Vấn đề mà USDe đang cố gắng giải quyết là gì?

Trong một thế giới nơi hầu hết các loại tiền điện tử đều đang gặp khó khăn trong việc minh chứng sự hữu ích của chúng, stablecoin là một lớp tài sản đã tìm thấy sự phù hợp với thị trường sản phẩm. (i) Chúng phục vụ như một cầu nối giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống (tradfi). (ii) Các cặp giao dịch lưu thông nhanh nhất trên Sàn giao dịch tập trung (CEXes) và Sàn giao dịch phi tập trung (DEXes) được định giá bằng stablecoin. (iii) Chúng tạo điều kiện cho thanh toán ngang hàng tức thì, đặc biệt là thanh toán vượt biên giới. (iv) Chúng phục vụ như một nơi lưu trữ giá trị cho những người buộc phải giữ tài sản trong đồng tiền yếu.

Tuy nhiên, các thiết kế hiện tại của Stablecoin tuy nhiên vấp phải đồng ý một số thách thức:

Stablecoin được hỗ trợ bằng Fiat KHÔNG PHẢN CỘNG

Các loại stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay đều được hỗ trợ bằng đồng tiền fiat. Đây là những loại được kiểm soát trung tâm.

(i) Chúng được phát hành bởi các thực thể tập trung dễ bị kiểm duyệt.

(ii) Các loại tiền tệ chính được đảm bảo bằng tiền mặt được giữ trong các ngân hàng có thể phá sản, trong các tài khoản tiền gửi không minh bạch, và có thể bị đóng băng.

(iii) Các chứng khoán bảo đảm cho chúng được giữ trong sở hữu của các thực thể phải tuân thủ theo sự quy định của chính phủ và quy trình của họ là không minh bạch.

(iv) Giá trị của những stablecoin này phụ thuộc vào các quy tắc và luật lệ có thể thay đổi tùy thuộc vào hướng mà gió chính trị đang thổi.

Mỉa, token được sử dụng rộng rãi nhất của một lớp tài sản được cho là thuận tiện cho các giao dịch phi tập trung, minh bạch và chống kiểm duyệt lại được phát hành bởi các tổ chức tập trung, được bảo đảm bởi tài sản được lưu trữ trong hạ tầng tradfi và dễ bị chính phủ thu phục và đảo ngược.

Các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền điện tử KHÔNG THỂ MỞ RỘNG

Cho đến khi nó được hậu thuẫn bởi Tài sản Thế giới Thực (RWAs), DAI của MakerDAO là một loại stablecoin một cách tương đối phi tập trung mà việc hậu thuẫn có thể được xác minh trên chuỗi.

DAI được bảo đảm bằng tài sản biến động như ETH. Để đảm bảo một tỷ lệ an toàn, việc tạo ra DAI yêu cầu người dùng phải khóa từ 110–200% giá trị tài sản đảm bảo. Điều này khiến DAI trở nên không hiệu quả về vốn và ít linh hoạt hơn.

Stablecoin thuật toán KHÔNG ỔN ĐỊNH

Các loại stablecoin theo thuật toán như UST (của Terra Luna) có khả năng mở rộng, hiệu quả về vốn và phi tập trung nhưng không ổn định như rõ ràng từ sự sụp đổ ngoạn mục của nó đã khiến cho toàn bộ thị trường tiền điện tử suy thoái kéo dài nhiều năm.

USDe của Ethena Labs là một cố gắng để giải quyết những thách thức được xác định này. Tôi sẽ đánh giá dưới đây xem nó có đạt được điều này không.

USDe là gì?

USDe là một đô la tổng hợp có thể mở rộng, được hỗ trợ bởi một danh mục delta-neutral của vị thế dài và vị thế ngắn, có thể sử dụng trên các giao protocal Defi, mà không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống.

Làm thế nào USDe duy trì việc cố định giá đồng đô la?

USDe được hỗ trợ bởi:

Tài sản thế chấp Spot dài hạn: LSTs (Liquid staking tokens) như stETH và rETH, BTC và USDT \

• \
  Vị thế tương lai ngắn: trên cùng một tài sản thế chấp.

Đây là cách nó hoạt động

Các tổ chức đã được KYC ở các khu vực được phép sẽ phát hành USDe khi họ gửi LSTs, BTC hoặc USDT cho Ethena Labs.

Ví dụ:

• Giả sử 1ETH = USD3,000
• Một người dùng được đưa vào danh sách trắng tạo ra 3.000 đơn vị USDe bằng cách gửi 1ETH.
• Ethena Labs sử dụng ETH đã gửi làm tài sản thế chấp để mở vị thế bảo hiểm bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai hoặc tương lai trên sàn giao dịch phái sinh.

• Ban đầu, 3000 đơn vị của USD được bảo đảm bởi :

1ETH có giá trị US$3,000 \

• \
  1 hợp đồng tương lai ETH ngắn hạn (giá strike là $3,000) trị giá US$0 (Vào lúc này, chúng tôi bỏ qua tỷ lệ tài trợ hoặc lợi tức cơ bản mà người bán vị thế ngắn hạn nhận được)

• Nếu giá ETH tăng lên 1.000 USD, 3.000 đơn vị USDe được bảo đảm bởi :

1ETH hiện giá trị là 4,000 USD \

• \
  1 hợp đồng tương lai ETH ngắn giờ này trị giá (-) 1.000 USD

• Nếu giá ETH giảm 1.000 USD, 3.000 đơn vị USDe được bảo đảm bởi :

1ETH hiện giá trị là 2,000 USD \

• \
  1 hợp đồng tương lai ETH ngắn giờ đây trị giá 1.000 USD

Giá trị của danh mục hỗ trợ USDe luôn đạt giá trị $3,000.

Làm thế nào USD có thể cung cấp lợi suất trên 25%?

USD có 2 nguồn thu nhập:

1. Lợi suất Staking — LST được cung cấp như tài sản thế chấp sinh lợi từ (i) lạm phát tầng đồng thuận, (ii) phí giao dịch tầng thực thi và (iii) MEV. Bây giờ khi BTC cũng đã được bao gồm làm tài sản thế chấp chấp nhận để phát hành USDe, cần lưu ý rằng BTC không sinh lợi từ Staking.
2. Basis Spread và Tỷ lệ Tài trợ — Giao dịch cơ bản là một trong những chiến lược cơ hội lợi nhuận hiểu biết tốt nhất. Hợp đồng tương lai thường giao dịch ở mức giá cao hơn so với thị trường hiện tại. Do đó, mua thị trường hiện tại, bán hợp đồng tương lai ở mức giá cao và sự khác biệt gọi là spread cơ bản là lợi nhuận của bạn. Liên quan đến hợp đồng vĩnh viễn, thường khi hợp đồng vĩnh viễn giao dịch cao hơn so với tài sản cơ bản, những nhà giao dịch giữ vị thế dài hạn thường phải trả tỷ lệ tài trợ cho những nhà giao dịch giữ vị thế ngắn hạn.

Không phải tất cả USDe đều sinh lời

Lưu ý rằng KHÔNG phải tất cả USDe đều sinh lợi tức mặc định. Chỉ có stUSDe sinh lợi. Người dùng từ các khu vực hợp lệ phải đặt cược USDe để có điều kiện nhận lợi nhuận. Điều này tăng lợi tức vì lợi nhuận được tạo ra trên tất cả USDe được phát hành nhưng chỉ được phân phối cho những người đặt cược.

Xem xét tình huống chỉ có 20% USDe được đặt cược

• Tổng số USDe được đúc: 100
• Lợi suất đặt cược: 4%
• Tỷ lệ tài trợ: 3%,
• Tỷ suất lợi nhuận tổng cộng: 7%
• Lợi suất trên stUSD: 7/20*100 = 35%

USD ≠ UST

Các lợi suất cao đã dẫn đến nghi ngờ rằng USDe tương tự như UST của Terra Luna.

Tôi hy vọng rằng giải thích ở trên đã làm rõ rằng các so sánh như vậy là sai. UST là một hệ thống Ponzi nơi tiền của nhà đầu tư mới được phân phối dưới dạng lợi nhuận cho nhà đầu tư cũ. USDe tạo ra một lợi nhuận thực sự có thể hiểu được theo cách toán học. Có rủi ro liên quan và chúng tôi sẽ thảo luận về chúng dưới đây nhưng đối với những người có công cụ để quản lý rủi ro, lợi nhuận là thực sự.

Liệu USDe có giải quyết ba vấn đề lớn của stablecoin và cung cấp quy mô, phân quyền và ổn định không?

1. Quy mô

Vì USDe backing bao gồm spot + derivatives, chúng ta cần xem xét khả năng mở rộng của cả hai chân.

• Lợi ích của USDe trong việc mở rộng quy mô so với DAI là nó không yêu cầu over-collateralization. Ngược lại, USDe chỉ chấp nhận ETH, BTC và USDT làm tài sản thế chấp trong khi DAI chấp nhận một số loại tiền điện tử khác và thậm chí là Tài sản Thế giới Thực (RWAs). Stablecoin được bảo đảm bằng Fiat như USDT có khả năng mở rộng đáng kể hơn vì vốn hóa thị trường của BTC và ETH nhỏ bé so với thị trường Trái phiếu 30 nghìn tỷ đô la.
• Phái sinh: Khả năng mở rộng sẽ bị hạn chế nếu Ethena Labs tự giới hạn mình trong DEXes. Thay vào đó, họ đã chọn cách tận dụng CEXes với 25 lần thanh khoản.

USDe sẽ có giới hạn về quy mô nhưng vẫn đủ không gian để phát triển từ vốn hóa thị trường hiện tại

2. Phân cấp

Không giới hạn như các loại stablecoin được hỗ trợ bằng fiat như USDC và USDT, USDe không phụ thuộc vào các vượng ngôn của hạ tâng ngân hàng truyền thống để giữ vị cho số dữ liệu đề bảo đảm. Số dữ liệu bổ sung chờ LSTs, USDT hoặc BTC hỗ trợ cho USDe có thể được quan sát mở rộng trên chuột.

Về vị thế phái sinh, tính minh bạch sẽ cao hơn nếu chỉ sử dụng DEXes. Tuy nhiên, như đã đề cập ở trên, Ethena Labs đã đưa ra quyết định có tính toán là sử dụng CEX để đạt được quy mô. Điều này dẫn đến rủi ro tập trung và đối tác đối với CEX được giảm thiểu bằng cách sử dụng Nhà cung cấp "Thanh toán ngoài sàn giao dịch". Khi mở vị thế phái sinh với Sở giao dịch phái sinh tập trung, quyền sở hữu tài sản thế chấp không được chuyển giao cho Sở giao dịch. Thay vào đó, nó được tổ chức với các Nhà cung cấp "Thanh toán ngoài sàn giao dịch" cho phép thanh toán P &L chưa thanh toán thường xuyên hơn và giảm rủi ro cho sự thất bại của Sàn giao dịch.

Bây giờ khi vị thế tài sản đảm bảo có thể được quan sát một cách trong suốt trên chuỗi, giá trị thực tế của các hợp đồng tương lai thì không. Người ta sẽ phụ thuộc vào quy trình tiết lộ của Ethena Labs để theo dõi vị thế bảo hiểm trong sổ cái trên nhiều sàn giao dịch. Giá trị của các hợp đồng tương lai có thể rất biến động và thường lệch khỏi giá lý thuyết. Ví dụ: Khi giá của ETH giảm một nửa, giá của vị thế bán có thể tăng lên nhưng không đủ để đối phó với sự giảm giá của ETH.

3. Ổn định

Chiến lược mua bán mang đi của việc mua bán chênh lệch giá trên danh mục và bán ngắn tương lai đã được sử dụng trong lĩnh vực tradfi suốt nhiều thập kỷ. Thị trường tương lai của các tài sản tiền điện tử hàng đầu đã đạt đến mức độ chín chắn đủ để hỗ trợ chiến lược đã được thử nghiệm này.

Nhưng sự ổn định đủ ổn định như thế nào? Nếu USDe khao khát được sử dụng như một 'phương tiện thanh toán' thì không đủ để giữ một tỷ lệ cố định 1:1 với Đô la Mỹ trong 98% thời gian. Nó cần giữ đúng tỷ lệ của mình ngay cả trong những thị trường biến động nhất.

Hệ thống ngân hàng được tin tưởng vì chúng ta biết rằng một đô la ở Wells Fargo giống như một đô la ở Bank of America, cũng giống như tờ đô la vật lý trong ví của bạn "mọi lúc mọi nơi".

Tôi không nghĩ mô hình mua bán tiền mặt có thể hỗ trợ mức độ ổn định này.

Để giảm thiểu tác động của biến động thị trường và tỷ lệ cung cấp tiêu cực, USDe được hưởng hai biện pháp bảo vệ:

1. Lợi nhuận Staking hoạt động như dây an toàn cung cấp tầng bảo vệ đầu tiên cho USD peg.
2. Nếu lợi suất staking không đủ để bù đắp mức lãi suất tài trợ âm thì Quỹ Dự trữ phục vụ như một túi khí cung cấp một lớp bảo vệ thứ hai cho USD peg.

Nếu tỷ lệ tài trợ tiêu cực cao kéo dài ngay cả sau khi Quỹ Dự trữ cạn kiệt thì khả năng rằng đồng bảo toàn sẽ bị đứt.

Lịch sử cho thấy, tỷ lệ tài trợ đã chủ yếu là dương tính, trung bình khoảng 6-8% trong vòng 3 năm qua, bao gồm cả thị trường giảm giá năm 2022. Trích từ trang web Ethena 'chuỗi ngày liên tiếp có tỷ lệ tài trợ âm chỉ kéo dài 13 ngày. Chuỗi ngày có tỷ lệ tài trợ dương dài nhất đã là 108 ngày'. Tuy nhiên, điều này không đảm bảo rằng tỷ lệ tài trợ sẽ tiếp tục là dương tính.

Ethena Labs giống như một Quỹ Đầu Cơ

Ethena Labs giống như một Quỹ Dẫn đầu quản lý các rủi ro của một danh mục phức tạp. Lợi nhuận là thực tế nhưng người dùng không chỉ phải đối mặt với biến động thị trường mà còn với khả năng của Ethena Labs trong việc quản lý các khía cạnh kỹ thuật của việc vận hành một danh mục delta-neutral.

Việc duy trì vị thế delta-neutral trong một danh mục của các hợp đồng tương lai mua và bán ngắn là một hoạt động liên tục. Vị thế tương lai được mở khi USD được đúc và sau đó liên tục mở và đóng để (i) thực hiện PNL (ii) tối ưu hóa các thông số hợp đồng khác nhau và hiệu quả vốn mà các sàn giao dịch cung cấp, hoặc (iii) chuyển đổi giữa các hợp đồng đảo ngược định mệnh bằng đồng coin và hợp đồng tuyến tính định mệnh bằng USD. Giá của hợp đồng tương lai thường di chuyển ngược lại giá trị lý thuyết. Mỗi khi thực hiện một giao dịch, người thực hiện phải trả phí giao dịch và có thể gặp slippage.

Một là tin tưởng vào đội ngũ có uy tín tại Ethena Labs để quản lý danh mục một cách có trách nhiệm.

Giới hạn thực sự của việc mở rộ có thể là thiếu động lực để đúc USDe

Mọi quỹ rủi ro đều nhằm thu hút AUM (Tài sản quản lý). Thu hút AUM cho Ethena Labs có nghĩa là thu hút thêm người tạo ra USDe.

Tôi hiểu tại sao mọt người muốn “đặt cược” USDe. Lợi nhuận rất hấp dẫn ngay cả sau khi tính đến rủi ro. Tuy nhiên, tôi không rõ tại sao ai lại muốn “đúc” USDe.

Trong thế giới tradfi, khi ai đó cần tiền mặt, họ vay tiền từ tài sản đất đai hoặc cổ phiếu thay vì bán những tài sản đó vì họ muốn giữ lại tiềm năng tăng giá của những tài sản đó.

Tương tự như với DAI, khi bạn tạo ra (vay) DAI, bạn biết rằng bạn sẽ nhận lại tài sản thế chấp ban đầu khi bạn đốt (trả) DAI.

Khi một người đúc USDe, người đó sẽ không nhận lại tài sản thế chấp ban đầu. Người đó sẽ nhận lại tài sản thế chấp tương đương với giá trị của USDe được đúc.

Ví dụ, giả sử 1ETH = $3,000 và bạn phát hành 3000 đơn vị USDe. Nếu bạn quyết định đổi lại sau 6 tháng khi giá trị của ETH tăng lên $6000, bạn sẽ chỉ nhận được 0.5ETH. Nếu giá trị của ETH giảm xuống $1500, bạn sẽ nhận lại 2ETH.

Tiền hoàn vốn giống như việc bán ETH của bạn ngày hôm nay. Nếu giá của ETH tăng, bạn mua ít ETH hơn với số tiền tương tự trong tương lai. Nếu giá của ETH giảm thì bạn mua nhiều hơn.

Các lợi nhuận sinh ra được thu được bởi những người có khả năng staking USDe. Điểm thu hút duy nhất đối với người đào USDe là khả năng nhận airdrop token ENA.

Không có động lực rõ ràng để đúc USDe, tôi không hiểu làm thế nào họ đã thu hút hơn 2 tỷ đô la vốn hóa thị trường.

Tôi muốn chỉ ra rằng Sự không chắc chắn về quy định có lẽ là lý do đằng sau sự lựa chọn thiết kế không cung cấp lợi suất cho tất cả USDe đã được đúc. Lợi suất sẽ khiến cho USDe trở thành một chứng khoán dẫn đến tất cả các vấn đề rắc rối với SEC.

Kết luận

USDe là một nỗ lực đáng tin cậy trong việc giải quyết bài toán tam giác stablecoin. Tuy nhiên, bất kỳ cám dỗ nào để tiếp thị nó đến người tiêu dùng như một token ổn định mang lại lợi nhuận không rủi ro phải bị đẩy lùi.

Trước Bitcoin đã có nhiều cố gắng tạo ra một loại Tiền Điện Tử. Điển hình là eCash, DigiCash, và HashCash. Mặc dù chúng có thể đã thất bại, nhưng chúng đã đóng góp lớn cho việc nghiên cứu về mật mã và tiền điện tử, và nhiều đặc điểm của chúng cuối cùng đã được tích hợp vào Bitcoin.

Tương tự, USDe có thể không hoàn hảo, nhưng tôi thấy những đặc tính của nó được tích hợp vào những gì cuối cùng trở thành một đồng đô la tổng hợp mạnh mẽ hơn.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ trung bình, với tiêu đề gốc là “USDe: Giải pháp cho ba vấn đề về stablecoin? Hay một mô hình Quỹ đầu tư an toàn có lợi nhuận?” , bản quyền thuộc về tác giả gốc [Tiena Sekharan]. Nếu bạn có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc sao chép, vui lòng liên hệ Nhóm Gate Learn, và đội ngũ sẽ xử lý nhanh chóng theo các quy trình liên quan.

2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc sở hữu của tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn. Mà không đề cập đến Gate.io, việc sao chép, lan truyền hoặc sao chép bài viết dịch là không được phép.