادي للغاية في الأوقات الاقتصادية القوية ، وعادة ما يحدث مثل هذا العجز المرتفع فقط في أوقات الأزمات الاقتصادية. مثل هذا التوسع المالي الهائل يكفي لإحداث قلق كبير في سوق السندات ومستثمري الدولار. لسبب غير مفهوم ، على الرغم من إنذارات السوق ، لا يبدو أن إدارة ترامب قلقة تماما بشأن هذا ، وحتى كبار المسؤولين يشككون في وضع العملة الاحتياطية للدولار. صرح رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض علنا أن الدولار القوي يشبه الضريبة على عمال التصنيع لأنه يجعل الصادرات الأمريكية أكثر تكلفة. وقد أعرب السناتور جي دي فانس عن مشاعر مماثلة. في دوائر MAGA ، هناك بالفعل صوت يحمل التكلفة الباهظة للولايات المتحدة لوضع العملة الاحتياطية. لا شك أن التشكيك العلني رفيع المستوى من قبل الحكومة في الموقف الرسمي الأميركي الذي دام عقودا من الزمان والمتمثل في "الترحيب بالدولار القوي ومعاملة الولايات المتحدة كملاذ آمن للمستثمرين الدوليين" يهز ثقة السوق. سيناريو الكابوس: سلسلة من ردود الفعل الجامحة إذا استمرت العلامات الأولية الحالية في التدهور، فإن النتيجة الأكثر إلحاحا ستكون استمرار عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع. ولأن الولايات المتحدة لديها دين وطني ضخم (نحو 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي)، فإن كل زيادة في العائدات بمقدار نقطة مئوية سوف ترغم الحكومة في نهاية المطاف على دفع تكاليف فائدة إضافية عن طريق زيادة الضرائب بما يعادل 1٪ من الناتج المحلي الإجمالي أو خفض الإنفاق. وهذا من شأنه أن يخلق حلقة مفرغة من شأنها أن ترغم الكونجرس على اتخاذ خطوات عاجلة لتثبيت استقرار الأسواق، ربما على نطاق وإلحاح مماثلين لتلك التي شهدتها الأزمة المالية العالمية. ومع ذلك، فإن السؤال هو ما إذا كان النظام السياسي الأمريكي الحالي شديد الاستقطاب قادرا على التوصل بسرعة إلى توافق في الآراء لتنفيذ التقشف الضروري ولكن المؤلم (على سبيل المثال، التخفيضات في الفوائد الاجتماعية)؟ إذا استخدم الرئيس حق النقض ضد مشروع القانون ، فهل يتمتع الكونجرس بسلطة تجاوزه بأغلبية الثلثين؟ حقيقة أن الولايات المتحدة قد استخدمت وضعها كعملة احتياطية لتراكم الديون المرتفعة في الماضي والحفاظ على عجز مذهل حتى عندما يكون الاقتصاد قويا يعني أن حجم تصحيحات السياسة المطلوبة في حالة حدوث أزمة سيكون هائلا واختبارا قاسيا للنظام السياسي. في الوقت نفسه ، أصبح دور نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) معقدا. وفي حين يكاد يكون من المؤكد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يرغب في التدخل لتحقيق الاستقرار في أسواق السندات، فإن البيئة الحالية مختلفة عما كانت عليه أثناء الأزمة المالية العالمية. لم يكن التضخم يمثل تهديدا كبيرا في ذلك الوقت ، ولكن الآن ، ويرجع ذلك جزئيا إلى التعريفات الجمركية ، فإن التضخم في الولايات المتحدة يسخن وتوقعات تضخم المستهلكين ترتفع بشكل حاد. بالإضافة إلى ذلك ، يتعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضا لضغوط من إدارة ترامب لخفض أسعار الفائدة ، وسينتهي تعيين رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو قضية قضائية معلقة يمكن أن تضعف حماية مجلس الاحتياطي الفيدرالي من الفصل. وكل هذه العوامل من الممكن أن تضعف قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاستجابة للأزمات بمفرده، وتثبيت استقرار الأسواق في حين يتجنب إعطاء الانطباع بأنه "يدفع ثمن العجز في الكونجرس". بعد الدولار ، من المسؤول عن الصعود والهبوط؟ إذا فقد الدولار وضع عملته الاحتياطية، فمن يستطيع أن يحل محله؟ يعتقد هنري أنه على مدى العقود القليلة الماضية ، كان الناس يتحدثون عما إذا كان الرنمينبي سيحل محل الدولار. ومع ذلك، ونظرا للحالة الراهنة للاقتصاد الصيني، وضوابط رأس المال، والافتقار إلى سيادة القانون المستقلة، وتأثير الحرب التجارية، فمن الصعب على الرنمينبي كسب الثقة الكاملة للمستثمرين العالميين على المدى القصير، كما أنه لا يملك البنية التحتية القانونية والسوقية اللازمة ليصبح عملة احتياطية. والحقيقة هي أن العديد من البدائل للدولار موجودة، ولكن لا يمكن لأي منها أن يضاهي الولايات المتحدة تماما من حيث الأمن والسيولة وحجم الاقتصاد. اليورو مدعوم باقتصاد ضخم، لكنه يفتقر إلى سوق رأس مال موحدة وعميقة وأصول مشتركة المصدر مثل سندات الخزانة الأمريكية. تتمتع بلدان الشمال الأوروبي بعملات مستقرة ولكن اقتصاداتها صغيرة جدا. اليابان نفسها مثقلة بالديون. سويسرا محدودة أيضا. بالإضافة إلى ذلك ، هناك أصول الملاذ الآمن التقليدية مثل الذهب ، وحتى العملات المشفرة قد تلعب دورا. ومع ذلك ، فإن العالم بدون عملة احتياطية مهيمنة واضحة سيكون عالما أكثر تقلبا. يأتي جزء من أمن العملة الاحتياطية من تأثير التجميع المتمثل في "يعتقد الجميع أنها آمنة". وبمجرد انهيار هذا الإجماع، سوف تصبح الأسواق أكثر تجزؤا وأكثر عرضة للهروب وتدفقات رأس المال المعطلة من عملة إلى أخرى. ستكون هذه خسارة كبيرة للنظام المالي العالمي ، المبني على الاعتقاد "الصلب" بالدولار وسندات الخزانة الأمريكية. قد نواجه أزمة مالية انتقالية تنتهي في عالم حيث يوجد المزيد من الخيارات لمواقف الأصول ، ولكن السلامة والاستقرار بشكل عام ينخفض. على الرغم من أن الأزمة لم تندلع بالكامل بعد ، إلا أنه لا تزال هناك فرصة لحكومة الولايات المتحدة لتعديل سياساتها (مثل التراجع ...