تُعد البورصات اللامركزية (DEXs) من الركائز الأساسية في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث تتيح تداول الأصول على السلسلة دون الحاجة إلى الحفظ المركزي. ومع تطور شبكات البلوكشين، ظهرت نماذج تداول متميزة في DEX، وأبرزها دفتر الطلبات وصانع السوق الآلي (AMM).
في بدايات DeFi، تسببت محدودية الأداء والسيولة على السلسلة في صعوبة تطبيق نموذج دفتر الطلبات التقليدي مباشرة على البلوكشين. ومع ظهور AMM، أصبح بإمكان المستخدمين توفير السيولة والمشاركة في الأسواق دون الحاجة لخبرة متقدمة في صناعة السوق، وهو ما حفز النمو السريع للتداول على السلسلة.
ما هو دفتر الطلبات DEX؟
دفتر الطلبات DEX هو نموذج تداول لامركزي يعتمد على مطابقة أوامر الشراء والبيع التي يضعها المستخدمون. يمكن للمتداولين تحديد أسعار الطلب أو العرض بأنفسهم، ويقوم النظام بمطابقة الأوامر وفقًا لأولوية السعر والوقت.
يشبه هذا النموذج الأسواق المالية التقليدية والبورصات المركزية، ما يجعله أكثر وضوحًا للمتداولين المحترفين. يوفر دفتر الطلبات عمق السوق في الوقت الفعلي، وأسعار الطلب والعرض، وحجم الأوامر، ما يمكّن المتداولين من تعديل استراتيجياتهم بسرعة حسب ظروف السوق.
على السلسلة، تتطلب دفاتر الطلبات DEX بنية تحتية قوية نظرًا لتكرار تحديثات الأوامر والمطابقة بشكل أكبر من سيناريوهات المبادلة الفورية. ولتقليل التأخير وزيادة الكفاءة، تعتمد بعض البروتوكولات نموذجًا هجينًا يجمع بين دفاتر الطلبات خارج السلسلة وتسوية الصفقات على السلسلة.
ما هو صانع السوق الآلي (AMM)؟
صانع السوق الآلي (AMM) هو نموذج تداول يستخدم مجمعات السيولة وخوارزميات لتحديد أسعار الأصول تلقائيًا. وعلى عكس دفاتر الطلبات، لا تعتمد AMMs على أوامر الشراء والبيع من المستخدمين، بل تُعدل الأسعار ديناميكيًا وفق صيغ رياضية.
يتيح إطار AMM للمستخدمين إيداع الأصول في مجمعات السيولة كمزودي سيولة (LPs)، بينما يتداول آخرون مباشرة مع المجمع. تتغير أسعار الأصول تلقائيًا بناءً على معدل الأصول في المجمع.
خفضت AMMs بشكل كبير عتبة الدخول لصناعة السوق، وأتاحت التداول اللامركزي دون الحاجة لصانعي سوق محترفين تقليديين. ولهذا، تُعد AMMs من العوامل الرئيسية في نمو DeFi السريع.
ومع ذلك، وبما أن تسعير AMM مرتبط بنسبة الأصول في المجمع، فإن التقلب العالي أو الصفقات الكبيرة قد تؤدي إلى انزلاق سعري كبير.
ما الفرق الجوهري بين دفاتر الطلبات DEX وAMM؟
الاختلاف الأساسي بين دفاتر الطلبات DEX وAMM يكمن في مصدر السيولة وآلية تكوين الأسعار.
دفاتر الطلبات DEX تعتمد على المتداولين النشطين في وضع الأوامر، وتحدد الأسعار مباشرة عبر نشاط السوق، ما يشبه اكتشاف الأسعار التقليدي. أما أسعار AMM، فتُحدد تلقائيًا بالخوارزميات ونسبة أصول المجمع.
من منظور تجربة المستخدم، توفر دفاتر الطلبات تحكمًا دقيقًا في الأوامر مثل الأوامر المحددة ووقف الخسارة ورؤية السوق بعمق، بينما تركز AMMs على المبادلات الفورية والعمليات المبسطة.
تختلف هياكل السيولة أيضًا؛ فـAMMs مناسبة للأصول طويلة الذيل والأسواق منخفضة السيولة، بينما تحتاج دفاتر الطلبات عادة إلى بيئة تداول نشطة وصناعة سوق عالية التردد.
كيف تختلف دفاتر الطلبات DEX وAMM في هيكل السيولة؟
تعتمد سيولة AMM بشكل أساسي على مجمعات السيولة التي يضيف إليها المستخدمون أصولهم. يمكن لأي شخص المساهمة في المجمع وكسب عوائد رسوم التداول، ما يخفض حاجز الدخول لصناعة السوق ويتيح إدراج أصول جديدة بسهولة.
في المقابل، تأتي السيولة في دفاتر الطلبات DEX غالبًا من صانعي السوق المحترفين أو المتداولين عاليي التردد. ويتطلب الحفاظ على عمق السوق وضع أوامر مستمر ونشاط سيولة مرتفع.
عند ضعف السيولة في السوق، قد تظهر فروق أسعار عرض-طلب أوسع وعمق سوق أقل في دفاتر الطلبات، بينما تحافظ AMMs على التداول الأساسي عبر مجمعات السيولة. لكن الصفقات الكبيرة في AMMs تكون أكثر عرضة للانزلاق السعري بسبب تغير نسبة الأصول في المجمع.
لماذا تُستخدم دفاتر الطلبات أكثر في أسواق العقود الدائمة؟
تتميز أسواق العقود الدائمة برافعة مالية مرتفعة وتداول عالي التردد وتقلبات سعرية سريعة، ما يتطلب اكتشاف أسعار دقيقًا وإدارة مخاطر فعالة.
توفر نماذج دفتر الطلبات تحكمًا أدق في الأوامر وانزلاقًا سعريًا أقل من AMMs، ما يجعلها الخيار الأنسب لتداول المشتقات الاحترافية. كما تعتمد أسواق العقود الدائمة غالبًا على معدلات التمويل ومحركات المخاطر وأنظمة الهامش المعقدة، والتي تتكامل بشكل أفضل مع بنية دفتر الطلبات.
لذلك، تعتمد العديد من بروتوكولات المشتقات على السلسلة — مثل dYdX — على هياكل دفتر الطلبات بدلًا من نماذج AMM التقليدية.
ما هي سيناريوهات استخدام دفاتر الطلبات DEX وAMM؟
تتفوق AMMs في المبادلات الفورية، وتداول الأصول طويلة الذيل، وتوفير السيولة منخفض العتبة. وبفضل عدم الحاجة لصانعي سوق محترفين، يمكنها إطلاق الأسواق بسرعة، وقد انتشرت بشكل واسع في المراحل الأولى من DeFi.
دفاتر الطلبات DEX مثالية للأسواق عالية السيولة، والتداول عالي التردد، والمنتجات المعقدة مثل العقود الدائمة. وتوفر للمتداولين المحترفين تجربة قريبة من الأسواق المالية التقليدية.
لا يوجد نموذج تداول واحد يناسب جميع الاحتياجات في DeFi؛ فكل بروتوكول يختار البنية التي تخدم أهدافه. ولهذا، تُعد دفاتر الطلبات DEX وAMM بنى تحتية مكملة تلبي متطلبات الأسواق المختلفة.
جدول مقارنة بين دفتر الطلبات DEX وAMM
| بُعد المقارنة |
دفتر الطلبات DEX |
AMM |
| طريقة التداول |
مطابقة الأوامر |
مبادلة مجمع السيولة |
| تكوين الأسعار |
مدفوع بالسوق |
تسعير خوارزمي |
| مصدر السيولة |
صانعو السوق وواضعو الأوامر |
مزودو السيولة |
| أداء الانزلاق السعري |
غالبًا أقل |
قد يكون مرتفعًا للصفقات الكبيرة |
| دعم التداول عالي التردد |
قوي |
محدود |
| التوافق مع العقود الدائمة |
مرتفع |
منخفض |
| عتبة المستخدم |
أعلى |
أقل |
| السيناريوهات الشائعة |
المشتقات، التداول عالي التردد |
المبادلة الفورية، الأصول طويلة الذيل |
الملخص
دفاتر الطلبات DEX وAMM هما النموذجان الرئيسيان للتداول في DeFi. فقد خفضت AMMs عتبة التداول اللامركزي وأدت إلى توسع DeFi المبكر، بينما توفر دفاتر الطلبات DEX هياكل متقدمة لدعم العقود الدائمة والتداول عالي التردد.
ومع تطور التمويل على السلسلة، تزداد حالات الدمج والتحسين بين النماذج. فبعض البروتوكولات تطور أنظمة مطابقة هجينة، بينما تعزز أخرى أداء دفاتر الطلبات عبر سلاسل التطبيقات والبنية التحتية السريعة. مستقبل DeFi سيشهد تعددية في البنى التحتية للتداول، مع حلول متنوعة تناسب الأصول وحالات الاستخدام المختلفة، بدلًا من الاعتماد على نموذج واحد.
الأسئلة الشائعة
لماذا تُعد AMMs مهمة في DeFi؟
تخفض AMMs عتبة صناعة السوق، ما يتيح للمستخدمين التداول وتوفير السيولة على السلسلة دون الحاجة لصانعي سوق محترفين.
لماذا يُتداول العقود الدائمة غالبًا عبر دفاتر الطلبات؟
دفاتر الطلبات توفر أفضلية في التداول عالي التردد، وانزلاق سعري منخفض، وإدارة مخاطر متقدمة.
ما هي مخاطر AMMs؟
قد تواجه AMMs انزلاقًا سعريًا، وخسارة غير دائمة، ونقص السيولة.
أي نموذج تداول يستخدمه dYdX؟
يعتمد dYdX بشكل رئيسي على نموذج دفتر الطلبات، وليس على نموذج مجمع السيولة التقليدي الخاص بـAMM.
