لماذا تعتبر Dragonfly أكبر الفائزين في هذه الدورة؟

الكاتب: Zhou، ChainCatcher

خلال العام الماضي، وفي ظل تقلبات سوق العملات الرقمية وسرعة تغير السرديات، كان عدد المشاريع التي أثبتت قيمتها فعلاً قليل جداً.

ومع ذلك، عندما نضع أسماء أكثر المشاريع التي حظيت باهتمام مؤخراً جنباً إلى جنب، سواء كانت سلاسل البلوكشين عالية الأداء مثل MegaETH و Monad، أو بروتوكولات العوائد المستقرة الرائجة مثل Ethena، أو حتى رواد أسواق التنبؤ Polymarket، نجد أن صندوق الاستثمار Dragonfly يكاد لا يغيب عن قوائم المستثمرين الأوائل أو الرئيسيين في كل هذه المشاريع.

وكما قال أحد المستثمرين المخضرمين في هذا المجال، فإن Dragonfly هو أكبر الرابحين في هذه الدورة.

ملامح واستراتيجية استثمار Dragonfly: غريزة التداول هي الدافع

Dragonfly هو صندوق استثمار مخاطر متخصص في مجال العملات الرقمية، أسسه المؤسس فنغ بو. وبحكم خبرته كمستثمر مبكر وفهمه العميق لتشغيل البورصات واحتياجات السيولة وسيناريوهات التداول، تبنى Dragonfly منذ بدايته منظوراً مالياً. وقد ذكر فنغ بو مراراً أن البلوكشين لا ينبغي أن يُفهم ببساطة على أنه “إنترنت أسرع”، بل هو أشبه بأداة لإعادة بناء البنية التحتية المالية.

أما الشريك الإداري Haseeb Qureshi فقد ركز مراراً على قضايا تعبر الدورات. ويرى أن التحدي الحقيقي ليس في تبدل القطاعات أو السرديات، بل في تلك المشكلات النظامية التي تتكرر عبر الأسواق الصاعدة والهابطة:

كيف يمكن تجاوز عنق الزجاجة في الأداء؟ هل تستطيع آليات التسوية على السلسلة الصمود تحت ضغط الظروف القصوى؟ هل هيكل العوائد قابل للاستدامة على المدى الطويل؟ كيف يمكن تحويل البيانات إلى أصول مالية قابلة للتداول؟ كيف تدخل الأموال المؤسسية السوق بأمان في ظل غياب أدوات التحوط من المخاطر النظامية؟

هذه التساؤلات كثيراً ما تُطمس وسط حماسة الأسواق الصاعدة، ولا تظهر إلا عندما يعود السوق إلى الهدوء.

وقد أشار Haseeb Qureshi مؤخراً في مقال بعنوان “الدفاع عن النمو الأُسِّي” إلى أن السوق يخطئ كثيراً في تقييم Ethereum وSolana والجيل الجديد من سلاسل L1 (مثل Monad وMegaETH)، لأن السوق عالق في “خطأ التفكير الخطي”: إذ يستخدمون نسب الربحية ومؤشرات الإيرادات ونماذج تقليدية للحكم على البلوكشين، ويعاملون الشركات ذات النمو الأُسِّي كأنها أعمال مستقرة.

ويعتقد بقوة أن منطق تسعير مشاريع L1 يشبه قطاع التكنولوجيا الحيوية: حتى لو كان هناك احتمال بنسبة 1% إلى 5% لأن تصبح المشروع التالي مثل Ethereum أو Solana، فإن ذلك كافٍ منطقياً لدعم تقييمات بمليارات الدولارات (“علاوة الاحتمال”). لذلك، فإن الإيمان طويل الأمد هو الميزة الحقيقية في الاستثمار بالعملات الرقمية والتي يتجاهلها معظم الناس.

عند مراجعة قائمة استثمارات Dragonfly خلال السنوات الثلاث الماضية، يمكن رسم سلسلة كاملة من البنية التحتية الأساسية إلى التطبيقات العليا:

• سلاسل البلوكشين والتوسعة: Monad (جولة البذرة 2023)، MegaETH (2024)، Prodia (2024)، Caldera (2023)، وغيرها؛
• بنية تحتية للتداول: Lighter (2024)، Level (2024)، Orderly (توسعة 2023)، Bitget (جولة استراتيجية 2023)، وغيرها؛
• الأصول المستقرة والعوائد: Ethena (جولات متعددة 2023-2024)، Pendle (2023)، وغيرها؛
• البيانات والأدوات: Kaito (جولة البذرة/جولة A 2023)، Polymarket (جولتان 2024-2025)، وغيرها.

هذه ليست استراتيجية توزيع عشوائي، بل تفضيل واضح: المراهنة أولاً على الفجوات طويلة المدى في كل حلقة رئيسية، ثم البحث عن القطع الأساسية في كل حلقة.

وتنعكس هذه الفهم العميق مباشرة في تفضيلات Dragonfly الاستثمارية، حيث نادراً ما يطاردون المشاريع بحثاً عن مضاعفة سريعة في الأمد القصير، بل يركزون على ما إذا كانت هذه الآلية أو المنتج سيظل يحظى باهتمام الصناعة بعد خمس أو حتى عشر سنوات.

الركائز التنافسية الأساسية والتحديات

المنطق الأساسي لنجاح Dragonfly يعتمد على ركيزتين متكاملتين من التميز التنافسي.

أولاً، لدى Dragonfly فريق تداول قوي في السوق الثانوية، وهذا ما يميزها عن الكثير من صناديق رأس المال المخاطر التقليدية التي تركز على السوق الأولية فقط. وقد بدأ هذا التوجه مبكراً منذ عام 2019، حيث يدير الصندوق سيولة تتجاوز 1 مليار دولار، مما أسس حاجز حماية لقراراته الاستثمارية. فريق السوق الثانوية قادر على التقاط مشاعر السوق الحقيقية وتدفقات الأموال وتغير السرديات بشكل أسرع بكثير من صناديق السوق الأولية التقليدية، كما أن حساسيتهم لمؤشرات السيولة وضغط التصفية أعلى بكثير، ويمكنهم استخدام البيانات العملية لتغذية قرارات السوق الأولية. وقد صرح Haseeb Qureshi علناً أن السوق الثانوية ليست مجرد قناة خروج، بل هي خط المواجهة الأول للاستثمار.

ثانياً، استثمرت Dragonfly في العديد من منصات التداول مثل Bitget وBybit، والهدف لم يكن فقط الاستفادة من نمو قيمة أسهم هذه البورصات، بل أيضاً تحويلها إلى قنوات توزيع معززة للأصول المستقرة وقنوات سيولة.

من خلال هذا الانتشار الاستراتيجي في منصات التداول، تمكنت Dragonfly من إدخال الأصول المستقرة المدعومة منها (مثل USDe من Ethena) إلى منظومة البورصات. وبمجرد أن تصبح هذه الأصول المستقرة مقبولة كضمان أو كأصل أساسي لأزواج التداول، فإن ذلك يعزز الطلب عليها بشكل كبير ويوسع من حجم إصدارها بسرعة.

وبالطبع، فإن أفضل وقت لتقييم صندوق استثماري ليس في السوق الصاعدة، بل عندما يتردد الجميع في الاستثمار. فقد شهد سوق رأس المال المخاطر للعملات الرقمية تراجعاً ملحوظاً في العام الماضي. ووفقاً لإحصائيات RootData، فقد تم تسجيل 1058 جولة تمويل حتى الآن في عام 2025، بانخفاض 46% عن الذروة في 2022 التي سجلت 1962 جولة. وفي ظل هذا التراجع، تباطأت معظم الصناديق طوعاً، فيما تحول بعضها إلى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي أو التكنولوجيا التقليدية.

في هذا السياق، اشتدت المنافسة على المشاريع عالية الجودة. ولم تعد Dragonfly تواجه فقط منافسة من صناديق رأس المال المخاطر القديمة مثل Paradigm التي تتمتع بوفرة السيولة، بل أيضاً من عمالقة الاستثمار المالي التقليديين الذين أثروا على السيولة في السوق؛ فضلاً عن أن البورصات الكبرى بدأت في دخول القطاعات العمودية عبر أقسام الاستثمار والحاضنات الخاصة بها. وهذا يفرض على Dragonfly تحديات كبيرة في الحصول على المشاريع، والسيطرة على النظام البيئي، والاحتفاظ طويل الأمد بالاستثمارات.

علاوة على ذلك، ومع تعمق التكامل بين مجالات التكنولوجيا المتقدمة مثل الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية، فإن Dragonfly بوصفها مؤسسة استثمارية ذات خلفية متخصصة في التشفير فقط، تواجه تحدياً رئيسياً في مدى اعتراف المؤسسين بعمقها المهني عند السعي وراء مشاريع متداخلة المجالات.

الخلاصة

في لقاءات سابقة أجرتها ChainCatcher مع عدد من المستثمرين الأوائل في الكريبتو، ورد في مقال “دورة جديدة لقواعد قديمة لصناديق رأس المال المخاطر في الكريبتو” أنه عندما ينجرف الكثير من صناديق الكريبتو الأصلية وراء السرديات والمضاربة قصيرة الأجل، يواجهون معضلة عدم تناسب قيمة العائد مع المخاطر التي يتحملونها. أما Dragonfly، بما تظهره من غريزة تداول، وقدرة على التحوط في السوق الثانوية، وتركيزها على تدفقات العوائد المستقرة، فإنها تعود إلى قواعد صناديق الدولار طويلة الأجل: الإدارة الدقيقة للمخاطر النظامية، والبحث عن مصادر دخل مستدامة ذات نمو داخلي.

ومن هذا المنظور، فإن نجاح Dragonfly في هذه الدورة يعكس عودة مديري الصناديق في الكريبتو إلى القواعد التقليدية ضمن دورة جديدة. ومع ذلك، فإن مواجهة التحديات من عمالقة الاستثمار التقليديين وكبرى البورصات، إضافة إلى تحديات التخصص مع اندماج التشفير مع التقنيات المتقدمة، يتطلب من Dragonfly أن تفكر في كيفية توسيع غريزة التداول هذه إلى البنية التحتية التقنية العابرة للمجالات، للحفاظ على ميزتها التنافسية طويلة الأمد.