Введение

Как ветеран проекта DeFi, MakerDAO предложил концепцию «Плана Финальной Игры» с целью реструктуризации своего активного бизнеса в течение следующего десятилетия для достижения полной децентрализации DAI. В этой статье предоставляется краткое введение в механизм MakerDAO, разъясняется «План Финальной Игры» и вдается в изменения в бизнесе экосистемы протокола и текущую финансовую ситуацию.

Что такое MakerDAO?

Основанная в 2015 году, компания MakerDAO имеет штаб-квартиру в Сан-Франциско, США. Изначально протокол разрабатывался под руководством Фонда Maker, который в июле 2021 года перешел к полностью децентрализованному управлению, передав все операции MakerDAO. Несколько месяцев спустя фонд был официально ликвидирован, оставив MakerDAO управлять протоколом через голосование.

Основной продукт, запущенный протоколом, является перекрытая избыточной залогом устойчивая монета DAI. DAI - это токен ERC-20, который выпускается и выпускается за счет залога цифровых активов на определенном коэффициенте избыточной залоговой обеспеченности, привязанный к доллару США в соотношении 1:1. В 2017 году команда представила систему единичного залогового DAI (SCD), позволяющую пользователям выпускать DAI, используя ETH в качестве залога. В 2019 году они запустили многоколлатеральную систему (MCD), принимая в качестве залоговых активов кроме ETH, и переименовали позиции обеспеченного долга (CDP) в Хранилища. Кроме того, была представлена официальная процентная ставка по сбережениям DAI (DSR), позволяющая пользователям зарабатывать проценты, вкладывая DAI.

В июле 2020 года для увеличения ликвидности DAI протокол представил модуль стабилизации Peg (PSM). Этот продукт по сути облегчает валютные свопы по фиксированной цене на основе DAI, позволяя пользователям депонировать стейблкоины, такие как USDC, и эмитировать DAI в соотношении 1:1 с комиссией за транзакцию 0,1%. Депонированный USDC служит резервным активом, управляемым держателями токенов MKR путем голосования.

В настоящее время PSM поддерживает активы, такие как USDC, USDP и GUSD. При общем объеме предложения DAI в 5,288 миллиарда, 3,346 миллиарда DAI выпущены через PSM, что составляет 63,28%. Это означает, что более половины DAI обеспечены USDC, что свидетельствует о чрезмерной зависимости протокола от USDC.

source：https://daistats.com/#/overview

источник：https://daistats.com/#/collateral

Снижение зависимости от USDC

В августе 2022 года Tornado Cash столкнулся с санкциями от Министерства финансов США, в результате чего основные эмитенты стейблкоинов заморозили активы в кошельках Tornado Cash, включая Circle, эмитента USDC. В связи с тем, что USDC является наиболее значительным залогом в системе MakerDAO, замораживание Circle пользовательских адресов вызвало беспокойство среди членов сообщества. В результате было выдвинуто несколько предложений по корректировке капитальной структуры и уменьшению зависимости от USDC в качестве единственного актива. Эти предложения включают в себя следующее:

1. Изначально были внесены изменения в параметры риска криптовалютного хранилища ETH, увеличивая потолок долга и снижая комиссию за стабильность, чтобы привлечь пользователей.
2. Впоследствии была одобрена поддержка реальных активов мира в качестве залога для кредитов, охватывающая токенизированную недвижимость, облигации, и требования к оплате, среди прочего. Предложение MIP65 было принято, выделив $500 миллионов на инвестиции в короткосрочные государственные и корпоративные облигации.
3. В сентябре 2022 года было установлено сотрудничество с Coinbase, и через предложение MIP81 $1.6 миллиарда USDC, находящихся в пуле PSM, должны были быть внесены в Coinbase Prime с годовой процентной ставкой 1.5%.

Новый бизнес по кредитованию: Протокол Spark

По мере развития MakerDAO его экосистемный чертеж постепенно зреет, более 400 приложений и поставщиков услуг интегрируют DAI. Помимо стабильного рынка монет, протокол занимается займами. Команда создала Phoenix Labs, разработчиковую компанию, и на пороге запуска своего первого протокола займов, Spark Protocol.

Первый продукт кредитования с интерфейсом в "Плане Финала", Spark Lend, построен на смарт-контрактах Aave V3. Пользователи могут депонировать высоколиквидные децентрализованные активы (такие как ETH и wBTC) в качестве залога для заимствования DAI в соответствии с моделью процентной ставки. Команда заявила, что в течение следующих двух лет, когда объем предоставления DAI достигнет 100 миллионов долларов, 10% прибыли на рынке DAI будет распределено в пользу Aave.

Фронт-енд Spark Lend поддерживает PSM и DSR от MakerDAO, что позволяет держателям USDC использовать PSM непосредственно через домашнюю страницу протокола Spark для конвертации USDC в DAI и получения процентов по депозитам через DSR.

Еще одной важной функцией Spark Lend является направление использования деривативов обеспечения EtherDAI, запущенных протоколом. Этот продукт включает в себя ETHD и хранилище EtherDAI, причем ETHD подкрепляется жидкими токенами стейкинга, такими как stETH от Lido. Пользователи могут обернуть stETH в ETHD и депонировать его в качестве залога в хранилище EtherDAI для эмиссии DAI, а также обменять stETH на ETHD. EtherDAI - это продукт MakerDAO для входа на трассу LSD, потенциально стимулируя ликвидность путем установки добычи ликвидности ETHD/DAI на Uniswap и направляя спрос путем установки ставки стабильности на ноль.

Согласно дорожной карте, продукт будет запущен в апреле 2023 года, а сотрудничество с протоколами фиксированной ставки, такими как Sense Finance и Element Finance, запланировано на вторую половину года. Кроме того, ожидаются улучшения, такие как гибкие оракулы и поддержка межцепочности в будущем.

исходный:https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Финансовый анализ

Доход

Текущие источники дохода MakerDAO тройные: доход от комиссии за стабильность из хранилищ, доход от штрафов за ликвидацию, полученный из Жидкостного хранилища, и комиссии за транзакции стейблкоинов, полученные через PSM.

Ранее основными источниками дохода были комиссии за стабильность и сборы за ликвидацию, взимаемые с хранилищ ETH. Однако по мере увеличения инвестиций протокола в реальные активы мира (RWA) прибыльность начала зависеть больше от RWA, и теперь RWA вносит наибольший вклад в доходы протокола.

Увеличение инвестиций в RWA может увеличить доход, но это также может отклониться от первоначальной цели «децентрализованной стабильной монеты» и потенциально ввести регуляторные риски и риски дефолта по кредитам.

источник:https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

Расходы

Основные расходы протокола связаны с зарплатами членов команды, управлением протоколом и будущим развитием, среди прочего, причем наибольшую долю составляет компенсация разработчиков.

Ранее, во время бычьего рынка, доходы MakerDAO значительно превышали расходы, что привело к избытку. Однако из-за флуктуаций на рынке и снижения спроса на DAI доходы сократились. После введения инвестиций в активы RWA увеличение доли RWA в портфеле активов значительно улучшило финансовое положение. В связи с уменьшением доходов в условиях медвежьего рынка и значительными расходами команды протокол остается в состоянии чистых убытков.

План финальной игры

План конечной игры - это концепция структурной реорганизации, предложенная командой MakerDAO в июне 2022 года с целью достижения децентрализации в течение следующих десяти лет. Основная идея заключается в том, чтобы разделить протокол на несколько более мелких сообществ с функцией Maker, называемых "MetaDAOs". У каждого MetaDAO будет свой токен и казна, управляющая своим фронт-эндом и управляемая комитетом, независимым от системы управления Maker, таким образом переходя от системы двойных токенов к мульти-токеновой системе.

Источник: Предложение сообществаhttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Будет три типа MetaDAO: Governor, Creator и Protector, каждый из которых будет выполнять разные функции. Governors будут отвечать за организацию децентрализованного управления сотрудниками и управление on-chain, creators сосредоточатся на разработке функциональности продукта и улучшении экосистемы, например, команда Spark Protocol, а protectors будут управлять RWA Vaults и заниматься связанными с этим юридическими вопросами.

Внутреннее управление MetaDAO будет напоминать MakerCore, используя ERC-20 для управления голосованием. Согласно Плану Финала, всего будет 2 миллиарда токенов MDAO, распределенных через майнинг, где 20% выделено на майнинг DAI, 40% на майнинг ETHD и 40% на майнинг MKR, тем самым привлекая больше залогов. Хотя у MetaDAO будут свои токены MDAO для управления голосованием, они все равно будут строиться на процессе управления MakerCore, подразумевая, что держатели MKR сохраняют право на обжалование и окончательный контроль.

План "Игра на исходе" также направлен на решение текущего финансового дефицита в протоколе MakerDAO, в первую очередь путем увеличения инвестиций в активы RWA. Тем не менее, учитывая вероятность ужесточения регулирования в отношении активов RWA, основатель Рун предложил три стратегии обеспечения.

• Позиция голубя: Это в основном текущее положение Maker, сосредоточенное на генерации дохода примерно в течение трех лет, с неограниченным экспонированием к активам RWA, при этом поддерживая курс DAI к доллару США в соотношении 1:1.
• Стояние орла: Если доверие к DAI будет подвергнуто сомнению после трех лет, будет принята эта стратегия, ограничивающая риск RWA до 25% и возможно нарушающая привязку DAI к доллару США на этом этапе.
• Феникс Стэнс: Если весь залог в виде RWA будет конфискован, будет реализована эта стратегия.

Весь План Финальной Игры разделен на четыре фазы, причем фаза Приигры запускается в течение 12 месяцев, включая создание ETHD, запуск шести MetaDAO и начало добычи ликвидности, среди прочих инициатив.

Заключение

В заключение, MakerDAO, как звездный проект DeFi, имеет зрелый механизм продукта. Его расширенная экосистема включает в себя ряд решений по снижению доли USDC в качестве резервного актива, таких как введение инвестиций в активы реального мира (RWA).

С увеличением доли инвестиций в RWA доход протокола улучшился, что привело к лучшей финансовой ситуации. Однако этот подход отклоняется от цели полной децентрализации и вводит риски дефолта и кредита. Кроме того, из-за влияния медвежьего рынка и значительных расходов на зарплаты разработчиков протокол остается в убытке.

В ответ на ряд существующих протокольных проблем основатель предложил "План финальной игры", направленный на достижение реструктуризации активов в течение следующего десятилетия, продвигая DAI как беспристрастную глобальную валюту через диверсифицированное развитие. Продукт кредитования Spark Protocol, как первое приложение "Плана финальной игры", собирается быть запущенным, отмечая начало бизнес-трансформации MakerDAO и прямо конкурируя с ветеранами-звездными проектами, такими как Aave и Compound.