في العقود القليلة الماضية ، اعتمدت الهيمنة العالمية للدولار الأمريكي على الآلية التطورية ل "نظام بريتون وودز - البترودولار - الديون الأمريكية + نظام سويفت". ومع ذلك ، في عصر Web3 ، تعمل التكنولوجيا المالية اللامركزية تدريجيا على تغيير مسار المقاصة والدفع التقليدي ، كما أصبحت العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي بهدوء أداة جديدة ل "الدولارات الأمريكية للذهاب إلى الخارج".
في هذا السياق، فإن أهمية العملة المستقرة قد تجاوزت بالفعل الامتثال من عدمه كأصل تشفير واحد، وربما هي الحامل الرقمي لاستمرار "هيمنة الدولار" في عصر Web3.
في 26 مارس 2025، قدمت الكونغرس الأمريكي رسميًا مشروع قانون "STABLE" (قانون الشفافية والمساءلة لعملة مستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل)، الذي وضع لأول مرة معايير إصدار عملات مستقرة بالدولار، وهيكل تنظيمي وحدود تداول. حتى الآن، تم تمرير هذا القانون في 2 أبريل بعد مراجعة لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، ولا يزال بحاجة إلى تصويت مجلس النواب ومجلس الشيوخ ليصبح قانونًا رسميًا. لا يعد هذا مجرد استجابة للفراغ التنظيمي الطويل الأمد في سوق العملات المستقرة، بل قد يكون أيضًا خطوة أساسية في محاولة بناء "البنية التحتية المؤسسية" لشبكة الدفع بالدولار من الجيل التالي.
إذن، ما هي المشكلة التي تهدف هذه التشريع الجديد إلى حلها؟ هل تعكس الاختلافات مع MiCA "استراتيجية النظام" في الولايات المتحدة؟ وهل تمهد الطريق لهيمنة الدولار في Web3؟
سيشارك المحامي مانكوين جميع هذه الأسئلة في هذه المقالة.
ما نوع عملة مستقرة بالدولار التي يجب أن يحددها قانون STABLE؟
وفقا للوثائق ، يحاول مشروع قانون العملة المستقرة الذي تم تقديمه هذه المرة إنشاء إطار امتثال حصري ينطبق بوضوح على "عملات الدفع المستقرة". دعنا نقطر 5 وجبات سريعة أساسية:
توضيح الهدف من الإشراف والتركيز على "عملات الدفع المستقرة"
الخطوة الأولى من مشروع قانون STABLE هي تحديد الكيان الرئيسي الذي يخضع للتنظيم: العملات المستقرة المرتبطة بالدولار والتي تصدر للجمهور ويمكن استخدامها مباشرة للدفع والتسوية. بعبارة أخرى، الأصول المشفرة التي تُعتبر "بدائل الدولار" على السلسلة هي فقط التي ستدخل في إطار التنظيم، وليس جميع الرموز التي تدعي الارتباط بالدولار.
لتجنب انتشار المخاطر، يستبعد القانون أيضًا بعض نماذج الرموز عالية المخاطر أو غير المستقرة هيكليًا. على سبيل المثال، لا تشمل أحكام هذا القانون العملات المستقرة الخوارزمية أو العملات المستقرة المدعومة جزئيًا، أو "العملات المستقرة المزيفة" التي تحمل خصائص المضاربة وآليات تداول معقدة. فقط العملات المستقرة التي تحقق دعمًا كاملًا من أصول الدولار بنسبة 1:1، ولديها هيكل احتياطي شفاف، ومتاحة للتداول اليومي للجمهور تُعتبر "عملات مستقرة للدفع"، وتحتاج إلى الخضوع لترتيبات الرقابة بموجب هذا القانون.
من هذه الزاوية، فإن مشروع قانون STABLE لا يركز حقًا على "عملة مستقرة" كـ "حامل تكنولوجي"، بل على ما إذا كانت تبني "شبكة دفع على سلسلة الدولار". ما يرغب في تنظيمه هو طريقة إصدار "الدولار الرقمي" وأساس تشغيله، وليس جميع الرموز التي تحمل علامة USD.
تحديد آلية "حق الاسترداد"، ربط 1:1 بالدولار
بالإضافة إلى متطلبات دخول الرقابة ومتطلبات مؤهلات المُصدر، يبرز قانون STABLE بشكل خاص ترتيبات "حقوق الاسترداد" (redemption rights) للعملة المستقرة بالنسبة لحامليها، أي أن الجمهور له الحق في استرداد العملة المستقرة التي بحوزته مقابل الدولار الأمريكي بنسبة 1:1، ويجب على المُصدر الوفاء بهذا الالتزام في أي وقت. هذه الترتيبات النظامية تهدف أساسًا إلى ضمان عدم تحول العملة المستقرة إلى "أصول مرتبطة زائفة" أو "رموز نظام داخلي".
في الوقت نفسه، ولتجنب أزمة السيولة أو مخاطر السحب، وضعت القانون متطلبات واضحة للاحتياطي من الأصول وإدارة السيولة. يجب على المُصدرين الاحتفاظ بأصول بالدولار ذات جودة عالية وقابلة للتحويل إلى نقد بنسبة 1:1 (مثل السندات الحكومية، النقد، ودائع البنك المركزي، وغيرها)، ويجب عليهم الخضوع لمراجعة مستمرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وهذا يعني أن مُصدري العملات المستقرة لا يمكنهم "استخدام أموال المستخدمين للاستثمار في الأصول ذات المخاطر العالية"، ولا يمكنهم استخدام الخوارزميات أو الهياكل المشتقة الأخرى لتحقيق "الربط".
بالمقارنة مع بعض نماذج العملات المستقرة في السوق في المراحل المبكرة التي تعتمد على "احتياطي جزئي" و"إفصاح غامض"، فإن تشريع STABLE يدرج "قابلية الاسترداد 1:1" في التشريع الفيدرالي، مما يمثل متطلبات أعلى للآلية الائتمانية الأساسية لـ "بدائل الدولار الرقمي" في الولايات المتحدة.
هذا لا يستجيب فقط لقلق الجمهور بشأن "فك الارتباط" و"الانفجار" للعملات المستقرة، ولكنه يهدف أيضًا إلى إنشاء نظام ضمان مؤسسي ونقطة مرجعية قانونية لدعم استخدامها على المدى الطويل في شبكة التسوية العالمية.
تعزيز الرقابة على الأموال والاحتياطيات، وتجنب "دوران الثقة"
على أساس "يجب أن تكون العملات المستقرة قابلة للاسترداد بنسبة 1: 1" ، ينص قانون STABLE بوضوح على أنواع الأصول الاحتياطية وأساليب إدارتها وآليات تدقيقها ، بهدف التحكم في المخاطر من المصدر وتجنب المخاطر الخفية المتمثلة في "التثبيت السطحي والتباطؤ الكبير".
على وجه التحديد، يتطلب القانون من جميع مُصدري عملة مستقرة المدفوعة:
يجب الاحتفاظ بمبلغ متساو من "الأصول السائلة عالية الجودة" ، بما في ذلك النقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وودائع حساب الاحتياطي الفيدرالي وما إلى ذلك ، لحماية طلبات الاسترداد الخاصة بالمستخدمين ؛
ولا يجوز استخدام الأصول الاحتياطية للإقراض أو الاستثمار أو لأغراض أخرى، وذلك لمنع المخاطر النظامية الناجمة عن "استخدام الأموال الاحتياطية كدخل"؛
قبول التزامات التدقيق والتقارير التنظيمية المستقلة بانتظام ، بما في ذلك الإفصاح عن شفافية الاحتياطي ، والإبلاغ عن التعرض للمخاطر ، ووصف المحفظة ، وما إلى ذلك ، لضمان أن الجمهور والمنظمين يمكنهم فهم قاعدة الأصول وراء العملة المستقرة ؛
يجب أن تُخزن الأصول الاحتياطية في حسابات بنوك مؤمنة من قبل FDIC أو في حسابات مؤسسات وصاية متوافقة، لتجنب دمجها في صندوق الأموال الخاص بالمشروع.
تهدف هذه الترتيبات إلى ضمان أن "الربط" موجود فعليًا، ويمكن تدقيقه، وقابل للتحقق بشكل كامل، وليس "ربطًا شفهيًا، أو مكاسب عائمة على السلسلة". من خلال التجربة التاريخية، عانى سوق العملات المستقرة من أزمات ائتمان متعددة بسبب عدم دقة الاحتياطيات، أو استخدام الأموال بشكل غير سليم، أو نقص في الإفصاح عن المعلومات. يهدف قانون STABLE إلى سد هذه الثغرات على المستوى المؤسسي وتعزيز "الضمان المؤسسي" للربط بالدولار.
على هذه الأسس، يمنح القانون الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة والهيئات التنظيمية المحددة سلطة الإشراف طويلة الأمد على إدارة الاحتياطي، بما في ذلك تجميد الحسابات المخالفة، تعليق حقوق الإصدار، ووسائل التدخل مثل الدفع الإجباري، مما يشكل حلقة ائتمانية كاملة للعملة المستقرة.
تأسيس "نظام التسجيل"، إدراج جميع الجهات المصدرة ضمن الرقابة
قانون STABLE في تصميم مسار التنظيم لا يعتمد على "إدارة تصنيف الترخيص"، بل يحدد آلية دخول موحدة للتسجيل، وتتمثل النقاط الأساسية في: يجب على جميع المؤسسات التي تنوي إصدار عملات مستقرة مدفوعة، سواء كانت بنوكًا أم لا، التسجيل لدى الاحتياطي الفيدرالي، والخضوع لمراجعة تنظيمية على المستوى الفيدرالي.
ويحدد مشروع القانون نوعين من مسارات الإصدار القانونية: الأول هو مؤسسات الإيداع المؤمنة (مؤسسات الإيداع) التي تخضع للوائح الاتحادية أو لوائح الولايات، والتي يمكن أن تتقدم مباشرة بطلب لإصدار عملات مستقرة للدفع؛ والثاني هو مؤسسات الإيداع المؤمنة (مؤسسات الإيداع) التي تخضع للوائح الاتحادية أو لوائح الولايات، والتي يمكن أن تتقدم مباشرة بطلب لإصدار عملات الدفع المستقرة؛ والثاني هو مؤسسات الإيداع المؤمنة (مؤسسات الإيداع) التي تخضع للوائح الاتحادية أو لوائح الولايات، والتي يمكن أن تتقدم مباشرة بطلب لإصدار عملات الدفع المستقرة؛ والثاني هو مؤسسات الإيداع المؤمنة (مؤسسات الإيداع) التي تخضع للوائح الاتحادية أو لوائح الولايات، والتي يمكن أن تتقدم مباشرة بطلب لإصدار عملات مستقرة للدفع؛ والثاني والثاني هو المؤسسات الاستئمانية غير الوديعة ، والتي يمكنها أيضا التسجيل كمصدرين للعملات المستقرة طالما أنها تفي بالمتطلبات الاحترازية التي حددها الاحتياطي الفيدرالي.
تشدد الفاتورة أيضًا على أن الاحتياطي الفيدرالي لديه الحق ليس فقط في الموافقة على التسجيل، ولكن يمكنه أيضًا رفض التسجيل أو إلغاءه إذا اعتبر أن هناك مخاطر نظامية. بالإضافة إلى ذلك، تم منح الاحتياطي الفيدرالي الحق في المراجعة المستمرة لهيكل الاحتياطيات لجميع المُصدرين، والقدرة على السداد، ونسبة رأس المال، وسياسات إدارة المخاطر.
هذا يعني أن جميع إصدارات العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي في المستقبل يجب أن تخضع لشبكة الرقابة الفيدرالية، ولن يُسمح بعد الآن بتجاوز التدقيق من خلال "التسجيل فقط في الولاية" أو "الحياد التكنولوجي".
بالمقارنة مع خطة النقاش متعددة المسارات الأكثر مرونة السابقة (مثل قانون GENIUS الذي يسمح ببدء التنظيم على مستوى الولايات)، فإن قانون STABLE يظهر بوضوح قوة أكبر في توحيد التنظيم والقيادة الفيدرالية، حيث يحاول تأسيس "نظام تسجيل تنظيمي على مستوى البلاد" لتحديد الحدود القانونية للعملات المستقرة بالدولار.
إنشاء آلية ترخيص على مستوى الفيدرالية، وتوضيح مسارات التنظيم المتعددة
قانون STABLE وضع أيضًا نظام ترخيص لطرح العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، وقدم طرق امتثال متنوعة لمختلف أنواع المصدّرين. هذا الترتيب يواصل هيكل نظام الرقابة المالية الأمريكي "ثنائي المسار الفيدرالي والولائي"، ويستجيب أيضًا لتوقعات السوق بشأن مرونة معايير الامتثال.
يحدد مشروع القانون ثلاثة مسارات بديلة لإصدار "عملات الدفع المستقرة":
أولاً، أن تصبح جهة إصدار عملة مستقرة معترف بها من قبل الحكومة الفيدرالية (National Payment Stablecoin Issuer)، خاضعة مباشرة لرقابة هيئات التنظيم الفيدرالية الأمريكية (مثل OCC و FDIC وغيرها).
ثانيا، كبنك ادخار مرخص أو بنك تجاري يصدر عملات مستقرة، يمكنه أن يتمتع بتأييد ثقة أعلى، ولكنه يحتاج إلى تلبية متطلبات رأس المال ومراقبة المخاطر للبنوك التقليدية؛
ثالثا ، تعمل على أساس الترخيص على مستوى الولاية ، ولكن يجب أن تخضع ل "التسجيل + الإشراف" على المستوى الفيدرالي وتفي بالمعايير الموحدة للاحتياطيات والشفافية ومكافحة غسيل الأموال وغير ذلك.
والقصد من تصميم هذا النظام هو تشجيع مصدري العملات المستقرة على "التسجيل في السلسلة" وفقا للقانون ودمجها في رؤية الإشراف المالي، ولكن ليس لإجبار البنوك على "مقاس واحد يناسب الجميع"، وذلك لتحقيق مخاطر يمكن السيطرة عليها مع حماية الابتكار.
بالإضافة إلى ذلك، يمنح قانون STABLE مجلس الاحتياطي الفيدرالي (FED) ووزارة الخزانة سلطات تنسيق أوسع، حيث يمكنهما تقديم متطلبات إضافية بشأن إصدار عملة مستقرة، وصيانتها، وتداولها بناءً على مستوى المخاطر النظامية أو احتياجات السياسة.
باختصار، أنشأ هذا النظام شبكة متوافقة للعملات المستقرة متعددة المستويات، متعددة المسارات، وقابلة للتدرج في الولايات المتحدة، مما زاد من مرونة النظام وقدم قاعدة تنظيمية موحدة للعملات المستقرة التي تخرج إلى الأسواق الخارجية.
بالمقارنة مع MiCA ، اتخذت الولايات المتحدة مسارًا مختلفًا
في سباق تنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم، تعتبر الاتحاد الأوروبي المنطقة التي بدأت مبكرًا ولديها أكثر الأطر اكتمالًا. تم تنفيذ "قانون ميكا" في عام 2023، والذي يتضمن نوعين من الرموز: "EMT" (رمز العملة الإلكترونية) و"ART" (رمز الأصول المرجعية)، مما يضع جميع الرموز المشفرة المدعومة بالأصول تحت رقابة التنظيم، مع التأكيد على الرقابة الكلية والاستقرار المالي، بهدف بناء "جدار حماية" في تحول التمويل الرقمي.
لكن قانون STABLE في الولايات المتحدة اختار بوضوح مسارًا آخر: ليس من خلال إدارة جميع العملات المستقرة بشكل شامل، ولا من خلال بناء نظام رقابي شامل يستند إلى المخاطر المالية، ولكن من خلال التركيز على "العملة المستقرة المدفوعة" كمشهد أساسي، لبناء شبكة مدفوعات من الجيل التالي على سلسلة الدولار بطريقة مؤسسية.
المنطق وراء هذا "التشريع الانتقائي" ليس معقدًا - الدولار لا يحتاج إلى "السيطرة المطلقة" في عالم العملات المستقرة، بل يحتاج فقط إلى تعزيز ذلك المشهد الأكثر أهمية: المدفوعات عبر الحدود، المعاملات على السلسلة، وتداول الدولار العالمي.
هذا هو السبب أيضًا في أن مشروع قانون STABLE لا يحاول إنشاء نظام شامل لتنظيم الأصول مثل MiCA، بل يركز على "الدولار على السلسلة" المدعوم بنسبة 1:1 بالدولار، والذي يتمتع بوظائف دفع فعلية ويمكن للجمهور الاحتفاظ به واستخدامه على نطاق واسع.
من حيث تصميم النظام، يظهر تباين واضح بين كلاهما:
تختلف نطاقات التنظيم: تحاول MiCA "القبض على الجميع"، حيث تشمل تقريبًا جميع نماذج العملات المستقرة، بما في ذلك المنتجات ذات المخاطر العالية من نوع الأصول المرجعية؛ بينما يقوم قانون STABLE الأمريكي بتضييق نطاق التطبيق، حيث يركز فقط على الأصول التي تستخدم فعلاً في الدفع وتمثل "وظيفة الدولار".
وتختلف الأهداف التنظيمية: فالاتحاد الأوروبي يركز على النظام المالي، والاستقرار الشامل، وحماية المستهلك، في حين تركز الولايات المتحدة بشكل أكبر على بناء بنية أساسية مؤسسية للدفع بالدولار من خلال توضيح الأصول التي يمكن استخدامها كأشكال قانونية من "الدولارات على السلسلة" من خلال القوانين.
الجهة المصدرة مختلفة: تتطلب MiCA أن تصدر العملات المستقرة من قبل مؤسسات النقد الإلكتروني المنظمة أو الشركات الموثوقة، مما يقفل المدخل تقريبًا داخل نظام المؤسسات المالية؛ بينما ينص قانون STABLE على "آلية ترخيص جديدة"، تسمح للكيانات غير المصرفية المشاركة في إصدار العملات المستقرة بموجب مراجعة الامتثال، مما يحتفظ بإمكانية ريادة الأعمال والابتكار في Web3.
أما آلية الاحتياطي فهي مختلفة: فالولايات المتحدة تحتاج إلى 100٪ نقدا بالدولار الأميركي أو سندات خزانة قصيرة الأجل، مع استبعاد أي أصول ذات رافعة مالية أو غير سائلة؛ وتتطلب الولايات المتحدة أن تكون ذات رافعة مالية أو سندات خزانة قصيرة الأجل. يسمح الاتحاد الأوروبي بمجموعة متنوعة من أشكال الأصول ، بما في ذلك الودائع المصرفية والسندات ، والتي تعكس أيضا مستويات مختلفة من الصرامة في التفكير التنظيمي.
تختلف ملاءمة ريادة الأعمال في Web3: يوفر MiCA حواجز عالية بشكل طبيعي لشركات التشفير بسبب اعتماده الكبير على تراخيص التمويل التقليدي وعمليات التدقيق؛ بينما تتطلب قانون STABLE في الولايات المتحدة متطلبات صارمة، إلا أنه يترك مجالًا للابتكار في النظام، ويهدف إلى تشجيع تطوير "الدولار على السلسلة" من خلال المعايير التنظيمية.
وباختصار، فإن ما شرعت فيه الولايات المتحدة ليس طريقا "للإدارة الشاملة"، بل مسارا مؤسسيا لفحص "الأصول المؤهلة للدفع بالدولار الأمريكي" من خلال تراخيص الامتثال. هذا لا يعكس فقط التغيير في قبول تقنية Web3 في الولايات المتحدة ، ولكن أيضا "امتداد رقمي" لاستراتيجيتها النقدية العالمية.
هذا هو السبب الذي يجعلنا نقول إن قانون STABLE ليس مجرد أداة تنظيم مالي، بل هو بداية نظام الدولار الرقمي.
ملخص المحامي مانكوين
"اجعل الدولار هو وحدة المعايير العالمية Web3"، قد يكون هو الهدف الاستراتيجي الحقيقي خلف "قانون الاستقرار".
تحاول الحكومة الأمريكية من خلال العملة المستقرة بناء "شبكة الدولار الرقمي من الجيل الجديد" التي يمكن التعرف عليها بواسطة البرامج، ويمكن تدقيقها، ويمكن دمجها، من أجل التخطيط الشامل لبروتوكول الدفع الأساسي Web3.
قد لا يكون مثاليا بعد ، لكنه مهم بما فيه الكفاية في الوقت الحالي.
من الجدير بالذكر أنه على المستوى الدولي، أصدر صندوق النقد الدولي في عام 2024 النسخة السابعة من "دليل ميزان المدفوعات" (BPM7)، الذي يتضمن لأول مرة عملة مستقرة في نظام إحصاءات الأصول الدولية، ويؤكد على دورها الجديد في المدفوعات عبر الحدود وتدفقات المالية العالمية. هذا لا يضع فقط "شرعية النظام العالمي" لامتثال السيادة للعملات المستقرة، بل يوفر أيضًا دعمًا مؤسسيًا واعترافًا خارجيًا لبناء الولايات المتحدة لنظام تنظيم العملات المستقرة وتعزيز أهمية ربط الدولار.
يمكن القول أن القبول العالمي المؤسسي للعملات المستقرة أصبح مقدمة للمنافسة السيادية في عصر العملة الرقمية.
هذا أيضا كما لاحظ محامي مانكيو: قصة الامتثال ل Web3 هي ، في التحليل النهائي ، سباق لبناء النظام ، والعملة المستقرة بالدولار الأمريكي هي ساحة المعركة الأكثر واقعية في هذا السباق.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مانكوين للأبحاث | تفسير قانون العملة المستقرة الأمريكي STABLE Act، هيمنة دولار Web3؟
في العقود القليلة الماضية ، اعتمدت الهيمنة العالمية للدولار الأمريكي على الآلية التطورية ل "نظام بريتون وودز - البترودولار - الديون الأمريكية + نظام سويفت". ومع ذلك ، في عصر Web3 ، تعمل التكنولوجيا المالية اللامركزية تدريجيا على تغيير مسار المقاصة والدفع التقليدي ، كما أصبحت العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي بهدوء أداة جديدة ل "الدولارات الأمريكية للذهاب إلى الخارج". في هذا السياق، فإن أهمية العملة المستقرة قد تجاوزت بالفعل الامتثال من عدمه كأصل تشفير واحد، وربما هي الحامل الرقمي لاستمرار "هيمنة الدولار" في عصر Web3.
في 26 مارس 2025، قدمت الكونغرس الأمريكي رسميًا مشروع قانون "STABLE" (قانون الشفافية والمساءلة لعملة مستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل)، الذي وضع لأول مرة معايير إصدار عملات مستقرة بالدولار، وهيكل تنظيمي وحدود تداول. حتى الآن، تم تمرير هذا القانون في 2 أبريل بعد مراجعة لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، ولا يزال بحاجة إلى تصويت مجلس النواب ومجلس الشيوخ ليصبح قانونًا رسميًا. لا يعد هذا مجرد استجابة للفراغ التنظيمي الطويل الأمد في سوق العملات المستقرة، بل قد يكون أيضًا خطوة أساسية في محاولة بناء "البنية التحتية المؤسسية" لشبكة الدفع بالدولار من الجيل التالي. إذن، ما هي المشكلة التي تهدف هذه التشريع الجديد إلى حلها؟ هل تعكس الاختلافات مع MiCA "استراتيجية النظام" في الولايات المتحدة؟ وهل تمهد الطريق لهيمنة الدولار في Web3؟ سيشارك المحامي مانكوين جميع هذه الأسئلة في هذه المقالة. ما نوع عملة مستقرة بالدولار التي يجب أن يحددها قانون STABLE؟ وفقا للوثائق ، يحاول مشروع قانون العملة المستقرة الذي تم تقديمه هذه المرة إنشاء إطار امتثال حصري ينطبق بوضوح على "عملات الدفع المستقرة". دعنا نقطر 5 وجبات سريعة أساسية:
من حيث تصميم النظام، يظهر تباين واضح بين كلاهما: تختلف نطاقات التنظيم: تحاول MiCA "القبض على الجميع"، حيث تشمل تقريبًا جميع نماذج العملات المستقرة، بما في ذلك المنتجات ذات المخاطر العالية من نوع الأصول المرجعية؛ بينما يقوم قانون STABLE الأمريكي بتضييق نطاق التطبيق، حيث يركز فقط على الأصول التي تستخدم فعلاً في الدفع وتمثل "وظيفة الدولار". وتختلف الأهداف التنظيمية: فالاتحاد الأوروبي يركز على النظام المالي، والاستقرار الشامل، وحماية المستهلك، في حين تركز الولايات المتحدة بشكل أكبر على بناء بنية أساسية مؤسسية للدفع بالدولار من خلال توضيح الأصول التي يمكن استخدامها كأشكال قانونية من "الدولارات على السلسلة" من خلال القوانين. الجهة المصدرة مختلفة: تتطلب MiCA أن تصدر العملات المستقرة من قبل مؤسسات النقد الإلكتروني المنظمة أو الشركات الموثوقة، مما يقفل المدخل تقريبًا داخل نظام المؤسسات المالية؛ بينما ينص قانون STABLE على "آلية ترخيص جديدة"، تسمح للكيانات غير المصرفية المشاركة في إصدار العملات المستقرة بموجب مراجعة الامتثال، مما يحتفظ بإمكانية ريادة الأعمال والابتكار في Web3. أما آلية الاحتياطي فهي مختلفة: فالولايات المتحدة تحتاج إلى 100٪ نقدا بالدولار الأميركي أو سندات خزانة قصيرة الأجل، مع استبعاد أي أصول ذات رافعة مالية أو غير سائلة؛ وتتطلب الولايات المتحدة أن تكون ذات رافعة مالية أو سندات خزانة قصيرة الأجل. يسمح الاتحاد الأوروبي بمجموعة متنوعة من أشكال الأصول ، بما في ذلك الودائع المصرفية والسندات ، والتي تعكس أيضا مستويات مختلفة من الصرامة في التفكير التنظيمي. تختلف ملاءمة ريادة الأعمال في Web3: يوفر MiCA حواجز عالية بشكل طبيعي لشركات التشفير بسبب اعتماده الكبير على تراخيص التمويل التقليدي وعمليات التدقيق؛ بينما تتطلب قانون STABLE في الولايات المتحدة متطلبات صارمة، إلا أنه يترك مجالًا للابتكار في النظام، ويهدف إلى تشجيع تطوير "الدولار على السلسلة" من خلال المعايير التنظيمية. وباختصار، فإن ما شرعت فيه الولايات المتحدة ليس طريقا "للإدارة الشاملة"، بل مسارا مؤسسيا لفحص "الأصول المؤهلة للدفع بالدولار الأمريكي" من خلال تراخيص الامتثال. هذا لا يعكس فقط التغيير في قبول تقنية Web3 في الولايات المتحدة ، ولكن أيضا "امتداد رقمي" لاستراتيجيتها النقدية العالمية. هذا هو السبب الذي يجعلنا نقول إن قانون STABLE ليس مجرد أداة تنظيم مالي، بل هو بداية نظام الدولار الرقمي. ملخص المحامي مانكوين "اجعل الدولار هو وحدة المعايير العالمية Web3"، قد يكون هو الهدف الاستراتيجي الحقيقي خلف "قانون الاستقرار". تحاول الحكومة الأمريكية من خلال العملة المستقرة بناء "شبكة الدولار الرقمي من الجيل الجديد" التي يمكن التعرف عليها بواسطة البرامج، ويمكن تدقيقها، ويمكن دمجها، من أجل التخطيط الشامل لبروتوكول الدفع الأساسي Web3. قد لا يكون مثاليا بعد ، لكنه مهم بما فيه الكفاية في الوقت الحالي. من الجدير بالذكر أنه على المستوى الدولي، أصدر صندوق النقد الدولي في عام 2024 النسخة السابعة من "دليل ميزان المدفوعات" (BPM7)، الذي يتضمن لأول مرة عملة مستقرة في نظام إحصاءات الأصول الدولية، ويؤكد على دورها الجديد في المدفوعات عبر الحدود وتدفقات المالية العالمية. هذا لا يضع فقط "شرعية النظام العالمي" لامتثال السيادة للعملات المستقرة، بل يوفر أيضًا دعمًا مؤسسيًا واعترافًا خارجيًا لبناء الولايات المتحدة لنظام تنظيم العملات المستقرة وتعزيز أهمية ربط الدولار. يمكن القول أن القبول العالمي المؤسسي للعملات المستقرة أصبح مقدمة للمنافسة السيادية في عصر العملة الرقمية. هذا أيضا كما لاحظ محامي مانكيو: قصة الامتثال ل Web3 هي ، في التحليل النهائي ، سباق لبناء النظام ، والعملة المستقرة بالدولار الأمريكي هي ساحة المعركة الأكثر واقعية في هذا السباق.
/انتهاء. كتب هذا المقال إيريس ومانكيو